SEC Mengusulkan Penarikan Semula Peraturan Trade-Through, Boleh Membantu Saham AS yang Ditokensikan

Cadangan terkini SEC untuk membatalkan dua peraturan pasaran yang telah lama berlaku boleh menghapuskan halangan utama bagi perdagangan saham AS yang ditokenkan dalam kewangan terdesentralisasi — tetapi ia jauh daripada menjadi lampu hijau automatik. Apa yang berubah - Pada 11 Jun, Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa Amerika Syarikat mencadangkan untuk membatalkan Peraturan 611 dan 610(e) dalam Peraturan NMS, yang telah mengawal perdagangan ekuiti AS sejak 2005. Cadangan ini juga akan membatalkan definisi berkaitan dalam Peraturan 600 dan membuat penyesuaian yang sepadan. - Peraturan 611 melarang “trade-throughs”, bermakna tempat perdagangan tidak boleh melaksanakan perdagangan pada harga yang lebih buruk apabila sebut harga yang lebih baik dilindungi wujud di tempat lain. Peraturan 610(e) menghalang pusat perdagangan daripada memaparkan sebut harga yang mengunci atau menyilang harga tawar dan tawaran terbaik nasional. - Masyarakat akan mempunyai tempoh 60 hari untuk memberi ulasan selepas cadangan ini diterbitkan dalam Federal Register. Mengapa ia penting untuk saham yang ditokenkan dan DeFi Peraturan-peraturan ini direka untuk era enjin pemadanan dan penghalaanan pesanan terpusat. Model likuiditi utama DeFi — pembuat pasaran automatik (AMM) yang berdagang melawan lengkung ikatan dan kolam likuiditi — tidak mudah sesuai dengan kerangka ini. Alex Thorn daripada Galaxy Digital berpendapat ketidaksesuaian ini adalah sebab utama mengapa ekuiti AS yang ditokenkan menghadapi kesukaran di DeFi. “AMM tidak boleh mematuhi Peraturan 611 secara reka bentuk. Ia melaksanakan perdagangan melawan lengkung ikatan pada harga kolam apa sahaja, dengan slippage, pada ketepatan masa blok,” tulis Thorn, mencatat bahawa AMM tidak boleh memantau sebut harga setiap bursa secara masa nyata atau menghala pesanan seperti sistem tradisional. Beliau berkata Peraturan 610(e) mencipta gesekan serupa kerana harga AMM bergerak mengikut aliran dan boleh mengunci atau menyilang sebut harga yang dipaparkan. Apakah yang boleh menggantikan pagar pengawal? Jika SEC membatalkan peraturan-peraturan ini, pengamat pasaran mengatakan tugas pada peringkat broker seperti Peraturan FINRA 5310 — yang mewajibkan broker mencari syarat terbaik yang tersedia untuk pesanan pelanggan — mungkin menjadi lebih penting. Kerangka pelaksanaan terbaik semacam ini mungkin lebih sesuai untuk pasaran yang ditokenkan berbanding regime sebut harga dilindungi per perdagangan. Namun, halangan bukan struktur pasaran masih wujud Walaupun peraturan trade-through dan sebut harga terkunci dibatalkan, saham yang ditokenkan masih akan menghadapi cabaran regulasi dan operasi: pendaftaran bursa, keperluan sistem perdagangan alternatif (ATS), mekanisme pengesahan dan penyelesaian, serta memastikan saham yang ditokenkan membawa hak pelabur seperti dividen dan undi. Kerja berkaitan SEC dan had-hadnya Secara berasingan, SEC telah mengkaji pengecualian inovasi yang secara eksplisit membenarkan saham awam yang ditokenkan diperdagangkan di platform blok rantai — mungkin dengan syarat token membawa hak pemegang saham yang sama seperti saham biasa. Komisioner Hester Peirce telah memperingatkan bahawa sebarang pengecualian kemungkinan besar akan sempit, difokuskan pada versi ditokenkan bagi ekuiti awam sedia ada berbanding token sintetik yang tidak membawa hak pemegang saham. Kesimpulan Cadangan ini tidak memberikan kebenaran untuk perdagangan saham yang ditokenkan secara sendiri; ia melancarkan proses peraturan dan mengundang ulasan awam. Ia boleh menghapuskan halangan struktur pasaran yang signifikan bagi perdagangan ekuiti AS berdasarkan DeFi, tetapi kesudahan akhir akan bergantung kepada tempoh ulasan dan tindakan SEC seterusnya — dan saham yang ditokenkan masih perlu melalui halangan undang-undang dan operasi yang besar sebelum ia menjadi mainstream.