A CFTC transferiu os futuros perpétuos reais de Bitcoin de um debate sobre liquidez no exterior para um caso de teste regulamentado nos EUA, com a KalshiEX LLC agora aprovada para listar BTCPERP e a Coinbase Financial Markets recebendo alívio separado ao nível da equipe para acesso a certos produtos da Deribit.
A Comissão aprovou o contrato BTCPERP da KalshiEX LLC como um contrato de futuros, permitindo que o mercado de contratos designado registrado na CFTC liste um bitcoin perpetuo sem data de vencimento vinculado ao preço à vista do BTC.
Em uma movimentação separada no mesmo dia, a equipe da CFTC confirmou que certos derivados de commodities digitais da Deribit descritos pela Coinbase Financial Markets podem ser tratados como futuros estrangeiros quando roteados pela estrutura de comerciante de futuros registrado da Coinbase.
O presidente Mike Selig cast a ordem da Kalshi como cumprimento de sua promessa de trazer perpétuos de ativos criptográficos para o território nacional e como um caminho para que um dos segmentos de mercado mais líquidos da criptomoeda exista dentro do quadro regulatório dos EUA.
Juntas, as ações transformam o debate sobre os perpétuos dos EUA de uma promessa teórica de onshoring em um teste real da estrutura de mercado. Um caminho coloca um perpétuo de Bitcoin diretamente em uma exchange regulada nos EUA. O outro oferece à Coinbase uma rota condicional em nível de equipe para que clientes dos EUA acessem liquidez global de derivados criptográficos por meio de seus afiliados CFM, Coinbase Bermuda e Deribit.
A reação da indústria focou no ponto de acesso ao mercado, mostrando como empresas públicas e exchanges interpretam de maneira diferente as mesmas ações da CFTC.
A orientação da CFTC impulsiona os mercados de capital do bitcoin: negociação 24/7, garantia em BTC, futuros perpétuos, opções e acesso regulamentado.
Michael Saylor vinculou a orientação aos detentores de bitcoin e à estratégia de crédito ampla da MicroStrategy respaldada por bitcoin. O CEO da Coinbase, Brian Armstrong, enfatizou o aspecto de acesso do cliente e o tamanho do mercado global que os usuários dos EUA anteriormente não podiam alcançar por meio de canais domésticos regulamentados.
Até agora, os usuários dos EUA estiveram bloqueados de cerca de 80% dos mercados de cripto globais.
Essas reações são um contexto de mercado útil. O limite legal ainda está na ordem da CFTC e na carta da equipe.
A distinção é central para o impacto no mercado. Futuros perpétuos estão entre os instrumentos mais negociados do cripto porque permitem aos traders manter exposição direcional sem rolar contratos que expiram. A questão regulatória é se essa estrutura pode se encaixar nas regras de futuros dos EUA enquanto contém os riscos de alavancagem, liquidação e colateral que tornaram os perp's offshore tão dominantes e tão voláteis.
Duas rotas abertas ao mesmo tempo
A aprovação da Kalshi tem peso legal diferente porque é uma ordem da Comissão. A CFTC emitiu a ordem nos termos da Seção 5c(c)(4) da Commodity Exchange Act e da Regulamentação 40.3 da Comissão, constatando que a listagem do BTCPERP como contrato de futuros seria consistente com a CEA e as regras da agência.
O comunicado da CFTC afirma que a Kalshi submeteu o contrato em 29 de maio, enquanto a ordem identifica a data de submissão como 28 de maio. A aprovação em si é datada de 29 de maio.
O caminho da Coinbase é diferente. A Divisão de Participantes do Mercado da CFTC emitiu uma interpretação e posição de não-ação em resposta à Coinbase Financial Markets. A equipe afirmou que os produtos Deribit descritos no pedido podem ser classificados como futuros estrangeiros sob a Regulamentação 30.1.
