Memahami DeFi Vaults: Standard, Jenis, dan Lapisan Kurasi

Menghargai sebuah cekungan DeFi bermaksud memahami apa yang menjadi asasnya. Di bawah antaramuka deposit tunggal terdapat satu tumpukan komponen yang berbeza: piawaian token yang mengendalikan pengiraan bahagian, jenis cekungan yang menetapkan lingkungan apa yang boleh dilakukan oleh cekungan itu, lapisan kurasi di mana pengurus menentukan parameter risiko, dan satu set kawalan yang membatasi apa yang dibenarkan pengurus itu ubah.

Artikel ini mentakrifkan setiap komponen dan perbendaharaan kata yang berkaitan, supaya setiap cekungan tertentu boleh dibaca daripada dipercayai. Ia kekal neutral mengenai implementasi mana yang terbaik.

Sebagai konteks, sebuah vault ialah kontrak pintar yang mengumpulkan deposit dan menggunakannya dalam strategi yang menghasilkan hasil, serta mengeluarkan token kepada pendeposit yang mewakili bahagian proporsional mereka. Soalan-soalan yang berikut ialah apa yang dibenarkan dilakukan oleh kontrak tersebut, siapa yang membuat keputusan, dan bagaimana seorang pendeposit boleh mengesahkannya.

Kebanyakan peti simpanan di rangkaian utama ethereum dibina berdasarkan ERC-4626, piawaian peti simpanan yang ditokenkan yang mencipta antaramuka seragam untuk cara deposit, penarikan, dan pengiraan saham berfungsi.

Mekaniknya adalah terus: pengguna membuat deposit satu aset dan menerima token bahagian yang boleh dipertukarkan, kadang-kadang dipanggil token resipt, yang mewakili tuntutan proporsional terhadap jumlah aset kotak. Kadar pertukaran antara aset dan token bahagian ditakrifkan oleh kotak dan berubah seiring masa apabila faedah terkumpul. Apabila pengguna keluar, mereka menebus token bahagian untuk mendapatkan deposit asal ditambah pulangan yang telah terkumpul sejak deposit. Kotak tersebut dengan itu melacak kedudukan prinsipal setiap pengguna dan bahagian proporsional mereka terhadap semua pulangan yang dihasilkan, tanpa perlu merekodkan kedudukan individu.

Sebelum piawaian wujud, setiap protokol vault melaksanakan logik deposit dan penarikan sendiri, yang menjadikan sukar untuk protokol lain membina di atas kedudukan vault. Antaramuka bersama mengubah situasi ini. Token bahagian vault boleh digunakan sebagai jaminan di pasaran pinjaman, diperdagangkan di bursa, atau digabungkan ke dalam produk tingkat lebih tinggi. Komposabiliti ini merupakan salah satu pendorong utama tren produk-yang-dibina-berdasarkan-vault, dan ia merupakan asas kepada produk berstruktur yang kini berdiri di atas infrastruktur vault. Penyandardian adalah apa yang mengubah vault daripada produk terpisah menjadi blok pembina.

Mekanik kadar pertukaran patut dinyatakan dengan tepat, kerana ia merupakan sumber kekeliruan yang kerap berlaku. Saham ruang simpanan tidak meningkat bilangannya semasa faedah terkumpul. Bilangan saham yang dimiliki oleh pendeposit tetap sama, manakala jumlah aset asas yang boleh ditebus setiap saham meningkat. Ruang simpanan yang telah menghasilkan pulangan akan menebus setiap saham dengan lebih banyak aset asas berbanding kosnya pada masa deposit. Inilah sebabnya dua ruang simpanan boleh sebut harga saham yang sangat berbeza sambil menawarkan pulangan hadapan yang serupa: harga saham mencerminkan faedah yang terkumpul sejak permulaan. Seorang penilai yang membaca harga saham sedang membaca sejarah, dan kadar yang penting untuk deposit baharu perlu dinilai secara berasingan.

Sifat penting sebuah vault yang direka dengan baik ialah sifatnya yang bukan kustodian. Pemendek mengekalkan kepemilikan aset mereka dan boleh menarik keluar, tunduk hanya kepada likuiditi yang tersedia dan sebarang sekatan kelajuan penarikan. Tiada pihak perantara boleh mengalihkan dana.

