O setor de VC de criptomoedas da Ásia entra em 'modo inferno' amid queda de mercado

Autor original: Joe Zhou, Foresight News

Muitos VC de cripto da Ásia desapareceram.

Na última semana, entrei em contato com mais de vinte investidores da minha lista de contatos, e mais da metade já saiu. Alguns migraram para a IA, outros entraram diretamente no empreendedorismo, e algumas fundações simplesmente pararam de investir.

Se voltássemos no tempo para 2021 ou 2024, o mercado de investimentos em Web3 já foi tão frenético que surgiam dezenas, quase vinte notícias de financiamento em um único dia, e financiamentos de milhões de dólares eram comuns. Naquela época, muitos acreditavam que o Crypto experimentaria um crescimento explosivo. Os VC’s se esforçavam para levantar fundos, os projetos lançavam moedas sem parar e os empreendedores corriam desenfreadamente.

Mas, no segundo semestre de 2025, toda a indústria esfriou rapidamente. No mercado Web3 atual, muitas vezes só se vê uma notícia de financiamento por dia. Os VC verdadeiramente ativos na linha de frente e que ainda continuam apostando no Web3 estão se tornando cada vez mais raros.

O que os fundos de venture capital de cripto passaram nesta rodada? Durante a investigação, encontrei alguns investidores ainda ativos na linha de frente da Web3. Jocy, fundador da IOSG, revelou: “Ainda investimos em 15 projetos Web3 por ano, dos quais 30% são lideranças de rodada, mesmo em mercados de baixa. Somente no primeiro semestre deste ano, concluímos três investimentos em estágio inicial.”

Nove anos, três ciclos de mercado altista e baixista, eles testemunharam os momentos mais loucos e mais especulativos da indústria e passaram várias vezes pelos vales mais baixos do setor. E nesse ciclo baixista, Jocy me disse que sua maior percepção é: a lógica dos VC de Crypto mudou completamente.

Aqui está o relato pessoal de Jocy, fundador da IOSG.

Tenho trabalhado com Crypto VC há nove anos.

Desde a fundação da IOSG em 2017, passamos por três ciclos de mercado neste setor, investindo em cerca de cem projetos. Na época, todo o setor era ainda muito pequeno. O Bitcoin acabava de ultrapassar US$ 1.000, o Ethereum estava abaixo de US$ 10, e a maioria das pessoas nem sabia o que era "blockchain".

Naquela época, cerca de 80%-90% da nossa posição estavam alocados em projetos iniciais de nível um.

Mas agora, com a mudança no ambiente cripto, nos últimos dois anos também ajustamos gradualmente nossa estratégia de investimento, aumentando progressivamente a alocação para projetos pós-TGE (após o lançamento oficial da moeda do projeto) e OTC (negociação fora de bolsa), atualmente formando uma carteira de aproximadamente 50% em nível primário, 30% pós-TGE e 20% OTC.

Para nós, o mercado primário inicial continua sendo a fonte central de Alpha. No entanto, cada vez mais, percebemos que alguns ativos pós-TGE e OTC apresentam clara subavaliação de valor, e o mercado secundário começa a oferecer oportunidades mais rentáveis do que as do mercado primário.

Ao mesmo tempo, essa estratégia nos fornece maior flexibilidade na gestão de liquidez, oferecendo aos LPs (investidores) um caminho de saída mais claro para o DPI (retorno realizado). Acredito que o cenário futuro será: os 20% principais de VC que conseguirem explicar claramente o caminho de saída do DPI aos LPs captarão 80% dos fundos do mercado, enquanto os demais fundos competirão pelos 20% restantes.

Atualmente, temos cerca de uma dúzia de pessoas, com a equipe distribuída na Ásia e nos Estados Unidos; nossa estratégia sempre foi global, o que nos permite perceber com precisão as mudanças no cenário global da indústria. O mercado atual está realmente tranquilo, e projetos de qualidade são muito escassos. Observe o ecossistema de startups Web3 na Silicon Valley: cada vez menos novos participantes estão focados exclusivamente em Crypto, pois grande parte dos talentos está sendo atraída para o setor de IA.

O mercado como um todo ainda está em uma fase pessimista, e essa pressão não terminará em breve.

A cada alguns anos, a indústria de criptomoedas passa por uma reorganização extremamente intensa: instituições saem, projetos se tornam nulos, as emoções caem do entusiasmo à letargia, e depois recomeçam. Para nós, agora é, na verdade, o melhor momento para reconstruir a ordem da indústria e redefinir o valor.

Cada pior momento do setor é frequentemente também o momento em que os melhores projetos são孕育.

Muitas pessoas acreditam que os VC apenas investem dinheiro. Mas, na verdade, os fundos que permanecem a longo prazo são aqueles capazes de ajudar os empreendedores a resolver problemas. Um dos nossos maiores acúmulos nos últimos nove anos foi a nossa capacidade pós-investimento. Além disso, temos feito constantemente uma coisa: construir um ecossistema. Da Infraestrutura ao DeFi, ao Consumer e até às áreas de interseção entre IA e Crypto, estamos continuamente montando um quadro completo do ecossistema.

