A volatilidade do bitcoin BTC$73,825.48 foi, por anos, considerada tanto sua maior característica quanto seu maior defeito. Recentemente, essa montanha-russa se acalmou, tornando-se algo semelhante a uma viagem suave, com a volatilidade caindo de cerca de 35, frente ao pico de 120 em 2021. Enquanto críticos veem esse amolecimento como um sinal de que o ativo está perdendo sua vantagem, o investidor de longa data em bitcoin e criador do Mayer Multiple, Trace Mayer, argumenta que eles estão tirando exatamente a conclusão errada.
Mayer sugeriu que a volatilidade decrescente do bitcoin não é um sinal de fraqueza, mas sim um reflexo direto de seu crescente conteúdo econômico em uma entrevista com a CoinDesk.
"Gary Gensler disse que iria 'dominar o bitcoin,'" disse Mayer, apontando para esforços regulatórios para controlar o ativo digital. "E vimos a volatilidade diminuir."
Em vez de encarar esse "domesticamento" como uma derrota, Mayer o vê como uma confirmação da enorme adoção institucional do bitcoin. O mercado simplesmente se tornou tão grande que não pode mais se mover de forma tão errática quanto antes. "A barra está ficando mais pesada," observou Mayer, usando uma analogia vívida para a liquidez do mercado. "Não é mais um peso de 50 libras. É um peso de 2.500 libras."
Essa forte mudança estrutural está sendo impulsionada pela mecânica sofisticada do mercado de opções, especificamente pela venda de calls cobertos, segundo Mayer. À medida que instituições e empresas de ativos digitais vendem cada vez mais calls cobertos contra suas posições de bitcoin para gerar renda de premium antecipada, criam acidentalmente um efeito amortecedor sobre as flutuações de preço.
Como essas entidades concordam essencialmente em vender seu bitcoin a um preço predeterminado no futuro, os criadores de mercado do outro lado dessas negociações são forçados a se proteger ativamente de suas posições. Quando o preço do bitcoin sobe, esses criadores de mercado vendem o ativo para equilibrar seu risco, criando efetivamente um teto natural e estrutural para os picos de preço. O resultado é um ativo mais maduro e previsível — que está amadurecendo bem diante dos olhos do mercado.
“Quando você consegue entrar e vender volatilidade de call no mercado, os market makers serão obrigados a operar com delta negativo,” disse Mayer. “Essa parede de call negativa é como adicionar peso à barra. O preço não necessariamente sobe, mas a substância econômica total desse ativo aumentou.”
Mayer criou a razão Mayer Multiple há oito anos, que divide o preço atual do bitcoin pela sua média móvel de 200 dias, uma linha de tendência de longo prazo que suaviza o ruído de curto prazo. Um valor acima de 1 significa que o bitcoin está negociando acima da sua média de longo prazo, abaixo de 1 significa que está negociando abaixo dela. Historicamente, valores acima de 2,4 coincidiram com picos de mercado, enquanto valores abaixo de 0,8 sinalizaram pontos de entrada atraentes.
O bitcoin está atualmente ligeiramente abaixo de sua tendência de longo prazo em 0,94. Mayer observa que, crucialmente, as bandas de desvio padrão — o intervalo estatístico dentro do qual o preço normalmente se move — comprimiram-se significativamente à medida que mais histórico de negociação se acumula.
Em uma análise de cinco anos, um desvio padrão acima da média situa-se em torno de 1,3, dois desvios padrão em 1,6 e três em 2,13. Compare isso com períodos anteriores, utilizando dados desde 2011, onde o preço frequentemente atingia múltiplos muito mais extremos.
Em outras palavras, o instrumento está amadurecendo da mesma forma que qualquer ativo, à medida que atrai capital mais profundo e disciplinado.
Mayer começou a vender opções de compra e venda de bitcoin com liquidação física já em 2017 na LedgerX, uma das primeiras exchanges de derivados criptográficos reguladas federalmente.
Hoje, esse mercado expandiu-se dramaticamente de ETFs alavancados como BITX, até a ação da Strategy (MSTR), com o bitcoin aparecendo nos balanços corporativos como os 18.712 BTC reportados pela SpaceX.
Mayer argumenta que uma volatilidade menor é positiva para o bitcoin porque reflete o ativo evoluindo de um instrumento especulativo para algo que comitês de investimento, escritórios familiares e corporações possam realmente underwrite. “Para obter esse apoio, você precisa de algo realmente chato, como ouro”, disse ele. “O ouro é tão chato — e é isso que precisamos.”
Ele apontou para a participação em conferências como um sinal tangível dessa amadurecimento. Seu blog estava ativo em 2008, antes do bitcoin existir, e ele apresentava regularmente em grandes conferências de ouro que atraíam 2.000 a 3.000 participantes. "Tivemos dezenas de milhares em conferências este ano e muito mais no ano passado. É uma indústria real. É um ativo de reserva real."
Mayer reconhece riscos para o bitcoin, como a redução da segurança da rede caso o preço do BTC não se valorize o suficiente para manter suficientes mineiros em atividade. A computação quântica é outra ameaça potencial de longo prazo, caso os computadores quânticos se tornem suficientemente poderosos para quebrar as chaves criptográficas do Bitcoin. Mayer reconheceu a preocupação, mas observou que o prêmio oferecido pelo Bitcoin para encontrar uma exploração catastrófica ainda permanece não reivindicado, e apontou para a compatibilidade com versões anteriores do proof-of-work como uma resiliência estrutural.
Apesar dos riscos, Mayer permanece firmemente no campo do bitcoin em vez do ouro para os próximos 15 anos. "Com ouro, preços mais altos trazem mais oferta. Isso não é o caso com o Bitcoin, e não sabemos quais tecnologias podem representar uma ameaça à dominância do ouro. Podemos ter mineração de asteróides. Robôs de IA vasculhando os oceanos. Mas sabemos que o Bitcoin será de 21 milhões."