Sifat ini ditegakkan pada peringkat kontrak pintar, yang menjadikan jaminan penjagaan sekuat kod asasnya. Tahap jaminan berbeza mengikut jenis peti simpanan. Peti simpanan mudah menawarkan keluar segera apabila likuiditi ada. Peti simpanan yang lebih kompleks mungkin memperkenalkan tempoh jeda atau penarikan bertahap supaya kedudukan boleh dibuka dengan bersih. Dalam kedua-dua kes, dana hanya boleh dipulangkan kepada pemberi deposit, jadi sifat ini berterusan walaupun masa untuk likuiditi berbeza.

Ini adalah titik pertama dalam susunan di mana dua jenis kotak simpanan utama bercabang dengan cara yang penting kepada penyimpan yang merancang penarikan. Jenis yang lebih ringkas berkelakuan seperti kedudukan pinjaman, di mana sekatan terhadap penarikan adalah sama ada penyimpan lain telah meninggalkan cukup likuiditi di pasaran. Jenis yang lebih kompleks berkelakuan lebih seperti dana dengan proses penebusan, di mana penarikan mungkin memerlukan pembukaan tertib kedudukan yang dipegang di pelbagai tempat. Penyimpan yang memerlukan akses yang boleh diramalkan terhadap modal harus memperlakukan mekanik penarikan sebagai ciri reka bentuk utama, bukan sebagai butiran yang perlu diperiksa kemudian.

Terdapat dua kategori utama, ditakrifkan dengan tepat di sini.

earn vault adalah wadah protokol tunggal. Pengguna membuat deposit satu aset, biasanya koin stabil, dan wadah tersebut mendistribusikannya ke pasaran-pasaran terpisah dalam satu protokol peminjaman. Setiap pasaran mempunyai jenis jaminan, nisbah pinjaman-ke-nilai, dan kadar faedahnya sendiri. Penarikan berfungsi seperti dalam pasaran peminjaman mana sahaja: jika likuiditi tersedia, pengguna akan keluar. Wadah earn adalah reka bentuk moden yang paling mudah dan paling luas diadopsi, dan membawa jaminan bukan-kustodial yang paling kuat kerana kuasa pengurus sangat dibatasi oleh protokol.

Wadah strategi pelbagai beroperasi merentas protokol, dan dalam kes tertentu merentas rantai. Ia menerima satu aset dan menggunakannya dalam beberapa strategi secara serentak, serta menyesuaikan semula di antara strategi-strategi tersebut berdasarkan hasil, risiko, dan keadaan likuiditi. Lingkup dan fleksibilitinya melebihi wadah hasil, begitu juga dengan kompleksitinya. Satu wadah strategi pelbagai tunggal mungkin menjalankan gelung leveraj, menyediakan likuiditi pada pembuat pasaran automatik, dan memegang perdagangan asas pada masa yang sama. Penarikan mungkin melibatkan tempoh penangguhan, kerana membuka kedudukan dengan bersih memerlukan masa.

Dua kategori ini berkongsi label yang sama dalam penggunaan biasa dan berbeza dari segi mekanik dan risiko. Pembaca yang menilai produk seharusnya melihat melewati label kepada arsitektur, komposisi strategi, dan kawalan risiko.

Perbezaan ini penting untuk penilaian kerana dua kategori ini gagal dengan cara yang berbeza dan memerlukan perhatian yang berbeza:

• Risiko kotak simpanan earn sebahagian besar dapat dilihat daripada parameternya, kerana kebijaksanaan pengurus dibatasi oleh apa yang dibenarkan oleh protokol.

• Risiko cekang strategi pelbagai bergantung kepada keputusan pengurus yang berterusan, yang tidak boleh dibaca sepenuhnya daripada set parameter yang ditangkap pada satu masa sahaja.

Pembaca yang menerapkan ketelitian earn-vault kepada cekungan strategi pelbagai akan memahami hanya sebahagian daripada risiko yang mereka ambil, kerana bahagian yang paling penting ialah bahagian yang berubah seiring masa.

Sebuah cekungan hasil mempunyai dua lapisan. Lapisan asas ialah protokol pinjaman, yang menyimpan pasaran individu dan pasangan aset perluasan dan jaminan. Lapisan cekungan berada di atas dan direka oleh entiti yang dipanggil kurator.

Pengarah tidak menyimpan dana atau memindahkannya mengikut kehendaknya. Sebaliknya, ia menetapkan parameter yang mengawal bagaimana deposit mengalir ke pasaran di bawah, dan kontrak memaksa parameter-parameter tersebut.

