Anthropic quer conquistar o "poder de precificação" da IA, antecipando-se à OpenAI na IPO
Autor original: Long Yue, Wall Street View
Anthropic apresentou primeiro seu documento, elevando a concorrência com a OpenAI do nível de modelos, receita e avaliação para o mercado público.
A Anthropic anunciou na segunda-feira que submeteu confidentialmente o pedido de IPO nos EUA, antecipando a concorrente OpenAI no processo de listagem. Em um comunicado, a Anthropic afirmou que a entrega do prospecto "nos concede o direito de escolher realizar a listagem após a conclusão da revisão pela SEC" e enfatizou que "a proposta de oferta pública inicial dependerá das condições de mercado e outros fatores".
Esta ainda não é uma oferta pública inicial formal. Segundo a Reuters, a estreia da Anthropic pode ocorrer já no outono deste ano, mas a empresa não divulgou o tamanho nem os termos da emissão. A submissão confidencial permite que a empresa avance na preparação para o IPO, ao mesmo tempo em que mantém temporariamente em sigilo detalhes financeiros sensíveis de concorrentes e do público.
Isso torna repentinamente a corrida para IPO das empresas de grandes modelos de IA mais específica. Antes, o mercado se concentrava mais em qual modelo era mais poderoso e qual tinha mais usuários. Agora, a questão se tornou: quem primeiro será submetido à análise do mercado público e quem primeiro definirá o preço para “empresas de IA de ponta”.
Este novo pedido de inscrição testará se o entusiasmo dos investidores pela IA aguenta a prova do mercado aberto e decidirá qual empresa estabelecerá primeiro o modelo de avaliação para o setor de IA em rápido crescimento.
The OpenAI side has not yet followed up with the filing. OpenAI CEO Sam Altman said he "is not focused on the timing of a potential IPO" and that the company "will go public when the time is right."
Mas o mercado originalmente não estava apostando assim. No mercado de previsões, a maioria dos participantes anteriormente esperava que a OpenAI submetesse seu pedido de IPO antes da Anthropic.
A janela de IPO está aberta, mas o dinheiro não é ilimitado
Anthropic está correndo contra o tempo, e por trás disso há uma janela de mercado muito real.
Dados da Dealogic mostram que o mercado de IPOs retomou impulso nas últimas semanas, com o valor arrecadado globalmente em IPOs atingindo US$ 87,5 bilhões até 26 de maio, o maior nível para o período desde 2021.
Atualmente, a janela de IPO está claramente aberta. A empresa de chips de IA Cerebras subiu 68% no primeiro dia de negociação no mês passado. De acordo com dados da FactSet, apenas a plataforma de design digital Figma, com uma alta de 250% em seu primeiro dia de negociação no ano passado, superou esse desempenho entre as empresas que fizeram IPO nos últimos cinco anos com avaliação superior a US$ 10 bilhões.
Mas abrir a janela não significa recursos ilimitados.
É importante notar que a SpaceX também está avançando com uma grande IPO, com objetivo de arrecadar 75 bilhões de dólares e uma avaliação de 1,75 trilhões de dólares, podendo negociar tão cedo quanto em duas semanas. Se a SpaceX, a Anthropic e a OpenAI realizarem ofertas públicas consecutivas, o mercado de ações dos EUA terá que absorver simultaneamente vários ativos tecnológicos de escala ultra-grande.
Kat Liu, vice-president da instituição de pesquisa IPOX, disse à Reuters: "Apresentar o pedido logo após a SpaceX permitiu que a Anthropic aproveitasse a forte demanda dos investidores por IA e ações de crescimento enquanto a janela ainda era favorável."
Ela também disse: "Em comparação com a SpaceX, a avaliação solicitada pela Anthropic parece menos agressiva do que quando vista isoladamente."
O fundador da Issuer Network, Patrick Healy, disse: “Há apenas tanta oxigênio na sala.” Ele também disse: “SpaceX consumirá uma quantidade massiva de capital; a segunda pessoa a entrar terá uma posição melhor do que a terceira.”
O analista da D.A. Davidson, Gil Luria, disse: “A demanda de capital combinada da SpaceX, OpenAI e Anthropic será muito grande e provavelmente perturbará os mercados de capital; portanto, fazer uma oferta pública antecipada será uma grande vantagem.”
