Kepentingan Pendek Mencapai Tertinggi Rekod dalam Ekuiti AS Semasa Pasar Bull yang Didorong AI

• Data S3 menunjukkan bahawa nisbah pendek saham AS telah meningkat ke kawasan rekod, dan pengurangan posisi saham teknologi juga semakin meningkat.
• Ini lebih seperti pertahanan di aras tinggi, bukan bermakna pasaran bull telah berbalik; tahap pencapaian laporan keuangan akan menentukan arah volatiliti.
• Aset berkaitan: SPX, NDX, XLK, SMH, NVDA, Mag 7.

Semasa S&P 500 masih bergerak pada aras tinggi, kadar pendek saham AS dan pengurangan portfolio saham teknologi oleh dana hedge serentak meningkat, memaksa pasaran untuk semula menilai margin keselamatan perdagangan AI.

Sinyal ini membuat pelabur cemas kerana ia bertentangan dengan tren utama dua tahun terakhir. Naratif AI mendorong indeks naik, tetapi institusi membeli lebih banyak perlindungan untuk transaksi ini. Masalahnya bukan sahaja sama ada pasaran saham AS telah mencapai puncaknya, tetapi sama ada berita buruk akan diperbesar selepas harga telah memperhitungkan ramalan optimis yang banyak.

Terangkan konsepnya dengan jelas. Nisbah pendek adalah peratusan saham yang dipinjam dan dijual berbanding jumlah saham yang boleh diperdagangkan. Ia mungkin mewakili pertaruhan langsung terhadap penurunan, atau mungkin hanya sebagai lindung nilai. Dana masih memegang posisi panjang, tetapi mengurangkan risiko penurunan dengan menggunakan pendek, pilihan, atau mengurangkan posisi.

Oleh itu, rekod short position tidak secara automatik bermakna institusi secara keseluruhan bersikap bearish. Lebih tepat, pasaran saham AS masih memperdagangkan keuntungan jangka panjang AI, tetapi institusi telah mula menetapkan semula harga bagi fluktuasi jangka pendek.

Kenaikan harga dan peningkatan short position kelihatan bertentangan, tetapi sering berlaku bersamaan. Terutamanya apabila penilaian terlalu tinggi, kedudukan terlalu sesak, dan menjelang musim laporan keuangan, dana akan mengekalkan posisi long sambil meningkatkan posisi perlindungan.

Menurut media yang mengutip data S3 Partners, jumlah short position pada komponen S&P 500 kira-kira 3.79% daripada saham bebas beredar, mencapai paras tertinggi sejak S3 memulakan pengesanan pada 2010. Peratusan ini bagi komponen Russell 3000 kira-kira 6.3%, juga berada pada paras rekod.

Nombor-nombor ini tidak boleh ditambah secara mudah dengan ukuran lain. Lingkungan pengiraan oleh institusi yang berbeza berbeza, dan bursa lebih banyak mengungkapkan jumlah saham pendek, bukan indikator nisbah yang serupa. Pengungkapan oleh Bursa Saham New York pada bulan Julai menunjukkan bahawa jumlah keseluruhan saham pendek oleh Kumpulan NYSE meningkat sehingga 30 Jun 2026, yang hanya menunjukkan bahawa skala posisi pendek sedang meningkat.

Laporan pelanggan Goldman Sachs Prime Brokerage juga menunjukkan arah yang serupa. Menurut Reuters pada 6 Julai, dana hedging Amerika telah menjual bersih peralatan teknologi dan semikonduktor selama empat minggu berturut-turut, dan sektor teknologi maklumat juga menjadi sektor Amerika yang paling banyak dijual bersih selama empat minggu berturut-turut.

Fokus di sini bukan pada peratusan tepat, tetapi pada fakta bahawa pemain besar sedang mengurangkan eksposur bersih teknologi. Pasar tidak menarik diri secara kolektif, dan harga keseluruhan masih disokong oleh pembelian ritel, pembelian semula syarikat, dan dana trend, tetapi bantalan perlindungan semasa kenaikan menjadi lebih tebal.

Institusi tidak risau bahawa AI tidak bernilai, tetapi harga semasa telah memperdagangkan banyak pulangan masa depan terlebih dahulu.

Dalam beberapa tahun terakhir, penjelasan utama bagi kenaikan pasaran saham AS ialah AI. Penyedia awan dan raksasa teknologi meningkatkan perbelanjaan modal, NVIDIA dan rantai semikonduktor menikmati kesan meluas pesanan, dan pasaran percaya bahawa perbelanjaan ini akhirnya akan berubah menjadi pendapatan, margin keuntungan, dan peningkatan produktiviti.

Bagi pelabur, perbelanjaan modal bukanlah cerita itu sendiri, tetapi satu pelaburan yang memerlukan pulangan. Jika perbelanjaan infrastruktur AI terus meningkat, tetapi pendapatan penghujung, pembayaran perusahaan, dan sumbangan keuntungan tidak meningkat secara serentak, penilaian akan mengalami tekanan terlebih dahulu.

