FT baru-baru ini mengungkap struktur keuangan yang sangat kompleks.
Google bersiap mengirimkan lebih dari US$150 bilion TPU ke Anthropic, yang disambungkan dengan kontrak sekitar US$200 bilion. Namun, Anthropic sendiri tidak mengeluarkan US$150 bilion untuk membeli chip tersebut.
Chip tersebut dijual oleh Google ke Broadcom, kemudian dimasukkan ke dalam SPV yang didirikan khusus. Apollo, Blackstone, dan lembaga lainnya memberikan pinjaman kepada SPV; SPV membeli perangkat keras, lalu menyewakan daya komputasi ke Anthropic. Google di sisi lain memberikan jaminan untuk pusat data tersebut.
Pada Jun tahun ini, transaksi pertama telah terealisasi.
Sebuah entitas bernama Compute SPV memperoleh US$35 bilion untuk membeli sekitar 1GW, atau sekitar 1 juta unit TPU. US$35 bilion tersebut dibagi menjadi tiga lapisan utang, di mana sekitar US$30 bilion utang tingkat atas didukung oleh Broadcom melalui residual value support.
Artinya sederhana.
Jika Anthropic gagal membayar sewa, SPV akan menjual TPU untuk melunasi utang. Jika hasil penjualan tidak mencukupi, Broadcom akan menutupi selisihnya.
Jaminan ini sangat penting. Anthropic tidak memiliki peringkat kredit publik; jika uang dipinjamkan langsung kepadanya, biaya pembiayaan akan sangat tinggi. Dengan memasukkan kredit Broadcom di luar, risiko utang tingkat atas menjadi lebih mirip dengan risiko Broadcom.
Namun, ini baru transaksi pertama.
Pada April, Google setuju untuk menyediakan 3.5GW TPU tambahan kepada Broadcom, yang akhirnya tetap digunakan oleh Anthropic. Dalam laporan keuangan Broadcom berikutnya, tiba-tiba muncul komitmen pembelian sebesar US$128.1 bilion, di mana US$55.2 bilion akan dikirimkan pada tahun fiskal 2027 dan US$72.9 bilion pada tahun fiskal 2028. Sumber yang mengetahui hal ini kepada FT mengatakan hampir seluruhnya adalah TPU dari Google ini.
Jadi kini menjual daya komputasi AI semakin mirip dengan cara Boeing dan GE menjual pesawat dahulu.
Pembuat peralatan menjual perangkat, lembaga keuangan membeli aset, maskapai menyewa jangka panjang, aset tersebut dijadikan jaminan, dan pembuat memberikan jaminan nilai sisa. Dengan cara ini, perangkat keras bernilai ratusan miliar dolar tidak perlu tercatat di neraca Google maupun Anthropic.
Namun, ada perbedaan besar antara TPU dan pesawat.
Pesawat Boeing yang berusia lima tahun masih bisa ditemukan pembeli baru di maskapai lain. Namun, satu juta unit TPU yang dirancang khusus untuk stack perangkat lunak tertentu—berapa nilainya lima tahun mendatang? Saat ini tidak ada yang tahu.
Jadi, mesin senilai US$200 bilion ini pada akhirnya mempertaruhkan dua hal:
Apakah pendapatan Claude akan terus meningkat, dan apakah chip AI akan pertama kalinya memiliki “nilai sisa” yang dapat dipercaya oleh lembaga keuangan.
Jika kedua hal ini terbukti benar, daya komputasi akan menjadi aset infrastruktur baru.
Jika tidak, risiko-risiko yang saat ini disembunyikan di dalam SPV pada akhirnya akan merambat kembali melalui kontrak—secara bertahap—menuju neraca Google dan Broadcom.
