A inflação PCE aumentou 3,8% em abril em relação ao ano anterior, seu ritmo mais elevado em dois anos e quase o dobro da meta de 2% do Federal Reserve, enquanto o PCE subjacente permaneceu em 3,3%, seu maior nível desde outubro de 2023.
Os números mensais ficaram mais frios, com o núcleo reduzindo-se para 0,2%, contra os 0,3% esperados pelos economistas.
Bitcoin viu essa combinação de números como um problema, caindo para US$ 73.300 nas horas após o lançamento de quinta-feira e permanecendo próximo a US$ 73.000 ao longo do fim de semana, uma queda de cerca de 30% no último ano.
O relatório de inflação do PCE trouxe alívio mensal suficiente para manter o ritmo de corte de taxas, e suficiente pressão anual para manter a liquidez escassa. O que torna este relatório mais impactante que a maioria é o momento, pois é o primeiro grande aumento da inflação durante o mandato de Kevin Warsh como presidente do Fed, cargo que assumiu em 22 de maio após suceder Jerome Powell.
Warsh construiu sua reputação com disciplina na inflação e uma longa preferência por um balanço mais enxuto do banco central, ambos os quais tendem a manter a liquidez apertada, então os traders passaram a primavera vendendo bitcoin toda vez que suas chances de obter o cargo aumentavam.
Um número de 3,8% é quase a última coisa que um presidente com esse temperamento precisa para justificar permanecer parado.
Por que um indicador de inflação que a maioria das pessoas confunde com o IPC move o preço do bitcoin?
A maioria das pessoas conhece a inflação por meio do Índice de Preços ao Consumidor, que rastreia as variações de preços pagos diretamente por lares urbanos. O PCE abrange muito mais: ele mede os gastos das famílias e em seu nome, incluindo custos como saúde financiada pelo empregador, e utiliza uma fórmula que se ajusta à medida que as pessoas trocam bens mais caros por substitutos mais baratos.
Quando os preços dos carros aumentam e os consumidores se voltam para veículos usados ou abandonam a compra totalmente, o PCE registra essa mudança comportamental mais rapidamente do que o CPI, o que explica por que o banco central fixa seu objetivo de 2% nesse indicador e por que um único dado mensal pode gerar ondas em todos os ativos que dependem das taxas de juros.
O bitcoin está localizado tão distante na cadeia quanto um ativo pode chegar, longe do cesto de consumo em si, mas ainda é extremamente sensível às condições de liquidez moldadas pelo PCE. A cadeia segue uma linha reta: um número mais alto de inflação reduz as probabilidades de cortes de juros, mantendo os rendimentos reais elevados e o dólar forte, o que, por sua vez, deixa os investidores menos dispostos a buscar ativos que não geram renda.
A inflação mais baixa inverte a sequência, reduzindo os rendimentos e enfraquecendo o dólar de maneiras que apoiam o bitcoin e outros ativos de crescimento. O PCE move o bitcoin porque altera essencialmente o preço da liquidez, e a liquidez é o combustível que todo o mercado de criptomoedas consome.
Os números de abril forneceram ambos os sinais ao mesmo tempo: o dado mensal mais fraco do núcleo retirou momentaneamente o impulso do dólar, enquanto os números anuais eliminaram qualquer esperança de que o ciclo de flexibilização seria retomado. Os dados do CME FedWatch agora atribuem uma probabilidade de 98,9% de o Fed manter sua faixa de 3,50% a 3,75% na primeira reunião de Warsh em 17 de junho, com apenas 1% dos traders precificando qualquer corte.
A posição se inclinou tanto que CryptoSlate documentou recentemente as probabilidades implícitas do mercado deslocando-se em direção a um aumento de taxas, uma reversão que pareceria improvável apenas semanas atrás e que o mercado de títulos já começou a precificar. Cada surpresa inflacionária quente deste ano tem se manifestado primeiro como um problema de liquidez, e os traders responderam vendendo Bitcoin à medida que a narrativa de flexibilização se esvaziava.
O que a armadilha do PCE significa para o bitcoin
As consequências começam no livro de ordens e se espalham a partir daí, e nas próximas semanas, três leituras informarão aos traders qual metade do relatório o mercado pretende honrar.
O dólar vem em primeiro lugar, pois a continuação da fraqueza dele aliviaria a pressão sobre o bitcoin, enquanto qualquer recuperação esgotaria o trade de alívio. Os rendimentos dos títulos do Tesouro vêm em segundo lugar, porque rendimentos em queda sinalizariam que os investidores acreditam que o relatório mensal mais frio do núcleo prevalece, enquanto rendimentos persistentes confirmariam que o número de 3,8% é muito mais significativo. O terceiro indicador, e talvez o mais revelador para o cripto especificamente, é o comportamento dos ETFs de bitcoin à vista.
Eles gastaram semanas drenando capital, e a última semana aproximadamente apenas aprofundou o aviso. Os ETFs de bitcoin registraram seu nono dia consecutivo de saídas em 28 de maio, perdendo mais $229 milhões, enquanto o IBIT da BlackRock sofreu sozinho quase $178 milhões. O CryptoSlate rastreou quase $2,7 bilhões saindo dos produtos de bitcoin e ethereum em duas semanas. Saídas desse tamanho testam toda a onda de capital institucional que construiu o canal de ETFs, incluindo entrantes mais novos como a Morgan Stanley, que lançou seu próprio fundo MSBT em abril.
Quando esse canal de demanda regulada continua a esgotar-se enquanto as condições macro permanecem apertadas, o relatório PCE torna-se mais uma razão para grandes capitais venderem as recuperações, o que vimos quando as saídas de ETFs colidiram com um choque de rendimentos dos títulos do Tesouro, à medida que investidores profissionais reduziam sua exposição a títulos aos menores níveis em vários anos.
O petróleo bruto é onde reside a maior parte do risco futuro, pois os dados de abril descrevem onde a inflação estáve, enquanto os preços de energia indicam para onde ela pode ir, e a tensão renovada ao redor do Estreito de Ormuz manteve os custos elevados o suficiente para inquietar quem espera um caminho limpo de desinflação.
A próxima liberação de Renda e Despesas Pessoais, abrangendo maio, será publicada em 25 de junho, o que dá aos mercados quase um mês para negociar a lacuna entre uma tendência mensal enfraquecida e uma inflação anual persistente.
Três questões pairam sobre essa janela: se o PCE básico continua a esfriar, se o petróleo mantém a pressão sobre os preços futuros e se a queda na renda real finalmente começa a pesar sobre os gastos. As famílias emitiram um sinal de alerta precoce em abril, quando renda disponível real caiu 0,5% pelo segundo mês consecutivo, e a taxa de poupança encolheu para 2,6%. Ellen Zentner, do Morgan Stanley, disse que os preços crescentes agora estão cortando realmente o consumo e que o amortecimento de poupança encolhido mostra que as famílias estão recorrendo a reservas para manter os gastos.
Tudo isso deixa o bitcoin negociando dentro de uma caixa implacável, onde o dado mensal indica que a inflação pode finalmente estar arrefecendo, o dado anual mostra que a liquidez pode permanecer escassa bem até o verão, e um novo presidente que entrou pregando dinheiro apertado tem cobertura suficiente de ambos para não fazer absolutamente nada. Para um ativo que depende do preço do dinheiro, um Fed congelado entre alívio e contenção é um tipo de veredito próprio.
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