Sumber丨Tencent Tech
Oleh Su Yang
Disunting oleh Xu Qingyang
Pada 12 Jun waktu Amerika Syarikat, SpaceX secara rasmi disenaraikan di Nasdaq, dengan perdagangan serentak di Pasaran Pilihan Global dan Pasaran Nasdaq Texas, dengan kod saham “SPCX”.
Pada sekitar pukul 23:50 Waktu Beijing pada 12 Jun, SpaceX bermula diperdagangkan secara rasmi pada harga pembukaan sebanyak US$150 selembar, meningkat 11.11% berbanding harga penerbitan US$135, dengan kapitalisasi pasaran mencapai US$1.97 trilion. Selepas pembukaan, harga sempat melebihi US$160, dengan kapitalisasi pasaran melebihi US$2 trilion, menempati kedudukan keenam di peringkat global, selepas NVIDIA, Alphabet, Apple, Microsoft, dan Amazon.
Pada hari sebelumnya, SpaceX mengumumkan secara rasmi penerbitan 555.6 juta saham pada harga $135 setiap saham, mengumpulkan dana sebanyak $75 bilion, lebih daripada dua kali ganda jumlah dana yang dikumpulkan oleh IPO Aramco Saudi pada 2019 yang berjumlah $29.4 bilion, mencatatkan rekod IPO terbesar sepanjang sejarah dunia.
Berdasarkan harga penerbitan, nilai pasaran SpaceX kira-kira US$1.77 trilion; jika mempertimbangkan pilihan saham pekerja dan unit saham terhad, penilaian sepenuhnya tercicir mendekati US$1.8 trilion. Penjamin emisi juga diberikan hak tambahan selama 30 hari untuk membeli sehingga 83.3 juta saham tambahan, dan jika dilaksanakan sepenuhnya, jumlah keseluruhan transaksi ini boleh meningkat sehingga kira-kira US$86 bilion.
Pada peringkat roadshow, semangat pasaran terhadap SpaceX sudah melebihi jangkaan.
Permintaan pelabur melebihi US$250 bilion, mencatatkan lebih daripada empat kali kelebihan pelaburan; hanya pesanan eceran sudah melebihi US$100 bilion, jauh melebihi bahagian 20% yang disediakan untuk mereka.
Di sisi lain pesta modal ini adalah satu fenomena pembentukan kekayaan kolektif yang jarang terjadi: lebih daripada 4,400 pekerja aktif dan bersara menjadi jutawan berikutan kepemilikan saham syarikat, dengan kira-kira 400 orang memiliki kekayaan buku melebihi US$100 juta. Dari pekerja di lapangan pelancaran hingga jurutera utama, SpaceX menjawab semua keraguan luar terhadap syarikat permulaan ini selepas 12 tahun.
Namun, di luar suasana pasaran yang optimis, perbezaan dan kontroversi juga tajam.
Penginvestor short terkenal Jim Chanos secara terbuka mengkritik IPO ini sebagai “keramaian yang dibina atas harapan dan impian”; penilaian nilai wajar oleh Morningstar hanya RM63 seunit, lebih rendah 50% daripada harga penerbitan, secara langsung memberikan penilaian yang bertentangan dengan kegilaan pasaran.
01 “Kita masih mungkin gagal”
Pada hari pencatatan saham, Elon Musk hadir di Nasdaq dan memberikan ucapan singkat.
“Saya awalnya menganggap kemungkinan kejayaan SpaceX kurang daripada 10%,” katanya dalam ucapan itu, “Saya telah memberitahu orang-orang bahawa walaupun beruntung, kami masih mungkin gagal, tetapi kami mesti mencuba. Jika kami tidak melakukannya, dan tiada syarikat baru yang memasuki bidang luar angkasa, umat manusia akan kekal tidak pernah menjadi tamadun luar angkasa yang sebenar. Syarikat-syarikat aeroangkasa lain telah menghasilkan roket yang baik, tetapi mereka tidak pernah benar-benar mengejar teknologi yang diperlukan untuk menjadikan kehidupan sebagai spesies pelanet ganda.”
Dia merangkum matlamat akhir SpaceX dalam satu ayat: “Mewujudkan Star Trek, menghilangkan ‘khayalan’ daripada ‘sains fiksi’, dan mencipta masa depan yang menggembirakan untuk semua orang.”
