Bitcoin cai 13% enquanto o mercado de baixa entra em estágio avançado

Autor original: Glassnode

Compilação original: AididiaoJP, Foresight News

O Bitcoin caiu 13% esta semana, com a rentabilidade desabando fortemente e prejuízos realizados aumentando acentuadamente, enquanto os vendedores à vista retomaram o controle. Investidores em ETFs à vista dos EUA voltaram a ficar com prejuízos não realizados após encontrarem resistência próximo ao seu preço de custo, enquanto os mercados de opções continuam precificando risco elevado.

• O Bitcoin caiu 13% nos últimos 7 dias, retornando para a posição média entre o preço realizado e a média do mercado real. O custo base dos detentores de curto prazo caiu abaixo da média do mercado real pela primeira vez (desde janeiro de 2022), confirmando características de fase final de mercado baixista.
• A média móvel de 7 dias da relação lucro/prejuízo realizados caiu bruscamente de um pico local de 3,16 para 0,29, quase coincidindo com o pico de pânico de fevereiro; enquanto a média móvel de 90 dias nunca ultrapassou o limiar de 2, confirmando que a recuperação de US$ 82k foi apenas um retracement de baixa, e não uma mudança estrutural.
• O total diário de prejuízos realizados aumentou para US$ 1,35 bilhão, dos quais US$ 770 milhões vieram de detentores de longo prazo vendendo no pico do ciclo, indicando que o processo de reatribuição de oferta está acelerando, mas ainda não foi concluído.
• O Bitcoin quase precisamente encontrou rejeição perto do custo médio de 83 mil dólares do ETF spot nos EUA, fazendo com que os investidores médios do ETF voltem a estar em posição negativa, e esse nível foi reforçado como importante resistência superior.
• A pressão de venda no mercado spot aumentou, com o Delta do volume de spot de 7 dias passando para valores negativos significativos, atingindo o nível mais fraco desde fevereiro, indicando que, apesar do recuo, os vendedores ainda dominam o livro de ordens.
• A volatilidade implícita continua a se comprimir, enquanto o prêmio de risco de volatilidade se expande, fazendo com que o mercado de opções precifique uma volatilidade futura superior ao desempenho real recente do mercado.
• A assimetria permanece na região de prêmio de opções de venda, mas a venda recente não gerou um aumento significativo na demanda por cobertura baixista.
• As posições dos market makers estão concentradas próximas ao preço spot atual, o Bitcoin está na região de gama negativa máxima e o fluxo de capital continua favorecendo a demanda protetora.

Os postos de trabalho vagos nos Estados Unidos em abril subiram para 7,62 milhões, o nível mais alto em dois anos, superando em 750 mil as expectativas do mercado. A taxa dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos subiu novamente acima de 4,45%, com o mercado precificando uma probabilidade superior a 50% de um aumento da taxa de juros pelo Fed até o final do ano, e sem mais expectativas de cortes de juros para o ano inteiro. O índice do dólar permanece acima de 99. As condições financeiras estão se apertando marginalmente, e não se aliviando.

O Bitcoin absorveu essa mudança com mais força do que qualquer outro ativo de risco, com seu preço caindo 13% na última semana para a faixa de US$ 67.000. Os ETFs spot nos EUA registraram saídas consecutivas de US$ 4,21 bilhões por três semanas, sendo o maior fluxo de resgate institucional desde 2026. As instituições estão reduzindo riscos antes da queda de preços, e não reagindo após o fato. Os dados de emprego não agrícolas de sexta-feira são um ponto-chave de observação. Dados fortes continuarão a pressionar a distribuição; dados fracos podem fornecer as primeiras condições para uma redefinição.

Retornando ao intervalo de mercado de urso

Os ventos contrários macroeconômicos mencionados acima se traduziram diretamente na deterioração da estrutura on-chain. A queda de 13% na semana passada puxou o preço de volta de sua média de mercado real de US$ 77.8k, que rastreia a base de custo da oferta de negociação ativa e historicamente serve como linha divisória entre mercados de alta e baixa. O preço atual de US$ 67k está localizado no meio desse intervalo, não conseguindo manter-se acima da média de mercado real, confirmando novamente que a continuação da tendência de baixa permanece como o cenário dominante.

É importante notar que a base de custo dos detentores de curto prazo caiu para US$ 76,4k e agora está abaixo da média de mercado real, uma configuração que não ocorria desde janeiro de 2022. Essa disposição indica que novos compradores estão acumulando abaixo da média crítica do mercado, um traço típico do estágio final de um mercado baixista: o tempo de correção começa a pressionar a confiança dos investidores, e historicamente, nessa fase, são mais comuns falhas estruturais ou grandes vendas forçadas.

