Encomendas da ASML no quarto trimestre de 2025 ultrapassam 13 mil milhões de euros, sinalizando uma explosão no setor de semicondutores impulsionada pela inteligência artificial

Escrito por Niuke, TechFlow Deep Tide

13.200 milhões de euros.

Este é o valor total dos pedidos obtidos pela ASML no quarto trimestre de 2025, mais do que duplicando a previsão do mercado de 6,3 mil milhões de euros. Este é também o maior registo de pedidos trimestrais da ASML de sempre.

No dia 28 de janeiro, a ASML, líder em máquinas de litografia, apresentou resultados tão impressionantes que até Wall Street se surpreendeu, fazendo com que a sua ação disparasse 5% antes da abertura do mercado.

Este relatório financeiro pode ser um sinal revelador de como a euforia em torno da inteligência artificial está verdadeiramente a atingir a parte superior da cadeia de fornecimento de semicondutores.

No Q4 de 2025, a ASML obteve receitas de 9,7 mil milhões de euros, lucro líquido de 2,8 mil milhões de euros e uma margem bruta de 52,2%. Estes números estão dentro das expectativas, e até parecem moderados.

Mas é a encomenda, que é o verdadeiro número que está a pôr o mercado em delírio.

Dos 13.200 milhões de euros em encomendas, 7.400 milhões de euros provêm de máquinas de litografia EUV. Estas máquinas, que custam habitualmente 200 milhões de euros cada, são a única chave para a TSMC, Samsung e SK Hynix competirem nos processos de 3 nm, 2 nm e até mais avançados.

Pior ainda, as mudanças estruturais nos pedidos revelaram um sinal crucial: os fabricantes de armazenamento entraram em modo frenético.

Encomendas da classe lógica de 5,8 mil milhões de euros, um aumento de 300 milhões face ao período anterior, em linha com a variação sazonal.

Os pedidos da classe de armazenamento atingiram 7,4 mil milhões de euros, um aumento de 4,9 mil milhões de euros face ao período anterior, superando de longe o nível histórico同期.

Grandes fabricantes de memórias, como SK Hynix, Samsung e Micron, estão encomendando absurdamente acima da estacionalidade, e a corrida à capacidade de produção de HBM (memória de alta largura de banda) já atingiu um nível extremo.

O CFO, David Dai, foi muito direto: "Os clientes tornaram-se claramente mais otimistas quanto à perspetiva do mercado a médio prazo, principalmente porque acreditam que a procura relacionada com a inteligência artificial será mais duradoura."

Essa otimismo traduziu-se diretamente em encomendas reais. O backlog (encomendas pendentes) da ASML já atingiu 38,8 mil milhões de euros, dos quais 25,5 mil milhões são encomendas de equipamentos EUV. Dito de forma simples: o trabalho dos próximos dois anos está basicamente esgotado.

Ao analisar a estrutura das receitas por região, podemos descobrir um pormenor interessante.

No Q4 de 2025, o continente chinês continua a ser a maior fonte de receita para a ASML, representando 36% e contribuindo com 3,5 mil milhões de euros. Este número ultrapassou em muito a previsão anterior da empresa de 25%, graças principalmente à continuação do aumento da procura por parte de fabricantes chineses por equipamentos ArFi (DUV imersivo).

Mas o que realmente merece atenção é a Coreia do Sul, onde a receita do quarto trimestre voltou a representar 22%, cerca de 2100 milhões de euros.

Por trás desse número está a expansão acelerada de produção da SK Hynix e da Samsung. A SK Hynix já anunciou claramente a intenção de adquirir 12 equipamentos EUV até 2026, concentrando-se totalmente na capacidade de produção de HBM3e, pois os chips da NVIDIA H100, H200 e B200 estão com grande procura.

A Samsung está mais apreensiva. Eles estão sendo derrotados de forma severa pela SK Hynix no mercado de HBM, e a taxa de良率 (rendimento) não consegue subir. Agora, o entusiasmo pela inteligência artificial deu-lhes a última janela de oportunidade; caso não aumentem drasticamente a produção, correm o risco de ser completamente eliminados.

Analistas da Barclays identificaram diretamente que a SK Hynix adquirirá 12 equipamentos EUV até 2026. Cada equipamento custa 260 milhões de euros, o que significa que as 12 unidades custarão um total de 3,1 mil milhões de euros.

