Autor original: Charlie
Compilação original: Luffy, Foresight News
Ao longo do tempo, o movimento do mercado de criptomoedas como um todo sempre girou em torno do Bitcoin. Hoje, essa era está chegando ao fim.
A economia criptografada hoje se divide em dois campos: ativos endógenos e ativos exógenos.
O chamado tipo endógeno refere-se às categorias tradicionais de criptomoedas bem conhecidas pelo público: o valor desses tokens e projetos depende inteiramente da flutuação geral do mercado de ativos criptográficos. Já os ativos exógenos, embora nominalmente pertençam ao setor de criptomoedas, estão cada vez mais independentes do desempenho do mercado cripto.
O valor do Bitcoin deriva de suas próprias propriedades e é refletido em seu preço. A alta do preço reforça ainda mais a percepção do mercado sobre suas características de valor. No pico de uma bull market, o Bitcoin é considerado uma "moeda interestelar universal", o ativo digital mais escasso detido pela humanidade; no fundo de uma bear market, é desvalorizado como um item digital sem fluxo de caixa.
Hyperliquid encontra-se entre os dois campos. A maior parte de seus negócios ainda depende das condições do mercado de criptomoedas, mas tanto a oferta quanto a demanda estão continuamente se expandindo. Muitas infraestruturas financeiras em cadeia pertencem a essa categoria, e os ativos subjacentes estão gradualmente se voltando para categorias de tokenização de ativos reais.
O volume de posições abertas do HIP-3 pode refletir aproximadamente o nível de atividade em negócios não criptográficos. Atualmente, as posições do HIP-3 representam cerca de 30% do volume total de posições abertas do Hyperliquid, enquanto em novembro de 2025, essa proporção era de apenas 4%. O próximo mercado preditivo HIP-4 impulsionará ainda mais o crescimento, ao mesmo tempo que atrairá novos usuários e ativos de negociação.
Projetos como Venice pertencem totalmente ao campismo exógeno, cuja lógica de desenvolvimento está totalmente desconectada do mercado de criptomoedas. Embora haja alguma sobreposição de públicos, seu modelo de negócios é mais voltado para inteligência artificial de consumo do que para produtos nativos de criptomoedas como o Uniswap. O negócio principal do Uniswap continua sendo a negociação de diversos ativos endógenos pelos usuários, com desempenho naturalmente ligado às flutuações de preço desses ativos; já o Venice empacota serviços privados de inferência multimodal e adota um modelo de cobrança baseado em “uso sob demanda + assinatura”.
A única conexão da Veneza com o mundo das criptomoedas é a escolha de tokens como veículos de valor, além do fato de que alguns de seus fornecedores de capacidade de processamento têm origem no setor de criptomoedas. O líder do projeto, Erik Voorhees, é um veterano da indústria de criptomoedas e acredita que, se bem utilizados, os tokens podem se tornar excelentes ferramentas de marketing.
A Figure, uma empresa de empréstimos fintech, também é um caso típico. Essa empresa desenvolveu sua própria blockchain para reduzir o tempo de aprovação de empréstimos garantidos por equity imobiliário para menos de 5 minutos. Para ela, a blockchain é apenas uma tecnologia de suporte; o valor central está no negócio de crédito em si.
Tanto no mercado de tokens quanto no segmento de empresas listadas, o surgimento em escala de赛道 exógenos tem um significado profundo. No passado, devido à forte ligação da maioria dos modelos de negócio com os preços dos ativos criptografados, investimentos fundamentais puramente bottom-up eram difíceis de implementar. A indústria de criptomoedas já experimentou ondas de narrativas “pesadas em blockchain, leves em Bitcoin”, mas todas as rodadas anteriores acabaram retornando ao desempenho do Bitcoin. A razão é que esses赛道 nunca conseguiram formar demanda estável nem gerar receita contínua; mesmo quando havia receita, ela não se traduzia em valor para os tokens. Assim que o preço do token parava de subir, o projeto perdia seu suporte.
Este ciclo de mercado é completamente diferente dos anteriores. Hoje, conseguimos visualizar claramente o grupo de usuários pagantes e sua lógica de pagamento; a demanda de mercado em muitos setores pode ser quantificada, não sendo mais apenas impulsionada por especulações emocionais. Ao mesmo tempo, o mecanismo dos tokens como veículos de valor continua a ser aprimorado. A receita da Venice vem do pagamento real dos usuários por serviços de inferência de IA — mesmo que o mercado de criptomoedas como um todo esteja em baixa, seu negócio não sofrerá impacto significativo, pois não depende da flutuação do preço das moedas. Este ciclo possui duas vantagens centrais ausentes nos ciclos anteriores: demanda real e sustentável de uso, e investidores que começam a basear suas decisões em fundamentos, e não apenas em narrativas de mercado.
O setor de stablecoins no mercado privado segue a mesma tendência. Em março de 2026, Mastercard anunciou que gastaria até US$ 1,8 bilhão para adquirir a BVNK, uma empresa que, há 15 meses, quando concluiu seu financiamento da série B, tinha uma avaliação de apenas US$ 750 milhões. Outra empresa relacionada a stablecoins, a Bridge, foi adquirida pela Stripe por US$ 1,1 bilhão em fevereiro de 2025; segundo o relatório anual da Stripe, o crescimento anual de negócios da Bridge atualmente atingiu quatro vezes. O desenvolvimento dessas empresas está totalmente desconectado dos ciclos de alta e baixa do setor de criptomoedas.
