Strategi jatuh di bawah $100 untuk pertama kalinya sejak Mac 2024. Biarkan saya terangkan apa maksudnya sebenarnya, mengapa ia berlaku, dan ke mana ia kemungkinan besar akan pergi. Maksudnya adalah mudah. $MSTR kini bernilai kurang daripada bitcoin yang dimilikinya. Tujuan utama syarikat ini ialah ia diperdagangkan di atas nilai bitcoinnya, pada premium, supaya orang membayar lebih untuk eksposur tersebut. Premium itu kini berubah menjadi diskaun. Saham ini turun sekitar 70% sepanjang tahun ini, dan pasaran menilai strategi ini di bawah nilai yang secara harfiah tercatat dalam neracanya. Penyebabnya bermuara pada satu nombor, MNAV, nilai saham berbanding bitcoinnya. Tahap ambang Saylor sendiri ialah 1.2x. Di atasnya, mengeluarkan saham baru untuk membeli bitcoin menambahkan bitcoin per saham, dan akresi inilah yang menjadi enjin utama. Di bawahnya, mengumpul dana hanya mengurangkan nilai pemegang. MSTR telah jatuh di bawah 1x, jadi enjin itu telah mati. Dan STRC, saham keutamaan yang mereka gunakan sebagai cara simpanan untuk mengumpul dana, telah jatuh ke sekitar $85, di bawah dasar $100nya, jadi tuas itu juga terkunci. Sekarang tekanannya. Dividen saham keutamaan adalah tetap, kira-kira $1.3 bilion setahun, dan ia tidak dihentikan apabila harga saham turun. Dengan kedua-dua cara mengumpul dana terkunci, strategi melakukan perkara yang selalu dikatakan Saylor tidak akan dilakukan—mereka menjual sedikit bitcoin untuk membayar dividen, penjualan pertama sejak 2022. Inilah yang benar-benar menakutkan orang ramai, kerana syarikat yang dibina hanya untuk membeli bitcoin kini berubah menjadi penjual, walaupun hanya sedikit. Tetapi saya tidak fikir ini adalah kemusnahan yang diinginkan oleh suara-suara paling kuat. Strategi memegang lebih daripada 800,000 bitcoin, kira-kira $53 bilion. Hutangnya hanya sekitar $8 bilion, tanpa jaminan, kadar faedah hampir 0%, tiada bayaran yang jatuh tempo sehingga 2028, dan tiada seruan margin. Tiada siapa yang boleh memaksa mereka menjual coin semasa harga turun. Dalam kes terburuk, mereka menjual bitcoin perlahan-lahan dan menutup dividen selama bertahun-tahun. Ini adalah risiko kebocoran perlahan, bukan kegagalan mendadak. Jadi apa seterusnya? Semuanya bergantung pada bitcoin. Kos purata mereka sekitar $75,500, dan semasa bitcoin diperdagangkan di bawah harga itu, mereka tetap berada di bawah air dan tekanan berterusan. Jika bitcoin bergerak kembali di atas harga itu, premium boleh kembali, enjin boleh dinyalakan semula, dan keseluruhan kebimbangan ini akan dilupakan dengan cepat. Menurut pendapat saya... mereka akan bertahan, tetapi era istimewa itu dihentikan sementara. Pada diskaun terhadap NAV, MSTR hanyalah cara berlesen dengan dividen tinggi untuk memiliki bitcoin, dan tindakan yang lebih bijak menjadi membeli coin secara langsung daripada membayar untuk pembungkusnya. Skenario yang benar-benar membuat saya risau ialah bitcoin yang datar dan membosankan selama setahun. Kerosakan yang mereka boleh selamatkan. Tetapi tekanan panjang yang berterusan secara mendatar adalah perkara yang perlahan-lahan meruntuhkan model seperti ini. [ Dibuat video ini dengan satu arahan menggunakan @HeyGen ]