Parameter kurator utama adalah seperti berikut:

• Pemilihan jaminan: Aset-aset yang diterima oleh pasaran. Keputusan ini menentukan profil risiko vault lebih daripada sebarang parameter lain, kerana kualiti dan likuiditi jaminan menentukan apa yang berlaku apabila kedudukan perlu dicairkan. Ia ditetapkan pada peringkat kontrak supaya hanya jaminan yang telah disemak boleh digunakan oleh vault.

• Nisbah pinjaman terhadap nilai maksimum: Jumlah yang boleh ditarik oleh peminjam berdasarkan jaminan. Nisbah yang lebih tinggi meningkatkan kecekapan modal dan meningkatkan risiko bahawa pergerakan harga akan mendorong kedudukan ke dalam hutang buruk.

• Tahap pencairan: Titik di mana kedudukan menjadi boleh dicairkan, yang boleh ditetapkan secara berasingan daripada had pinjaman untuk mencipta baki antara pinjaman dan pencairan.

• Hadiah dan had pinjam: Had yang menentukan berapa banyak modal kotak itu boleh diarahkan kepada sejenis jaminan tunggal, yang mengurangkan kerosakan akibat kegagalan satu aset.

• Model kadar faedah: Kos meminjam pada tahap pemanfaatan yang berbeza, yang mendorong hasil yang dihasilkan oleh vault dan likuiditi yang tersedia untuk penarikan.

• Konfigurasi Oracle: Aliran harga yang menentukan nilai jaminan untuk semua pengiraan pencairan. Pada beberapa protokol, pilihan ini tetap sekali pasaran diciptakan, jadi ia tidak boleh diperbaiki kemudian tanpa berpindah ke pasaran baru.

Bagi pengguna yang meminjamkan koin stabil, ini adalah titik masuk yang mudah diakses. Pengguna membuat deposit ke dalam peti simpanan, dan peti simpanan akan mengalokasikan dana tersebut ke pasaran-pasaran dalam parameter yang ditetapkan oleh kurator. Parameter biasanya telus dan boleh diakses oleh semua orang, dan perubahan kepadanya biasanya dikunci masa, yang membolehkan pendeposit mengesahkan peti simpanan daripada hanya mempercayainya.

Parameter-parameter ini saling berinteraksi, bukan beroperasi secara terpisah. Nisbah pinjaman-ke-nilai yang murah hati yang dipadukan dengan jaminan yang sedikit diperdagangkan dan model kadar faedah yang agresif menghasilkan risiko yang berbeza daripada apa yang disarankan oleh mana-mana satu setelan sahaja. Inilah sebabnya peranan kurator lebih dekat kepada pembinaan portofolio daripada sekadar mengisi borang. Parameter-parameter tersebut mentakrifkan satu sistem, dan tingkah laku sistem tersebut di bawah tekanan adalah perkara yang sebenarnya direka, sama ada kurator menggambarkannya begitu atau tidak. Menilai sebuah vault oleh itu bermaksud menilai kombinasi parameter-parameter tersebut, bukan setiap parameter secara berasingan.

Dalam multi-strategy vault, peranan yang setara ialah strategist, yang menentukan strategi-strategi yang akan dideploykan oleh vault dan bagaimana menimbangnya. Strategist mempunyai kebebasan yang lebih luas berbanding curator, kerana permukaannya lebih besar: beberapa protokol, beberapa jenis kedudukan, dan kadang-kadang beberapa rantai. Bergantung kepada reka bentuk kontrak, banyak vault ini membenarkan strategi ditambah, dikeluarkan, atau ditimbang semula mengikut perubahan keadaan pasaran, dalam struktur yang telah ditetapkan. Semakin luas kebebasan tersebut, semakin besar kebergantungan penyetor kepada penilaian dan proses strategist berbanding set parameter yang terhad.

Kerahasiaan yang lebih luas mengubah apa yang dinilai oleh pemberi deposit. Dengan cekungan hasil, pemberi deposit boleh menilai konfigurasi yang sebahagian besar tetap. Dengan cekungan pelbagai strategi, pemberi deposit menilai proses pengambilan keputusan dan orang atau sistem yang mengendalikannya, kerana konfigurasi akan berubah seiring masa. Soalannya berubah dari apakah alokasi semasa kepada bagaimana keputusan alokasi dibuat, apa batasan yang mengikatnya, dan seberapa pantas cekungan boleh keluar daripada strategi yang berhenti berkesan. Ini adalah soalan mengenai tata kelola dan proses, dan ia tidak boleh dijawab oleh satu gambaran sekilas terhadap simpanan cekungan.

