Syarikat swasta tidak perlu mengeluarkan saham agar pedagang boleh berspekulasi terhadap penilaian mereka. Inilah yang menjadikan perpetual pre-IPO berbeza daripada ekuiti yang ditokenkan. Ambil contoh syarikat swasta seperti Anthropic. Pasaran perpetual boleh menawarkan eksposur harga terhadap penilaian anggarannya tanpa bursa memegang saham Anthropic atau mempunyai akses kepada daftar pemegang sahamnya. Berikut adalah cara struktur ini berfungsi. … α/ Penilaian Rujukan Kontrak memerlukan tolok ukur. Bergantung kepada tempat, ia mungkin datang daripada transaksi pasaran swasta, anggaran penilaian luaran, atau indeks yang diperoleh daripada pasaran. Kerana tiada saham awam yang diperdagangkan secara berterusan, kualiti rujukan ini sangat penting. β/ Harga Tanda Tempat tersebut mengira harga tanda yang digunakan untuk menentukan keuntungan dan kerugian belum direalisasi serta risiko pencairan. Harga ini mungkin berbeza daripada harga kontrak terakhir yang diperdagangkan untuk mengurangkan manipulasi daripada perdagangan terpisah. γ/ Pembayaran Pendanaan Kontrak kekal tidak mempunyai tarikh tamat yang tetap. Pembayaran pendanaan berkala antara beli dan jual membantu mengurus perbezaan antara harga kontrak dan rujukannya. Mekanisme pendanaan tepat bergantung kepada bursa. δ/ Jaminan dan Margin Pedagang membuat deposit jaminan, seringkali koin stabil, untuk membuka kedudukan. Bursa merekod eksposur dan keperluan margin mereka, tetapi tiada saham swasta berpindah tangan. Kedudukan beli sebanyak $10,000 dengan jaminan $2,000 mewakili eksposur 5x terhadap pergerakan harga kontrak, bukan kepemilikan ekuiti $10,000. ε/ Pencairan Jika harga tanda bergerak bertentangan dengan pedagang dan margin mereka jatuh di bawah tahap penyelenggaraan yang diperlukan, bursa boleh mencairkan kedudukan tersebut. Ini berlaku sepenuhnya dalam sistem derivatif. ζ/ Penyelesaian Kewangan Apabila seorang pedagang menutup kedudukan, tempat tersebut mengira perbezaan antara harga masuk dan harga keluar. Keuntungan dan kerugian dikreditkan atau didebitkan melalui sistem penyelesaian tempat tersebut. Pedagang tidak menerima sebarang saham syarikat. > Tiada peralihan kepemilikan. > Tiada hak undi. > Tiada pendaftaran pemegang saham. Dan kecuali kontrak secara eksplisit menyatakan sebaliknya, IPO akhirnya tidak secara automatik menukar perpetual menjadi ekuiti awam. … Seluruh struktur ini memisahkan eksposur harga daripada kepemilikan undang-undang. Penilaian syarikat swasta menjadi sesuatu yang boleh diambil pedagang sebagai eksposur beli atau jual, sementara saham sebenar tetap berada di luar pasaran derivatif. Soalan pentingnya ialah sejauh mana tempat tersebut boleh menentukan harga eksposur itu dengan boleh dipercayai apabila ekuiti asas tidak mempunyai pasaran awam yang berterusan.

