Saya melihat pergerakan ticker-ticker di sektor AI dibandingkan dengan data pasaran terkini. Gambarannya jauh lebih menarik daripada yang kelihatan pada indikator. Kesilapan besar ialah menganggap seluruh sektor AI bergerak dalam arah yang sama. Sebenarnya, hari ini terdapat pemisahan jelas antara infrastruktur AI dengan perisian. Cip-cip: Sebahagian besar saham cip mencapai puncaknya pada akhir Jun, selepas gerakan yang sangat tajam. Penurunan besar berlaku terutamanya dalam minggu terakhir, selepas laporan Samsung dan kebimbangan bahawa perbelanjaan AI mula mereda. $NVDA Kira-kira 17% di bawah puncak $AMD Kira-kira 10% hingga 12% di bawah puncak $AVGO Kira-kira 24% hingga 25% di bawah puncak $TSM Kira-kira 5% hingga 8% di bawah puncak $ARM Kira-kira 28% hingga 30% di bawah puncak $MU Kira-kira 25% hingga 27% di bawah puncak $MRVL Kira-kira 30% di bawah puncak $INTC Kira-kira 15% di bawah puncak $QCOM Kira-kira 28% hingga 30% di bawah puncak $TXN Kira-kira 12% hingga 14% di bawah puncak $ON Kira-kira 33% di bawah puncak $NXPI Kira-kira 18% hingga 20% di bawah puncak $MPWR Kira-kira 25% di bawah puncak $MCHP Kira-kira 21% di bawah puncak $ADI Kira-kira 15% di bawah puncak $AMAT Kira-kira 19% hingga 20% di bawah puncak $LRCX Kira-kira 26% di bawah puncak $KLAC Kira-kira 29% di bawah puncak $ASML Kira-kira 13% di bawah puncak Kesimpulan mengenai cip-cip: Cerita infrastruktur AI tidak hilang. Tetapi selepas lompatan yang sangat besar, banyak syarikat telah mengalami penurunan harapan dan realisasi. Namun, apabila kita melihat perisian, gambarannya jauh lebih kompleks. Di satu sisi, terdapat syarikat yang sangat terkesan akibat kebimbangan bahawa AI akan merosakkan model perniagaan mereka. $MSFT Kira-kira 30% di bawah puncak $META Kira-kira 23% di bawah puncak $CRM Kira-kira 40% di bawah puncak $ADBE Kira-kira 42% di bawah puncak $NOW Kira-kira 45% hingga 48% di bawah puncak $PLTR Kira-kira 35% di bawah puncak Persamaan mereka: Pelabur mula menanyakan soalan baru. Adakah AI memperkuat syarikat-syarikat perisian, atau ia menjadikan sebahagian model mereka kurang penting? Namun, sisi lain gambarannya sama sekali berbeza. Syarikat-syarikat perisian yang sudah menunjukkan pertumbuhan melalui AI tidak hanya tidak terjejas, sebahagiannya berada hampir dekat dengan puncak sejarah. $SNOW Kira-kira 7% di bawah puncak $DDOG Kira-kira 7% di bawah puncak $CRWD Hampir mencapai puncak sepanjang masa $NET Kira-kira 3% di bawah puncak $PANW Hampir mencapai puncak sepanjang masa $GOOGL Kira-kira 10% di bawah puncak $AMZN Kira-kira 12% di bawah puncak Dan di sinilah cerita sebenar berlaku. Pasaran tidak menghargai semua perisian secara seragam. Pasaran memisahkan antara syarikat-syarikat yang membuktikan mereka mendapat keuntungan daripada AI, dan syarikat-syarikat yang pelabur risau bahawa AI akan mengubah permainan mereka. Pergeseran ini sudah bermula. Dalam minggu terakhir: Indeks perisian IGV naik kira-kira 7%. Indeks cip SOXX turun kira-kira 8.5%. Selepas fasa pertama, di mana pelabur membeli pemain yang membina infrastruktur AI: Cip-cip Memori Pusat data Peralatan pengeluaran Kita mula melihat fasa seterusnya: Siapakah yang benar-benar mendapat keuntungan daripada penggunaan AI? Cerita tahun 2026 mungkin kurang berfokus pada siapa yang membina enjin. Lebih kepada siapa yang tahu cara memperoleh keuntungan darinya.