Stellar ultrapassa Ethereum em dívida soberana não norte-americana tokenizada à medida que o RWA da rede atinge US$ 3B+

Stellar ultrapassa Ethereum em dívida soberana não norte-americana tokenizada à medida que o RWA da rede atinge US$ 3B+

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O total de ativos do mundo real tokenizados no Stellar, excluindo stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, ultrapassou US$ 3 bilhões, em comparação com aproximadamente US$ 500 milhões no início de 2025. Essa expansão de três vezes ano a ano elevou a participação do Stellar no total global de ativos tokenizados em blockchain pública para cerca de 9%, posicionando a rede ao lado de Ethereum, Solana e BNB Chain como uma das principais infraestruturas para tokenização institucional.
 
A mudança estrutural mais notável ocorreu dentro dos mercados de renda fixa soberana tokenizados. De acordo com dados de rastreamento compilados pela RWA.xyz, o valor em circulação da dívida soberana não norte-americana tokenizada implantada no Stellar subiu para aproximadamente US$ 490 milhões. Esse valor impulsionou oficialmente o Stellar à frente do ethereum nessa subcategoria, marcando a primeira vez que o ethereum cedeu sua posição de maior participação de mercado em um segmento de dívida institucional.
 
Enquanto o ethereum continua a ser o pilar do maior volume agregado de ativos tokenizados—liderado predominantemente por veículos do Tesouro dos EUA, como o BUIDL da BlackRock e o OUSG da Ondo—o mercado de dívida soberana está se fragmentando ao longo de fronteiras geográficas e regulatórias. Alocadores de capital internacionais e entidades soberanas estão buscando cada vez mais alternativas à exposição única em dólar dos EUA. A emergência do Stellar como a principal infraestrutura para dívida soberana não norte-americana destaca como um design arquitetônico direcionado, conformidade regulatória incorporada e redes de liquidação transfronteiriça podem desviar o volume institucional das camadas gerais de contratos inteligentes.
 

Ecossistema de Diversificação e Emissão de Dívida Soberana Não-EUA

O catalisador por trás do avanço do Stellar na tokenização de dívidas soberanas é uma ampla diversificação em instrumentos de dívida europeus, latino-americanos e asiáticos. Ao contrário dos protocolos de finanças descentralizadas que se concentram em exposição sintética, os ativos de dívida do Stellar são lastreados diretamente por obrigações soberanas físicas mantidas em custódia por intermediários institucionais qualificados.
 

Expansão da Dívida Soberana de Curto Prazo Europeia: O Modelo Spiko

O gestor de ativos europeu Spiko forneceu o volume principal que impulsionou o Stellar além do ethereum em dívida soberana não em dólar. O fundo de títulos do tesouro denominado em euro da Spiko expandiu-se de aproximadamente US$ 520 milhões para US$ 970 milhões em um período de doze meses, com a grande maioria da nova emissão líquida alocada nativamente no Stellar. Além de seu fundo em euro, a Spiko também opera um produto de títulos do tesouro dos EUA de US$ 536 milhões na rede.
 
A preferência pelo Stellar em vez do Ethereum para dívida soberana europeia está diretamente ligada aos custos de distribuição secundária e às dinâmicas de liquidação. No atual ambiente de taxas de juros, tesoureiros institucionais europeus e escritórios familiares exigem preservação de rendimento que não seja erosionada por taxas de transação voláteis. A Spiko estrutura sua dívida denominada em euros para acumular juros diários diretamente nos saldos dos tokens. Operar esse mecanismo de reajuste contínuo em uma infraestrutura com taxas de execução de frações de centavo elimina o arrasto de custo típico de ambientes de contratos inteligentes com taxas elevadas, preservando margens de pontos básicos para gestores de caixa institucionais.
 