A equipe também disse que não recomendaria ação de fiscalização sob condições específicas relacionadas aos ativos digitais dos clientes e às stablecoins de pagamento depositadas como margem por meio de afiliados da Coinbase.
| Caminho | Ação regulatória | O que abrange | Peso legal | Limite principal |
|---|---|---|---|---|
| KalshiEX BTCPERP | Ordem da Comissão CFTC | Um contrato de futuros perpétuos de bitcoin liquidado em dinheiro listado por um DCM | Aprovação formal do produto sob a Regulamentação 40.3 | Raciocínio caso a caso ligado à profundidade de mercado semelhante à do bitcoin e ao design de contratos |
| Rota Coinbase / Deribit | Interpretação da equipe da CFTC e posição de não-ação | Acesso de clientes dos EUA por meio da CFM a certos derivados de commodities digitais da Deribit | Alívio não vinculativo, em nível de equipe e específico aos fatos | Estrutura condicional envolvendo afiliados da Coinbase, regras de futuros estrangeiros e salvaguardas de margem-colateral |
Essa divisão define durabilidade e escopo. A abordagem da Kalshi testa se uma exchange dos EUA pode listar um perpetuo diretamente sob a aprovação de produto da CFTC. A abordagem da Coinbase testa se um FCM registrado pode fornecer aos clientes dos EUA acesso supervisionado a produtos de bolsas estrangeiras, cumprindo condições relacionadas a margem, divulgações e controles de afiliados.
O onboarding institucional pode começar agora, as opções na Deribit já estão disponíveis por meio da CFM, e os futuros perpétuos seguirão, segundo Coinbase. Acesso mais amplo, incluindo varejistas, é esperado posteriormente, disse a empresa.
Um note de lançamento da Kalshi descreveu a oferta como o primeiro produto de perpetuals nos EUA e afirmou que investidores norte-americanos poderão acessar futuros perpétuos de criptoativos regulados pela CFTC em sua plataforma em breve. A empresa também disse que pretende lançar perpetuals de criptoativos em mais de uma dúzia de moedas, aguardando revisões regulatórias.
O que a CFTC aprovou na Kalshi
O pedido da Kalshi descreve o BTCPERP como um derivado liquidado em dinheiro, referenciando o preço à vista em dólares americanos de um BTC, medido pelo Índice Bitcoin em Tempo Real da CF Benchmarks. O contrato será negociado em unidades de uma décima-milésima de um Bitcoin e poderá ser negociado 24 horas por dia, sete dias por semana, sujeito a interrupções de negociação da Kalshi.
Sua característica principal é a ausência de uma data de validade fixa. Os futuros tradicionais convergem para o spot na expiração, pois a entrega ou o ajuste final em dinheiro puxa o contrato em direção ao mercado subjacente. Um perpetuo não possui ajuste final, portanto, o mecanismo de convergência deve operar continuamente.
A ordem da CFTC order afirma que o BTCPERP utiliza pagamentos de financiamento periódicos entre detentores de posições long e short com base na diferença entre o preço de referência do contrato e o preço de referência subjacente.
Se o contrato operar acima do preço à vista, os compradores pagam aos vendedores. Se operar abaixo do preço à vista, os vendedores pagam aos compradores. A pressão de pagamento oferece aos traders um incentivo econômico para empurrar o preço perpétuo de volta ao preço de referência do bitcoin.
O raciocínio da agência depende fortemente da estrutura de mercado do bitcoin. A ordem afirma que o bitcoin é negociado continuamente em diversos locais amplamente distribuídos, tornando o preço de referência observável enquanto o contrato é negociado. Também aponta para o mercado à vista profundo, ativo e contínuo do bitcoin e para a negociação à vista 24/7 que permite que os arbitragistas respondam enquanto os contratos perpétuos são negociados.
Isso torna o pedido consequential e delimitado. A CFTC afirmou que a análise está limitada ao BTCPERP e a contratos perpétuos de estrutura semelhante que referenciam bitcoin ou outros commodities digitais com mercado à vista profundo, ativo e contínuo. Ela exclui outras classes de ativos da análise, e a categorização dos contratos permanece em base caso a caso.
A observação de novidade mantém o foco no significado legal. Os registros de produtos da CFTC mostram que os produtos da Bitnomial rotulados como futuros perpétuos foram certificados em maio de 2026, e a Coinbase Derivatives anteriormente apresentou um pedido para um produto nano Bitcoin Perp Style Futures com vencimento em dezembro de 2030.
CryptoSlate cobriu o lançamento de perps estilo EUA da Coinbase em 2025 e posteriormente observou que perps verdadeiros sem vencimento diferem das soluções alternativas de longo prazo.
A lição prática: Kalshi recebeu aprovação formal da CFTC para um bitcoin perpetuo sem data de vencimento, enquanto a Coinbase obteve um caminho separado a nível da equipe para acesso a derivados globais. Isso representa uma abertura concreta para perpetuos regulamentados nos EUA, com as próximas aprovações ainda vinculadas ao design do produto, à profundidade do mercado e à postura atual da agência.
