Autor: hoidya | 0𝐱𝐔
1/ O que é exatamente o setor de armazenamento
O setor de armazenamento é composto principalmente por três tipos de produtos essenciais: DRAM, NAND e HBM. Juntos, eles formam o sistema de memória de dados de todos os dispositivos digitais. Seja em celulares, computadores ou data centers, todos dependem dessa camada de infraestrutura para realizar o processamento temporário e a conservação prolongada de dados.
Do ponto de vista funcional, a DRAM é usada para armazenamento temporário de dados em execução, atendendo às necessidades de leitura e gravação de alta velocidade durante o processo de computação. O NAND é usado para armazenamento de dados de longo prazo, funcionando como uma camada de memória persistente do dispositivo. O HBM é uma nova forma desenvolvida em ambientes de computação de alto desempenho, destinada a resolver gargalos de largura de banda entre a GPU e as unidades de computação.
Do ponto de vista da estrutura do sistema, a indústria de armazenamento não é um componente independente fora dos sistemas de computação, mas sim a camada de dependência fundamental de todos os sistemas de computação. Qualquer tarefa de computação deve primeiro "ler os dados", depois realizar o "cálculo" e, por fim, "escrever de volta os resultados". Portanto, o armazenamento é uma das condições fundamentais do processo de computação, e não um módulo opcional.
Nas últimas duas décadas, a demanda por este setor veio principalmente de três fontes: eletrônicos de consumo (celulares e PCs), servidores corporativos e infraestrutura da internet. Essas demandas compartilham características comuns: alta dispersão, ciclos de atualização adiáveis e escala limitada de demanda por ponto. Por isso, o mercado classificou-o historicamente como um setor semicondutor tipicamente cíclico.
2/ Por que o armazenamento é tradicionalmente considerado uma indústria cíclica?
A indústria de armazenamento apresenta ciclicidade forte a longo prazo, essencialmente devido à assimetria na estrutura de oferta e demanda. A demanda geralmente está relacionada ao ciclo dos dispositivos eletrônicos de consumo e ao ciclo de gastos em TI corporativa, enquanto a oferta é impulsionada pelos investimentos em fábricas de wafers, apresentando um atraso temporal significativo.
Quando a demanda aumenta, os preços sobem rapidamente, incentivando os produtores a expandir a produção. No entanto, como o ciclo de construção da capacidade geralmente varia entre 12 e 24 meses, o aumento da oferta tende a ser liberado em massa após o ponto de inversão da demanda, causando uma queda rápida nos preços. Esse mecanismo forma um ciclo típico de boom e bust.
Entre 2010 e 2022, essa estrutura cíclica foi particularmente evidente. Por exemplo, a indústria de DRAM passou por múltiplos ciclos, passando rapidamente de um estado de alta margem para prejuízos, seguido por uma recuperação com a retomada da nova demanda. Essa volatilidade levou o mercado a considerar a indústria de armazenamento como uma categoria cíclica de ativos de “alta volatilidade e baixa previsibilidade” ao longo do tempo.
Nesta fase, o mecanismo de precificação do setor é essencialmente impulsionado pelo estoque. Quando os estoques diminuem, os preços sobem; quando os estoques se acumulam, os preços caem, enquanto a demanda atua principalmente como uma variável de gatilho, e não como uma variável estrutural.
3/ Antes da IA, como era a estrutura de demanda?
Antes da emergência da inteligência artificial, a demanda por armazenamento era principalmente impulsionada por dispositivos eletrônicos de consumo e infraestrutura tradicional da internet. Os dispositivos eletrônicos de consumo apresentam ciclos de atualização longos e demanda relativamente previsível, como o ciclo de troca de smartphones, que geralmente varia entre dois e três anos. Os servidores e armazenamentos corporativos dependem mais do ritmo dos gastos em capital de TI, apresentando igualmente forte ciclicidade.
Nesta estrutura, o armazenamento é tratado como um produto padronizado, cujo preço é determinado principalmente pela oferta e demanda, e não pela demanda de longo prazo de um único grande cliente. Assim, o mercado apresenta alta característica de à vista, permitindo que os sinais de preço reflitam rapidamente as mudanças no estoque e nos ajustes de capacidade.
Em outras palavras, antes da IA, a estrutura de demanda no setor de armazenamento era dispersa e carecia de restrições rígidas a longo prazo. Essa é a base central sobre a qual sua característica cíclica se sustenta.
4/ Por que a IA transformou completamente a estrutura da demanda por armazenamento? (De bens cíclicos para infraestrutura)
Anteriormente, a demanda por armazenamento era impulsionada por dispositivos eletrônicos de consumo (celulares, PCs), sendo essencialmente um "consumo diferido". Mas a IA traz uma função de demanda completamente diferente: é um sistema de computação contínuo, e o uso de memória cresce linearmente ou até superlinearmente em relação ao tamanho do modelo.
Por exemplo, em data centers de IA, durante os processos de treinamento e inferência, a GPU não é o gargalo de computação, mas sim o gargalo de largura de banda de memória, o que impulsiona diretamente a HBM como uma necessidade essencial. Dados da indústria mostram que a demanda por memória de alta largura de banda em servidores de IA está crescendo a uma taxa muito superior à do DRAM tradicional, levando à reserva de capacidade de HBM por longos períodos e até mesmo à pré-venda de toda a capacidade até 2026.