“Kami ingin membawa siapa pun yang ingin pergi ke bulan, ke Mars, ke mana saja di tata surya, dan suatu hari nanti mungkin melampaui tata surya. Tidak peduli siapa Anda atau di mana Anda menonton, SpaceX ingin membawa Anda ke bulan, ke Mars, dan akhirnya pergi lebih jauh lagi,” katanya, “Saya sangat percaya bahwa dengan tim ini, kami akan mewujudkan semua ini untuk Anda.”
Dia akhirnya menambahkan: "Selalu ada masalah di Bumi yang perlu diselesaikan, dan kita juga harus menyelesaikannya. Tetapi penting pula untuk ada beberapa hal yang membuatmu bersemangat tentang masa depan, membuatmu bangun di pagi hari dengan penuh harapan. Inilah masa depan yang SpaceX ingin bawa untukmu."
Pembicaraan ini memberikan koordinat emosional kepada penilaian triliunan dolar SpaceX. Dalam路演 seterusnya, pengurusan perlu menerjemahkan naratif besar ini menjadi bahasa yang boleh dihitung oleh pelabur, menggunakan data kewangan dan logik perniagaan.
02 Dua jenis pembeli di sebalik pesanan berjumlah 100 bilion
Dalam IPO ini, kehadiran kelompok lain menjadikan pesta modal ini berbeza daripada pelancaran yang biasanya dipimpin oleh institusi. Mereka tidak memperhatikan model penilaian Morningstar, dan tidak menghiraukan amaran penjual pendek—mereka bertaruh pada orangnya, Musk.
Pada 2020, Musk pernah memposting: "Saya adalah penyokong kuat pelabur kecil individu." Pada masa itu, beliau menjanjikan bahawa IPO Starlink SpaceX akan memberikan "keutamaan tertinggi" kepada pelabur kecil individu. Enam tahun kemudian, janji ini dipenuhi dengan kadar pengagihan sebanyak 20%.
Mengenai kekuatan permintaan sebenar daripada pelabur kecil—pesanan melebihi US$100 bilion—telah membuatkan penjamin pelaburan terkejut semasa lawatan promosi, dan permintaan daripada majoriti pelabur individu tidak dapat dipenuhi.
Anna Watts, seorang pengurus hubungan awam di New York berusia 33 tahun, adalah salah seorang pembeli. Beliau pernah membeli beberapa saham Tesla dua tahun selepas pelancarannya pada 2010, dan menyaksikan proses Musk menjadi orang terkaya dunia melalui pelaburan dalam kereta elektrik. Kali ini, setelah merasai keuntungan, beliau bahkan cuba meminjam dana atau mengajukan pinjaman bank untuk membeli saham SpaceX.
Menurutnya: “Semakin banyak yang dibeli, semakin baik. Tidak ada banyak yang berlaku ketika berinvestasi dalam salah satu syarikat paling ambisius sepanjang sejarah.”
Pencipta podcast IPO untuk pelabur kecil "Access IPOs", Craig Stephens, memperhatikan bahawa pembeli pelabur kecil sedang mencipta "permintaan yang luar biasa", struktur permintaan yang mungkin membezakan IPO ini daripada perdagangan yang hanya mengejar kenaikan harga jangka pendek.
Chief Investment Officer Bokeh Capital Partners, Kim Forrest, menilai: "Ini mungkin IPO yang paling menjanjikan. Pembeli ingin menjadi sebahagian daripada masa depan."
Dari segi institusi, SpaceX menerima sekitar 1,000 pesanan institusi, dengan setiap institusi besar termasuk dana kekayaan kedaulatan menerima lebih daripada US$10 bilion setiap satu; Dana Investasi Awam Saudi dan Lembaga Pelaburan Kuwait telah mengeluarkan pesanan yang ketara, dan Lembaga Investasi Qatar mungkin juga membuat komitmen besar. Peratusan pesanan antarabangsa kurang daripada 10%, dan alokasi pasaran Jepun telah dinaikkan dari US$20 bilion kepada US$25 bilion.
Selain itu, tekaan oleh Cathie Wood, pendiri Ark Invest, akan segera diuji. Dana risikonya pertama kali membeli pada akhir 2023 apabila penilaian SpaceX di bawah US$200 bilion, dan terus meningkatkan posisi pada 2025.
Cathie Wood menyebut IPO ini sebagai "peluang pelaburan sekali seumur hidup" dalam siaran langsung terkini.
