. @arq_finance (dahulu DolarApp) mengumumkan USDs di @tempo semalam. Di atas rantai, cerita ini bermula beberapa bulan sebelumnya. Kontrak USDs telah aktif sejak Mac. Selama 6 bulan, jumlah edaran tidak pernah melebihi $4,000 — hanya penerbitan dan pembakaran ujian. Kemudian, dalam 5 minggu: - 24 Sep: penerbitan pertama yang sebenar, $10 juta - pada 20 Okt: $31 juta - 28 Okt: +$22 juta dalam sehari sahaja, 5 hari sebelum pengumuman Hari ini: jumlah edaran $53 juta. Penerbitan masuk ke dompet @Stablecoin terlebih dahulu, kemudian dipindahkan ke ARQ. Penukaran telah diuji sepenuhnya dengan $5-10 seminggu sebelum pelancaran. 97.6% daripada jumlah edaran ($51.75 juta) kini berada di alamat yang tidak pernah menghantar transaksi — pembahagian perbendaharaan panas/dingin klasik untuk aplikasi yang dikendalikan. Perlu diperhatikan: USDs adalah tertutup dalam amalan, bukan pada tahap kontrak. Kontrak menggunakan senarai blok, jadi secara teknikal mana-mana alamat boleh memegang dan memindahkannya. Tetapi ia diterbitkan hanya untuk ARQ, aliran penerbitan dan penukaran yang saya telusii semuanya melalui Bridge dan ARQ, dan hampir semua jumlah edaran dipindahkan oleh ARQ ke satu alamat tunggal yang tidak pernah menghantar transaksi. Untuk sementara waktu, USDs kelihatan seperti buku kira-kira dalaman ARQ yang dipindahkan ke atas rantai — bukan dolar yang beredar di pasaran terbuka.

Meta telah menghentikan penerimaan kad dari penerbit lain. Minggu ini, beberapa pengiklan yang membayar iklan @Meta dengan kad dari neobank @slashapp kehilangan akses ke akaun iklan mereka: Meta berhenti menerima sebahagian BIN kredit Slash. Slash mengesahkan insiden ini dalam pesan kepada klien dan menyatakan bahawa 95% pengguna yang terkesan sudah kembali berfungsi, dengan penyelesaian yang berkesan ialah menggunakan BIN debet atau membayar invois melalui ACH. Meta belum memberikan sebab. Namun, skala insiden ini penting: menurut CEO Slash, hampir 2% daripada semua iklan Meta dibeli menggunakan kad Slash, dan sekitar $4 bilion setahun mengalir melalui kad kredit syarikat tersebut. Bahagian yang lebih menarik: Slash sendiri menyatakan ini bukan kejadian tunggal, tetapi akibat perubahan yang sedang diperkenalkan secara berperingkat oleh Meta, dan mengjangka penyedia lain juga akan terkesan (tiada isu yang dikesan pada penyedia lain sehingga kini). Ini sejalan dengan apa yang kami lihat pada bulan April, apabila Meta memindahkan pengiklan besar daripada kad kepada invois dan debet terus. Pelajaran utama untuk fintech adalah mudah: jika produk kad anda bergantung kepada satu saudagar, risiko tidak berada pada anda — ia berada dalam dasar mereka. Dan pembayaran B2B berskala besar sedang meninggalkan salur kad untuk salur terus — ACH, debet, dan seterusnya, koin stabil.

