Artikel diterjemahkan: Block unicorn
Dalam sebahagian besar sejarah kewangan, pemindahan dana adalah cabaran utama. Cabarannya ialah bagaimana untuk membayar dana dari titik A ke titik B, yang memerlukan melalui siri bank, dan setiap bank akan mengenakan komisen. Kadang-kadang, ini bahkan melibatkan pemindahan dana antarabangsa.
Dalam dekad terakhir, kripto dan stabilcoin menjanjikan pengurangan gesekan ini melalui aplikasi dan dompet kripto. Tetapi jika dana ini tidak boleh digunakan dalam sistem ekonomi yang lebih luas, maka pemindahan pantas dan berkos rendah ini tidak bermakna. Nilai dolar yang terperangkap dalam dompet kripto tertentu kurang daripada nilainya sebenar. Justeru itu, kripto kini berperanan sebagai infrastruktur yang lebih baik untuk memindahkan aset tradisional yang sedia ada.
Penggabungan sistem kewangan lama dan baru telah menciptakan lapisan tengah baru, di mana nilai terkumpul. Dalam artikel hari ini, saya akan membahas siapa yang mengambil nilai dalam lapisan baru ini.
Kepentingan Web 2.5
Selama lebih dari sepuluh tahun, industri kripto telah berusaha meyakinkan orang untuk memuat turun dompet, menghubungkan aset di antara blockchain yang berbeza, dan menyimpan dana dalam aplikasi baru. Tetapi orang tidak akan meninggalkan sistem yang telah mereka kenal dan gunakan selama puluhan tahun hanya untuk mencoba sesuatu yang baru. Tidak ada penyedia yang bersedia menerima pembayaran melalui blockchain lalu membiarkan dana itu tergeletak di dompet mereka, menunggu mereka mencari cara menukarnya kembali ke akaun bank yang boleh digunakan untuk perbelanjaan harian. Memindahkan dana dari dompet ke akaun bank memerlukan bayaran transaksi, dan dalam kebanyakan kes, juga memerlukan pemeriksaan kepatuhan.
Masalahnya bukanlah kemampuan mata wang kripto untuk memindahkan dana dalam saat, tetapi pada arsitekturnya yang memerlukan orang untuk meninggalkan sistem yang sudah mereka gunakan, seperti akaun bank, kad kredit, dan sistem gaji, dan beralih kepada sistem yang sama sekali baharu. Titik akses, titik keluar, dan penyelesaian jambatan adalah titik geseran yang perlu disembunyikan, bukan ciri-ciri yang perlu dipamerkan. Orang akan sentiasa menerima teknologi baharu yang mampu memindahkan dana mereka yang sedia ada ke akaun semasa mereka dengan lebih pantas dan lebih murah.
Infrastruktur ideal adalah apabila kripto sebagai pemberi kuasa yang cekap dan tidak kelihatan, serta menjadi dasar kepada perbankan tradisional. Kami menyebut keadaan terbaik ini sebagai “Web 2.5”. Walaupun istilah ini mungkin kedengaran agak rumit, konsep di sebaliknya adalah menggabungkan kelebihan kedua-duanya. Kami mengekalkan inti perbankan tradisional, seperti pengawasan, lesen, pengesahan, serta antaramuka dan pengalaman pengguna yang sudah dipercayai dan digunakan oleh orang ramai. Kemudian, kami menggabungkannya dengan cara penyelesaian berkos rendah, boleh diprogramkan, dan sentiasa aktif yang dibawa oleh kripto. Keduanya tidak perlu saling menggantikan. Bank tetap menjadi bank, sementara kripto memberi semangat baru kepada infrastruktur lama yang pergerakan dananya lambat dan usang.
Tetapi jika kripto menjadi lapisan bawah yang tak terlihat, sementara keuangan tradisional tetap menjadi permukaan yang dikenali, di mana nilai akan terakumulasi di dunia baru Web 2.5?
Lapisan yang menghubungkan dua sistem kewangan ini nilainya selalu melebihi kebanyakan institusi yang disambungkannya. Visa menghasilkan keuntungan operasi sebanyak US$24 bilion pada tahun lalu (tahun perniagaan sehingga September 2025), sementara yuran transaksi rangkainya hanya kurang daripada satu peratus setiap transaksi. Walaupun begitu, margin keuntungan operasinya masih mencapai 60%. Depositary Trust & Clearing Corporation (DTCC), yang sedang membina sistem pengesahan atas rantai sendiri, menguruskan perdagangan sekuriti bernilai US$47 trilion pada tahun 2025 dan memperoleh keuntungan sebanyak US$2.9 bilion.
Lapisan tengah
Kedua-dua pihak institusi kini sedang membina lapisan transformasi untuk membolehkan bank-menukar arahan ISO 20022 kepada penyelesaian di atas rantai, sambil mengekalkan infrastruktur mereka.
Pada 23 Jun, Chainlink bersama konsortium lebih daripada 50 bank Eropah dan Korea, yang memiliki jumlah aset sekitar USD10 trilion, mengumumkan pelancaran projek Pangea untuk menguji penyelesaian semasa perdagangan valuta asing.
