Media asing melaporkan bahawa pasaran "kredit digital" yang dibina oleh syarikat perbendaharaan Bitcoin berdasarkan saham keutamaan baru-baru ini mengalami ujian tekanan pertama yang jelas. STRC yang dikeluarkan oleh Strategy dan SATA yang dikeluarkan oleh Strive mengalami penurunan serentak semasa sesi pada 18 Jun, walaupun kemudian memulihkan sebahagian kerugian, fluktuasi ini telah menyebabkan pasaran mula menilai semula kestabilan produk semacam ini.
Artikel tersebut berpendapat bahwa penerbit menyalahkan penurunan pada peliksaan leverage, bukan pada perburukan kredit—penjelasan ini tidak salah, tetapi tidak menghilangkan risiko itu sendiri. Bagi produk yang awalnya bertujuan untuk mendekati harga nominal dan menarik pelabur dengan pulangan stabil, penurunan intraday mendekati 20% dalam sehari sudah menunjukkan bahawa struktur perdagangannya tidak stabil.
Dua produk mengalami fluktuasi besar pada hari yang sama
Pada 18 Jun, saham keutamaan selama-lamanya STRC yang dikeluarkan oleh Strategy sempat jatuh ke $82.50 semasa perdagangan, jelas di bawah paras nominal sekitar $100, dan menutup pada sekitar $88.59. Pada masa yang sama, SATA yang dikeluarkan oleh Strive juga jatuh dari hampir harga nominal ke lebih daripada $90, dengan rendah semasa perdagangan sekitar $92.88, sebelum pulih ke sekitar $97.71.
Media asing menunjukkan bahawa produk-produk ini asalnya dijual sebagai sekuriti berpendapatan tinggi dan lebih stabil, dengan prestasi yang lebih serupa dengan utang berpendapatan tinggi atau saham keutamaan, bukan aset yang sangat volatil. Penurunan tajam dan pemulihan semula kedua-dua produk pada hari perdagangan yang sama menunjukkan bahawa prestasi harga mereka tidak sepenuhnya sejajar dengan posisi mereka sebagai "alat pendapatan stabil".
Pendapatan tinggi berkaitan dengan posisi Bitcoin
STRC dan SATA kedua-duanya merupakan saham keutamaan berterusan, tanpa tarikh jatuh tempo tetap, dan menarik pelabur melalui pembahagian dividen berterusan. Kadar pulangan STRC kira-kira 11.5%, dibahagikan setiap separuh bulan; kadar pulangan浮动 SATA kira-kira 13%, dengan frekuensi pembahagian yang lebih kerap.
Namun, kunci produk semacam ini bukan pada reka bentuk dividen, tetapi pada penggunaan dana. Syarikat yang mengeluarkan saham keutamaan ini semuanya menggunakan peningkatan kepemilikan bitcoin sebagai strategi utama. Dengan kata lain, pelabur membeli satu lapisan sekuriti yang kelihatan seperti kredit dan berpendapatan, tetapi lapisan bawahnya terhubung kepada neraca bitcoin yang sangat volatil.
Kecairan yang lemah memperbesar tekanan jual
Penerbit menekankan bahawa tiada gagal bayar berlaku, dan asas tidak memburuk; penjualan terutamanya disebabkan tekanan margin dan jualan pasif. Media asing berpendapat penjelasan ini mempunyai kebolehpercayaan tertentu, kerana kedua-dua produk menunjukkan pemulihan ketara sebelum tutup pasaran, dan pergerakan harganya tidak seperti peristiwa kredit biasa.
Namun, persoalan utama dalam artikel ini ialah, walaupun kali ini bukan masalah kredit, pasaran telah melihat risiko lain: perdagangan produk semacam ini tidak dalam, likuiditi nipis, dan sekiranya digabungkan dengan dana bersandar dan volatiliti bitcoin sendiri, harganya mungkin menyimpang dengan cepat daripada nilai muka.
Pada hari itu, harga bitcoin juga sempat turun ke sekitar US$62,900, dengan pasaran secara keseluruhan lemah, dan Amerika Syarikat hampir memasuki hujung minggu cuti, di mana pasaran saham akan tutup pada esok harinya. Dalam persekitaran seperti ini, likuiditi yang lemah lebih mudah memperbesarkan tekanan jual. Bagi produk yang bergantung pada naratif "pendapatan stabil" untuk menarik dana, kerentanan struktural ini sendiri merupakan eksposur risiko.
Kupon tinggi bererti risiko yang lebih tinggi
Media asing percaya bahawa kepentingan fluktuasi ini bukan sahaja terletak pada penurunan jangka pendek dua sekuriti, tetapi juga kerana ia membolehkan pasaran melihat secara langsung harga yang perlu dibayar untuk produk "kredit digital". Kupon yang lebih tinggi bukanlah keuntungan tanpa syarat, tetapi merupakan kompensasi terhadap ketiadaan likuiditi, rantai leverage, dan fluktuasi harga Bitcoin.
Jika sekuriti sebegini terus mengembang di masa depan, fokus pelabur mungkin tidak lagi hanya pada kekerapan dividen dan kadar faedah nominal, tetapi juga lebih menekankan kedalaman perdagangan, struktur pembiayaan, pengaturan simpanan, serta sama ada penarikan semula berantai akan dipicu semula semasa penurunan bitcoin.