A rentabilidade tende a colapsar durante a queda

Com base na deterioração da estrutura mencionada acima, o ambiente de fluxo de capital de curto prazo mudou drasticamente devido à recente queda nos preços. A média móvel de 7 dias da razão de lucros e prejuízos realizados contraiu-se para 0,29, indicando que os prejuízos realizados estão dominando amplamente o comportamento de gastos na cadeia. Isso é quase idêntico ao pico de pânico no início de fevereiro. Em 7 de maio, essa média móvel de 7 dias havia subido para 3,16 devido aos lucros realizados pelos investidores durante o rally até 82k, mas a média móvel de 90 dias nunca ultrapassou o limiar de 2, correspondente ao fluxo de capital verdadeiramente de mercado altista. Essa divergência entre leituras de curto prazo e de médio e longo prazo é um sinal claro de falta de convicção estrutural no rally, consistente com um padrão de topo local em um mercado baixista, e não com uma transformação estrutural confiável. A posterior queda para 0,29 confirma ainda mais esse julgamento.

Novos compradores estão sob pressão

Da resistência na faixa superior do mercado de baixa, a oferta recentemente acumulada foi exposta diretamente à linha de prejuízo. O mapa de calor da distribuição da base de custo dos detentores de curto prazo mostra a densidade da oferta em diferentes faixas de preço, revelando os locais onde a base de custo dos detentores de curto prazo está concentrada — ou seja, as áreas mais propensas a pressões comportamentais.

À medida que o preço recua para perto de US$ 67k, ele está se aproximando da borda inferior do cluster de oferta acumulado desde fevereiro. Nessa região, muitos detentores de curto prazo veem seus ganhos não realizados serem comprimidos até o ponto de equilíbrio ou mesmo se tornarem prejuízos. Aqueles que acumularam próximo ao topo local de US$ 78k-82k enfrentam a pressão mais direta; sua decisão de manter ou vender determinará se o nível atual consegue absorver a pressão de venda ou cederá a uma queda mais profunda.

Realização de prejuízos acelerada entre diversos grupos

Com os compradores recentes empurrados de volta para a borda inferior do intervalo de três meses, a pressão de realização de prejuízos se expandiu da oferta acumulada mais recente para um espectro mais amplo. O recuo atual para US$ 67.000 elevou o total diário de prejuízos realizados para US$ 1,35 bilhão, acelerando significativamente em relação ao nível de referência do período anterior de consolidação.

Dos US$770 milhões diários, US$770 milhões foram realizados por detentores de longo prazo que compraram antes de janeiro de 2026, refletindo que os compradores no pico do ciclo continuam a vender à perda à medida que a bear market se prolonga. O restante vem de compradores recentes que acumularam entre US$67k e US$82k em 2026 e estão sendo forçados a sair com prejuízo devido à queda do preço abaixo de sua base de custo.

À medida que o mercado baixista amadurece, esse padrão de detentores de longo prazo realizando perdas e transferindo a oferta para novos compradores a preços mais baixos é um traço recorrente e necessário no processo de formação de fundo do ciclo. No entanto, o ritmo atual de realização de perdas indica que esse processo ainda não foi concluído.

Break below ETF cost basis

A mais recente recuperação do Bitcoin quase parou precisamente próximo ao preço de custo agregado dos ETFs spot norte-americanos de US$ 83k, transformando o nível que anteriormente atuava como suporte em uma resistência clara. Isso indica que um grande número de investidores de ETFs anteriormente com prejuízos aproveitaram a recuperação para reduzir suas posições ou sair no ponto de equilíbrio.

Esta recusa é especialmente notável, pois os fluxos de fundos de ETFs têm sido uma das principais fontes de demanda neste ciclo. Quando o preço tem dificuldade em recuperar a base de custo dos detentores médios, geralmente indica que a oferta de investidores com prejuízo está superando a nova demanda, criando resistência acima.

Olhando para o futuro, a base de custo agregada do ETF continua sendo um nível chave de observação. Uma recuperação decisiva colocaria novamente os investidores médios do ETF em território lucrativo e poderia melhorar o sentimento geral desse grupo. Antes disso, a incapacidade de manter esse nível acima indica que as posições no ETF ainda representam ventos contrários, com os investidores continuando a reduzir riscos aproveitando a força, em vez de acumular.

Ordens de compra a prazo desapareceram

O fluxo de caixa do mercado spot deteriorou-se drasticamente nas últimas duas semanas, com o volume spot de 7 dias passando para negativo e atingindo o nível mais fraco desde a venda de fevereiro. Isso indica que vendedores agressivos novamente dominam o livro de ordens spot, reforçando ainda mais a fraqueza da tendência de preços recente.

O aspecto particular desta tendência atual é que ela ocorreu após uma acumulação dominada por spot que se estendeu de abril ao início de maio. Durante essa onda de alta, os compradores continuaram a elevar as ordens de venda, impulsionando o volume spot para valores positivos e ajudando o Bitcoin a subir de US$ 60.000 para US$ 80.000. Esse impulso de demanda já se esgotou, e, com o preço não conseguindo superar níveis mais altos, os vendedores retomaram o controle.

Um Delta de volume spot continuamente negativo geralmente acompanha ou um evento de rendição ou o estágio inicial de uma reversão de tendência mais ampla. Atualmente, isso indica que o mercado ainda está na fase de distribuição, com participantes do spot aproveitando os rallies para vender, em vez de acumular. Uma melhora significativa na demanda spot continua sendo um dos sinais-chave para uma recuperação sustentável.

