Os recentes esforços do bitcoin BTC$65,990.88 para se mover junto com as ações dos EUA desencadearam uma onda de explicações, desde preocupações sobre a estratégia de venda de bitcoin de Michael Saylor (MSTR) até perguntas sobre se a demanda institucional está começando a diminuir.
O analista do Charles Schwab Jim Ferraioli vê uma explicação mais simples: o bitcoin está perdendo o impulso do comércio.
"O bitcoin está em um mercado de baixa desde outubro," disse Ferraioli em uma entrevista. "Não é para dizer que é tão simples assim, mas é mais ou menos assim."
Os comentários contrastam com uma narrativa de mercado que permaneceu principalmente focada em desenvolvimentos positivos. Ao longo do último ano, a criptomoeda conquistou aprovações de ETFs à vista, atraiu bilhões de dólares em capital institucional e aproximou-se de maior clareza regulatória em Washington. Contudo, apesar desses desenvolvimentos, o bitcoin tem enfrentado dificuldades para sustentar o tipo de rally explosivo que muitos investidores esperavam.
Em vez disso, o capital tem fluído para outros lugares.
“Encontramos um fundo no início de fevereiro, e desde então outra grande empresa de Wall Street teve um lançamento bem-sucedido de ETF, e você viu esse tipo de retorno à narrativa de adoção institucional”, disse Ferraioli.
Esse recuperação ajudou o bitcoin a se recuperar de seus mínimos de fevereiro. Mas, ao contrário dos ciclos anteriores de criptomoedas, a recuperação estacionou antes de se transformar em uma febre especulativa ampla.
Isso acontece porque os investidores em criptomoedas não são impulsionados por fundamentos, mas buscam momentum, disse ele. Em sua visão, o problema do bitcoin não é a falta de notícias altistas. É a concorrência.
Historicamente, a criptomoeda se beneficiou quando se tornou a oportunidade especulativa mais atraente do mercado. Quando os preços sobem, os traders entram em massa. Quando outra classe de ativos começa a atrair atenção, o capital frequentemente a segue.
“Os investidores em criptomoedas historicamente vão apenas onde está a momentum,” disse Ferraioli. “E o momentum está fora das criptomoedas no momento.”
Os destinos para esse capital mudaram ao longo do último ano.
Alguns investidores têm se voltado para metais preciosos. O ouro atraiu fluxos significativos à medida que os investidores buscam alternativas tanto a ações quanto a criptomoedas. Outros tornaram-se cada vez mais focados na inteligência artificial, que surgiu como a principal narrativa de crescimento em todos os mercados financeiros.
O boom da IA criou uma nova classe de oportunidades especulativas que não existiam nos ciclos anteriores de criptomoedas. Empresas públicas ligadas à infraestrutura de IA, centros de dados e computação avançada geraram retornos fortes, enquanto os esperados IPOs de empresas como OpenAI e Anthropic se tornaram pontos focais para investidores em busca da próxima história de crescimento.
Segundo Ferraioli, os investidores em criptomoedas também estão participando dessa mudança.
“Eu acho que as pessoas que estão entusiasmadas com o momentum estão se entusiasmando com os IPOs,” ele disse. “Depois, algumas dessas você pode acessar as ações privadas dessas exchanges descentralizadas no Hyperliquid.”
Essa tendência é significativa porque destaca como a infraestrutura de negociação nativa de criptomoedas está permitindo cada vez mais que investidores especulem sobre ativos além das próprias criptomoedas.
Plataformas como a Hyperliquid (HYPE) introduziram contratos perpétuos vinculados a empresas privadas, commodities e outros ativos não cripto, oferecendo aos traders novos locais para alocar capital.
Para o bitcoin, isso significa que ele não está mais competindo exclusivamente contra outras criptomoedas.
Está competindo com todas as principais narrativas especulativas do mercado.
Ferraioli também minimizou as preocupações em torno da venda recente de 32 bitcoin pela Strategy, uma transação que gerou debate entre investidores devido à reputação de longa data de Saylor como um dos mais comprometidos defensores do bitcoin.
“A narrativa tem sido de que eles nunca venderiam,” disse Ferraioli. No entanto, ele acredita que o impacto do mercado da transação em si foi superestimado. “Mas não acho que [a venda] seja o que realmente está impulsionando,” disse ele.
Em vez disso, ele considera a venda como uma narrativa conveniente ligada a uma tendência mais ampla que já estava em andamento.
Parte dessa tendência pode estar ligada às bases de custo dos investidores, e muitos investidores em ETFs ainda estão se recuperando das fortes flutuações do último ano e veem o preço atual como uma oportunidade para sair das posições, em vez de aumentá-las.
“Eu acho que, ao atingir esses níveis, você encontra pessoas dizendo: 'Ei, já recuperei meu dinheiro, talvez eu volte a isso mais tarde,’” disse Ferraioli.
Essa dinâmica contribuiu para um mercado que se sente muito diferente das fases eufóricas dos ciclos anteriores.
Ferraioli argumenta que a adoção institucional, embora real, permanece menor do que muitos participantes do mercado supõem. Os ETFs de bitcoin ampliaram o acesso ao criptoativo, mas grande parte da classe de ativos ainda é dominada por investidores individuais e traders impulsionados por momentum.
“Novamente, este é principalmente um ativo de varejo,” ele disse.
A distinção importa porque os investidores varejistas geralmente reagem de forma diferente dos alocadores institucionais tradicionais. Em vez de construir posições com base em modelos de fluxo de caixa descontado ou estruturas de avaliação de longo prazo, eles tendem a seguir tendências.
Esse comportamento ajuda a explicar por que o bitcoin tem enfrentado dificuldades para aproveitar desenvolvimentos regulatórios positivos.
A indústria de criptomoedas aguarda a possível aprovação da Clarity Act, um projeto de lei que muitos participantes do setor acreditam poder fornecer um quadro mais claro para ativos digitais nos EUA. A longo prazo, Ferraioli acredita que tais desenvolvimentos podem apoiar a adoção.
No curto prazo, no entanto, a regulamentação sozinha pode não ser suficiente para reverter a tendência atual.
"Há ainda mais demanda por proteção contra quedas," ele observou em outro ponto da perspectiva de mercado da Schwab, embora essa pressão tenha começado a diminuir nas últimas semanas.
A sazonalidade também pode estar contribuindo para a desaceleração. O verão historicamente foi um dos períodos mais fracos para o bitcoin, pois a atividade de negociação diminui e os investidores desviam a atenção para outros lugares.
"As pessoas sabem que, para o bitcoin, seasonalmente o verão é o período mais fraco," disse Ferraioli.
Isso deixa o mercado em uma posição desconfortável.
A adoção institucional está melhorando. A clareza regulatória está avançando. Grandes empresas financeiras continuam desenvolvendo produtos de cripto. No entanto, nenhum desses desenvolvimentos garante preços mais altos se a atenção dos investidores estiver focada em outro lugar.
“Há uma falta de motivo para comprar aqui, quando há outras coisas que você pode escolher”, disse Ferraioli.
Por enquanto, ele argumenta, o maior desafio enfrentado pelo bitcoin não é Saylor, a regulamentação ou mesmo a macroeconomia.
É que os investidores encontraram algo mais para perseguir.