Penulis：@0xjiawei
Bab-bab sebelumnya telah membincangkan arah besar: mata wang stabil sedang berubah daripada alat perdagangan semata-mata menjadi saluran dolar yang lebih luas.
Mari kita lihat bagaimana kek stablecoin dibahagikan.
Saya akan mengkategorikan mata wang stabil kepada empat lapisan:
- Lapisan penerbitan: mencetak stablecoin, memegang aset cadangan, dan mendapat keuntungan daripada perbezaan faedah. Perwakilan ialah Tether dan Circle;
- Lapisan infrastruktur: Menghubungkan stablecoin ke sistem kewangan sebenar — setoran dan penarikan mata wang fiat, integrasi bank, pengurusan aset, dan kepatuhan. Perwakilan: Bridge (dibeli oleh Stripe), BVNK (dibeli oleh Mastercard), Bitso, Yellow Card, dsb.
- Lapisan penerimaan/distribusi: Membedakan stablecoin ke dalam sistem pedagang, mengurus proses pembayaran, perisian kewangan perusahaan. Perwakilan: Stripe, Infini, Coinbase.
- Lapisan aplikasi: Pengguna dan perusahaan yang akhirnya menyelesaikan pembayaran, penyelesaian, dan penyimpanan nilai menggunakan mata wang stabil.
Lapisan penerbitan menerima dana pengguna dan mengambil margin terbesar; dua lapisan tengah bergantung pada trafik, komisen pembahagian, dan infrastruktur asas; lapisan aplikasi menikmati kemudahan, tetapi tidak mempunyai kuasa tawar-menawar.
Saya rasa lapisan infrastruktur pada masa ini tidak dilihat sebagai prioriti oleh ramai.
Ia melakukan kerja-kerja kotor dan meletihkan: mengintegrasikan dengan bank, menjalankan KYC/AML, mengurus pengisian dan penarikan mata wang tempatan, menghubungkan pedagang, menghubungkan API, menghubungkan organisasi kad, serta menyelesaikan masalah penyelesaian dan peraturan di pelbagai negara.
Tetapi, jika dipikir sebaliknya, inilah letak parit pertahanan. Sebab, secara teknis, mentransfer USDC di blockchain bukanlah hal yang sulit; yang benar-benar sukar adalah menembus dunia nyata, membuat perusahaan Amerika Latin, penyedia pembayaran Afrika, atau platform ekspor bersedia memasukkan stablecoin ke dalam arus kas harian mereka. Pekerjaan kotor dan melelahkan ini harus dilakukan oleh seseorang.
Bahagian di atas rantai paling mudah, bahagian antara rantai dan dunia nyata paling sukar
Pertama kali melihat pembayaran mata wang stabil, anda akan fikir: ia boleh ditransfer di atas rantai, pengesahan pantas, caj transaksi rendah, selebihnya bukankah hanya menghantar produk kepada pengguna?
Tetapi yang sebenarnya sukar tentang mata wang stabil ialah bahagian besar di antara rantai dan sistem kewangan sebenar. Syarikat mempunyai kos pengambilan keputusan dan pemindahan, dan tidak akan menukar aliran kerja yang baik hanya kerana mendengar bahawa mata wang stabil sampai dalam 1 saat.
Akan ada serangkaian soalan: Bagaimana menukar mata wang fiat kepada stablecoin? Bagaimana menukar balik? Bagaimana menguruskan penyelarasan dan cukai? Akankah bank menghalang saya di masa depan? Adakah pengguna perlu belajar cara menggunakan dompet?
Tugas paling penting pada lapisan infrastruktur ialah menghubungkan kedua belah pihak: satu sisi menghubungkan ke rantai dan dompet, sisi lain menghubungkan ke bank, rangkaian pembayaran tempatan, sistem perusahaan, dan kepatuhan.