Arsitektur peranan dalam sebuah vault yang dipilih biasanya bersifat berlapis-lapis. Penyedia platform menyediakan protokol asas, penyedia infrastruktur dan perakaunan mengendalikan perakaunan dan pelaporan saham, dan penyedia strategi merekabentuk alokasi. Memisahkan fungsi-fungsi ini bermakna tiada pihak tunggal yang mengawal keseluruhan sistem, yang mengurangkan keburukan yang boleh dilakukan oleh mana-mana satu pihak.

Dua mekanisme tambahan membatasi kuasa kurasi secara langsung. Seorang penjaga, kadang-kadang dipanggil sentinel, memantau pasaran secara masa nyata dan boleh menghentikan operasi jika eksploitasi atau aktiviti aneh dikesan. Peranan ini sering dijalankan oleh perkhidmatan keselamatan pihak ketiga, seperti Hypernative. Penjaga tidak memegang alokasi atau kuasa mengubah parameter. Ia hanya boleh membekukan sistem sebagai langkah perlindungan. Pemisahan ini memberikan semakan terhadap serangan luar dan kesilapan kurator, kerana pihak yang boleh menghentikan sistem bukanlah pihak yang menjalankannya.

Sebuah timelock mengawal perubahan parameter. Kerana kurator mempunyai kuasa untuk mengubah parameter, kebanyakan protokol memerlukan perubahan penting melalui jangka masa tunda, biasanya beberapa hari, sebelum ia berkesan. Ini memberi pemberi deposit notis awal dan keupayaan untuk menarik keluar sebelumnya jika mereka tidak bersetuju dengan perubahan tersebut. Digabungkan dengan fungsi jeda kecemasan, timelock menyeimbangkan keperluan kurator akan fleksibiliti operasi dengan keperluan pemberi deposit akan kebolehjangkaan, transparansi, dan jalan keluar.

Pemisahan menjadi relevan paling tepat apabila sesuatu berlaku salah. Seorang penjaga yang boleh membekukan tetapi tidak boleh mengalokasikan tidak boleh digunakan untuk menarik nilai, hanya untuk melindunginya, itulah sebabnya kuasa membekukan boleh dengan selamat diletakkan bersama pihak ketiga. Timelock yang menangguhkan perubahan memberi kepada penyimpan satu-satunya perkara yang tidak pernah ditawarkan oleh produk yang tidak telus, iaitu masa untuk bertindak sebelum perubahan berkesan. Tiada mekanisme mana-mana mencegah kurator membuat keputusan yang buruk. Kedua-duanya memastikan bahawa keputusan yang buruk menjadi jelas dan bahawa penyimpan mempunyai jalan keluar sebelum ia mengikat mereka. Reka bentuk ini mengandaikan bahawa kurator adalah makhluk yang salah dan membina perlindungan penyimpan berdasarkan anggapan itu.

Tumpukan membaca dengan bersih dari bawah ke atas. Protokol pinjaman memegang pasaran terpisah. Lapisan vault, yang direka oleh kurator atau strategis, mengalokasikan di antara pasaran-pasaran tersebut dalam parameter yang ditetapkan. Seorang penjaga memantau kegagalan dan boleh membekukan sistem. Timelock memperlambat perubahan supaya penyimpan boleh bertindak balas. Token saham yang dikeluarkan oleh vault boleh disusun menjadi produk yang dibina pada satu peringkat lebih tinggi.

Setiap lapisan adalah tempat keputusan dibuat dan risiko diambil. Membaca vault berarti menentukan di mana setiap risiko berada, bukan memperlakukan deposit sebagai satu produk yang tidak dibezakan. Seorang depositor yang dapat menyebut standard token, jenis vault, parameter kurator, penjaga, dan timelock sebuah vault tertentu mengetahui apa yang mereka pegang. Seorang depositor yang tidak dapat menyebutnya hanya mempercayai label semata, yang telah berulang kali ditunjukkan oleh pasaran ini sebagai tidak boleh dipercaya.

Tentang artikel ini: Artikel ini berdasarkan data dan analisis dalam laporan penyelidikan Sentora, The Vault Economy: Architecture, Risk, and the Rise of Professional Curation in DeFi. Baca laporan penuh untuk angka, sumber, dan butiran lengkap.