Projek pra-TGE mudah untuk dilihat secara optimis apabila teknologinya kedengaran mengesankan. Tetapi saya rasa cara yang lebih baik untuk menyelidikinya ialah dengan memisahkan apa yang sudah dilancarkan daripada apa yang masih dalam pembangunan. @primus_labs adalah salah satu projek infrastruktur privasi dalam senarai penyelidikan saya, jadi berikut adalah penilaian saya merentas tujuh bidang. Bukan ramalan harga. Hanya produk, teknologi dan pelaksanaan. … α/ Aplikasi yang Berfungsi — 9/10 Primus telah melangkah melepasi penyelidikan kriptografi. > Confidential Vault di BNB Chain > Aplikasi Proof-of-Reserves > zkTLS SDK dan kontrak pengesahan Vault dilaporkan menarik lebih daripada $1 juta dalam deposit terenkripsi pada hari pertama. β/ Integrasi Ekosistem — 9/10 Unitas, Brevis, Perena dan AllScale menutup pelbagai aliran kerja kewangan. > Unitas: Simpanan dan kewangan sulit > Perena: Pengesahan simpanan onchain > AllScale: Ujian gaji terenkripsi Saya suka bahawa ini bukan empat versi produk yang sama. γ/ Aktiviti Pembangun — 8.5/10 GitHub Primus menunjukkan pembangunan aktif. > Kemas kini SDK zkTLS dan ekstensi > Alat FHE dan MPC > Repositori pengesahan simpanan Beberapa komponen sedang maju serentak. δ/ Arkitektur Kriptografi — 9/10 zkTLS mengautentikasi maklumat luaran, manakala FHE membolehkan pengiraan terenkripsi. AutoHoG dilaporkan memproses pindahan 64-bit terenkripsi dalam ~90ms. Kombinasi ini melampaui pembayaran sulit. ε/ Model Perniagaan — 8.5/10 Primus mendokumenkan perkhidmatan Proof-of-Reserves institusi: > Pengesahan boleh disesuaikan > Dasbor awam > Pelaksanaan perniagaan > Harga berlanggan Terdapat struktur produk komersial, walaupun pendapatan belum diumumkan. ζ/ Keselamatan & Pengesahan — 8/10 Kod awam, dokumentasi kriptografi dan pengiraan boleh diverifikasi memberikan asas untuk menilai arkitektur. Audit bebas dan bukti keselamatan pengeluaran masih penting. η/ Potensi Pengambilan — 8.5/10 Kewangan sulit, pengesahan simpanan, gaji dan data kewangan terautentikasi memberikan Primus beberapa kategori pelanggan berpotensi. Milestone seterusnya ialah penggunaan berulang merentas aplikasi-aplikasi ini. … Skor Penyelidikan Keseluruhan: 8.6/10 Menurut saya, Primus telah mengumpulkan sesuatu yang melampaui ciri privasi berdiri sendiri. Terdapat aplikasi yang berfungsi, infrastruktur pembangun, integrasi kewangan dan tawaran perniagaan yang ditentukan. Bahagian paling kuat ialah bagaimana komponen-komponen ini saling terhubung. > zkTLS menubuhkan autentikasi. > FHE melindungi pengiraan. > Aplikasi kewangan mengubah keduanya menjadi produk. Itulah sebabnya Primus tetap menjadi salah satu projek infrastruktur pra-TGE saya dengan keyakinan tertinggi. Fasa seterusnya ialah menukar asas teknikal itu kepada pengambilan komersial yang berterusan.

Saya selalu merasa pemisahan antara pembangunan Solana dan EVM agak tidak perlu. Anda memiliki Solana yang menawarkan eksekusi pantas dan murah, sementara sebahagian besar aplikasi kripto masih dibina dengan Solidity. Pembangun akhirnya terpaksa memilih antara keduanya, walaupun aplikasi mereka boleh mendapat manfaat daripada kedua-duanya. Itulah sebabnya saya menyukai apa yang dibina oleh @RomeProtocol. Rome menjalankan EVM secara langsung di dalam Solana sebagai satu program tunggal, bukan memperlakukan kedua-dua persekitaran sebagai rantai berasingan yang memerlukan jembatan. Pengaturan ini membolehkan: 1. Kontrak Solidity memanggil program Solana dalam satu transaksi atomik. 2. Pengguna EVM dan Solana mengekalkan dompet masing-masing. 3. Kedua-dua belah boleh berinteraksi dengan keadaan kontrak dan likuiditi yang sama. Dan ini sudah aktif di rangkaian utama Solana, dengan audit Halborn dan kod awam. Anda juga boleh melacak transaksi EVM semula kepada arahan Solana mereka di Pengembara Via. Bagi saya, rayuan ini sangat mudah. Pembangun tidak perlu meninggalkan alat yang sudah dikenali hanya untuk membina aplikasi yang memanfaatkan Solana. Rome memberi mereka cara untuk bekerja di kedua-dua persekitaran tanpa memisahkan keadaan asas.

