Autor original: Charlie
Compilação original: Luffy, Foresight News
Ao longo do tempo, o movimento do mercado de criptomoedas como um todo sempre girou em torno do Bitcoin. Hoje, essa era está chegando ao fim.
A economia criptografada hoje se divide em dois campos: ativos endógenos e ativos exógenos.
O chamado tipo endógeno refere-se às categorias tradicionais de criptomoedas bem conhecidas pelo público: o valor desses tokens e projetos depende totalmente da flutuação geral do mercado de ativos criptográficos. Já os ativos exógenos, embora nominalmente pertençam ao setor de criptomoedas, estão cada vez mais independentes em sua trajetória de valor em relação ao mercado cripto.
O valor do Bitcoin deriva de suas próprias características e se reflete reciprocamente em seu preço. A alta do preço reforça ainda mais a percepção do mercado sobre suas propriedades de valor. No pico de uma bull market, o Bitcoin é elevado à condição de "moeda universal interestelar", o ativo digital mais escasso em mãos humanas; no fundo de uma bear market, é reduzido a um item de coleção digital sem suporte de fluxo de caixa.
Hyperliquid encontra-se entre os dois campos. A maior parte de seus negócios ainda depende das condições do mercado de criptomoedas, mas a oferta e a demanda estão continuamente se expandindo. Muitas infraestruturas financeiras em cadeia pertencem a essa categoria, e os ativos subjacentes estão gradualmente se voltando para categorias de tokenização de ativos reais.
O volume de posições abertas do HIP-3 pode refletir aproximadamente o nível de atividade em negócios não criptográficos. Atualmente, as posições do HIP-3 representam cerca de 30% do volume total de posições abertas do Hyperliquid, enquanto em novembro de 2025, essa proporção era de apenas 4%. O próximo mercado preditivo HIP-4 impulsionará ainda mais o crescimento, ao mesmo tempo que atrairá novos usuários e ativos de negociação.
Projetos como Venice pertencem totalmente ao grupo exógeno, cuja lógica de desenvolvimento está totalmente desconectada do mercado de criptomoedas. Embora haja alguma sobreposição de usuários, seu modelo de negócios é mais voltado para inteligência artificial de consumo do que para produtos nativos de criptomoedas como o Uniswap. O negócio principal do Uniswap continua sendo a negociação de diversos ativos endógenos por usuários, e seu desempenho acompanha naturalmente as flutuações de preço desses ativos; já o Venice empacota serviços privados de raciocínio multimodal e adota um modelo de cobrança baseado em “uso sob demanda + assinatura”.
A única conexão da Veneza com o mundo das criptomoedas é o uso de tokens como veículos de valor, além do fato de que alguns de seus fornecedores de capacidade de processamento têm origem no setor de criptomoedas. O líder do projeto, Erik Voorhees, é um veterano do setor de criptomoedas e acredita que, se bem utilizados, os tokens podem se tornar excelentes ferramentas de marketing.
A Figure, uma empresa de empréstimos fintech, também é um caso típico. Essa empresa desenvolveu sua própria blockchain para reduzir o tempo de aprovação de empréstimos garantidos por equity imobiliário para menos de 5 minutos. Para ela, a blockchain é apenas uma tecnologia de suporte; o valor central reside no próprio negócio de crédito.
Tanto no mercado de tokens quanto no segmento de empresas listadas, o surgimento em escala de trilhas exógenas tem um significado profundo. No passado, como a maioria dos modelos de negócio estava fortemente vinculada ao preço dos ativos criptográficos, investimentos fundamentais puramente bottom-up dificilmente podiam ser implementados. A indústria de criptomoedas já experimentou ondas de narrativas de “peso na blockchain, leveza no Bitcoin”, mas as últimas ondas de tendência sempre retornaram ao desempenho do Bitcoin. A razão é que essas trilhas nunca conseguiram formar demanda estável nem gerar receita contínua; mesmo quando havia receita, ela não se transmitia ao valor do token. Assim que o preço do token parava de subir, o projeto perdia seu suporte.
Este ciclo de mercado é totalmente diferente dos anteriores. Hoje, conseguimos identificar claramente o grupo pagante e sua lógica de pagamento; a demanda de mercado em muitos setores é mensurável e não se baseia mais apenas em especulações emocionais. Ao mesmo tempo, o mecanismo dos tokens como veículos de valor continua a ser aprimorado. A receita da Venice vem do pagamento real dos usuários por serviços de inferência de IA — mesmo que o mercado de criptomoedas como um todo esteja em baixa, seu negócio não será significativamente afetado, pois não depende da flutuação dos preços das moedas. Este ciclo possui duas vantagens centrais ausentes nos ciclos anteriores: demanda real e sustentável de uso, e investidores que começam a tomar decisões com base em fundamentos, e não apenas em narrativas de mercado.
O setor de stablecoins no mercado privado segue a mesma lógica. Em março de 2026, a Mastercard anunciou que gastaria até US$ 1,8 bilhão para adquirir a BVNK, uma empresa que, há apenas 15 meses, quando concluiu seu financiamento da série B, tinha uma avaliação de apenas US$ 750 milhões. Outra empresa relacionada a stablecoins, a Bridge, foi adquirida pela Stripe por US$ 1,1 bilhão em fevereiro de 2025; segundo o relatório anual da Stripe, o crescimento anual de negócios da Bridge atualmente atingiu quatro vezes. O desenvolvimento dessas empresas está totalmente desconectado dos ciclos de alta e baixa do setor cripto.