Mais importante ainda, este pico de encomendas dos fabricantes de armazenamento está apenas começando.

A Micron acabou de anunciar que os seus gastos de capital em 2026 ultrapassarão os 20 mil milhões de dólares, um aumento de quase 40% face ao ano anterior. A TSMC aumentou os seus gastos de capital para 2026 para entre 52 mil milhões e 56 mil milhões de dólares, mais mais de 10 mil milhões de dólares do que o previsto anteriormente. Estes fundos acabarão por fluir para a ASML.

Há alguns meses, a ASML ainda dizia que "as receitas em 2026 podem manter-se estáveis ou até diminuir".

Agora? Foi apresentado directamente um intervalo de receitas de 34 000 a 39 000 milhões de euros, com uma mediana de 36 500 milhões de euros, o que representa um aumento de 12% face aos 32 700 milhões de euros de 2025.

Mas este guia, de facto, ainda é conservador.

Porquê? Porque, após as principais instituições de mercado aumentarem os investimentos em capital de TSMC e Micron, já elevaram a previsão de crescimento da ASML para 2026 para além dos 20%.

A própria ASML forneceu uma orientação de "crescimento de 4 a 19%", com uma mediana de apenas 12%. Uma orientação "inferior às expectativas do mercado" é rara entre as ações de empresas de equipamentos, já que estas normalmente preferem apresentar um objetivo que pareça "conseguível com um pouco de esforço", depois cumpri-lo com uma performance acima do esperado, obtendo assim um forte aumento no preço das acções.

Por que é que a ASML é tão conservadora? Poderão existir duas razões:

Primeiro, a incerteza do mercado chinês. A ASML espera que a participação do mercado chinês caia para 20% em 2026, enquanto em 2024-2025 este número está próximo de 30%. O que significa 20%? Se a receita total em 2026 for de 36,5 mil milhões de euros, o mercado chinês representará 7,3 mil milhões de euros, mais do dobro dos 3,5 mil milhões de euros obtidos no último trimestre de 2025. No entanto, tendo em conta as restrições de exportação e o declínio da procura de acumulação de estoque, ainda é incerto se este valor será atingido.

Em segundo lugar, o ritmo de produção em massa do High-NA EUV. A ASML entregou duas máquinas High-NA (EXE:5200B) no quarto trimestre de 2025 e reconheceu a receita. Estes "monstruosos" equipamentos, com preço individual de 380 milhões de euros, podem facilmente aumentar as receitas se a ASML conseguir vender mais algumas unidades em 2026. No entanto, o problema é que, além da Intel, os restantes clientes ainda estão a observar. A TSMC considera que os actuais EUV de baixa NA (Low-NA) combinados com múltiplas exposições são suficientes para suportar a produção abaixo do nó de 1nm, não havendo, por isso, pressa em adoptar o High-NA.

Assim, a ASML forneceu uma orientação "com margem de manobra". Isto é, na verdade, um sinal positivo no setor de equipamentos, significando que a empresa tem confiança em ultrapassar as expectativas, mas não quer ser muito otimista.

Ao analisar profundamente os dados do produto, podemos descobrir algumas coisas interessantes.

EUV: entregues 14 unidades no quarto trimestre, preço médio por unidade de 260 milhões de euros, receita de 3,64 mil milhões de euros, aumento de 22% face ao ano anterior.

ArFi (DUV Imersivo): entregas de 37 unidades no Q4, preço médio por unidade de 82 milhões de euros, receita de 3,03 mil milhões de euros, aumento de 4% em relação ao ano anterior.

A receita proveniente de EUV e ArFi representa cerca de 88%, sendo o touro de cash flow absoluto da ASML.

Mas há um pormenor: o crescimento das receitas do EUV da ASML baseia-se principalmente no aumento dos preços médios, e não no crescimento das entregas. No quarto trimestre, foram entregues 14 unidades de EUV, um número não muito elevado, mas o preço médio subiu de cerca de 240 milhões de euros para 260 milhões de euros.

Por que a média de preços aumenta? Porque a estrutura dos produtos está a ser actualizada.