Mais importante ainda é a mudança na oferta: como os márgens de lucro do HBM são significativamente mais altas do que as do DRAM tradicional, os fabricantes estão reatribuindo ativamente a capacidade de produção, deslocando wafers da produção de DDR4/DDR5 para a produção de HBM. Esse efeito de esvaziamento estrutural está causando “escassez não impulsionada pela demanda” no DRAM tradicional e no NAND.
O mercado já apresentou sinais extremos: alguns preços à vista de DRAM e NAND aumentaram 15–20% no trimestre e ocorreram "ajustes de preço intradiário".
5/ Como era precificado o armazenamento anterior?
Entre 2010 e 2022, o mecanismo de precificação do setor de armazenamento foi altamente típico, seguindo um modelo padrão de ciclo semicondutor:
Os preços são impulsionados pelo ciclo de estoque, e não pela estrutura de demanda.
Quando o estoque diminui → preço sobe → fabricantes aumentam a produção → superávit de oferta → colapso de preços.
A restrição central desse mecanismo é a "latência na construção de capacidade (1–2 anos) + demanda adiável"
Por exemplo, no ciclo anterior, a indústria de DRAM frequentemente apresentava grandes flutuações de lucro em nível trimestral, passando até de altas margens para prejuízos e retornando rapidamente.
Mas esse mecanismo foi comprometido na era da IA, pois duas variáveis mudam simultaneamente:
- Primeiro, a demanda passa de consumo disperso para compra centralizada.
- Em segundo lugar, a oferta passa de “expansão no mercado livre” para “alocação baseada em lucro (prioridade HBM)”.
O resultado é: as flutuações cíclicas ainda existem, mas a elasticidade de preço foi comprimida estruturalmente.
6/ O que mudou na estrutura agora?
A mudança central no mercado de armazenamento atual (2024–2026) não é o aumento de preços, mas a transição da estrutura do mercado de “spot market” para “contract allocation system”.
Primeiro, o efeito de deslocamento do HBM. Como o lucro por wafer do HBM é significativamente maior do que o do DDR4/DDR5, a Samsung, a SK hynix e a Micron estão priorizando a transferência de sua capacidade para a produção de HBM. Dados da indústria mostram que o HBM está aumentando rapidamente de uma participação de baixa unidade para um nível estrutural de mais de 40% da receita de DRAM.
Essa reestruturação resultou em dois resultados:
- Primeiro, a oferta tradicional de DRAM está contraída
- Em segundo lugar, o NAND entrou em estado de escassez passiva
Ao mesmo tempo, o mercado entrou em um estado extremo de oferta e demanda: a receita do setor de DRAM cresceu 17,1% ano a ano no Q2 de 2025, mas essa expansão não foi impulsionada por um aumento na demanda, e sim pela alta de preços e restrições de oferta.
Sinais ainda mais extremos vêm do lado da entrega: os prazos de entrega da indústria aumentaram de 8 a 12 semanas normais para 39 a 52 semanas, com alguns memórios automotivos superando 70 semanas.
Isso significa uma mudança estrutural fundamental: a memória não é mais um “bem negociável imediatamente”, mas sim um “recurso alocado”.
Isso criará um ciclo de retroalimentação positiva:
Preço sobe → Fabricantes reduzem oferta no spot → Compradores bloqueiam pedidos antecipadamente → Liquidez no spot diminui ainda mais → Preço continua subindo.
7/ Quem se beneficia com essa estrutura?
A estrutura de lucro do setor de armazenamento está passando por uma migração significativa.
Primeiro nível: Oferta (Samsung / SK hynix / Micron)
Essas empresas estão se transformando de “fabricantes cíclicos” em “fornecedores de infraestrutura de IA”. A SK hynix, com sua liderança em HBM, está se tornando progressivamente um detentor de poder de precificação estrutural, aumentando sua participação de mercado em DRAM para cerca de 38%.
Segunda camada: Lado da demanda (Microsoft / AWS / Google)
Essas empresas bloqueiam o fornecimento futuro por meio de contratos de longo prazo, essencialmente realizando "arbitragem temporal": utilizando despesas de capital atuais para fixar os custos futuros de capacidade de IA e memória.
Terceiro nível: Empresas de modelos de IA (OpenAI, etc.)
Eles estão sob pressão de fluxo de caixa e demanda por capacidade de mineração, formando um ciclo fechado por meio de financiamento → capex → nova lock de oferta.
A mudança principal é que o poder de precificação está sendo transferido do "mercado" para a "estrutura do contrato".
8 / Riscos e condições de refutação
Esta rodada do "superciclo de memória de IA" tem pelo menos três condições claras de refutação:
Primeiro, se o capex da IA entrar em um ciclo de contração (redução da intensidade de investimento dos hyperscalers), a estrutura atual da demanda se distorcerá rapidamente, pois a demanda por memória depende fortemente da expansão da computação de IA.
Em segundo lugar, se a trajetória tecnológica HBM for substituída (por exemplo, por arquiteturas de memória novas ou fusão compute-memória), o prêmio atual da HBM será comprimido, levando à reorientação da capacidade de produção para DRAM/NAND.
Terceiro, se o ciclo de expansão da capacidade voltar a acelerar (Samsung / SK hynix retornarem à expansão agressiva), a restrição atual de oferta se transformará em um ciclo de excesso em 1 a 2 anos.
Em outras palavras, o pressuposto para essa estrutura ser válida é:
A taxa de crescimento da demanda por IA > a taxa de expansão da capacidade + a taxa de substituição tecnológica