Dívida soberana de mercados emergentes e presença global

Além da Zona do Euro, emissores especializados de tokenização utilizaram o Stellar para estabelecer mercados on-chain para títulos soberanos domésticos de mercados emergentes:
 
  • Veículos de Dívida da Etherfuse: A provedora de infraestrutura financeira Etherfuse tokenizou Certificados do Tesouro Mexicano (CETES) e Notas do Tesouro Nacional Brasileiro (Tesouro Direto) diretamente no Stellar. Essas emissões abriram acesso a rendimentos soberanos locais que frequentemente superam os equivalentes de mercados desenvolvidos, permitindo que investidores não residentes qualificados assumam riscos soberanos de mercados emergentes sem estabelecer contas de corretagem locais na Cidade do México ou em São Paulo.
 
  • Pilotos de soberanos da Ásia-Pacífico e Pacífico: Consórcios financeiros implementaram pilotos de títulos soberanos cobrindo Títulos do Tesouro da Coreia do Sul (KTB) na rede, atendendo à demanda por liquidez transfronteiriça institucional entre as mesas de negociação da Ásia Oriental. Ao mesmo tempo, a República das Ilhas Marshall continuou utilizando o Stellar para seus instrumentos de títulos soberanos digitais.
 
A topografia da rede resultante abrange obrigações soberanas emitidas em cinco continentes, diversificando a base de dívida do Stellar longe da dependência exclusiva do regime de taxas de juros do Federal Reserve.
 

Gestores Globais de Ativos e Implantações Institucionais

Enquanto a dívida soberana não norte-americana conquista a vantagem competitiva contra o Ethereum, a ampla base de $3 bilhões em ativos reais do Stellar é garantida por empresas de gestão de ativos tradicionais, fundos de dívida e instalações de dívida privada estruturada.
 

Implementações de Gestão de Ativos de Nível Um

O histórico institucional da rede remonta ao lançamento da Franklin Templeton do Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX). Transacionado na blockchain sob o ticker BENJI, o fundo foi o primeiro fundo mútuo registrado nos EUA a processar transações e registrar a propriedade de ações diretamente em um livro-razão público de blockchain. A Franklin Templeton mantém o Stellar como base operacional para o fundo, aproveitando seu processamento determinístico de transações para reconciliar os registros dos acionistas sem discrepâncias no banco de dados interno.
 
A WisdomTree também estabeleceu sua infraestrutura de fundos digitais na rede por meio de veículos como o WisdomTree Government Money Market Digital Fund (WTGXX). Esses produtos demonstram que produtos financeiros regulamentados podem operar inteiramente em infraestrutura pública quando essa infraestrutura está em conformidade com quadros legais de registro e conformidade.
 
A líder europeia em gestão de ativos Amundi, em parceria com a Spiko, integrou um swap de índice overnight e um veículo equivalente a caixa de US$ 713 milhões no Stellar. Essa estrutura permite que participantes institucionais alocam capital em um instrumento de gestão de caixa líquido e vinculado ao euro, que é liquidado por meio de redes de livro público, sem entrar em mercados sintéticos não regulamentados.
 

Crédito Institucional e Instrumentos de Rendimento Elevado

Complementando emissões soberanas, há produtos de crédito estruturados e equivalentes de caixa com rendimento projetados para balanços corporativos globais:
 
  • Ondo Finance USDY: o Yield Dollar da Ondo, garantido por títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e depósitos à vista de bancos de alta qualidade, possui mais de US$ 533 milhões em valor tokenizado no Stellar. O USDY atua como um instrumento gerador de renda nativo para tesourarias institucionais operando em jurisdições não norte-americanas, facilitando exposição ao dólar combinada com rendimento conservador.
 
  • VuMe Bond 2030: Um instrumento de dívida estruturado privado que representa um valor de ativos de US$ 500 milhões, o VuMe Bond 2030 atende investidores institucionais em busca de exposição a crédito privado de prazo fixo, implementado e administrado em um livro-razão imutável.
 