A ASML está atualmente a vender principalmente o modelo Low-NA EUV NXE:3800E, uma máquina que já atingiu a produtividade alvo de 220 wafer por hora, chegando até 230 wafer por hora em alguns cenários de clientes. Este é um "impressor de dinheiro" extremamente maduro.

Enquanto o preço unitário do High-NA EUV (série EXE) é de 380 milhões de euros, quase o dobro do Low-NA. Foram confirmadas duas unidades de High-NA no quarto trimestre de 2025, o que elevou diretamente o preço médio do EUV.

Se as entregas de High-NA em 2026 aumentarem de 2 para 10 unidades, a taxa de crescimento das receitas da ASML facilmente ultrapassará os 20%.

Mas isso dependerá de quando a TSMC e a Samsung realmente fizerem encomendas. Atualmente, a Intel é o comprador mais agressivo, tendo já aceite a primeira máquina do tipo 5200 para fabricação em grande escala, preparada para ser usada no processo 14A.

A TSMC está a observar. A Samsung hesita. Quem primeiro lançar o High-NA ganhará vantagem na corrida aos processos inferiores a 2nm. No entanto, ninguém quer ser o primeiro a tentar, pois a subida da taxa de aceitação (yield) do High-NA requer tempo e dinheiro.

A raiz desta onda de explosão de encomendas é simples: a IA está a engolir tudo.

Mas, diferentemente do que acontecia há um ano, o caminho de transmissão da procura por IA alterou-se agora.

Há um ano, a atenção estava centrada em "quantos GPUs a NVIDIA vendeu" e "se a produção da TSMC CoWoS era suficiente". Agora, o gargalo deslocou-se para a armazenamento.

Os grandes modelos como o ChatGPT, Gemini e Claude têm uma necessidade infindável de capacidade computacional. No entanto, só a capacidade computacional não basta; também precisas de memória suficientemente rápida para alimentar estes "monstros computacionais".

A HBM3e é uma memória de alta velocidade especificamente projetada para IA. A sua largura de banda é mais de 6 vezes superior à da DDR5 normal, permitindo que a GPU não seja limitada pela entrada/saída de memória durante o treino e a inferência.

O problema é que a capacidade de produção de HBM está muito tensa.

A SK Hynix domina o mercado HBM, com uma quota de 80%. A Samsung tem uma quota de cerca de 15%, devido a uma baixa taxa de rendimento. A Micron acabou de entrar no mercado e só começará a produzir em volume em 2026.

A NVIDIA, AMD, Google, Microsoft e Amazon estão todas a competir por HBM. A procura vai superar a oferta, pelo menos, até 2027.

Assim, os fabricantes de armazenamento não estão apenas aumentando a produção, mas estão "a lutar para aumentar a produção".

A Micron alocou 20 mil milhões de dólares em despesas de capital para 2026, um aumento de quase 40% em relação ao ano anterior. A SK Hynix pretende adquirir 12 máquinas EUV. A Samsung aumentou ainda mais as suas despesas de capital para a área de armazenamento em mais de 50%.

Este dinheiro eventualmente converter-se-á em encomendas para a ASML.

Do ponto de vista das áreas de aplicação, a ASML tem 70% da receita atual dos seus sistemas provenientes de chips lógicos e 30% provenientes de chips de memória. No entanto, na estrutura dos pedidos, a percentagem de chips de memória já se aproxima dos 60%.

Isto significa que o armazenamento será o maior motor do crescimento das receitas da ASML nos próximos 12 a 18 meses.

Se houver notícias menos otimistas, estas dizem respeito ao mercado chinês.

A ASML espera que a receita proveniente do mercado chinês desça para 20% em 2026, enquanto este valor atingiu temporariamente perto de 30% em 2024-2025, chegando mesmo a 36% no quarto trimestre.

Por que houve uma descida? Porque os pedidos da China em 2024-2025 são essencialmente uma "demanda de compra antecipada".

As restrições dos EUA aos chips destinados à China tornam-se cada vez mais rígidas, e já não é possível obter licenças de exportação para alguns equipamentos DUV de alta gama da ASML (especialmente os de imersão ArFi). As fábricas de semicondutores chinesas sabem perfeitamente: enquanto ainda podem comprar, devem acumular o máximo possível.

Mas essa onda de acumulação de mercadorias não pode continuar por muito tempo.

