TVL meningkat selama 12 kuartal berturut-turut, tetapi laba kotor menurun: DeFi tidak boleh hanya melihat peringkat simpanan Laporan kuartalan terbaru dari Sanctum lebih layak dianalisis mendalam daripada sekadar “skala mencapai rekor baru”. ① Pada 23 Oktober, Sanctum merilis laporan kuartal ketiga tahun 2026. Pihak proyek mengungkapkan bahwa TVL pada akhir kuartal mencapai sekitar 18,6 juta SOL, meningkat untuk kuartal ke-12 berturut-turut. Perhatikan, ini adalah ukuran pada akhir kuartal, bukan simpanan baru minggu ini. ② Namun, angka lainnya menunjukkan arah sebaliknya: laba kotor kuartalan dalam dolar turun sekitar 6,2% secara bulanan, dan dalam SOL turun sekitar 16,3%. Bisnis yang sama, dengan satuan penilaian berbeda, menunjukkan tingkat perubahan yang berbeda. ③ Pihak proyek menyalahkan penurunan ini terutama pada penebusan LST besar-besaran pada kuartal sebelumnya yang menghasilkan pendapatan satu kali; Solana Compass menambahkan bahwa kuartal ini juga menyumbang penebusan besar tunggal. Oleh karena itu, saat mengevaluasi kemampuan menghasilkan keuntungan, pendapatan insidental dan pendapatan berkelanjutan perlu dipisahkan. ④ Pertumbuhan TVL tidak selalu langsung menghasilkan pendapatan sebanding, laba kotor tidak sama dengan laba bersih, dan tidak dapat secara langsung disimpulkan sebagai keuntungan pemegang token. Angka-angka di atas berasal dari pengungkapan proyek dan laporan, saya belum melakukan perhitungan independen. Penilaian pribadi saya: Laporan ini membuat saya lebih tertarik untuk melacak “berapa banyak pendapatan berkelanjutan yang dapat dihasilkan per unit aset”. Pertumbuhan skala memang penting, tetapi jika pendapatan bergantung pada beberapa operasi besar, maka perlu lebih hati-hati dalam memperkirakan keberlanjutannya. Di kuartal berikutnya, saya akan fokus pada apakah aset baru dapat terakumulasi secara stabil, serta apakah bisnis benar-benar membaik setelah menghilangkan pendapatan insidental. NFA / DYOR @Solana_zh @solana @sanctumso