Empat syarikat perbendaharaan kripto, empat pendekatan berbeza untuk meningkatkan eksposur pemegang saham. Pengumuman pada 26 Oktober daripada @BitMNR, @Strategy, @defidevcorp dan Strive menunjukkan bagaimana syarikat-syarikat ini mengalokasikan modal secara berbeza. α/ BitMine (BMNR) > Pemilikan ETH: 6.05 juta > Pengumpulan mingguan: +10,452 $ETH > Pembelian semula: 2.04 juta saham > Pembelian semula 2026: $399.6 juta BitMine mengumpulkan $ETH sambil membeli semula saham biasa. Ia juga memiliki 5.23 juta $ETH yang di-stake, menghasilkan ganjaran $ETH tambahan. β/ Strategy (MSTR) > Pemilikan $BTC: 848,517 > Pembelian mingguan: 0 $BTC > Pembelian semula STRC: $204.9 juta > Simpanan USD: $4.83 bilion Alih-alih membeli lebih banyak $BTC, Strategy sedang menghapuskan modal preferen untuk mengurangkan kewajipan senior yang masih berlaku dan kewajipan dividen masa depan. γ/ DeFi Development Corp. (DFDV) > Pemilikan $SOL: 2.60 juta > Peningkatan mingguan: +5,346 $SOL > Dividen CHAD: 13% → 14% pada 2 Nov DFDV menggabungkan pengumpulan dan stake $SOL dengan pembiayaan preferen, mengelakkan penggandaan saham biasa segera dengan kos dividen berulang. δ/ Strive (ASST) > Pemilikan $BTC: 43,000 > Pengumpulan mingguan: +6,182 $BTC > Saham terdilusi: 126.79 juta → 130.04 juta > $BTC kasar setiap saham terdilusi: +13.9% Strive meningkatkan pemilikan $BTC sebanyak 16.8% sementara jumlah saham terdilusinya hanya tumbuh 2.6%. Ini adalah akresi kasar setiap saham yang dapat diukur, walaupun kewajipan preferen masih perlu dipertimbangkan. … Perbezaannya terletak pada bagaimana setiap syarikat meningkatkan struktur modalnya. BitMine mengurangkan saham biasa. Strategy menghapuskan modal preferen. DFDV menggunakan pembiayaan preferen untuk memperluas perbendaharaan SOL-nya. Strive menaikkan pemilikan $BTC lebih pantas daripada pertumbuhan jumlah saham terdilusinya. Setiap pendekatan mempunyai kos pembiayaan dan implikasi yang berbeza terhadap pemegang saham. Perbendaharaan yang lebih besar tidak secara automatik bermaksud eksposur ekonomi yang lebih besar setiap saham biasa.

Lebih daripada $44 juta dalam pendapatan 30 hari untuk @pumpfun. Persaingan launchpad Solana tidak ada apa-apanya. Nombor terkini DeFiLlama: > @Pumpfun: $44.2J > @LaunchOnSF: $9.22J > @Bonkfun: $2.21J > @GraphiteProto: $1.49J > @Raydium LaunchLab: $846K Pump menghasilkan hampir 4.8 kali ganda pesaing terdekatnya dan 20 kali ganda Bonkfun. Melancarkan token adalah satu perniagaan. Menjaga aktiviti perdagangan dan menangkap yuran selepas itu adalah di mana Pump telah membina kelebihannya.

FHE semakin menjadi persaingan tentang seberapa murah pengiraan tersulit boleh berjalan pada skala besar. @primus_labs baru-baru ini melaporkan beberapa benchmark AutoHoG yang menjanjikan untuk pelaksanaan tersulit. Nombor-nombor: > Latensi pindah: ~90ms > Throughput: 210+ pindah/detik > Perkakasan: 8× GPU RTX 5090 > Beban kerja: Pindah 64-bit tersulit Zama mengambil pendekatan berbeza dengan FHEVM, menyediakan jenis Solidity tersulit, coprocessor, dan kawalan akses untuk membina kontrak pintar rahsia. Primus bekerja lebih jauh di bawah stak pengiraan, di mana kelajuan pelaksanaan dan kecekapan perkakasan menentukan seberapa mahal operasi tersulit menjadi. Untuk koin stabil, pembayaran, dan aplikasi kewangan lain, kos- kos ini boleh bertambah dengan cepat. Sebuah aplikasi rahsia mungkin mempunyai infrastruktur pembangun yang cemerlang, tetapi jika memproses setiap transaksi tersulit memerlukan sumber perkakasan yang mahal, penskalaan menjadi masalah ekonomi. Di sinilah Primus mempunyai peluang. Jika prestasi AutoHoG yang dilaporkan berubah menjadi kos pelaksanaan yang lebih rendah dalam pengeluaran, pengiraan tersulit yang cekap boleh melayani aplikasi di pelbagai rantai. Benchmark ini tidak secara langsung boleh dibandingkan dengan arsitektur FHEVM Zama yang lebih luas, tetapi kedua-duanya menangani keperluan berbeza dalam kewangan rahsia. Zama membina alat untuk aplikasi tersulit. Primus bekerja untuk membuat pengiraan di bawahnya lebih murah. Semasa pengambilan meningkat, ekonomi menjalankan aplikasi-aplikasi tersebut mungkin menentukan sejauh mana kewangan rahsia boleh diskalakan.