Berapakah bilangan syarikat B2B stablecoin lintas sempadan yang sebenarnya dibiayai? Saya mengkaji 589 syarikat daripada senarai @VerdaVentures Stablescape dan memeriksa setiap satu secara individu untuk memastikan putaran pendanaan melalui semua sumber yang tersedia. Saya juga mengeluarkan projek yang salah diklasifikasikan ke dalam kategori ini, meninggalkan 568 syarikat sebenar. Hasilnya: 193 daripada 568 (34%) mempunyai putaran pendanaan yang disahkan. 375 (66%) tidak menunjukkan bukti awam modal luar. Dari 193 yang dibiayai: - 159 mengumumkan jumlahnya - jumlah keseluruhan $4b, median $7j setiap syarikat - 34 mengumpul dana tetapi tidak mengumumkan saiznya Apa lagi yang ditemui: 1/ Modal tertumpu di puncak. 64 syarikat pada Seri A atau lebih tinggi menyumbang 76% daripada $4b yang diumumkan. Ekor panjang sebanyak ~375 syarikat either dibangunkan sendiri, pra-pelancaran, atau sudah mati. 2/ Peta pasaran melebih-lebihkan sektor ini. "589 syarikat membina rel stablecoin untuk pembayaran lintas sempadan" kedengaran seperti pasaran yang sesak. Dunia pelaburan sebenar adalah di bawah 200 syarikat, dan yang mempunyai tarikan bermakna lebih kecil lagi. 3/ Afrika besar dari segi bilangan, tetapi nipis dari segi modal. 90 syarikat, 51 di antaranya di Nigeria - wilayah ketiga terbesar mengikut bilangan selepas Amerika Utara dan Eropah, tetapi dengan peratusan pendanaan terendah di antara wilayah utama (30%) dan putaran median terkecil ($3j berbanding $9.5j di Amerika Utara). Apakah ini bermaksud untuk pelabur Kategori ini mempunyai struktur sektor peringkat awal. Daripada 568 syarikat, 194 ditubuhkan pada 2025-2026, dan tahun 2025 merupakan tahun rekod untuk putaran - 79 berbanding 40 pada 2024. Pada masa yang sama, modal sudah tertumpu: 64 syarikat pada Seri A atau lebih tinggi memegang 76% daripada pendanaan yang diumumkan. Pasaran ini muda dari segi komposisi tetapi matang di puncak - gambaran klasik sebelum gelombang pelaburan seed, apabila pemimpin infrastruktur telah ditetapkan dan lapisan seterusnya belum dipilih. 375 syarikat tanpa pendanaan awam bukanlah 375 peluang. Kebanyakan daripadanya tidak akan pernah melangkah melebihi laman web. Tetapi ekor ini mengandungi kohort 2024-2026 yang belum mengumpul modal institusi: 217 pasukan. Bagi dana pra-seed/seed, itulah saluran - dan ia harus disaring berdasarkan trafik, bukan kehadiran laman web. Kesimpulan praktikal: persaingan pelaburan pada Seri A dalam kategori ini sudah tinggi - lebih daripada 60 syarikat dan cek besar. Pada peringkat pra-seed/seed, persaingan rendah, kerana dua pertiga pasaran tiada pelabur sama sekali. Jika teksi dana adalah rel stablecoin untuk penyelesaian lintas sempadan, tingkap masuk sekarang bukan di puncak tetapi di ekor, dan penapisnya harus berdasarkan volum onchain, bukan kedudukan di peta pasaran. Peringatan: hanya sumber awam, jadi putaran senyap tidak kelihatan - 34% harus dibaca sebagai had bawah.

Semalam: @mural_pay dalam kategori “diremehkan” saya. Hari ini: Siri A $15Juta yang dipimpin oleh @tether. Pilihan saya adalah yang betul. Tesisnya mudah - $2.1B diproses di 128 negara dengan pendanaan sebanyak ~$13Juta, dengan @opera dan @deel sebagai pelanggan aktif, bukan sekadar logo. Kepimpinan Tether bukan tentang pulangan, tetapi tentang menguasai saluran di mana perniagaan menyelesaikan pembayaran dalam USDT. Ujian seterusnya: adakah ini akan muncul sebagai penyelesaian USDT atas talian, atau tetap di koridor fiat?

Pada Disember 2025, @ARKInvest memasukkan papan pemuka Crypto Cards saya ke dalam DAT Market Snapshot-nya. @ether_fi menjadi nama utama pada slaid itu, dengan perbelanjaan kad sebanyak $56M pada bulan tersebut. Sepuluh bulan kemudian, dengan mengambil EtherFi Cash secara berasingan: $1B dalam perbelanjaan kad kumulatif, dilintasi pada 17 Oktober. $815M daripadanya datang selepas slaid itu. $500M pertama mengambil masa 18 bulan sejak pelancaran. $500M kedua mengambil masa empat setengah bulan. Isi padu bulanan meningkat dari $56M pada Disember kepada $129M pada September, dengan Oktober berjalan pada ~$140M. 12.7 juta transaksi, 117.6 ribu kad sejak pelancaran.