Perlu diperhatikan bahawa pelancaran SpaceX juga dianggap sebagai pengantar kepada IPO Anthropic dan OpenAI seterusnya, dengan ketiga-tiganya bersama-sama mungkin menambahkan nilai pasaran sebanyak US$3.6 bilion ke bursa Amerika.
Anton Saggrem, Ketua Strategi Pasaran Ameriprise, berkata: "Ini adalah perkara besar sebagai pendahulu pelancaran Anthropic dan OpenAI. Walaupun kita melihat lebih banyak volatiliti, permintaan terhadap AI masih sangat kuat."
03 400+ pekerja menjadi miliarder
Dengan harga $135 selembar, nilai saham SpaceX yang dimiliki Musk (termasuk pilihan) ialah $688 bilion. Menurut indeks miliarder Bloomberg, kekayaan bersihnya akan meningkat sekitar $275 bilion kepada sekitar $970 bilion, hanya selangkah lagi dari menjadi miliarder triliunan dolar.
Sumber peningkatan sebanyak US$275 bilion ini adalah: Musk telah memegang banyak saham SpaceX sebelum IPO, dan sebelum ini dinilai berdasarkan penilaian pasaran persendirian dalam kekayaan bersihnya; pelantikan awam ini menukar penilaian persendirian kepada harga pasaran awam sebanyak US$135 selembar, dan perbezaan harga ini membawa peningkatan kekayaan buku sebanyak kira-kira US$275 bilion.
Selain Musk dan pelabur institusi awal, penerima faedah sebenar dalam perayaan modal ini juga termasuk kakitangan semasa dan bekas kakitangan SpaceX. SpaceX kini mempunyai sekitar 22,000 kakitangan.
Menurut analisis daripada platform pelaburan San Francisco, Hill.com, lebih daripada 4,400 orang akan menjadi jutawan semasa IPO ini, dengan kira-kira 400 orang dijangka memperoleh kekayaan sebanyak $100 juta atau lebih.
Sijil saham SpaceX
Andrew Benson, pendiri Hill.com, berkata: "Bagi kebanyakan IPO, biasanya anda hanya akan melihat pendiri menjadi miliarder. Ada 400 orang yang mencapai ambang 100 juta dolar adalah tidak biasa. Ini menunjukkan bahawa kekayaan besar sedang diciptakan di sini."
Trevor Hayes, seorang jurutera pelancaran berusia 37 tahun, menolak pekerjaan stabil di General Electric selepas graduan pada 2011, dan bekerja penuh masa di SpaceX selama 12 tahun, dengan kepemilikan saham melebihi 100,000 saham, bernilai sekurang-kurangnya $13.5 juta. Hayes mengatakan bahawa beliau kini berada dalam keadaan separuh bersara, dan telah mempekerjakan seorang perancang kewangan serta menubuhkan sebuah yayasan untuk merancang menyumbangkan sebahagian kekayaannya.
Berdasarkan dokumen kewangan, SpaceX menetapkan sekatan terhadap pekerja menjual saham selepas IPO.
Walaupun menjadi jutawan secara buku, tidak mungkin menjual semua saham pada hari pertama pelancaran. Syarat-syarat pengekangan ini biasanya mempunyai tempoh penguncian, di mana sebahagian pekerja perlu menunggu berbulan-bulan atau bahkan bertahun-tahun sebelum sepenuhnya dibebaskan. Pengaturan ini secara objektif mencegah penjualan besar-besaran oleh pekerja dan memainkan peranan tertentu dalam menstabilkan harga saham.
04 Cerita dan kartu tersembunyi di meja路演
Sebelum saham secara rasmi diperdagangkan, pengurusan SpaceX menjalankan kempen perjalanan penting untuk menerangkan logik pertumbuhan syarikat kepada pasaran dan cuba menyokong penilaian sebanyak $1.77 trilion.
Presiden SpaceX, Gwynne Shotwell, bersama ketua kewangan Brett Johnson mengadakan jamuan tengah hari bersama sekitar 300 pelabur institusi di markas besar Morgan Stanley di Midtown Manhattan, yang dihoskan oleh presiden bersama Morgan Stanley, Dan Schiavone.
Elon Musk, yang jarang hadir dalam路演, juga muncul sebentar dalam beberapa pertemuan pelabur Zoom.