Salah satu ketidakefisienan terbesar dalam kripto ialah memiliki likuiditi dan aplikasi yang tidak boleh berinteraksi tanpa infrastruktur tambahan. Ethereum telah menubuhkan protokol DeFi. Solana mempunyai likuiditi dan aplikasi asalnya sendiri. Namun, pembangun tidak perlu membina semula segalanya hanya untuk mengakses kedua-duanya. Itulah pendekatan yang diambil oleh @RomeProtocol. Rome menjalankan EVM sebenar di dalam Solana, membolehkan aplikasi yang sepadan dengan Ethereum dan program Solana berkongsi likuiditi dan keadaan. > Kontrak Solidity boleh berjalan menggunakan alat Ethereum yang sudah dikenali. > Program asal Solana boleh berinteraksi dengan aplikasi EVM. > Kedua-dua persekitaran boleh mengakses keadaan pasaran yang sama. Bahagian yang menarik bukan sahaja menyokong dua ekosistem pembangun. Ia mengurangkan pemisahan antara aplikasi yang asalnya dibina untuk persekitaran pelaksanaan yang berbeza. Satu keadaan, pelbagai cara untuk mengaksesnya.

Token privasi sedang mengalami penilaian semula jauh lebih pantas berbanding penggunaan asasnya. Dalam 90 hari terakhir: > $ZEC: +140% > $XMR: +67% > @Zcash simpanan terlindung: +13% > Pasokan terlindung: 26.04% → 29.15% Perbezaan yang cukup ketara. $ZEC mengalami kenaikan lebih daripada 10 kali ganda pertumbuhan peratusan dalam simpanan terlindungnya, walaupun dua metrik ini tidak boleh dibandingkan secara langsung. Ini tidak bermakna kenaikan tersebut tidak berasas. Hanya bermakna pasaran menilai jauh lebih tinggi daripada apa yang kelihatan dalam data pengambilan semasa. Terdapat dua perbezaan yang diabaikan di sini. 1. Simpanan terlindung bukanlah sama dengan transaksi peribadi. Anda boleh memindahkan $ZEC ke dalam kolam terlindung dan meninggalkannya di sana selama-lamanya. Keseimbangan meningkat, tetapi aktiviti pembayaran berulang tidak. Keseimbangan yang dinyatakan dalam dolar boleh lebih menyesatkan lagi. Jika $ZEC meningkat dua kali ganda sementara jumlah koin yang disimpan secara peribadi tetap, nilai USD yang dilaporkan akan ganda tanpa deposit tambahan. @Monero menghadapi masalah pengukuran yang berbeza. $XMR menyembunyikan jumlah transaksi dan pihak lawan secara lalai, jadi memantau lebih banyak transaksi tidak semestinya menunjukkan berapa banyak pengguna baharu yang terlibat. 2. Pengambilan privasi tidak selalunya beralih kepada permintaan token asli. Starknet memperkenalkan pemboleh ubah lain kerana infrastruktur privasinya boleh menyokong aset selain $STRK. Seseorang yang menggunakan pindahan koin stabil rahsia tidak semestinya memerlukan eksposur besar kepada token asli. Inilah di mana tesis pelaburan menjadi rumit. Pasaran mungkin menilai pertumbuhan sebenar dalam permintaan privasi, mengantisipasi pengambilan masa depan, atau hanya merespon momentum dan posisi. Ketiga-tiganya boleh berlaku serentak. Dan data $ZEC memang menunjukkan lebih banyak pasokan berpindah ke simpanan terlindung, jadi terdapat pertumbuhan yang boleh diukur di bawah kenaikan tersebut. Tetapi apresiasi harga 144% berbanding pertumbuhan 13% dalam simpanan terlindung meninggalkan jurang besar antara prestasi token dan metrik pengambilan tertentu ini. Jurang ini boleh menyempit melalui penggunaan yang lebih kuat, penyesuaian harga, atau kombinasi kedua-duanya. Pandangan Saya: Tidak akan menjual pendek privasi hanya kerana harga telah melampaui metrik pengambilan. Momentum boleh kekal kuat walaupun asas tertinggal. Tetapi saya tidak akan mengkelirukan carta harga menegak dengan bukti pengambilan massa. Perdagangan boleh berjaya jauh sebelum tesis pelaburan dibuktikan. Yang penting ialah mengetahui apa yang anda beli.

