Laporan terkini VanEck menunjukkan bahawa kilang penambangan bitcoin menghadapi kekurangan pendanaan hampir US$50 bilion dalam transformasi kepada infrastruktur AI, dengan fokus pelabur beralih daripada "pengumuman perjanjian" kepada "keupayaan penghantaran", dan hanya kira-kira seperempat daripada kapasiti AI dan pengiraan berkesan tinggi yang telah dihantar.
(Ringkasan sebelumnya: Perusahaan penambang Bitcoin juga menikmati manfaat AI! Bernstein melihat keunggulan tenaga listrik dalam membina pusat pengiraan, menaikkan peringkat harga saham)
（Latar belakang: Pandangan》 Jika Amerika Menjadi Pusat Penambangan Bitcoin dan AI, Transformer Tegangan Tinggi Akan Menjadi Konsep Saham Baru Trump）
美國資產管理公司 VanEck 週三發布新報告，指出過去兩年將自身重新定位為 AI 基礎設施供應商的比特幣礦廠，正進入轉型過程中更具挑戰的階段，證明自己真能交付。
Analis pelaburan VanEck, Griffin MacMaster, dan ketua penyelidikan aset digital, Matthew Sigel, dalam laporan mereka menyatakan bahawa pasaran sedang menenangkan semangat berterusan terhadap kontrak AI, dan beralih kepada isu-isu yang lebih asas: sama ada kilang penambangan mampu mengumpul dana, membina, dan mengendalikan pusat data besar yang diperlukan untuk melayani pelanggan AI.
Institusi tersebut menganggarkan bahawa jika perancangan pembangunan semasa diteruskan, industri kilang penambangan akan menghadapi kekurangan dana sebanyak kira-kira US$50 bilion dalam jangka pendek, dengan keperluan modal jangka panjang mencapai US$221 bilion.
Hanya menghantar seperempat, "pelaksanaan menggantikan perjanjian" menjadi premium baru
VanEck menunjukkan bahawa hanya sekitar 25% daripada kapasiti AI dan komputasi berprestasi tinggi (HPC) yang disewa oleh pelanggan kilang semasa ini telah dihantar. Laporan itu menekankan bahawa "penandatanganan kontrak bukan lagi premium, tetapi pelaksanaanlah yang penting", dan syarikat yang gagal mencapai tarikh penting projek pembinaan mungkin menghadapi "penilaian struktur rendah" daripada pelabur.
Pemerhatian ini berasal daripada perubahan besar dalam industri penambangan Bitcoin. Selepas pengurangan pada tahun 2024, keuntungan penambangan menyusut, dan banyak pengendali beralih infrastruktur kuasa mereka untuk menyokong beban pengiraan AI, mempertaruhkan bahawa perbelanjaan kuasa dan pusat data syarikat teknologi akan jauh melebihi peralatan penambangan Bitcoin.
Core Scientific (CORZ) menandatangani perjanjian pengurusan bernilai ratusan juta dolar dengan startup AI CoreWeave, berjaya berubah daripada pusat penambangan bitcoin kepada penyedia infrastruktur AI. TeraWulf (WULF), Hut 8 (HUT), Iren (IREN), dan Cipher Mining (CIFR) semuanya telah mengumumkan penyewaan kuasa dan kapasiti pusat data kepada pelanggan AI dan komputasi berprestasi tinggi. Marathon Digital (MARA), Riot Platforms (RIOT), dan CleanSpark (CLSK) pula mengambil strategi campuran, mengekalkan operasi penambangan bitcoin sambil meneroka peluang AI.
Bitcoin turun 24%, tetapi saham penambang naik hampir dua kali ganda
Pada separuh pertama tahun ini, bitcoin telah turun sekitar 24% sejak Januari, dengan mata wang kripto terus melemah seiring aliran dana mengalir ke sektor AI. Namun, harga saham penambang bitcoin secara umum meningkat, dengan RIOT naik hampir 94% sepanjang tahun ini, CIFR naik 62%, dan rakan seindustry lainnya menunjukkan kenaikan serupa.
Narrative baru telah mendorong pergerakan harga saham terbesar dalam setahun terakhir dalam sektor kripto, dengan pelabur memberikan penilaian kepada syarikat-syarikat ini yang semakin mencerminkan potensi AI mereka berbanding perniagaan penambangan asal.
Namun, VanEck percaya bahawa penilaian masih tidak mudah, kerana pelabur berusaha menentukan harga syarikat yang berada di antara dua dunia: operasi penambangan yang sedang merosot, dan perniagaan AI yang belum menghasilkan arus tunai yang nyata.
“Power-on Power” menjadi titik rujukan penilaian yang paling jelas
Laporan menunjukkan bahawa indikator penilaian paling jelas pada masa ini ialah “kuasa dihidupkan” (energized power), iaitu skala infrastruktur kuasa operasi yang boleh dikerahkan oleh syarikat. Syarikat yang telah menandatangani perjanjian sewa AI mempunyai gandaan penilaian melebihi 10 kali kuasa dihidupkan; manakala kilang yang masih dalam peringkat cadangan mempunyai gandaan penilaian yang lebih rendah.
VanEck juga mengjangka pasaran akan memberikan penekanan lebih besar terhadap "kualiti penyewa". Pengendali pusat data super besar yang melayani pelaburan perkhidmatan mempunyai kos pembiayaan yang lebih rendah dan penilaian yang lebih tinggi; sementara perusahaan yang bekerjasama dengan startup AI berskala kecil dan menengah perlu menanggung risiko pelaksanaan yang lebih tinggi.
Menyebut saham berpotensi dan syarikat yang masih terikat kepada Bitcoin
Laporan menyenaraikan HIVE, Bitdeer (BTDR), Keel dan IREN sebagai aset yang berpotensi dinaikkan semula sekiranya lebih banyak kontrak ditandatangani, sambil menunjukkan bahawa prestasi MARA, CLSK dan RIOT masih lebih rapat dengan pergerakan harga Bitcoin.
Secara keseluruhan, VanEck menggambarkan peringkat seterusnya dalam industri loji penambangan sebagai “kurang bercakap tentang visi AI, lebih banyak membina infrastruktur”. Pemenang akhir akan menjadi perusahaan yang berjaya menukar megawatt yang telah dijanjikan menjadi pusat data yang beroperasi secara nyata, dalam anggaran dan jadual yang ditetapkan.
Di mana pula reward Taiwan?
Pertukaran kilang bitcoin kepada AI pada dasarnya adalah tindakan arbitrage yang mengubah "penjualan tenaga" kepada "penjualan kekuatan pengiraan". Taiwan juga memiliki pusat data yang padat; TEPCO menganggarkan penggunaan tenaga pusat data di seluruh Taiwan pada tahun 2025 telah mencapai 10 miliar unit, kira-kira 10% daripada jumlah pengeluaran tenaga. Jika ekspansi kekuatan AI Taiwan di masa depan mengikuti jalan yang serupa, ia juga akan menghadapi cabaran "mudah menandatangani perjanjian, sukar mendapatkan bekalan tenaga".
差異在於，美國礦場擁有現成的高壓電力線和廉價天然氣，而臺灣則需競爭有限的新增用電容量。VanEck 的 500 億資金缺口提醒投資人，AI 基礎設施的估值邏輯正從「簽了多少合約」轉向「通了多少電」，這項規則對任何市場都同樣適用。
📍Laporan Berkaitan📍
The truth about Bitcoin mining's energy consumption has been exposed by satellite thermal imaging