Lapan minggu selepas carta: Circle kini tertinggal di belakang kedua-dua rangkaian. Sejak 19 Ogos: @Visa +10.1%, @Mastercard +7.6%, @circle +4.6%. S&P datar. Visa pada tahap tertinggi 1T. Minggu ini menunjukkan bagaimana Circle diperdagangkan. 15 Okt: +9% tanpa berita. 16 Okt: Circle mengumumkan pembayaran USDC ke 40 pasaran muncul—saham ditutup -5.5%. Saham diperdagangkan berdasarkan kadar dan peraturan, bukan berita operasi.

Polygon sudah menjadi rel utama di sini, bukan yang akan datang. Deposit USDC ke dompet @tazapay, Jun–Okt 2026: $191 juta → $364 juta → $474 juta → $771 juta, dan $430 juta dalam dua minggu pertama Oktober. @0xPolygon membawa 61% arus pada September, ethereum selebihnya. https://t.co/ndhfUBlPgK

Pembayaran koin stabil akan mempunyai kelebihan di mana infrastruktur pembayaran yang sedia ada sangat perlahan, mahal, atau kedua-duanya. Di mana perkhidmatan seperti Pix atau SEPA Instant tersedia, pengguna tidak mempunyai sebarang alasan untuk berpindah. Itulah sebabnya memperkenalkan audiens bukan kripto bukan sekadar soal pembungkusan. Anda perlu menyembunyikan blok rantai di bawah kap, tetapi itu tidak cukup: produk yang kelihatan seperti fintech biasa bersaing dengan Revolut atau Wise. Pemenangnya akan menjadi mereka yang menyembunyikan kompleksiti tetapi menunjukkan kelebihan yang boleh diukur—lebih murah, lebih pantas, atau tersedia di tempat yang tiada alternatif.

Satu lagi analisis data @Revolut: orang, bukan dolar. Jumlah pihak aktif mingguan menceritakan kisah yang berbeza daripada volume. Pada minggu pengumuman, alamat $USDT meningkat dari 26 ribu kepada 90 ribu — ini adalah satu-satunya tempat di mana pencabutan menunjukkan lonjakan. Wang yang dipindahkan adalah biasa; bilangan orangnya tidak. Sejak itu, pihak $USDC telah meningkat tiga kali ganda, dari 12 ribu kepada 37 ribu. USDT kini turun kepada sekitar 200 seminggu. Klien tidak meninggalkan. Mereka dipindahkan, dan mereka kekal.