Distribuição e participantes de ativos RWA institucionais no Stellar

Categoria de Ativo Participantes Institucionais Ativos Representativos Valor Total do Segmento (USD) Arquitetura Primária de Custódia / Conformidade
Dívida Soberana e Supranacional Spiko, Etherfuse, Sovereign Pilot Groups Títulos do Tesouro EUR, Títulos do Tesouro USD, CETES, Tesouro ~US$1,6 bilhão Custódios comerciais regulamentados; depósito soberano direto
Equivalentes de Caixa Institucionais Amundi, Spiko Instalação de Liquidez de Swap Noturno ~US$713 milhões Quadros de custódia compatíveis com UCITS; depósitos bancários verificados
Fundos Mútuos Regulamentados Franklin Templeton, WisdomTree BENJI, WTGXX ~US$450 milhões Registro de agente de transferência registrado na SEC na blockchain
Notas de Dólar Tokenizadas Ondo Finance USDY (Yield Dollar) ~US$533 milhões Arquiteturas de confiança remotas em falência das Cayman/Delaware
Crédito Privado e Títulos Corporativos VuMe Capital, Emissores Corporativos VuMe Bond 2030 ~US$500 milhões Contratos institucionais bilaterais; transferência governada por lista de permissões

Por que as instituições implantam no Stellar

A migração da dívida institucional para o Stellar é principalmente técnica. Ao contrário de arquiteturas de máquina virtual de propósito geral (como a Máquina Virtual Ethereum) que implementam restrições de ativos por meio de código de aplicativo de contrato inteligente, o Stellar impõe parâmetros de conformidade básicos diretamente no nível do protocolo.
 

Primitivas de Conformidade ao Nível do Protocolo

Instituições que emitem dívida soberana regulamentada devem atender a mandatos legais não negociáveis: controles de combate à lavagem de dinheiro (AML), verificação de sanções, requisitos de apreensão de ativos por ordem judicial e finalidade das transações.
 
  • Controles de Ativo Nativo: Os emissores no Stellar configuram flags nativas em seus ativos, incluindo requisitos de autorização, revogabilidade e flags de congelamento, sem implantar código de contrato inteligente independente.
 
  • Recuperação nativa: Sob leis padrão de títulos corporativos e soberanos, os emissores devem manter o poder de reemitir títulos perdidos, corrigir transferências fraudulentas e executar apreensões judiciais. O Stellar oferece uma operação de recuperação nativa na camada do protocolo principal. Em cadeias Turing-completas, as recuperações devem ser implementadas por meio de lógica personalizada de contrato inteligente, introduzindo vetores de vulnerabilidade de contrato inteligente e sobrecarga de auditoria.
 
  • Custo previsível e baixa latência: as transações do Stellar são finalizadas completamente em três a cinco segundos, com um custo previsível de frações de centavo. Para fundos de dívida que processam milhares de micropagamentos de dividendos diários, picos variáveis de taxas, como os vistos no mainnet do Ethereum, introduzem incerteza orçamentária operacional.
 

Velocidade de Liquidação de Stablecoin e Parcerias Comerciais

Dívida soberana tokenizada exige entradas e saídas eficientes para evitar o aprisionamento em ambientes ilíquidos. No Stellar, a dívida soberana tokenizada opera diretamente ao lado de uma rede de pagamentos em stablecoin em expansão.
 
No primeiro trimestre de 2026, o volume de pagamentos em stablecoin na cadeia no Stellar atingiu US$ 5,5 bilhões, representando um aumento de 72% em relação ao mesmo período do ano anterior, juntamente com um aumento de 75% na velocidade de transferência de ativos. A USDC nativa em circulação no Stellar cresceu 15% em relação ao trimestre anterior, superando US$ 256 milhões, fornecendo liquidez contínua para subscrições e resgates de fundos de dívida.
 
Essa velocidade transacional é reforçada por integrações formais através da infraestrutura bancária comercial convencional e dos mercados de capitais:
 
  • Integração de Custódia Global e Bancária: instituições financeiras, incluindo U.S. Bank, Société Générale-FORGE e AllUnity, mantêm conectividade operacional com a rede.
 