Esperamos que os diferentes projetos possam formar sinergias. Isso é algo que valorizamos muito a longo prazo.

No pico do último ciclo de alta, quão louco era o setor? Um projeto na rodada semente podia ser fechado em três dias, com cinco instituições disputando freneticamente por cotas, e até mesmo o mesmo projeto podia ter três valorações diferentes abertas ao mesmo tempo.

Nunca participamos desse tipo de jogo. Isso não se chama investimento.

Depois que o mercado esfriou hoje, oportunidades surgiram para instituições que realmente fazem pesquisa. Finalmente podemos nos sentar e fazer DD (due diligence) de verdade. Podemos gastar três semanas, e não apenas três dias, para analisar profundamente um projeto.

Então, nesta rodada, trata-se realmente de uma oportunidade estrutural para fundos impulsionados por pesquisa. Como há menos dinheiro no mercado, os bons projetos buscarão ativamente instituições que realmente ofereçam valor não financeiro, e não apenas aquelas que atribuem valorações altas cegamente. Nosso Alpha vem da nossa capacidade de julgamento profundo, e não da velocidade com que conseguimos cotas.

Olhando ao redor, todo o setor está experimentando uma redução nos fundos.

Há pouco tempo, a16z arrecadou um fundo de 2,6 bilhões de dólares, que, embora ainda seja uma entidade gigantesca, é menor em tamanho em comparação com o fundo anterior. Grandes instituições como a Benchmark também estão reduzindo seus tamanhos.

A abordagem dos fundos americanos é diferente; muitos operam em ciclos de 10 anos. No ciclo anterior, sua principal fonte de lucro não foi necessariamente investir em bons aplicativos do mercado primário, mas sim em grandes posições em criptomoedas maiores, como o Bitcoin. Eles usaram seus robustos fundos em dólares para empurrar a avaliação do mercado até o teto, mas não forneceram um caminho realista para a adoção prática da indústria.

Na fase de desinflação da bolha, os fundos dos EUA ainda têm recursos suficientes e muitas opções disponíveis. Mas os fundos asiáticos, após serem empurrados juntos para altos níveis, caíram e descobriram que não tinham mais caminhos a seguir.

No último ano, o mercado de financiamento de capital de risco em toda a Ásia esteve desolador. A maioria esmagadora das VC encontrou dificuldades para levantar fundos. Quase nenhum LP afirmaria que precisa alocar em VC de Crypto.

Então, neste ciclo, foi um modo infernal extremamente doloroso para os fundos asiáticos.

Mas, por outro lado, isso significa que os fundos asiáticos precisam ser mais precisos. Como as munições são limitadas, cada disparo precisa acertar. Sempre enfatizamos internamente: não invista em projetos intermediários. Ou invista nos Top 1 e Top 2 do setor, ou não invista. Pois, em um mercado baixista, a camada intermediária é a mais propensa a colapsar.

Neste ciclo, evitamos坚决mente certos tipos de projetos: infraestruturas que apenas contam narrativas sem PMF, projetos com construção excessivamente repetitiva e sem fluxo de caixa, e projetos baseados apenas em ideias e promessas vazias. O mercado já está totalmente imune a esses tokens de infraestrutura com “alto FDV e baixa circulação”. Agora, se você estiver desenvolvendo infraestrutura, as instituições preferem investir em sua equity em vez de em tokens.

Por muito tempo, a indústria de Crypto sofreu com um dos maiores problemas: os tokens estão desvinculados do valor real por longos períodos.

No passado, muitos projetos utilizavam um truque de “mudar a pele” — os recebimentos reais dos negócios lucrativos e as ações principais eram firmemente mantidos dentro de entidades corporativas no mundo real; enquanto os tokens emitidos eram usados apenas como ferramentas de financiamento sem juros, saídas de liquidez ou até mesmo peças para manipular o humor do mercado.

Em outras palavras, o protocolo está gerando lucros reais na cadeia, mas os detentores de tokens não recebem nada desse valor, não tendo nenhum direito real sobre o valor criado pelo projeto. Essa profunda desalinhamento de interesses fez com que muitos investidores perdessem todo o seu capital nos últimos ciclos, pois o que eles compraram com seu dinheiro nunca foi um verdadeiro "ativo", mas apenas um símbolo vazio sem direitos definidos.

Após várias rodadas de reestruturação intensa, a indústria finalmente começou a acordar hoje: bons tokens devem ser capazes de sustentar valor real.

Projetos de alta qualidade estão ativamente buscando transparência, vinculando claramente os tokens aos interesses do protocolo, o que se tornará uma vantagem competitiva diferenciada crucial no próximo ciclo. Projetos como Uniswap, Hyperliquid, Polymarket e nosso investimento Morpho estão impulsionando fortemente essa tendência.

Tomando a Morpho como exemplo, eles prometeram publicamente ao mercado que o valor gerado pelo protocolo será acumulado diretamente nos tokens por meio de configurações programáticas, nunca sendo direcionado para empresas ou ações independentes. Da mesma forma, a Uniswap está se adaptando a essa tendência após o ambiente regulatório nos Estados Unidos se tornar mais flexível; já a Hyperliquid demonstrou praticamente ao mercado o enorme poder da "compra de tokens".