Apa yang sebenarnya dibeli oleh Circle: Tazapay on-chain Pada 8 September 2026, Circle mengumumkan akan mengakuisisi Tazapay, sebuah syarikat pembayaran B2B lintas sempadan berpusat di Singapura dengan volume tahunan yang diklaim sebanyak $25B dan pembayaran di lebih daripada 100 pasaran. @circle_ventures telah memimpin perpanjangan Seri B enam bulan sebelumnya. Pengumuman pers menyebut tentang rel, lesen, dan jangkauan last-mile. Ia tidak menyatakan berapa banyak bisnes Tazapay yang sudah berjalan di atas USDC. Blok rantai lah yang menyatakannya. laluan Produknya ringkas: klien mendanakan akaunnya dengan USDC, @tazapay membayar pembekal klien dalam fiat tempatan. Secara on-chain, ini adalah laluan tetap. Sekitar 60% deposit tiba melalui kontrak penyelesaian di @0xPolygon dan @ethereum; selebihnya datang sebagai pindahan terus ke dompet perbendaharaan daripada beberapa pihak lawan besar. Daripada sana, dana bergerak melalui dompet sementara ke dua alamat yang @arkham label sebagai deposit Circle, kemudian ditebus menjadi dolar dan keluar dari blok rantai. Hampir semua koin stabil yang masuk ke Tazapay keluar melalui Circle. Kontrak itu adalah bahagian yang lebih baharu: ujian bermula pada April, produksi bermula pada Julai. $54M pada Julai, $472M pada Ogos, $572M dalam 25 hari pertama September, purata tiket sekitar $300K. Setiap panggilan melibatkan tiga pindahan: klien membayar masuk, kontrak menghantar jumlah invois bulat ke perbendaharaan, 2 titik asas pergi ke alamat yuran. Ini bukanlah pembelian saudagar tetapi deposit berskala perbendaharaan daripada sedikit klien korporat. nombor yang penting Metrik yang lebih bersih ialah apa yang sampai ke @circle. Mengira hanya pindahan daripada empat dompet yang boleh saya hubungkan dengan Tazapay, penebusan bulanan berjalan pada $190M pada Jun, $356M pada Julai, $449M pada Ogos dan $562M dalam 25 hari pertama September. Polygon tetap stabil sejak Julai pada $340 - 370M; semua pertumbuhan September adalah Ethereum, hampir tiga kali ganda dalam sebulan, yang bermakna sekurang-kurangnya satu klien baru yang besar. Dengan annualisasi, itu kira-kira $8B @USDC. Berbanding dengan $25B milik Tazapay sendiri, dengan mengambil kira bahawa angka-angka ini mengukur perkara yang berbeza, kira-kira sepertiga bisnes pembayaran mereka sudah didanai dalam koin stabil. Pada Jun ia di bawah 10%. Ini mengubah cara membaca perjanjian ini. Circle bukan membeli saluran yang mungkin suatu hari nanti akan menghantar volume melalui USDC. Ia membeli pelanggan yang sudah membakar lebih daripada setengah bilion dolar USDC sebulan melalui Circle Mint, dan rel fiat di sisi jauh. Ini adalah integrasi menegak aliran yang sedia ada, bukan pilihan atas aliran masa depan. apa yang tidak ada Tiada penerbitan: selama empat bulan, tiada USDC diterbitkan ke mana-mana daripada empat dompet ini. Produk ini satu arah sahaja, koin stabil masuk, fiat keluar. @tazapay adalah off-ramp, dan Circle sedang membeli kapasiti off-ramp di mana ia tiada. Tiada pembayaran koin stabil: selain penebusan, cluster perbendaharaan menghantar satu pindahan sebanyak $9.9M dan dua pindahan kecil lagi. "Gaji koin stabil" di laman web Tazapay menggambarkan bahagian pendanaan, bukan bahagian pengeluaran. Hampir tiada pendapatan on-chain: 2 titik asas, kira-kira $150K daripada volume Polygon $750M pada Ogos dan September. Margin berada di spread FX di off-ramp, di mana tiada pengembara boleh melihatnya. Blok rantai adalah pusat kos; pertukaran mata wang adalah bisnes. apa yang berubah pada September Laluan itu stabil sejak Jun. Pada 3 September, lima hari sebelum pengumuman, sebuah dompet yang sebelum ini hanya mendanakan perbendaharaan mula menghantar secara terus ke @circle. Dari 8 September, $158M melalui dompet itu dalam lapan hari, dan pada 20 September laluan @0xPolygon lama menjadi senyap. Dalam tiga minggu sekitar pengumuman, Tazapay memasang semula operasi on-chain-nya, kemungkinan besar untuk bersiap-siap menutup: perkhidmatan penyimpanan baru atau akaun Circle Mint baru. Masa tepat sesuai dengan perjanjian; mekanismenya tidak kelihatan, dan saya tidak akan melangkah lebih jauh daripada itu. Catatan kaki: puluhan alamat yang meniru pihak lawan Tazapay telah menghantar pindahan tanpa nilai ke dompetnya selama berbulan-bulan. Address poisoning pada $7M setiap transaksi adalah serangan rasional, dan pengingat bahawa di belakang "penyelesaian pantas" terdapat seseorang yang memeriksa empat puluh aksara heksa. catatan pengecualian Alamat Circle Polygon secara efektif didedikasikan kepada Tazapay. Alamat Ethereum tidak: lebih daripada sepertiga aliran September tidak boleh dikaitkan, jadi angka Ethereum adalah batas bawah. Klien yang mendanai Tazapay dalam fiat tidak kelihatan on-chain, jadi bahagian koin stabil adalah anggaran berdasarkan penyebut yang dilaporkan sendiri. Dan empat bulan data cukup untuk melihat tren, tetapi tidak cukup untuk menganalisis tahunan dengan keyakinan. perubahan Sandwich koin stabil, fiat ke token ke fiat, biasanya digambarkan sebagai jambatan yang hilang apabila kedua-dua hujungnya berada on-chain. Angka Tazapay berkata sebaliknya: semua nilai berada dalam roti. Tiada siapa di hujung penerimaan yang mahu token itu, token itu memberi perantara dua titik asas, dan keseluruhan produk adalah bahagian fiat yang sepatutnya dibuat usang oleh koin stabil. Circle memahami ini. Membeli @tazapay adalah pengakuan bahawa pertumbuhan $USDC dalam perdagangan lintas sempadan bergantung pada off-ramp, dan ia lebih baik dimiliki daripada disewa.