Apresentar primeiro é disputar a narrativa e também assumir o risco primeiro.
As vantagens de ser listado primeiro são diretas: definir o preço primeiro, arrecadar fundos primeiro e proporcionar liquidez aos funcionários e investidores iniciais primeiro.
Mas ter prioridade na listagem também tem um custo: divulgar as demonstrações financeiras primeiro, suportar os questionamentos dos investidores institucionais primeiro e expor a estrutura real de custos das empresas de IA primeiro.
O analista sênior da PitchBook, Harrison Rolfes, disse: "A interpretação comum é que a Anthropic acabou de ganhar vantagem narrativa ao apresentar primeiro o documento."
Mas ele também apresenta outra perspectiva: “Uma interpretação não convencional é que a OpenAI obteve resultados ainda melhores: a Anthropic voluntariamente assumiu todos os riscos de divulgação, permitindo que a OpenAI observe gratuitamente como os investidores institucionais respondem aos dados financeiros de IA de ponta auditados, antes de decidir sua própria precificação.”
Esta frase aponta o ponto-chave para o IPO de empresas de IA. O mercado público não avalia apenas a “história da IA”, mas também a qualidade da receita, o custo de computação, a participação nos serviços em nuvem, o consumo de caixa, a estrutura de clientes e a margem de lucro.
Segundo o Wall Street Journal, citando pesquisas acadêmicas, os IPOs frequentemente ocorrem em lotes dentro de um mesmo setor, e as empresas que listam no final do ciclo geralmente têm desempenho inferior às que listam no início. O relatório explica que empresas com vantagens competitivas mais sólidas e de maior qualidade tendem a listar primeiro, seguidas por um grupo de seguidores.
Mas ser o primeiro a entrar não significa lucro garantido.
Em 2019, a Lyft foi listada antes da Uber, mas seu desempenho de preço após a listagem ficou abaixo do esperado, afetando diretamente a listagem da Uber dois meses depois. A Uber posteriormente reduziu sua avaliação-alvo, mas o preço de suas ações ainda caiu após a listagem.
A report também mencionou que, após a estreia da Facebook em 2012, sua ação caiu mais da metade nos três meses seguintes, pois o mercado duvidava se ela conseguiria se adaptar à transição para publicidade móvel. A Facebook posteriormente comprovou seu modelo de negócios, mas outras empresas que planejavam fazer IPO, incluindo o Twitter, acabaram tendo que esperar.
Isso significa que a Anthropic pode se antecipar, possivelmente obtendo o poder de definição de preço na IPO de IA e tornando-se a primeira empresa de grande modelo a ser "desmontada" pelo mercado público.
Por que Anthropic: receita, avaliação e narrativa de lucro estão mudando
Anthropic agora ousa avançar, relacionado às mudanças financeiras dos últimos meses.
A Wall Street Journal mencionou que a receita anualizada da Anthropic já está próxima de 45 bilhões de dólares. A receita anualizada da OpenAI acabou de ultrapassar 30 bilhões de dólares, estando atualmente estimada em cerca de 33 bilhões de dólares. Nesse critério, a receita da Anthropic é pelo menos 35% maior que a da OpenAI.
Essa mudança foi rápida. Relatos indicam que, até o final de 2025, a receita anual da Anthropic foi de apenas 9 bilhões de dólares, menos da metade da OpenAI. Nos primeiros cinco meses deste ano, a receita da Anthropic cresceu cerca de cinco vezes; no mesmo período, a receita da OpenAI aumentou mais de 50%.
A estrutura de receita das duas empresas também é diferente. A OpenAI tem sua receita principalmente proveniente de assinaturas do ChatGPT; já a Anthropic depende mais da venda de acesso a APIs para empresas para tarefas de programação por IA e outros cenários de trabalho de escritório.
Para o mercado aberto, esses dois tipos de receita serão comparados. A receita de assinatura é avaliada com base no tamanho da base de usuários e na retenção, enquanto a receita de API empresarial é avaliada com base na fidelização dos clientes, na frequência de uso e na eficiência econômica por unidade.