Isso não significa estar bearish em relação a ativos endógenos. Assim como o ouro e até empresas mineradoras de ouro de pequeno porte têm sempre seu valor de alocação em carteiras, o Bitcoin e demais ativos criptográficos endógenos também possuem seu propósito. No entanto, os mecanismos de desempenho e a correlação de mercado entre esses dois tipos de ativos já apresentam diferenças fundamentais, o que é confirmado pelos dados.
Essa analogia pode ser visualizada: o coeficiente de correlação entre ações de minas de ouro de pequeno porte e o preço do ouro mantém-se historicamente em torno de 0,75. É exatamente essa a situação atual do mercado de criptomoedas tradicional — diversas criptoativos funcionam como pequenas minas de ouro, com o Bitcoin correspondendo ao ouro, e toda a categoria sendo um investimento alavancado em relação ao Bitcoin. A curva azul no gráfico representa outra relação: o ouro e o índice S&P 500 apresentam uma leve correlação devido a fatores macroeconômicos, mas cada um possui sua própria lógica de funcionamento independente. Esse é exatamente o caminho futuro dos ativos exógenos. A longo prazo, esses ativos gradualmente se desvincularão do padrão de "seguir as flutuações do Bitcoin".
É importante observar que muitos ativos exógenos também emitem tokens, um fenômeno que confirma a tendência acima mencionada e, ao mesmo tempo, representa um caso especial.
Atualmente, a grande maioria dos ativos endógenos ainda apresenta alta sincronização com a tendência do Bitcoin; a correlação de alguns ativos exógenos diminuiu ligeiramente, mas, devido ao seu curto ciclo de desenvolvimento, ainda não possuem relevância significativa como referência. A lei do setor sempre foi: os fundamentos lideram, e as relações de correlação de mercado mudam posteriormente.
Essa mudança também reescreveu completamente a lógica de análise da indústria. Analisar ativos exógenos exige due diligence fundamental, assim como se analisa empresas tradicionais: mapear o grupo de usuários pagantes, calcular o modelo econômico por unidade e avaliar a vantagem competitiva do setor. O preço do Bitcoin já não é mais o primeiro indicador de referência; analisar esses projetos é mais como um investidor de fintech fazendo uma avaliação, com a adição adicional de um estágio especial de custódia de ativos.
Aqui estão as áreas externas com potencial de desenvolvimento no momento:
- Exchange on-chain e provedor de serviços de corretagem
- Solução de liquidação e resgate para tokenização de ativos de cauda longa
- Integração profunda entre criptomoeda e inteligência artificial (inferência privada, treinamento distribuído e aberto de modelos semelhantes ao Psyche da Nos Research, etc.)
- Novos bancos digitais (Payy e Raycash, focados em proteção de privacidade, merecem atenção; Aztec e Zama, que fornecem infraestrutura de privacidade programável para eles, também possuem potencial)
- O setor de empréstimos (Morpho tornou-se a escolha principal do mercado de recompra institucional; projetos menores como Valinor e 3jane se especializam no segmento de crédito privado)
- Emissores de stablecoins e prestadores de serviços de tokenização de ativos reais
- Canais de pagamento (no campo geral de pagamentos, Stripe e Tempo são referências da indústria; no campo de pagamentos por agentes, atualmente liderado pela Coinbase)
- Produtos criptografados de consumo não financeiros (representados por Venice e Collector Crypt, projetos que atribuem valor de negócios físicos a tokens, promovendo tanto a adoção do produto quanto o impulso de marketing)
- Economia de agentes (a principal oportunidade reside no ecossistema colaborativo de agentes, provedores e criadores na camada de acesso, que apresenta baixa substituibilidade. A Cloudflare está na frente nesse espaço, mas ainda não está claro se cobrará taxas de tráfego ou apenas fornecerá serviços básicos).
Nesta fase, investir na ação de empresas relacionadas ainda é a abordagem mais segura para se posicionar nesses setores, e ativos tokenizados de qualidade são exceções raras. Apenas quando os mecanismos de valor dos tokens forem continuamente aprimorados, seu papel será ainda mais reforçado — o que exige esforços conjuntos de reguladores e toda a indústria. Já houve progressos nesse sentido: no âmbito regulatório, o projeto de lei CLARITY avança gradualmente; no âmbito da indústria, instituições como a Blockworks também estão impulsionando a transparência das informações de mercado. Ainda há um longo caminho a percorrer para aprimorar os mecanismos de tokens.
Mas nenhum dos detalhes acima altera uma tendência central: o impulso do mercado de criptomoedas está passando de um único fator para múltiplos fatores. O foco da pesquisa do setor também mudou de interpretar gráficos de preço do Bitcoin para aprofundar-se nas fundamentais das empresas. Nos próximos dez anos, não será mais necessário se perguntar por que o "mercado de criptomoedas" não sobe e desce mais juntos, pois o cenário do setor já se transformou completamente.