Isso não significa estar bearish em relação a ativos endógenos. Assim como o ouro e até empresas mineradoras de ouro de pequeno porte, os ativos endógenos de criptomoedas, como o Bitcoin, também possuem valor de alocação em carteiras. No entanto, os mecanismos de desempenho e a correlação de mercado entre esses dois tipos de ativos já apresentam diferenças fundamentais, o que é confirmado pelos dados.
Essa analogia pode ser visualizada: o coeficiente de correlação entre ações de minas de ouro de pequeno porte e o preço do ouro tem sido mantido em torno de 0,75 por anos. Este é exatamente o cenário atual do mercado de criptomoedas tradicional — diversas ativos criptográficos atuam como pequenas minas de ouro, com o Bitcoin correspondendo ao ouro, e toda a categoria sendo um investimento alavancado em relação ao Bitcoin. A curva azul no gráfico representa outra relação: o ouro e o índice S&P 500 apresentam uma leve correlação devido a fatores macroeconômicos, mas cada um possui sua própria lógica de funcionamento independente. Este é exatamente o caminho futuro dos ativos exógenos. A longo prazo, esses ativos gradualmente se desvincularão do padrão de “seguir as flutuações do Bitcoin”.
É importante observar que muitos ativos exógenos também emitem tokens, um fenômeno que tanto confirma a tendência acima mencionada quanto representa um caso especial.
Atualmente, a grande maioria dos ativos endógenos ainda apresenta alta sincronização com a tendência do Bitcoin; a correlação de alguns ativos exógenos diminuiu ligeiramente, mas, devido ao seu curto ciclo de desenvolvimento, ainda não possuem relevância significativa como referência. A regra do setor sempre foi que os fundamentos levam a mudança, seguida pela alteração nas relações de correlação de mercado.
Essa mudança também reescreveu completamente a lógica de análise do setor. Analisar ativos exógenos exige realizar due diligence fundamental, como se analisasse uma empresa tradicional: mapear o grupo de usuários pagantes, calcular o modelo econômico por unidade e avaliar a vantagem competitiva do setor. O preço do Bitcoin já não é mais o primeiro indicador de referência; analisar esses projetos é mais como um investidor de fintech fazendo uma avaliação, com a adição adicional de um estágio especial de custódia de ativos.
Aqui estão os setores exógenos com potencial de desenvolvimento atual:
- Exchange on-chain e provedor de serviços de corretagem
- Solução de liquidação e resgate para tokenização de ativos de cauda longa
- Integração profunda entre criptomoeda e inteligência artificial (inferência privada, treinamento distribuído e aberto de modelos semelhantes ao Psyche da Nos Research, etc.)
- Novos bancos digitais (Payy e Raycash, focados em proteção de privacidade, merecem atenção; Aztec e Zama, que fornecem infraestrutura de privacidade programável para eles, também possuem potencial)
- O setor de empréstimos (Morpho tornou-se a escolha principal para o mercado de recompra institucional; projetos menores como Valinor e 3jane se especializam no segmento de crédito privado)
- Emissores de stablecoins e prestadores de serviços de tokenização de ativos reais
- Canais de pagamento (no campo geral de pagamentos, Stripe e Tempo são referências da indústria; no campo de pagamentos por agentes, atualmente liderado pela Coinbase)
- Produtos criptografados de consumo não financeiros (representados por Venice e Collector Crypt, projetos que atribuem valor de negócios físicos a tokens, promovendo tanto a adoção do produto quanto o impulso de marketing)
- Economia de agentes (a principal oportunidade reside no ecossistema colaborativo de agentes, provedores de serviços e criadores na camada de acesso, que apresenta baixa substituibilidade. A Cloudflare está na frente nesse espaço, mas ainda não está claro se cobrará taxas de tráfego ou apenas fornecerá serviços básicos).
Nesta fase, investir na propriedade de empresas relacionadas ainda é a abordagem mais segura para se posicionar nesses setores; ativos tokenizados de qualidade são exceções raras. Apenas quando os mecanismos de valor dos tokens forem continuamente aprimorados, seu papel será ainda mais fortalecido — o que exige esforços conjuntos de reguladores e toda a indústria. Já houve avanços nesse sentido: no âmbito regulatório, o projeto de lei CLARITY está progredindo steady; no âmbito da indústria, instituições como a Blockworks também estão impulsionando a transparência das informações de mercado. Ainda há um longo caminho a percorrer para aprimorar os mecanismos de tokens.
Mas nenhum desses detalhes altera uma tendência central: o impulso do mercado de criptomoedas está se movendo de um único fator para múltiplos fatores. O foco da pesquisa do setor também passou de interpretar gráficos de preços do Bitcoin para aprofundar-se nas fundamentais das empresas. Nos próximos dez anos, não será mais necessário se perguntar por que o "mercado de criptomoedas" não sobe ou cai mais todos juntos, pois o cenário do setor já mudou completamente.