  • Corredores Comerciais de Mercados Emergentes: Grupos de bancos comerciais, incluindo o Kenanga Investment Bank na Malásia, estabeleceram canais de pagamento tokenizados diretamente conectados às redes de liquidação do Stellar.
 
  • Infraestrutura de Pipelines: Marketnode, a iniciativa de infraestrutura de mercados digitais apoiada pela Bolsa de Singapura (SGX) e pela Temasek, implementou conexões técnicas com o Stellar. Além disso, os planos de rodadas de câmaras de compensação tradicionais, incluindo projetos de exploração de custódia institucional da Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), visam capacidades de integração com a rede até 2027.
 

Emissão de RWA versus Utilização em DeFi

Apesar de ultrapassar o limiar de emissão de US$ 3 bilhões e superar o ethereum em dívida soberana não norte-americana, o Stellar enfrenta um desequilíbrio estrutural: sua base massiva de emissão de ativos não se traduz em liquidez ativa na finança descentralizada.
 

Desconexão entre a escala de emissão e o TVL do mercado secundário

Em meados do verão de 2026, o valor total bloqueado (TVL) da finança descentralizada em todo o ecossistema Stellar era de aproximadamente US$ 213 milhões. Isso cria uma relação atípica de 14:1 entre ativos do mundo real tokenizados (US$ 3 bilhões+) e liquidez financeira descentralizada (US$ 213 milhões).
 
Em contraste, ativos emitidos no Ethereum, Solana ou Arbitrum são rapidamente agrupados, garantidos e integrados em mercados de empréstimos complexos, criadores de mercado automatizados (AMMs) e cofres de rendimento estruturados. No Stellar, a maior parte do valor de RWA permanece passivamente nas carteiras dos investidores como registros digitais de propriedade, espelhando depósitos centralizados tradicionais de títulos em vez de funcionar como garantia composta no DeFi.
 
O protocolo de empréstimo não custodial principal da rede, o Blend, detinha aproximadamente US$ 127 milhões em TVL total. No entanto, apesar da existência de bilhões em dívidas soberanas e comerciais on-chain, o volume total de ativos RWA ativamente postados como garantia nos pools de empréstimo do Blend totalizou apenas pouco mais de US$ 2,1 milhões. O restante da atividade de empréstimo e empréstimo do protocolo foi dominado por pares clássicos nativos de cripto, como XLM e USDC.
 

Assimetrias de Tempo de Liquidação e Atrito na Integração de Oráculos

A fricção subjacente que impede a integração de títulos de dívida soberana no Stellar DeFi gira em torno de incompatibilidades de design sistêmico entre os mercados de títulos tradicionais e os protocolos de empréstimo descentralizados:
 
A Incompatibilidade de Latência do Oracle
Dívidas governamentais tradicionais são negociadas em redes centralizadas de dealers com horários de negociação distintos, feriados bancários regionais e ciclos de liquidação primária T+1 ou T+2. Por outro lado, mercados de empréstimos descentralizados operam continuamente, exigindo liquidações em tempo real, tick a tick, para proteger a solvência do protocolo. Provedores de oráculos, incluindo RedStone, documentaram a fricção de precificação que isso cria: se um título soberano fora de rede for negociado com pouca liquidez em um mercado secundário fora dos horários comerciais europeus ou norte-americanos, os motores de liquidação automatizados têm dificuldade para estabelecer um preço de liquidação justo sem penalizar os mutuários com grandes margens de desconto.
 
Listagem rigorosa versus pools de liquidez abertos
Ativos como os títulos do Tesouro europeu da Spiko ou o BENJI da Franklin Templeton são regidos por restrições de transferência e requisitos de identidade de know-your-customer (KYC). Um pool de empréstimos automatizado não pode liquidar abertamente um token soberano autorizado a um liquidador de terceiros não verificado. Essa contenção regulatória limita a profundidade do mercado de liquidadores, forçando os mercados de empréstimos a atribuir parâmetros de garantia altamente conservadores ou isolar esses ativos em pools restritos.
 