Semasa路演， Indeks Nasdaq Composite mengalami penurunan harian terbesar dalam lebih dari setahun, dengan bitcoin menarik diri 37% dari tertinggi Januari. Sebahagian analis menduga, salah satu sebab koreksi pasaran ialah pelabur menjual aset lain untuk menyertai IPO ini. Jika dugaan ini benar, kesan pembiayaan SpaceX telah melampaui syarikat itu sendiri, mencipta kesan hisap terhadap aliran dana pasaran.
Johnson menggambarkan logik pertumbuhan SpaceX dalam perjalanan promosi sebagai sebuah "roda pemutar", satu sistem sinergi yang berasaskan pelancaran Starship, menghubungkan Starlink, pengiraan orbit, kekuatan pengiraan AI tanah, dan pembuatan cip buatan sendiri.
Di antaranya, Falcon 9 yang boleh digunakan semula telah mengurangkan kos industri sebanyak 85%, manakala Starship bertujuan untuk meningkatkan kecekapan kos sebanyak 10 kali ganda lagi. Kapasiti orbit Bumi rendah Starship V3 ialah 100 tan, dan versi keempat dijangka meningkat dua kali ganda kepada 200 tan. Kelebihan kos ini secara langsung bertukar menjadi halangan persaingan untuk perniagaan lain.
CFO SpaceX, Brett Johanson
Starlink kini mempunyai lebih daripada 9,600 satelit di orbit, mewakili 75% daripada semua satelit yang boleh dimanipulasi di seluruh dunia. SpaceX sedang beralih daripada satelit V2 ke V3, yang mempunyai kapasiti sekitar 1 Tbps setiap satelit, dengan setiap pelancaran Starship membawa 60 satelit, mencapai kapasiti saluran turun 61 Tbps. Menurut Johnson, hanya dengan 20 pelancaran Starship, kapasiti transmisi tahunan tambahan rangkaian Starlink boleh mencapai 1.2 PB.
Setelah mencapai tahap ini, Starlink bukan lagi pilihan alternatif untuk kawasan terpencil, tetapi menjadi komponen penting kepada trafik internet global.
SpaceX juga menekankan prospek perniagaan AI dalam perjalanan promosi, menyatakan bahawa produk AI-nya menghadapi peluang pasaran sebesar US$23 trilion, serta menekankan bahawa ia adalah satu-satunya syarikat yang mampu membina kekuatan komputasi AI di luar angkasa.
Untuk membuktikan kebolehjadian monetisasi infrastruktur AI, Johnson menyebut dua kerjasama terkini: SpaceX dan Anthropic menandatangani perjanjian yang membenarkan pihak tersebut mengakses dan menghosting model di pusat data SpaceX; serta perjanjian dengan Cursor untuk meningkatkan kemampuan pengkodean menggunakan sumber komputasi sendiri. “Kami sedang bergerak sepanjang jalan monetisasi,” katanya.
05 Kebarangkalian kejayaan hanya 7%?
Penghargaaan terhadap SpaceX mengalami perbezaan mendasar di pasaran.
Pembawa CNBC Jim Cramer memperingatkan sebelum IPO bahawa risiko terbesar bukanlah permintaan yang tidak mencukupi, tetapi terlalu banyak spekulan jangka pendek. "Mereka bahkan mungkin tidak mampu bertahan sehingga sepetang saja, hanya ingin menjual secepat mungkin untuk mendapatkan keuntungan." Beliau berpendapat bahawa penjualan yang ideal ialah memastikan saham jatuh ke tangan pemegang jangka panjang.
Penggadaian terkenal dan pendiri Chanos & Company, Jim Chanos, memanggil SpaceX sebagai "IPO harapan dan impian." "Pasaran luar angkasa hampir tanpa had, anda boleh mencipta sebarang cerita yang anda ingini—koloni Marikh, kilang bulan, pusat data luar angkasa—untuk membuktikan kewajaran penilaian."
Michael Burry, yang terkenal kerana meramalkan krisis kewangan 2008, sebelum ini menulis: "Tiada apa-apa dalam dokumen permohonan pelantikan SpaceX yang menunjukkan ia bernilai $1 bilion, apalagi $2 bilion." Beliau percaya sebarang kenaikan selepas IPO akan "berdasarkan hype dan analisis teknikal."
Pengasas dan CEO Gerber Kawasaki, Ross Gerber, yang memegang saham SpaceX, juga meragukan: “Pelabur sedang membayar premium yang sangat tinggi untuk saham ini.” Penilaian semasa adalah lebih daripada empat kali ganda penilaian $40 bilion 13 bulan yang lalu.