Liquidación de futuros

O mais recente ajuste de mercado desencadeou um dos maiores eventos de liquidação deste ciclo, com mais de 400 milhões de dólares em posições longas alavancadas sendo liquidadas quando o Bitcoin caiu abaixo de US$ 70 mil. Embora tenha sido doloroso para os investidores que entraram tarde, esses eventos geralmente limpam o excesso de alavancagem do sistema e redefinem as posições de mercado.

É importante notar que o volume deste liquidamento ainda está abaixo dos níveis observados nos períodos de correção de outubro de 2025 e fevereiro de 2026, indicando que a alavancagem antes desta queda não estava excessivamente elevada. Historicamente, grandes liquidacoes de posições longas frequentemente coincidem com pontos de esgotamento local, pois a pressão de venda forçada se propaga em cascata pelo mercado de derivativos e elimina os operadores fracos.

A questão-chave futura é se a demanda spot poderá intervir e absorver a oferta. Se a pressão de venda impulsionada por liquidações começar a diminuir e os compradores spot retornarem, o mercado poderá ter um cenário de posições mais limpo e menor alavancagem pendente, criando condições para uma recuperação mais sustentável.

A volatilidade implícita continua em queda

Do ponto de vista da volatilidade implícita, embora o spot tenha rompido, a tendência dominante ainda é a compressão da curva em todos os prazos. O prazo de 1 mês caiu de cerca de 38% para 34%, e os prazos de 3 e 6 meses também se comprimiram em aproximadamente 3 pontos de volatilidade nas últimas duas semanas.

Essa tendência reflete que o mercado, mesmo após o Bitcoin ter caído abaixo do limite inferior da faixa recente, ainda não está disposto a pagar prêmio por opções. Embora a volatilidade de curto prazo tenha apresentado uma reação temporária durante as fortes flutuações do spot, essas foram rapidamente vendidas, mantendo a tendência de baixa mais ampla.

A estrutura de prazo ainda permanece em prêmio, com a volatilidade a prazo continuando a ser negociada com prêmio em relação à curta prazo. Isso indica que os traders continuam a considerar a fraqueza de preços recente como um evento local, e não como um catalisador para uma reprecificação mais ampla da volatilidade.

Vendedores de volatilidade ainda dominam, apesar da fraqueza nos preços, e a demanda por proteção não acelerou.

The volatility risk premium is near a three-month high

À medida que a volatilidade implícita diminui, a relação entre a volatilidade implícita e a realizada conta uma história diferente. Embora o Bitcoin tenha passado por um período de volatilidade, o mercado de opções continuou a precificar uma volatilidade futura significativamente maior do que a volatilidade real recente do spot.

A volatilidade implícita de 1 mês subiu novamente para cerca de 42%, enquanto a volatilidade realizada permanece próxima de 32%. Como resultado, o prêmio de risco de volatilidade ampliou-se para níveis próximos aos mais altos dos últimos três meses.

Essa mudança foi especialmente evidente durante o recente período de vendas. Embora a volatilidade realizada tenha retomado quando o spot rompeu o suporte chave, a volatilidade implícita aumentou mais rapidamente, refletindo uma nova demanda por opções e proteções.

O mercado de opções continua a atribuir uma probabilidade mais alta à volatilidade futura do que a própria ação de preços recentes sugere, mantendo o prêmio de volatilidade em níveis significativamente elevados.

A prêmio das opções de venda permanece elevado

À medida que a prêmio de risco de volatilidade se expande, a assimetria indica que os traders continuam concentrando a demanda por opções onde? Apesar da ruptura no spot, as opções put permanecem consistentemente mais caras do que as opções call em toda a curva de vencimento.

A recent decline in Bitcoin further reinforces the view that the market remains fragile, with signs of weakness evident across profitability, investor behavior, ETF holdings, and spot market demand. The total cost basis for ETFs is encountering resistance near $83,000, indicating that many investors remain trapped above current prices, leading to selling pressure at higher levels and continuously suppressing Bitcoin’s rebound.

Ao mesmo tempo, os prejuízos realizados aceleraram sua expansão, e os detentores de longo prazo começaram a vender em grande escala; o fluxo de ordens à vista já mudou claramente para o lado vendedor. Embora os eventos recentes de liquidação tenham ajudado a eliminar o alavancagem do sistema, atualmente há quase nenhuma evidência de uma resposta de demanda duradoura capaz de absorver a oferta resultante.

A situação no mercado de opções é semelhante. Os traders ainda estão pagando por proteção contra risco de queda e volatilidade futura, mas não há o pânico normalmente associado a quedas acentuadas. Antes que a demanda spot se fortaleça, os investidores de ETF recuperem sua rentabilidade e a pressão de venda comece a diminuir, o mercado ainda pode enfrentar risco de nova queda e continuar se consolidando dentro da estrutura mais ampla de mercado baixista.