Broadcom $161.2 bilion, Google $114.5 billion, Amazon $110 billion! Anthropic telah menandatangani bilangan kuasa komputasi melebihi $430 bilion—siapakah pemenang utama? Bahagian paling menarik perhatian pelabur dalam dokumen pendaftaran Anthropic mungkin bukan pendapatan sendiri, tetapi wang yang perlu dibayarnya kepada pihak lain. Menurut syarat kontrak yang dinyatakan dalam dokumen pendaftaran, Anthropic telah menandatangani komitmen jangka panjang untuk membeli kuasa komputasi dengan jumlah besar bersama beberapa raksasa teknologi: komitmen berkaitan Broadcom $AVGO sekitar $161.2 bilion, komitmen kepada Google $GOOGL sekurang-kurangnya $114.5 bilion sehingga 2033, komitmen kepada Amazon $AMZN sekurang-kurangnya $110 bilion, dan komitmen kepada Microsoft $MSFT sekurang-kurangnya $44.9 bilion. Jumlah keseluruhan keempat-empat pihak ini berjumlah sekitar $430.6 bilion, belum termasuk kontrak kuasa komputasi SpaceX $SPCX yang sebelumnya telah diumumkan dan boleh mencapai $120.5 bilion. Perlu ditekankan bahawa jumlah keseluruhan ini saya hitung berdasarkan penambahan individu dari dokumen pendaftaran; dokumen itu sendiri tidak menyatakan jumlah total komitmen kuasa komputasi. Senarai yang disusun oleh akaun analisis di X, StockSavvyShay, telah dipost semula secara meluas, dan ramai orang sedar untuk pertama kalinya bahawa pesanan di hulu rantai pasaran AI ternyata sangat tertumpu pada satu syarikat yang belum untung. Mari lihat signifikansi setiap pihak. Komitmen Broadcom sebanyak $161.2 bilion adalah yang terbesar, dan ini berkait rapat dengan reka bentuk cip khusus TPU Google, cip rangkaian, serta penyelesaian keseluruhan mesin. Anthropic merupakan salah satu pengguna luar terbesar TPU Google, dan TPU direka bersama Broadcom, jadi sebahagian wang ini sebenarnya mengalir ke Google Cloud, sebahagian lagi terkumpul dalam bisnes cip khusus Broadcom. Menurut anggaran pasaran, keperluan kuasa komputasi TPU tambahan sebanyak $125 bilion hingga $150 bilion mungkin akan muncul antara 2028 hingga 2031—ini memberi sokongan besar terhadap visibiliti pesanan jangka panjang Broadcom. Google dan Amazon pula merupakan dua pemegang saham utama Anthropic sekaligus penyedia awan; kontrak kuasa komputasi mereka bukan sahaja sumber pendapatan, tetapi juga membentuk kitaran tertutup antara keuntungan pelaburan dan perniagaan awan mereka. Kontrak Microsoft sebanyak $44.9 bilion relatif lebih kecil, tetapi bermakna model Anthropic kini mempunyai kedudukan jangka panjang dalam sistem awan dan produk Microsoft. Struktur pembiayaan juga perlu diperhatikan. Dokumen pendaftaran menyebut satu badan tujuan khas bernilai sekitar $63 bilion yang digunakan untuk membiayai fasiliti kuasa komputasi: Bank of America, Citigroup, dan Morgan Stanley menyediakan pinjaman hak tanggungan pertama, Blackstone menyediakan dana hak tanggungan kedua, manakala Broadcom menyediakan sokongan nilai baki—iaitu menjamin nilai pasaran kedua peralatan di masa depan. Ini menunjukkan bahawa kontrak kuasa komputasi kini telah diubah menjadi aset kewangan serupa projek infrastruktur, dengan bank dan pembiayaan私募 turut terlibat. Logik pelaburan di sini mempunyai dua lapisan. Lapisan optimis: visibiliti pendapatan penyedia awan dan cip telah dipanjangkan secara ketara. Dahulu pasaran risau bahawa perbelanjaan modal AI tiada pelanggan akhir, tetapi kini sekurang-kurangnya kita dapat melihat pembeli yang pendapatannya tumbuh pesat telah menandatangani kontrak bertahun-tahun. Lapisan pesimis: komitmen ini sangat bergantung kepada kemampuan pembiayaan dan pertumbuhan pendapatan Anthropic sendiri. Dokumen pendaftaran menunjukkan bahawa pendapatan Anthropic separuh pertama tahun ini sekitar $16.3 bilion, manakala jumlah komitmen kuasa komputasi luarannya adalah lebih dua puluh kali ganda nombor ini. Sekiranya peperangan harga model AI menjadi lebih sengit, atau kadar pertumbuhan pendapatan melambat, kontrak-kontrak ini akan menjadi beban berat, dan risiko akhirnya akan merambat sepanjang rantai kontrak kepada Broadcom, Google, dan Amazon. Butiran bahawa Broadcom memberi sokongan nilai baki perlu diperhatikan secara khusus—ia bermakna ia bukan sekadar menjual cip, tetapi juga menanggung sebahagian risiko kredit dan harga aset. Tiga perkara yang perlu diperhatikan seterusnya: Pertama, jumlah pembiayaan IPO Anthropic—ia menentukan kemampuannya membayar bil kuasa komputasi dalam dua hingga tiga tahun ke depan. Kedua, pernyataan Broadcom dan Google dalam laporan keuangan seterusnya mengenai pendapatan dan pesanan berkaitan Anthropic. Ketiga, jadual pelaksanaan kontrak kuasa komputasi—terutamanya sama ada komitmen besar selepas 2027 dapat dipenuhi mengikut jadual. Apabila sebuah syarikat menjadi pemegang saham anda, pelanggan anda, dan sumber risiko kredit terbesar anda—menurut anda, pesanan yang diterima Broadcom dan Google ini adalah parit pertahanan atau ancaman?