Em termos de avaliação, a Anthropic já ultrapassou.
Reuters reports that Anthropic completed a $65 billion funding round in late May, reaching a post-money valuation of $965 billion, surpassing OpenAI. OpenAI's most recent valuation in March was $852 billion.
A avaliação da Anthropic também aumentou rapidamente. Em fevereiro deste ano, quando a Anthropic arrecadou US$ 30 bilhões, sua avaliação era de US$ 380 bilhões. Até o final de maio, a avaliação havia mais que dobrado. Os investidores mais recentes incluem Blackstone, Brookfield, D1 Capital Partners, GIC, General Catalyst e Insight Partners.
O rápido crescimento da Anthropic no início deste ano afetou as ações de software e TI, pois os investidores temiam que ferramentas de IA mais autônomas mudassem modelos de negócios tradicionais e acelerassem a disruptiva do setor.
Na perspectiva do lucro, a diferença atrai mais atenção do mercado.
Segundo o The Information, a Anthropic espera alcançar um lucro operacional de aproximadamente US$ 559 milhões no segundo trimestre, com margem operacional de cerca de 5%.
A OpenAI ainda está em grande déficit. O relatório indica que a taxa de prejuízo operacional da OpenAI no primeiro trimestre atingiu 122%, mesmo após excluir grandes itens como incentivos de ações. Segundo o relatório, o prejuízo operacional da OpenAI nesse trimestre foi de pelo menos 7 bilhões de dólares.
A pressão de custo vem principalmente da capacidade de mineração.
No início deste ano, a OpenAI previu que consumiria cerca de US$ 25 bilhões em caixa, com custos de locação de servidores de IA chegando a US$ 32 bilhões. Além disso, a OpenAI precisa repassar 20% de sua receita total à Microsoft, com o acordo vigente até 2030. Se a receita deste ano atingir os US$ 30 bilhões previstos anteriormente, a participação da Microsoft será de aproximadamente US$ 6 bilhões.
A Anthropic também enfrenta pressão de custos. A Anthropic também precisa compartilhar receitas com parceiros de nuvem. Seu critério de receita inclui o valor total vendido por outros provedores de nuvem, parte do qual é finalmente devolvida aos parceiros de nuvem.
O estado de lucratividade atual da Anthropic também apresenta riscos. Com a receita crescendo rapidamente, a empresa precisa aumentar significativamente seus recursos de servidor, o que pode levá-la de volta ao prejuízo.
Este também é o ponto que o mercado público questionará: quão rápido está o crescimento da receita, se os custos de computação estão aumentando mais rápido ou mais lento; qual parte da receita total acabará sendo distribuída aos parceiros; e se os clientes corporativos são verdadeiramente retidos ou apenas impulsionados pelo entusiasmo temporário por IA.
Esta competição de IPO acabará se tornando um teste de pressão para o mercado aberto.
Do ponto de vista da linha do tempo, a Anthropic já acelerou o ritmo.
Do ponto de vista da narrativa financeira, também apresentou uma combinação mais facilmente compreendida pelo mercado público: receita anualizada mais alta, avaliação mais recente mais elevada e desempenho de lucro operacional pelo menos melhor a curto prazo.
Mas isso não significa que os resultados da IPO já estejam definidos. Apresentar o formulário privado não é o sucesso da listagem, nem a valoração final estabelecida. O verdadeiro teste começará após a divulgação do prospecto.
O mercado aberto comparará a Anthropic, a OpenAI e outras empresas de IA na mesma tabela: taxa de crescimento da receita, margem de lucro, consumo de caixa, gastos com capacidade de processamento, participação em parcerias de nuvem, estrutura de clientes, capacidade do modelo e caminho de comercialização.
Quem for listado primeiro e como o mercado reagir pode influenciar o futuro das duas empresas, bem como a próxima fase da onda de IA: reforçar a confiança do mercado no poder transformador da IA ou emitir um alerta sobre o aquecimento excessivo da IA.
Para os investidores, essa competição já não é mais apenas "qual modelo é mais inteligente". Agora, também se vê quem consegue transformar a história da IA em demonstrações financeiras que o mercado aberto esteja disposto a pagar.
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