Por que a Coinbase continua fazendo parte da história
A ação da Coinbase tem menos durabilidade do que uma ordem da Comissão, mas pode moldar o acesso ao mercado de curto prazo, pois conecta clientes dos EUA à Deribit, um local que os dados da Coinbase descrevem como grande em volume de negociação e abertura de posições.
A Coinbase disse que os derivativos de criptomoedas representam aproximadamente 80% do volume de negociação global de criptomoedas e que os clientes dos EUA não tinham um caminho regulamentado para grande parte dessa liquidez. Em uma atualização anterior para investidores após a conclusão da aquisição da Deribit, a Coinbase said que a Deribit teve mais de $185 bilhões em volume de negociação em julho de 2025 e aproximadamente $60 bilhões em abertura de posição na plataforma.
A carta da equipe da CFTC é técnica porque a rota é técnica. A CFM é uma FCM registrada. Ela planeja oferecer aos clientes acesso a certos derivados de commodities digitais listados na Deribit FZE, descritos na carta como uma bolsa estrangeira afiliada.
Os pedidos dos clientes seriam encaminhados através da Coinbase Bermuda Limited, um broker estrangeiro afiliado, para a Deribit.
A equipe também abordou o tratamento da margem. A posição de não-ação cobre circunstâncias específicas nas quais a CFM deposita commodities digitais de propriedade do cliente e stablecoins de pagamento com seu afiliado broker estrangeiro para margem de posições em futuros e opções estrangeiras, mesmo quando o broker estrangeiro tem direito de reutilização desses ativos.
O alívio está vinculado a condições, incluindo vínculos de propriedade da Coinbase, divulgações, controles operacionais, reconhecimentos e uso dos ativos digitais dos clientes apenas para margem ou garantia das obrigações dos clientes.
Isso torna o caminho da Coinbase útil para distribuição e alcance, deixando uma pegada precedencial mais leve do que a ordem da Kalshi. Mostra como a equipe pode tratar a questão do acesso a mercados estrangeiros, preservando a capacidade da Comissão de revisitar a interpretação.
Essa distinção é prática para locais, brokers e clientes, pois afeta quem pode confiar no sinal e quão rapidamente o acesso ao produto pode ser escalado.
A postura legal da carta do staff é condicional. Suas posições representam apenas a Divisão de Participantes do Mercado, não são vinculativas para a Comissão ou outros membros do staff da CFTC, dependem dos fatos apresentados e podem ser modificadas, suspensas, encerradas ou restritas.
O teste de liquidez vem a seguir
A CFTC vem se movendo em direção a este momento há mais de um ano. Em abril de 2025, um request for comment da agência perguntou sobre derivados perpétuos, incluindo seus usos, benefícios, riscos, questões de integridade de mercado, perguntas sobre proteção ao cliente, negociação varejista, liquidação e gestão de risco.
A movimentação também se alinha a um esforço mais amplo dos EUA para adaptar a infraestrutura de derivados regulamentados ao mercado de criptoativos 24/7. O CryptoSlate anteriormente cobriu a iniciativa da CME em direção a futuros e opções de criptoativos 24/7, outra tentativa de reduzir a discrepância entre os horários tradicionais de mercado e os mercados spot de criptoativos negociados continuamente.
A agência agora possui dois modelos operacionais no mercado: um produto de exchange doméstico aprovado pela Comissão e um caminho de acesso a futuros estrangeiros aprovado por equipe por meio de um FCM registrado. Ambos podem ajudar a direcionar parte da atividade perpétua para canais supervisionados nos EUA. A liquidez ainda precisa acompanhar.
Essas questões permanecem sem resolução. Plataformas reguladas precisarão oferecer amplitude suficiente de produtos, eficiência de margem, qualidade de financiamento e distribuição de broker para competir com exchanges offshore. Se o BTCPERP da Kalshi for lançado com financiamento e termos de acesso competitivos, e se a Coinbase conseguir ampliar o acesso à Deribit de instituições para clientes mais amplos, algum fluxo pode se deslocar para canais que a CFTC pode monitorar mais diretamente.
Se os produtos permanecerem limitados, caros ou operacionalmente mais lentos do que os locais no exterior, a aprovação pode ter mais peso como precedente regulatório do que como uma mudança imediata de liquidez.
Os próximos sinais são práticos: os termos de lançamento da Kalshi, o cronograma da Coinbase para futuros perpétuos por meio da CFM, o tratamento do acesso varejista, os ativos que a CFTC permitirá além do bitcoin e se a regulamentação formal ou o Congresso posteriormente transformarão a postura atual da agência em algo mais difícil de reverter.
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