Na verdade, o resgate em si não é um indicador perfeito de alinhamento de interesses, mas, da perspectiva da estrutura subjacente, ele realmente fornece suporte fundamental ao token. Ao reduzir continuamente a oferta em circulação, estabelecer um vínculo de longo prazo com os detentores de tokens e complementar isso com um ritmo de resgate transparente e programado, o projeto consegue forjar uma base de preço sólida para o token. Para detentores de longo prazo, a natureza desses tokens está passando por uma transformação qualitativa — eles estão se tornando cada vez mais como títulos do governo ou ativos que geram renda, com sua escassez e valor intrínseco aumentando constantemente ao longo do tempo.

Apenas moedas com mecanismos reais de captura de valor, capacidade de recompra e suporte no fundo têm o direito de atravessar mercados altos e baixos, tornando-se ativos financeiros de longo prazo, e não meras fichas de aposta.

Talvez, justamente porque o setor atingiu o fundo do poço mais doloroso, o Crypto tenha conseguido iniciar verdadeiramente essa evolução dura e essencial de separar o verdadeiro do falso.

Nos últimos anos, o Crypto passou por uma grande "falsificação" em direção ao pior cenário possível: quais produtos não tinham demanda real? Quais narrativas simplesmente não podiam se sustentar? E em quais direções estava destinado a perder para o Web2?

Esse processo de refutação enterrou inúmeros recursos e talentos de ponta, mas também tornou a resposta cada vez mais clara. Para os VC, a lógica de investimento precisa ser completamente reinventada — não se trata mais de apostar no Beta do setor ou no ciclo, mas de voltar ao negócio em si.

Não vemos mais a criptomoeda como uma ilha isolada, mas sim como "digitalização da finança". A indústria finalmente percebeu que o que realmente importa nunca foram os números fantásticos, mas sim o valor real por trás deles. Agora, ao analisar projetos, devemos desagregar até os níveis mais detalhados: examinar minuciosamente a taxa de retenção, o custo de aquisição de clientes (CAC) e o valor do ciclo de vida do cliente (LTV) para projetos voltados ao consumidor; decompor camada por camada o ARR (receita recorrente anual) dos projetos com moedas emitidas, separando a receita real e sustentável.

Quando o Crypto passa de um círculo alternativo baseado em histórias para uma verdadeira indústria financeira, surge um grande vale de valor como contraponto ao entusiasmo.

No mercado atual, as pessoas estão mais dispostas a pagar por uma "imaginação" abstrata, enquanto subestimam erroneamente projetos que realmente geram receita, possuem usuários e fluxo de caixa. Por exemplo, Morpho, Sky e até mesmo o Uniswap, que recentemente renunciou claramente à IPO e optou por manter seu ecossistema de tokens. Esses protocolos maduros, que já passaram por ciclos completos de mercado, perderam atenção durante as profundas correções do mercado baixista, mas suas fundamentais não apenas não pioraram — pelo contrário, tornaram-se cada vez mais saudáveis à medida que o ambiente do setor e sua capacidade de geração de receita melhoraram.

É por isso que, atualmente, estamos alocando cerca de 50% da nossa posição para projetos com moedas emitidas que geram receita real. Estamos concentrando nossos esforços fortemente em duas direções:

• Rentabilidade real e infraestrutura financeira: incluindo pagamentos em stablecoins, liquidação e compensação, neo-banks e crédito on-chain. Por exemplo, nossos investimentos em Ether.fi, Morpho, Centrifuge e RedotPay atendem a necessidades de usuários extremamente claras e geram fluxo de caixa positivo.
• A interseção entre IA e cripto: reservamos 20% a 30% dos nossos recursos, não investindo em grandes modelos gerais, mas focando absolutamente em infraestrutura de IA nativa da cripto (como treinamento e coleta de dados).

Diante dessa desordem e dessa barreira selvagem, os próprios VC também precisam evoluir. Agora, cada colega interno possui um Bot de IA dedicado, que assume as tarefas tediosas de backtesting e coordenação entre fusos horários. Mas lidar com pessoas e fazer julgamentos fundamentais sobre a natureza humana continua sendo nossa vantagem competitiva insubstituível.

Ao longo de nove anos, minha maior constatação é: as verdadeiras grandes empresas quase nunca surgem nos momentos mais movimentados, mas sim quando muitos acham que o setor acabou.

Neste ciclo repleto de demissões, desilusão e incerteza, muitas pessoas estão saindo e até começando a duvidar se o Web3 ainda tem futuro. Mas é apenas nos momentos de baixa que você é forçado a refletir: o que os usuários realmente precisam? O que pode sobreviver a longo prazo?

Ainda acho que o que realmente importa nesse setor acabou de começar. Após a eclosão da bolha, as pessoas que permanecerem serão as verdadeiras responsáveis por determinar como será o próximo ciclo mundial.