Anchorage: Vendas de calls cobertas baseadas em regras podem gerar rendimento sintético de ~5% sobre bitcoin

A nova pesquisa da Anchorage Digital afirma que estratégias de call coberto podem gerar um “rendimento sintético” significativo para detentores de bitcoin — mas apenas se forem executadas com disciplina ativa e rigorosa. Em um estudo detalhado liderado pelo Head of Research David Lawant, a Anchorage realizou mais de 37.000 backtests horários em todos os pontos de entrada de um conjunto de dados de outubro de 2021 a abril de 2026 para mapear onde a receita das opções de BTC realmente funciona e onde falha. Por que as opções agora importam: - As opções de BTC evoluíram de um mercado de nicho para um mercado institucional. O volume aberto notional das opções de BTC cresceu aproximadamente dez vezes em cinco anos, atingindo brevemente US$ 100 bilhões no final de 2025 e situando-se próximo a US$ 60 bilhões durante o estudo — um nível que a Anchorage observa ser maior que todo o volume aberto das futuros de BTC. - Novas plataformas (notavelmente o IBIT, lançado no final de 2024) rapidamente rivalizaram com a Deribit em volume aberto e volume de negociação, o que significa que o mercado de opções enfrentado pelas instituições hoje é mais profundo e estruturalmente diferente do que era há 18 meses. A ideia central: prêmio de risco de volatilidade ascendente A Anchorage foca no prêmio de risco de volatilidade ascendente do bitcoin — a diferença entre a volatilidade implícita de calls de 25-delta e a volatilidade ascendente realizada subsequente nos próximos 21 dias úteis (referenciada contra SPY e QQQ). O prêmio de volatilidade ascendente do BTC média aproximadamente duas a três vezes o das referências de ações durante grande parte do período pós-2024. Esse prêmio elevado é o que torna a venda de calls atrativa: você coleta o premium enquanto mantém alguma exposição ao lado positivo até o strike. A contrapartida é óbvia — se o BTC subir além do strike, seu lado positivo é limitado. Principais resultados de desempenho: - Um overlay simples de call coberto com 20-delta e prazo de 30 dias desempenhou bem na janela mais recente de 12 meses (30 abr 2025–30 abr 2026): gerou um rendimento líquido de 5,5% sobre o BTC subjacente, enquanto o BTC spot caiu 19,4%. O overlay reduziu quase um terço do drawdown; a volatilidade da carteira combinada caiu de 40,6% para 35,0% e o máximo drawdown melhorou de 49,7% para 44,5%. - Ao longo do período completo de outubro de 2021 a abril de 2026, a mesma estratégia sem filtragem produziu um pequeno rendimento negativo (‑0,5% total, cerca de ‑0,1% anualizado), apesar de um recorde favorável de vitórias/derrotas (57 operações vencedoras contra 13 perdedoras; 4,38:1). A Anchorage caracteriza isso como “pegar centavos na frente de um steamroller”, pois rallies sustentados e periódicos do BTC repetidamente superaram os calls curtos. Por que a disciplina importa A Anchorage demonstra a diferença entre um overlay passivo e um programa ativamente gerenciado. A abordagem sem filtragem vendia calls independentemente do regime de mercado e pagou o preço em fases bull importantes (pico final de 2021, a alta de 2023–24 de ~US$ 16k para >US$ 70k e a subida em 2025 além de US$ 100k). Em contraste, uma abordagem baseada em regras e filtrada melhorou significativamente os resultados: Filtros testados pela Anchorage: - Condições de entrada: tendência do BTC não for fortemente bullish (empilhamento das médias móveis de 10/30/50 dias) e volatilidade implícita acima da sua média móvel de 90 dias. - Condições de saída: take-profit de 75%, stop-loss baseado em delta e buffer de dois dias antes do vencimento para reduzir o risco gamma. - Resultado: com esses filtros simples de regime e IV, a contribuição do call coberto em todo o período aumentou para 23,7% (5,2% anualizados). O índice Sharpe da carteira combinada melhorou de 0,20 para 0,30, embora a estratégia tenha estado ativa apenas cerca de 44% do tempo. Parâmetros que importam: - Delta: 10–25 delta foi o corridor produtivo. Deltas abaixo de 10 eram muito baixos para muitas necessidades institucionais; acima de 25, a estratégia sofreu em mercados bull fortes. - Vencimento: Opções com vencimentos mínimos de 21 dias funcionaram melhor. Vencimentos de sete e 14 dias foram estruturalmente desvantajosos porque a volatilidade intradiária do BTC gerou eventos de stop-loss antes que o theta decay pudesse ajudar. - Robustez: Em testes com janelas rolantes, horizontes de um ano mostraram taxas de rendimento positivo em cerca de 55%–85% do corridor produtivo, refletindo sensibilidade ao regime. Em janelas de três anos, 11 das 12 configurações produziram rendimento positivo em pelo menos 91% das janelas (cinco atingiram 100%). Os rendimentos anualizados medianos se concentraram entre cerca de 4% e 6%. Conclusão para detentores de BTC: A escrita de call coberto não está quebrada — mas é altamente dependente do caminho. Em mercados laterais ou em queda, ela pode gerar rendimento significativo e reduzir a volatilidade. Em fortes e autocorrelacionadas corridas bull, ela repetidamente limitará o lado positivo e frustrará os detentores. A mensagem da Anchorage: se instituições ou traders experientes quiserem usar opções para gerar rendimento sobre BTC, devem tratá-la como uma estratégia ativa, consciente do regime, com deltas, vencimentos e filtros IV cuidadosamente escolhidos. No momento da publicação, o BTC estava negociado a US$ 73.113.