Semikonduktor paling mudah menjadi penguat volatiliti. Ia berada di hujung depan rantai pelaburan AI, dengan pesanan dan jangkaan yang paling cepat bereaksi serta penilaian yang paling sensitif. Sekiranya laporan keuangan menunjukkan perlambatan pertumbuhan pesanan, tekanan terhadap margin kotor, atau kebimbangan mengenai kepekatan pelanggan, pasaran biasanya akan mampatkan semikonduktor terlebih dahulu, kemudian menyalurkannya ke Nasdaq dan S&P.

Risiko geopolitik adalah katalis luar. Konflik di Timur Tengah, harga tenaga, dan ketidakpastian rantaian bekalan mungkin tidak mengubah permintaan jangka panjang terhadap AI, tetapi akan mengubah berapa banyak ganda yang pasaran bersedia bayar untuk aset-aset dengan valuasi tinggi. Pasar yang berada pada aras tinggi paling takut bukan satu berita buruk, tetapi kedudukan yang terlalu sesak apabila berita buruk muncul.

Ini menjelaskan mengapa peningkatan posisi pendek lebih seperti kenaikan premium insurans. Institusi mungkin tidak menganggap gelembung AI akan meletus, tetapi tidak ingin terdedah terlalu banyak posisi menghadapi laporan keuntungan dan risiko luar.

Kerangka strategi terkini Morgan Stanley tepat menjelaskan inti perbezaan ini. Walaupun indeks masih berpotensi mengalami kenaikan dalam jangka menengah, teknologi dan semikonduktor perlu menyesuaikan kenaikan jangka pendek.

Pada 14 Julai, strategis Morgan Stanley, Mike Wilson, menyatakan dalam podcast rasmi bahawa semikonduktor mungkin mengalami penyesuaian, dengan fluktuasi dan koreksi masih berterusan sebelum pendorong pasaran naik seterusnya. Pada 15 Julai, artikel pengurusan kekayaan Morgan Stanley menyatakan bahawa Jawatankuasa Pelaburan Globalnya mengjangka S&P 500 mungkin mencapai 8,000 hingga 8,300 dalam setahun ke depan, sambil mencadangkan untuk mengambil keuntungan sebahagian daripada sektor semikonduktor.

Ini bukan sekadar posisi beli atau jual, tetapi penilaian dua arah yang biasa berlaku di pasaran tinggi. Dari perspektif jangka panjang, jika keuntungan terus dinaikkan dan pengeluaran AI membawa pendapatan sebenar, indeks boleh terus naik. Dari perspektif jangka pendek, jika ekspansi penilaian melampaui prestasi, koreksi juga mungkin berlaku.

Bagi pelabur, jangan mentafsirkan isyarat posisi sebagai ramalan satu arah. Peningkatan posisi pendek mungkin berubah menjadi short squeeze selepas laporan keuntungan yang positif, memaksa penutupan semula posisi pendek dan lindung nilai, yang sebaliknya mendorong harga naik. Ia juga boleh memperbesar penurunan apabila berita buruk muncul.

Arah bukan ditentukan oleh bilangan short, tetapi oleh apakah pasaran mendapati anggapan penilaian sebelumnya terlalu konservatif atau terlalu optimis apabila katalis berlaku.

Laporan keuntungan seterusnya daripada raksasa teknologi dan syarikat semikonduktor akan menjadi ujian tekanan untuk perdagangan AI. Pasaran tidak hanya mencari frasa "permintaan kuat", tetapi sama ada pendapatan awan, pesanan AI, margin kotor, dan pulangan perbelanjaan modal saling sepadan.

Jika laporan keuangan menunjukkan pendapatan awan terus mempercepat, pesanan AI masih kuat, dan margin kotor kekal stabil, kedudukan pendek mungkin berubah menjadi bahan bakar kenaikan. Pihak yang pendek atau melindungi risiko perlu menutup posisi mereka, dan dana yang mengejar kenaikan juga akan mengesahkan semula garis utama AI.

Jika laporan keuangan hanya membuktikan bahawa perbelanjaan modal terus meningkat, tetapi tidak membuktikan pulangan yang sepadan, pasaran akan semula menilai pembayaran valuasi tinggi untuk pertumbuhan masa depan. Pada masa itu, posisi pendek bukanlah punca penurunan, tetapi akan menjadi penguat gelombang.

Penilaian yang lebih masuk akal saat ini bukanlah bahawa pasaran banteng telah berakhir, atau bahawa short seller pasti akan dipaksa menutup posisi. Pasaran saham AS sedang memasuki fasa yang lebih teliti. Naratif AI masih berkesan, tetapi penilaian memerlukan laporan keuangan untuk terus membuktikan nilai. Semikonduktor masih menjadi garis utama utama, serta lokasi pertama yang mengalami semula penilaian risiko.