Stripe pada tahun 2025 mengakuisisi Bridge, membeli satu set sistem orkestrasi koin stabil milik Bridge—membantu perusahaan mengintegrasikan kemampuan koin stabil ke dalam sistem bisnis mereka. Mastercard mengumumkan pengakuisisian BVNK pada Mac 2026 dengan alasan yang serupa.
Dengan kata lain, entri yang diperebutkan oleh syarikat pembayaran tradisional ialah siapa yang menjadi saluran lalai untuk perusahaan menggunakan stablecoin.
Skalabiliti pembayaran mata wang stabil bergantung pada ini.
Pembuka jalan
Langkah seterusnya, lihat lapisan infrastruktur:
- Penyetoran dan penarikan + pertukaran mata wang. Kebanyakan skenario perusahaan melibatkan proses "mata wang tempatan → mata wang stabil → mata wang tempatan". Proses ini melibatkan isu-isu seperti hubungan bank, pematuhan, dan likuiditi.
- API + peringkat akaun. Perusahaan memerlukan kemampuan kewangan yang disematkan ke dalam proses perniagaan — pembukaan akaun, penerimaan dan pembayaran, pembahagian pembayaran, penyelesaian, dan penyelarasan. Di sini agak seperti SaaS kewangan, yang hampir sama dengan konsep Neobank yang dibincangkan oleh ramai.
- Penghubung pembayaran. Semakin banyak saluran pembayaran, bank, dan wilayah yang disambungkan, semakin besar ketergantungan pelanggan, dan kos peralihan menjadi semakin tinggi.
- Kecekapan dana. Membantu perusahaan mengurangkan dana menganggur, masa menunggu, dan kerugian pertukaran.
Saya percaya ia mempunyai tiga ciri yang menentukan bahawa ia pasti akan susah dahulu, manis kemudian.
- Pekerjaan berat yang melelahkan. Perlu mendaftarkan bank satu per satu, memenuhi kepatuhan, mendapatkan lesen, dan membina pasukan tempatan.
- Perlu membakar wang terlebih dahulu untuk merebut akses. Syarikat tidak akan menukar infrastruktur pembayaran dengan mudah. Siapa yang berjaya mendapatkan pelanggan besar, hubungan perbankan, laluan kepatuhan, dan rel mata wang tempatan terlebih dahulu, baru akan memperoleh efek rangkaian di masa depan. Syarikat-syarikat pada peringkat ini lebih seperti sedang berada dalam fasa "merebut tanah", dan masih jauh dari masa menuai.
- Ditindih dari hulu dan hilir. Penerbit hulu mengambil keuntungan terlebih dahulu, sementara platform hilir ingin menguasai akses pengguna. Infrastruktur berada di tengah, berada dalam posisi yang tidak nyaman, mudah menjadi "semua orang memerlukanmu, tetapi tak ada yang ingin kamu dapatkan terlalu banyak".
Sekarang, ia berada di peringkat pertengahan menuju "pembentukan kuasa tawar-menawar".
Jika hanya melihat hari ini, lapisan penerbitan mengambil keuntungan terbesar, sementara lapisan infrastruktur lebih nipis dan lebih berat.
Namun, jika benar-benar ingin membincangkan cara berinvestasi dalam mata wang stabil, logik cukai pencetakan pada lapisan penerbitan telah dipahami dengan jelas oleh pasaran, dan harga akan semakin bergerak mengikut kadar faedah, pengawasan, dan pulangan faedah. Lapisan infrastruktur hari ini tidak terlalu menarik perhatian, seringkali kerana masih dalam fasa pengeluaran awal, kuasa tawar-menawar dan tabiat pengguna belum sepenuhnya terbentuk.
Apabila mata wang stabil menjadi saluran dana lalai perusahaan, mereka yang telah mengintegrasikan mata wang stabil ke dalam sistem perniagaan sebenar selama bertahun-tahun akan benar-benar berada dalam kedudukan yang aman.