Salah satu pasaran peminjaman terbesar tidak semestinya tempat di mana aktiviti peminjaman paling menguntungkan. @eulerfinance adalah contoh yang agak baik untuk itu sekarang. Protokol ini mempunyai sekitar $291 juta dalam TVL, tetapi pengagihan modal kelihatan sama sekali berbeza dengan pengagihan yuran. Berikut adalah perincian: Monad > $208 juta TVL > $482,8 ribu dalam yuran 30 hari > 71,4% daripada jumlah TVL Ethereum > $52,7 juta TVL > $488,9 ribu dalam yuran 30 hari Avalanche > $4,48 juta TVL > $635,1 ribu dalam yuran 30 hari > Hanya 1,5% daripada TVL, tetapi kira-kira 37% daripada yuran Avalanche menghasilkan yuran peminjaman lebih banyak daripada Monad walaupun memegang kira-kira 46 kali kurang modal. Itu adalah perbezaan yang cukup ketara, dan ia memberitahu anda sesuatu tentang bagaimana protokol peminjaman sebenarnya berfungsi. Deposit sahaja tidak menghasilkan pendapatan peminjaman. Peminjamlah yang melakukannya. Pasaran dengan ratusan juta dolar sebagai jaminan boleh menghasilkan faedah yang relatif sedikit jika permintaan peminjaman lemah. Sementara itu, pasaran yang jauh lebih kecil dengan hutang yang mahal atau digunakan secara rapat boleh menghasilkan yuran yang jauh lebih banyak. Penyelidikan tahap pasaran awal Euler membantu menjelaskan perbezaan ini. Monad telah mengumpulkan jaminan yang besar tanpa aktiviti peminjaman yang sepadan, manakala beberapa pelaksanaan yang lebih kecil menghasilkan faedah yang jauh lebih tinggi daripada kedudukan peminjaman yang terkonsentrasi. Terdapat satu perbezaan lagi yang patut dibuat di sini: yuran peminjaman kasar bukanlah sama dengan pendapatan yang dikekalkan oleh Euler. Faedah boleh mengalir kepada pemberi deposit dan kurator, sementara protokol itu sendiri menangkap hanya sebahagian, bergantung pada konfigurasi yurannya. Jadi, saya tidak akan mentafsirkan kepimpinan yuran Avalanche sebagai bukti bahawa ia adalah pasaran peminjaman terkuat. Sejumlah kecil kedudukan peminjaman yang mahal boleh menaikkan angka itu, dan kadar tersebut mungkin tidak berterusan. Tetapi perbandingan yang lebih luas adalah mendedahkan. Monad memegang sebahagian besar modal Euler. Avalanche menghasilkan bahagian terbesar daripada yuran peminjaman yang dilaporkan. Dalam peminjaman DeFi, di mana deposit berada dan di mana aktiviti ekonomi berlaku boleh menjadi dua perkara yang sangat berbeza.