Nilai wajar yang diberikan oleh Morningstar hanyalah $63 seunit, iaitu diskon 53% daripada harga penerbitan $135. Analis Nicholas Owens membina tiga senario:
Morningstar percaya bahawa harga saham SpaceX baru akan mendekati harga penawaran awal jika Starship dapat digunakan semula dengan pantas dan pusat data orbit mempunyai daya saing komersial.
Dalam senario pertama, Starship mencapai kadar penggunaan semula 85%, pusat data AI orbit berjaya dikomersialkan, dan pada tahun 2035 membentuk kumpulan satelit sebanyak kira-kira 59,000 satelit, menyediakan kuasa AI 11.6 gigawatt dengan pendapatan tahunan sebanyak US$225 bilion. Dalam senario ini, nilai setiap saham SpaceX ialah US$154, iaitu 14% lebih tinggi daripada harga penerbitan.
Morningstar berpendapat, walaupun begitu, kebarangkalian pelaksanaan senario ini hanyalah 7%.
Kemungkinan pencapaian senario kedua ialah 50%: Pusat data orbit sebahagiannya boleh dilaksanakan, membentuk kumpulan satelit sebanyak kira-kira 48,000 buah pada tahun 2035, menyediakan kuasa pengiraan 2.4 gigawatt dan pendapatan tahunan sebanyak 47 bilion dolar AS.
Kemungkinan 43% berlaku untuk senario ketiga: Pusat data orbit tidak berfungsi, dan syarikat mungkin meninggalkan projek ini sekitar tahun 2028, sama seperti yang dilakukan Musk apabila meninggalkan rancangan membina beberapa kilang kecil di Tesla.
Dalam laporan itu,晨星 menulis: "Dengan harga penerbitan sebanyak US$135, pelabur perlu membayar tambahan 'premium pilihan' sebanyak US$72 setiap saham untuk mendapatkan hak menyertai panjang senarai projek masa depan SpaceX."
Dengan kata lain, premium yang dibayar oleh pasaran adalah tekaan terhadap cerita yang akan disampaikan oleh Musk seterusnya.
Semasa wawancara terkini dengan JPMorgan, Musk merumuskan alasan untuk pencatatan saham dalam satu ayat: SpaceX sedang berpindah dari fasa swasembada ke kitaran pertumbuhan baru yang memerlukan pelaburan modal yang besar.
CEO SpaceX Musk ditemu khas
“Kami telah menself-finance sejak sekitar tahun 2014 dan 2015; sesi pendanaan swasta sebenarnya adalah untuk memberikan likuiditi kepada pekerja dan pelabur,” jelasnya, “tetapi kini berbeza. Kami akan melancarkan sekitar 100,000 satelit ke orbit, khusus untuk komunikasi.” Kemampuan satelit V3 ini adalah 10 hingga 20 kali ganda berbanding V2 semasa, dan pasukan reka bentuk cip SpaceX telah menyelesaikan tiga cip khusus untuk ini, dengan bandwidth yang 100 kali lebih tinggi berbanding sistem Starlink semasa dan latensi yang separuhnya.
Selain itu, Musk juga menjelaskan logik pembinaan pusat data luar angkasa—makin sukar untuk mendapat persetujuan untuk membina pembangkit listrik di permukaan bumi, manakala tenaga suria yang boleh ditangkap di luar angkasa adalah satu juta kali ganda keperluan ekonomi bumi, sambil masih jauh di bawah satu juta peratus output tenaga matahari. “Kami sedang memulakan fasa pertumbuhan baru yang besar, dan untuk itu kami memerlukan lebih banyak modal.”
Kita akan tahu dalam masa dua hingga tiga tahun sama ada Starship boleh digunakan semula, atau sama ada rak GPU di ruang angkasa adalah mungkin. Tetapi syarikat meminta setiap orang membuat keputusan pada hari Jumaat sama ada ia mungkin dan berapa nilainya,” kesimpulan penceramah temu bual Owens.
Pembeli saham ini pada harga US$135 sedang mempertaruhkan arus kas Starlink, pesanan pelancaran roket Falcon, serta satu pilihan yang sangat berisiko—apakah Starship akan berjaya dicapai secara boleh digunakan semula, sama ada kekuatan komputasi AI orbit boleh dikomersialkan, dan sama ada pasaran akan menunjukkan kesabaran semasa menunggu jawapan.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Kumpulan perbincangan TG BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Langgan BitPush di TG: https://t.me/bitpush