Masalahnya bukan faiz, tetapi mengapa faiz tetap tinggi. Minggu lalu, menurut saya, cerita utama bukan di bursa, tetapi di pasar obligasi. Obligasi AS 10 tahun naik di atas 5% dan mencapai level tertinggi sejak 2007. Namun, pasar saham global tetap berada hanya beberapa poin di bawah puncaknya. Dengan kata lain, saat ini kita melihat periode di mana harga risiko naik, bukan pelarian dari risiko. Di sini saya secara khusus memantau minyak. Sehari ada berita negosiasi antara Iran dan AS, hari berikutnya ekspektasi gagal; Brent kembali bergerak di atas $100. Jawaban AS terhadap rencana Iran yang mencakup pembukaan kembali Hormuz telah sampai ke Teheran, tetapi urutan langkah yang akan diambil oleh kedua belah pihak masih menjadi titik perselisihan utama. Menurut saya, persamaannya sederhana: Jika minyak tetap tinggi, inflasi akan tetap tinggi; jika inflasi tetap tinggi, suku bunga obligasi akan tetap tinggi; jika suku bunga tetap tinggi, dolar akan terus kuat. Rantai ini perlu diputus di suatu titik. Di sisi AS-China, pembicaraan Trump-Xi tidak menghasilkan solusi besar; gencatan senjata perdagangan hanya diperpanjang dua bulan. Oleh karena itu, saya tidak percaya cukup hanya memantau grafik $BTC atau Nasdaq di masa mendatang. Di radar saya ada rantai US10Y → DXY → OIL → VIX. Pasar belum takut. Yang paling saya ingin tahu adalah seberapa lama lagi pasar bisa tetap tidak takut meskipun biaya pembiayaan sebesar ini.