Sebuah protokol boleh membelanjakan jutaan dolar untuk membeli token sendiri dan masih meninggalkan pemegang dalam keadaan lebih buruk. Kerana pembelian token hanyalah separuh daripada persamaan. Separuh lagi ialah berapa banyak suplai yang masuk ke peredaran, sama ada pembelian dibakar, dan berapa harga yang dibayar oleh pelabur untuk token tersebut. Sebuah pelacak yang menggunakan data DefiLlama menganggarkan $1.51B dalam pembelian semula melalui 23 program sepanjang tahun sehingga 15 Oktober 2026. 30 hari terakhir menyumbang $155M. Tiga protokol menyumbang kira-kira 72%: > @HyperliquidX: $71.4M (46.1%) > @Pumpfun: $30.4M (19.6%) > @Uniswap: $9.76M (6.3%) > Program lain: $43.44M (28%) Tetapi siapakah yang sebenarnya mendapat faedah? … α/ Perbelanjaan Bukan Penciptaan Nilai Pembelian semula $100M terhadap kapitalisasi pasaran $1B mewakili 10% daripada penilaian. Pembelian semula $150M terhadap $10B hanyalah 1.5%. Pembelanja yang lebih besar tidak semestinya menawarkan ekonomi yang lebih baik. Dan perlakuan token penting. Token yang dibeli mungkin dibakar secara permanen, dipegang dalam perbendaharaan, atau diedarkan semula kemudian. Kesemua ini bukan kesudahan yang setara. … β/ Tiga Program, Tiga Risiko Berbeza Hyperliquid: Yuran dagangan membiayai pembelian $HYPE melalui Dana Bantuan. Dokumen yang difailkan SEC pada September menggambarkan 99% yuran protokol pergi ke dana tersebut dan 46.7M $HYPE telah diperoleh dan dikeluarkan secara permanen sehingga 23 Ogos. Namun, emisi masa depan dan alokasi penyumbang memperumit gambaran suplai. Pembukaan tidak secara automatik menjadi jualan, namun pembakaran token juga tidak menjamin pengurangan suplai beredar. Pumpfun: Dasbor-nya menargetkan 50% pendapatan untuk pembelian semula dan pembakaran $PUMP. Pelacak menganggarkan hasil pembelian semula tahunan sebanyak 17.8%. Ini bukan pulangan pelabur 17.8%. Jika perniagaan spekulatif menjadi tenang, pendapatan yuran dan pembelian semula juga boleh menjadi tenang. Dasbor-nya juga menandakan had laporan selepas perubahan pasangan khusus. Uniswap: Kerangka UNIfication $UNI menghubungkan yuran yang layak kepada pembakaran token melalui kontrak. Cadangan tersebut juga termasuk pembakaran perbendaharaan 100M $UNI dan bajet pertumbuhan tahunan yang dicadangkan sebanyak 20M $UNI. Membakar token perbendaharaan tidak semestinya sama dengan membeli token beredar. Dan volum dagangan tidak secara automatik menjadi pendapatan yang ditangkap oleh $UNI. … γ/ Apa yang Dibeberkan oleh Penyerapan Bersih Bayangkan tiga token hipotetik: > A: $100M dibeli; $150M suplai baru yang dikeluarkan. Bersih: -$50M. > B: $80M dibeli; $20M suplai baru. Bersih: +$60M. > C: $50M dibeli; tiada suplai baru yang dikeluarkan. Bersih: +$50M. Berbanding kapitalisasi pasaran masing-masing sebanyak $1B, $2B dan $500M, kadar penyerapan bersih yang disederhanakan ini ialah -5%, +3% dan +10%. C mempunyai pembelian semula paling kecil, tetapi penyerapan relatif paling kuat. Ini adalah ilustrasi, bukan pengukuran protokol sebenar. Ia mengandaikan pembelian menghapuskan token beredar secara permanen dan semua suplai baru menjadi beredar. Pembukaan sebenar bukan jualan automatik, dan token yang dipegang dalam perbendaharaan boleh kembali ke peredaran. … δ/ Hasil Pembelian Semula Bukan Hasil Pendapatan Token tata cara tidak secara automatik memberikan hak pemegang saham atau tuntutan terhadap keuntungan protokol. Dan pembelian yang dibiayai yuran boleh bersifat siklikal. Dalam pasaran bull, dagangan meningkat, pendapatan bertambah dan pembelian semula dipercepat. Dalam kemerosotan, kuasa beli boleh menyusut ketika pemegang ingin menjual. Mengannualkan bulan yang kuat tidak menjadikan pendapatannya kekal. … ε/ Pandangan Saya Pembelian semula boleh menghubungkan kejayaan protokol dengan nilai token. Tetapi dolar yang dibelanjakan adalah pemimpin yang lemah secara berasingan. Perbandingan yang lebih baik menggabungkan pendapatan yuran yang lestari, pembakaran permanen, perubahan sebenar suplai beredar dan penilaian. Pemenangnya bukan semestinya protokol yang membeli paling banyak token. Ia adalah yang mencipta nilai paling lestari setiap dolar yang dibayar oleh pelabur.