Matlamatnya adalah untuk mengalihkan infrastruktur penyelesaian valuta asing daripada kitaran T+2 tradisional kepada model T+0 secara segera.
Persekitaran masa berjalan Chainlink (CRE) bertindak sebagai lapisan pengaturan, menghubungkan blok rantai dan sistem pembayaran luar tanpa perlu penghalaan atau jambatan manual. Ia mengubah setiap arahan biasa menjadi pertukaran atomik di atas rantai dan mengembalikan hasilnya kepada sistem bank untuk dibaca.
Chainlink adalah teknologi yang relatif baru. Namun, DTCC yang berusia 50 tahun dan berpusat di pasaran Amerika Syarikat (yang menguruskan sekitar $4.7 trilion transaksi sekuriti tahun lalu) memilih Chainlink runtime yang sama untuk menyokong rantai aplikasi jaminan mereka.
Dalam konteks institusi tradisional, SWIFT adalah satu contoh. Berdasarkan semua ramalan awal mengenai kripto, SWIFT seharusnya menjadi institusi yang digantikan oleh blockchain. Ramai meramalkan bahawa stablecoin akan mengelakkan monopoli penghantaran maklumat ini. Lapan tahun yang lalu, rangkaian penghantaran maklumat global yang ditujukan kepada bank ini menyatakan bahawa blockchain “belum bersedia untuk aplikasi mainstream”. Namun, SWIFT kini sedang membina buku besar bersama berdasarkan blockchain bersama lebih daripada 40 bank.
Ini bukan pengganti rangkaian SWIFT, tetapi lapisan pengaturan yang dibina di atasnya. Pergerakan dana di atas rantai itu sendiri tidak pernah menjadi ancaman. Bagi SWIFT, mereka risau akan dikeluarkan daripada lapisan yang menentukan bagaimana dana bergerak di atas rantai. Selama ia dapat menyertai dan mempunyai suara dalam proses pengambilan keputusan, ia akan terus bermain dalam permainan ini. Oleh itu, ia sedang membina lapisan ini sendiri.
Negara-negara berdaulat pun turut memasuki bidang ini, berusaha memperoleh nilai daripadanya. Bank for International Settlements (BIS) telah menghimpun tujuh bank pusat dan lebih daripada empat puluh institusi swasta untuk melancarkan projek "Agorá", yang bertujuan untuk menguji penyelesaian atomik menggunakan simpanan bank pusat yang ditokenisasi.
Tetapi, apakah yang benar-benar berharga adalah membina jambatan antara dua raksasa kewangan dan/atau raksasa perbankan?
Nilai jambatan
Lapisan terjemahan yang hanya membolehkan kedua-dua belah pihak berdialog kemungkinan lebih berharga daripada pemain itu sendiri.
Visa dan Mastercard awalnya adalah rangkaian penghala antara bank dan pedagang. Walaupun begitu, mereka tidak memegang simpanan, tidak mengeluarkan sebarang kad, dan tidak menanggung sebarang risiko. Namun, nilai pasaran Visa melebihi semua bank di seluruh dunia kecuali JPMorgan Chase.
Nilai yang dibawa oleh lapisan operasi jauh melebihi wang. Mereka yang menentukan arus dana juga mempunyai kuasa untuk menentukan kapan saluran ini ditutup.
Sistem SWIFT dilahirkan pada tahun 1973, awalnya hanyalah cara bagi bank-bank untuk menghantar maklumat standardised antara satu sama lain. Lima puluh tahun kemudian, ia telah memperoleh kuasa yang kuat untuk mengenakan sanksi terhadap negara-negara. Dalam dekad terakhir, sistem SWIFT telah memainkan peranan penting dalam peperangan ekonomi, seperti sanksi terhadap Rusia akibat perangnya di Ukraine. Ia bahkan pernah mengenakan sanksi EU terhadap bank-bank Iran untuk menghalang program nuklear negara itu, dan kemudian melonggarkan sanksi apabila berlaku kemajuan dalam perjanjian nuklear.
Chainlink sedang bekerjasama dengan Project Pangea untuk menguji coba makna kolam dana yang dapat dialamatkan bagi penyelesaian transaksi valuta asing secara masa nyata.
Skala pembayaran lintas batas setiap tahun berada antara 150 hingga 190 trilion dolar AS, dan dijangka melebihi 250 trilion dolar AS pada tahun 2030. Jika Chainlink dan aliansi 50 bank yang bekerjasama dengannya mampu menguasai walaupun hanya 1% daripada pasaran ini, ia bermakna pasaran berpotensi (TAM) mereka akan melebihi 1.5 trilion dolar AS. Sekiranya hanya mengenakan caj 0.1%, Chainlink boleh memperoleh pendapatan sebanyak 1.5 bilion dolar AS dengan membina jambatan antara kewangan tradisional dan penyelesaian di atas rantai.
Tetapi ada satu perkara yang perlu diperhatikan. SWIFT dan Visa telah menjadi piawaian utama dalam bidang masing-masing, dan akhirnya seluruh sistem terpaksa mengikutnya. Setiap bidang hanya mempunyai seorang pemenang, yang terus memperkuatkan kedudukannya selama beberapa dekad.