Retenção de Rendimento sobre Alavancagem Ativa
A maioria das instituições que detêm tokens da Spiko, Ondo ou Franklin Templeton os trata como veículos de preservação de caixa de estado final, e não como garantia para negociação alavancada. Esses detentores de ativos priorizam a segurança do crédito soberano, tornando-os relutantes em expor tokens de títulos do governo de primeira linha ao risco de vulnerabilidade de contrato inteligente apenas para ganhar um rendimento adicional de 1% a 2% em empréstimo e tomada emprestado.
 

Conclusão

A ascensão do Stellar à posição de liderança na tokenização de dívida soberana não norte-americana confirma que blockchains públicas podem ter sucesso como livros-razão especializados para mercados de capital institucionais, sem priorizar a especulação de criptoativos varejistas. Ao reduzir o custo operacional da distribuição contínua de rendimentos e oferecer ferramentas nativas de conformidade regulatória, a rede construiu um balanço soberano de bilhões de dólares que opera em grande parte independente do ecossistema de contratos inteligentes do ethereum.
 
O imperativo imediato para a rede é transformar a emissão de ativos estáticos em utilidade financeira ativa. Pontuar a lacuna entre US$ 3 bilhões em emissão e US$ 213 milhões em TVL de DeFi exigirá infraestrutura de liquidez especificamente ajustada às restrições institucionais. Isso inclui pools de mercado secundário com permissão, integração de identidade de zero-knowledge para liquidações on-chain conformes e mecanismos de oracle capazes de precificar títulos de renda fixa durante horários fora do mercado sem acionar liquidações errôneas.
 
A implicação geopolítica de longo prazo é igualmente significativa. À medida que governos estrangeiros, gestores de caixa europeus e instituições de mercados emergentes buscam capturar as eficiências dos livros-razão distribuídos públicos, elas resistem à total dollarização da economia on-chain. O surgimento do Stellar como a principal infraestrutura para dívida soberana denominada em euro, peso e real demonstra que o futuro da finança on-chain será multimoeda e policêntrico, caracterizado por vias de liquidação especializadas adaptadas à conformidade complexa em nível soberano.
 

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Perguntas frequentes

Como o Stellar ultrapassou o Ethereum em dívida soberana não norte-americana tokenizada?

Stellar superou o ethereum ao atingir aproximadamente US$ 490 milhões em dívida soberana não norte-americana. O crescimento foi impulsionado pelo fundo de títulos do tesouro denominado em euros da Spiko e pelos títulos soberanos de mercados emergentes do México e do Brasil tokenizados pela Etherfuse.

Qual é o valor total atual dos ativos do mundo real no Stellar?

Excluindo stablecoins lastreadas por moeda fiduciária, o Stellar hospeda mais de US$ 3 bilhões em ativos do mundo real tokenizados. Isso representa um aumento de três vezes em relação ao ano anterior, garantindo aproximadamente 9% do mercado total de RWA na blockchain pública.

Como fundos institucionais como a Franklin Templeton utilizam o Stellar?

O fundo BENJI da Franklin Templeton foi o primeiro fundo mútuo registrado nos EUA a processar transações e manter registros oficiais de acionistas diretamente em uma blockchain pública, utilizando o livro-razão determinístico do Stellar para registro estatutário.

Por que há uma disparidade entre os ativos RWA do Stellar e seu TVL DeFi?

Apesar de US$ 3 bilhões em emissões tokenizadas, o TVL do DeFi da rede situa-se próximo a US$ 213 milhões. A maioria dos detentores institucionais trata os tokens de dívida como instrumentos passivos de preservação de caixa, em vez de utilizá-los como garantia ativa em protocolos de empréstimo.

Quais desafios impedem que a dívida soberana tokenizada seja amplamente utilizada no DeFi?

Os principais obstáculos incluem listas de permissões de transferência rigorosas de KYC que bloqueiam liquidações no mercado aberto, fechamentos tradicionais de mercado nos fins de semana e latência de oráculos que complica a precificação contínua de garantias em mercados descentralizados de dinheiro 24/7.
 
 

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