Em 2026, os fabricantes chineses terão equipamentos suficientes, pelo que a procura natural por novas aquisições diminuirá. Uma quota de 20% já é bastante elevada — o que equivale a uma escala de 7 a 8 mil milhões de euros por ano.

Mas, para a ASML, acostumada ao "contributo excedentar" do mercado chinês, esta é de facto uma mudança à qual terá de se adaptar.

Ainda mais complicado é a margem bruta de lucro.

O mercado chinês compra principalmente equipamentos DUV imersivos de alto margem bruta (ArFi), cuja margem bruta é ainda mais elevada do que a dos equipamentos EUV de baixa NA. Uma redução nos pedidos exercerá uma certa pressão sobre a margem bruta.

Esta é também a razão pela qual a ASML estabeleceu uma margem bruta alvo de 51-53% para 2026, ligeiramente inferior aos 52,8% registados no total de 2025.

No entanto, há um pormenor: a margem bruta do Q4 foi de 52,2%, enquanto a orientação para todo o ano de 2026 é de 51-53%. Isto significa que a ASML espera que a margem bruta no primeiro semestre de 2026 seja inferior a 52%, possivelmente devido a uma redução de encomendas com margens elevadas no mercado chinês.

Além do EUV convencional, a ASML também está a desenvolver um grande segredo: o EUV High-NA.

Esta é a próxima geração de tecnologia de litografia, com um preço por unidade de até 380 milhões de euros. No final do quarto trimestre de 2025, a ASML já entregou duas máquinas High-NA e confirmou a receita.

Atualmente, a Intel é o comprador mais ambicioso, tendo já aceite o primeiro equipamento do tipo 5200 para fabricação em grande escala, pronto para ser utilizado no processo 14A.

O ASML tem grande confiança no desempenho do High-NA: "Os resultados de imagem, desempenho e sobreposição (overlay) são muito bons."

Mas a popularização em grande escala desta tecnologia pode ter de esperar até 2027-2028.

Porquê? Porque a TSMC e a Samsung estão ambas a observar.

A lógica da TSMC é clara: o nosso 2nm já está em produção em massa, usando Low-NA EUV combinado com múltiplas exposições. A taxa de aceitação é boa e os custos estão sob controlo. O 1,4nm também está a caminho, ainda com Low-NA. Só quando atingirmos abaixo do 1nm é que necessitaremos de High-NA.

Em outras palavras, a TSMC acredita que o EUV de baixa NA ainda pode ser utilizado por mais três anos.

A atitude da Samsung é mais sutil. Ela sofreu grandes perdas devido à baixa taxa de rendimento no processo de 3nm e ao lento progresso na arquitetura GAA, sendo ultrapassada em duas gerações pela TSMC. Agora, a tarefa mais urgente da Samsung é aumentar a taxa de rendimento do 3nm e recuperar os clientes que perdeu.

High-NA? Deixe primeiro a Intel experimentar.

No entanto, se o processo de 14A da Intel conseguir ser produzido em massa com sucesso utilizando High-NA, e se a taxa de aceitação e os custos forem competitivos, a TSMC e a Samsung seguirão imediatamente. Nesse momento, os pedidos para High-NA fluirão como uma avalanche.

Esta é a razão pela qual a ASML ousa dizer "receita de 44 a 60 mil milhões de euros em 2030".

O High-NA não é apenas uma actualização de equipamento, mas também pode elevar o preço de venda individual de 200 milhões para 400 milhões de euros. Desde que o volume de vendas não diminua, a receita duplica facilmente.

Neste excelente relatório financeiro, a ASML escondeu uma má notícia: vai demitir 1700 pessoas, principalmente na Holanda e parcialmente nos Estados Unidos.

A razão é: "As formas de trabalhar da empresa tornaram-se menos ágeis em alguns casos."

Esta explicação é um pouco sutil. A ASML não falta dinheiro nem falta encomendas, mas acha que a sua organização está demasiado inchada.

As demissões concentram-se principalmente nas áreas de tecnologia e de TIC, com o objetivo de "reforçar a engenharia e a capacidade inovadora em áreas-chave".

Cortar departamentos periféricos e concentrar os recursos na investigação e desenvolvimento de tecnologias centrais.