Sekarang, kita mempunyai empat model berbeza—protokol, utiliti pasaran, koperasi bank, dan kelab bank pusat—yang semuanya bersaing untuk lapisan terjemahan tunggal yang sama untuk menghubungkan dunia kewangan Web 2.0 dan Web 3.0.
Lisensian dan apungan
Mekanisme ekonomi yang mendorong nilai lapisan ini telah wujud sejak lama. Dengan kemajuan teknologi aliran dana, pemrosesan transaksi itu sendiri perlahan-lahan menjadi komoditi. Dengan penurunan kos aliran dana, nilai yang boleh diperoleh terutamanya terfokus pada dua aspek. Pertama, kuasa untuk mengesahkan sama ada transaksi itu boleh dilaksanakan dan di bawah syarat apa. Kedua, faedah mengambang, iaitu faedah yang dihasilkan semasa dana menganggur sambil menunggu pemindahan.
Kami sebelum ini pernah menulis mengenai bagaimana agen kecerdasan buatan melakukan pembayaran antara satu sama lain (lihat di sini dan di sini). Kini, logik yang sama juga berlaku untuk penyelesaian antara bank.
Ini lah yang membuat lapisan koordinasi tengah layak untuk diperjuangkan. Ia membentuk efek jaringan dua arah. Semakin banyak bank yang terhubung di satu pihak, semakin menarik ia bagi institusi penyelesaian di pihak lain, dan sebaliknya. Setiap penambahan institusi meningkatkan kos keluar bagi institusi yang sudah ada. Walaupun terdapat persaingan antara bank dan blockchain masing-masing, institusi lapisan koordinasi peralihan boleh melayani semua bank dan blockchain, serta mengenakan caj daripadanya.
Stripe juga menggunakan strategi yang sama dalam pembayaran kad kredit. Ia membolehkan perniagaan daripada semua saiz untuk dengan mudah menerima dan mengurus pembayaran dalam talian melalui API yang mudah digunakan dan mesra pembangun, sambil menyembunyikan proses pembayaran yang rumit, penerima pembayaran, dan rangkaian pembayaran. Kemudian, ia mengenakan caj kepada semua pengguna untuk menghilangkan geseran transaksi dan menyembunyikannya di latar belakang.
Oleh itu, lapisan penyambung menjadi sasaran utama akuisisi. Sekali seseorang membina lapisan penyambung ini, pihak lain lebih suka mengakuisisi secara langsung daripada membina semula dari awal. Kita telah melihat ini lima tahun lalu apabila Visa bersetuju untuk mengakuisisi Plaid sebanyak US$5.3 bilion. Walaupun transaksi ini akhirnya gagal disebabkan tindakan undang-undang antimonopoli oleh Jabatan Kehakiman, niat di sebaliknya jelas. Visa cuba mengakuisisi bahagian pasaran lapisan penyambung yang dioperasikan oleh Plaid, yang bertanggungjawab menyambungkan ribuan aplikasi fintech kepada akaun bank.
Dunia baru Web 2.5
Dunia Web 2.5 lebih berpotensi berbanding visi utopis Web 3.0 yang sepenuhnya terdesentralisasi, kerana ia tidak memerlukan modal untuk melarikan diri daripada peserta sedia ada demi mencari perkhidmatan yang ditawarkan oleh kripto. Sebaliknya, ia menjadikan kripto sebagai infrastruktur bawahannya yang lebih cekap untuk memindahkan dana dan aset di dalam ekosistem sedia ada.
Walaupun projek-projek di sisi perbankan seperti Pangea, AppChain DTCC, dan Agorá masih berada dalam peringkat pra-produksi, kami melihat dengan positif arah perkembangan pemain seperti Chainlink. Selama ini, perdebatan di dalam dunia kripto terus berlarut-larut mengenai cara membangun aplikasi kripto yang lebih baik untuk menarik pengguna meninggalkan cara pembayaran tradisional. Para pembangun juga terus berdebat tentang blockchain mana yang memiliki kos gas paling rendah dan token mana yang paling sesuai untuk menyimpan dana. Web 2.5 menjadikan perdebatan-perdebatan ini tidak lagi relevan dengan menghilangkan semua istilah dan menyembunyikan infrastruktur di latar belakang.
Internet yang kita gunakan sebenarnya adalah pakec data yang dikirim melalui rangkaian komputer global. Ini memang pengetahuan yang bagus, tetapi jika anda hanya ingin berselancar di internet, maka tidak ada yang perlu dipamerkan. Tiada siapa pun yang peduli sama ada teknologi yang menyokong transaksi pantas dan berkos rendah ini adalah mata wang kripto atau yang lain.
Blockchain sedang secara perlahan menjadi komoditi, menjadi komponen yang boleh dipertukarkan, tidak berwujud, dan berkeuntungan rendah dalam perdagangan. Nilainya kini terletak pada model perniagaan yang menggerakkan pergerakan dana, serta memberikan kuasa kepada orang ramai dalam menentukan cara dana mengalir atau sama ada ia harus mengalir.