Masalah Penilaian di Balik IPO Anthropic Anthropic dilaporkan menghasilkan pendapatan sebanyak $16.8 bilion pada kuartal ketiga, meningkat sekitar 45%, dan memberitahu pelabur bahawa ia menguntungkan berdasarkan asas yang disesuaikan. Pertumbuhan yang mengagumkan, tetapi penilaian yang dicadangkan sebanyak $2 trilion mengandaikan bertahun-tahun peningkatan pendapatan, margin, dan arus tunai yang luar biasa. Sejarah Menawarkan Peringatan Sebelum percubaan IPO-nya, WeWork mengiklankan $233 juta dalam Community Adjusted EBITDA walaupun mengalami kerugian bersih sebanyak $934 juta. Groupon menonjolkan keuntungan yang disesuaikan yang mengecualikan perbelanjaan pemasaran dan kos lain yang diperlukan untuk menarik pelanggan. Dalam kedua-dua kes tersebut, isu utama ialah sama ada perbelanjaan yang dilabelkan sebagai pelaburan pertumbuhan sebenarnya penting untuk mengekalkan perniagaan berjalan. Bahkan pemenang teknologi yang sebenar tidak menawarkan jalan pintas. Nvidia mempunyai nilai lebih daripada 30 kali pendapatan, tetapi pendapatan dan keuntungannya meningkat secara besar-besaran, membolehkan gandaan mengecut. Microsoft akhirnya menjadi salah satu perniagaan paling berjaya di dunia, namun pembeli yang membeli pada puncak gelembung teknologi mengalami bertahun-tahun pulangan yang mengecewakan. Cisco membantu membina internet, tetapi itu tidak melindungi pemegang sahamnya apabila pelaburan telekomunikasi melambat dan penilaianya runtuh. Matematik Tidak Boleh Diabaikan Tidak ada preseden sejarah yang telah ditetapkan bagi sebuah syarikat yang mampu mengekalkan penilaian $2 trilion secara berterusan pada 30 kali pendapatan atau 150 kali arus tunai bebas. Pada skala itu, pelabur memerlukan pertumbuhan luar biasa untuk menurunkan gandaan, atau pada akhirnya harga mesti disesuaikan. • Mengannualkan kuartal terbaru Anthropic menghasilkan pendapatan $67.2 bilion • Penilaian $2 trilion mewakili hampir 30 kali kadar pendapatan itu • Dengan margin arus tunai bebas hipotetikal 20%, arus tunai tahunan akan menjadi $13.4 bilion, bermakna kira-kira 149 kali arus tunai • Untuk mencapai sekurang-kurangnya 10 kali pendapatan tanpa penilaian jatuh, pendapatan perlu mencapai $200 bilion setahun, hampir tiga kali ganda kadar tahunan semasa. $150 bilion masih bermakna 13.3 kali pendapatan Dan pertumbuhan pendapatan sahaja tidak cukup. Syarikat mesti menukarkannya kepada tunai selepas mengira, penyelidikan, kompensasi pekerja, dan kos bersaing untuk menarik pelanggan. Anthropic dilaporkan mempunyai komitmen sekurang-kurangnya $518 bilion dalam komputasi dan infrastruktur selama sepuluh tahun, dengan kira-kira 80% mengikat tanpa mengira penggunaan. Ini adalah komitmen masa depan, bukan hutang yang segera jatuh tempo. Tetapi ia mencipta ketidakseimbangan besar jika permintaan pelanggan tumbuh lebih perlahan daripada kapasiti yang telah dikontrak. Perbandingan dengan AWS membuktikan bahawa infrastruktur mahal boleh menghasilkan perniagaan yang tahan lama. Ia tidak membuktikan bahawa setiap syarikat yang membiayai platform teknologi seterusnya akan menikmati ekonomi AWS atau membenarkan sebarang penilaian masuk. Keuntungan yang disesuaikan tidak menjamin cukup tunai untuk membiayai pelaburan masa depan. IPO boleh menjadi transaksi pembiayaan yang sangat berjaya bagi penerbit dan pelaburan yang buruk bagi pembeli. Isu penting ialah sama ada Anthropic mampu menghasilkan arus tunai bebas yang berterusan secukupnya untuk membenarkan apa yang diminta pelabur bayar. Teknologi boleh berjaya dengan cemerlang sementara pemegang saham membayar terlalu mahal untuk masa depannya.