Na verdade, este é um sinal positivo: a ASML está a preparar-se para um crescimento em maior escala e necessita de uma estrutura organizacional mais flexível e eficiente.

Mas há outra interpretação: a ASML pode estar preocupada com o cronograma de desenvolvimento e a rampa de rendimento do High-NA EUV. Demitir 1700 pessoas pouparia dinheiro que poderia ser investido em攻关 tecnológicas mais críticas.

Afinal de contas, a Intel já obteve a primeira máquina High-NA. Se o seu processo de fabrico 14A for produzido em massa com sucesso, a TSMC e a Samsung seguir-lhe-ão imediatamente o exemplo. Nessa altura, a ASML terá de ter capacidade produtiva e reservas tecnológicas suficientes para suportar o pico de encomendas.

A ASML anunciou um novo plano de recompra de ações no valor de 12.000 milhões de euros, que deverá ser concluído até ao final de 2028.

O plano anterior de recompra (2022-2025) também tinha originalmente um montante de 120 mil milhões de euros, mas apenas 76 mil milhões de euros foram efetivamente realizados.

Porquê não foi concluído? Porque os preços das acções subiram demasiado depressa, o custo das recompras tornou-se demasiado elevado e a empresa considerou que não valia a pena.

O lançamento agora de um novo plano de recompra envia dois sinais:

Em primeiro lugar, a empresa tem confiança nos fluxos de caixa futuros. 12 mil milhões de euros não é um valor pequeno, e o facto de a ASML ousar usar esse montante para recompra de acções demonstra que acredita que a capacidade de geração de lucros entre 2026 e 2028 continuará a aumentar.

Em segundo lugar, o preço actual das acções é atractivo. Se a ASML considerasse que o preço das acções estava sobrevalorizado, não teria pressa em recomprar acções. O lançamento de um plano de recompra demonstra que a gestão considera a avaliação actual razoável, ou mesmo baixa.

O dividendos também subiram 17%, ficando em 7,5 euros por ação. Este é o estilo habitual da ASML: quando ganha dinheiro, distribui-o pelos accionistas.

Os resultados financeiros da ASML nunca são apenas os resultados de uma empresa.

É o termómetro do setor completo da cadeia de semicondutores, um termómetro que reflete como a onda da inteligência artificial se transmite verdadeiramente para a produção, e é também o indicador que mostra se as empresas como TSMC, Samsung e NVIDIA podem continuar a correr à toda velocidade.

Em 2025, a ASML obteve receitas de 32,7 mil milhões de euros e um lucro líquido de 9,6 mil milhões de euros, um aumento de 16% em relação ao ano anterior. A margem bruta foi de 52,8% e a margem líquida de 29,4%.

Em 2026, a empresa espera um crescimento nas receitas de 12% (estimativa conservadora), enquanto o mercado antecipa um crescimento superior a 20% (estimativa agressiva).

O objetivo da ASML até 2030 é atingir receitas entre 440 e 600 mil milhões de euros, com uma margem bruta de 56 a 60%.

Esta não é uma empresa conservadora. É uma empresa que acredita firmemente que a IA vai reescrever a paisagem da indústria semicondutora e que está preparada para aproveitar o maior benefício possível.

O valor de mercado atual é de 563,5 mil milhões de dólares, e o P/E esperado para 2026 será cerca de 39 vezes, situando-se no centro do intervalo histórico de avaliação de 30 a 45 vezes.

Mas essa avaliação pode estar subestimando o verdadeiro valor da ASML.

Porquê? Porque dois ciclos estão a sobrepor-se:

Ciclo de curto prazo (2026-2027): Explosão da procura por IA e armazenamento, TSMC, SK Hynix, Samsung e Micron expandem a produção de forma acelerada, encomendas da ASML ficam esgotadas, receita cresce fortemente.

Ciclo de médio a longo prazo (2027-2030): O High-NA EUV começa a ser produzido em grande escala, o preço unitário salta de 200 milhões para 400 milhões de euros, fazendo com que as receitas subam novamente a um novo patamar.

A sobreposição de dois ciclos pode prolongar o "super ciclo" da ASML até 2030, ou mesmo além.

O recorde de encomendas trimestrais de 13.200 milhões de euros é apenas o início.

Este banquete mal começou.