Saham preferen STRC yang membayar dividen di bawah Strategy baru-baru ini jatuh di bawah $83, 17% di bawah nilai nominal $100, mencapai tahap terendah sejak pelantikan pada Julai 2025. Bagi sekuriti yang awalnya menonjolkan pulangan tinggi dan volatiliti rendah, penyimpangan harga berterusan daripada nilai nominal menandakan kemampuan syarikat untuk mengumpul dana melalui penerbitan tambahan di pasaran bagi membayar dividen sedang mengalami tekanan.
Mengapa mekanisme nilai muka gagal
STRC dirancang untuk berdagang sedekat mungkin dengan $100. Hanya apabila harga mendekati nilai muka, Strategy dapat mengeluarkan dana tambahan melalui ATM dengan lebih efisien untuk menutupi pembayaran dividen tahunan sebanyak 11.5%.
Namun, dalam beberapa minggu terakhir, harga bitcoin terus menurun, ditambah dengan penyesuaian perusahaan terhadap utang dan cadangan tunai, yang melemahkan kepercayaan pasaran terhadap struktur ini. Garis masa yang diringkaskan oleh CoinDesk menunjukkan bahawa penurunan STRC bukan disebabkan oleh satu peristiwa tunggal, tetapi hasil daripada tekanan berganda.
Mula mengalami tekanan pada pertengahan Mei
Pada 14 Mei, STRC ditutup berhampiran $100 sebelum pembahagian dividen bulanan, ketika bitcoin masih berada di atas $80,000. Secara zahir, harga tetap stabil, tetapi pasaran telah mula bimbang bahawa ia hanya mampu mempertahankan nilai nominalnya secara sementara sebelum dan selepas pembahagian dividen, dan sukar untuk beroperasi secara stabil sepanjang bulan.
Pada hari yang sama, Strive Asset Management menyatakan akan membayar dividen harian untuk produk pesaing SATA. Yields SATA kira-kira 13%, lebih tinggi daripada STRC, yang juga meningkatkan tekanan terhadap rancangan Strategy untuk mengubah pembayaran STRC dari bulanan menjadi separuh bulan.
Pada 15 Mei, Strategy mengumumkan pembelian semula bon boleh tukar bernilai USD1.5 bilion yang jatuh tempo pada 2029 dengan diskaun 8%. Selepas itu, syarikat mengesahkan bahawa transaksi ini sebahagiannya menggunakan simpanan tunai dolar yang dibina pada akhir 2025. Pada 26 Mei, simpanan ini turun kepada USD871 juta, cukup hanya untuk menutupi dividen STRC selama kira-kira 6 bulan, manakala sasaran sebelumnya syarikat ialah mengekalkan kemampuan penutupan sekitar 24 bulan.
Penurunan Bitcoin memperbesar kesan
Semasa penyesuaian struktur modal, bitcoin menunjukkan kelemahan serentak. Pada 18 Mei, Strategy terus membeli 24,869 BTC apabila bitcoin telah turun ke $76,000. Pada 1 Jun, syarikat menjual 32 BTC, yang merupakan penjualan bitcoin pertama sejak 2022.
Penjualan ini hanya mewakili 0.0038% daripada jumlah posisinya, tetapi pasaran memandangnya sebagai isyarat bahawa syarikat bersedia menjual bitcoin jika perlu untuk memenuhi kewajipan dividen. Pada hari itu, saham biasa MSTR jatuh 5.9%, bitcoin sempat turun ke $70,500, dan STRC ditutup pada $98.07.
Pada 5 Jun, bitcoin jatuh di bawah US$60,000 untuk pertama kalinya sejak Oktober 2024, dengan STRC mencapai rendah harian pada US$90 dan menutup pada US$93.40. Pada 18 Jun, STRC turun lebih jauh ke bawah US$83 semasa sesi dan menutup pada US$88.59; pada masa yang sama, bitcoin membalikkan sementara pulihannya dan turun kembali kepada sekitar US$62,880.
Kerugian terbuka dan isu pembiayaan memperburuk kebimbangan
Pada masa itu, Strategi memegang 846,842 BTC, dengan kos pembelian purata sekitar US$75,656 setiap BTC. Berdasarkan harga bitcoin sekitar US$62,500, syarikat mengalami kerugian tidak terwujud sebanyak kira-kira US$11.14 bilion.
Sementara itu, pasaran menunjukkan pemulihan yang jelas terhadap dua pembiayaan terkini, dengan anggapan bahawa operasi berkaitan membawa tekanan pengurangan. Saham biasa MSTR kini berdagang pada sekitar $112, turun sekitar 80% dari tertinggi pada November 2024.
Bagi Strategy, masalah yang lebih rumit ialah bahawa pembiayaan dan penyesuaian simpanan ini berlaku semasa fasa penurunan bitcoin. Seiring dengan melemahnya aset yang menjadi asas, pelabur tidak hanya menilai semula bitcoin itu sendiri, tetapi juga menilai semula sekuriti dividen dan struktur modal yang dibina di sekelilingnya. Samada STRC mampu kembali ke kisaran perdagangan mendekati $100 telah menjadi perhatian utama pasaran.