Indeks Kemeruapan Rendah S&P 500 Menunjukkan Perbezaan Tanpa Contoh

Penulis asal: Jim Paulsen

Terjemahan asal: Deep潮 TechFlow

Pengenalan DeepCha: Indeks volatiliti rendah S&P 500 mengalami kejadian tidak pernah berlaku sebelum ini: indeks naik apabila pasaran besar turun, dan turun apabila pasaran besar naik. Perilaku harga yang belum pernah dilihat sebelum ini mengungkapkan keadaan psikologi pasaran yang kacau—pelabur bimbang ketinggalan dalam euforia AI (FOMO), tetapi juga takut terperangkap di aras tinggi (NBO). Data sejarah menunjukkan bahawa isyarat semacam ini sering menjadi petanda bahawa pasaran saham dan saham teknologi akan berprestasi lemah dalam masa hadapan.

Pergerakan harga unik indeks volatiliti rendah S&P 500 baru-baru ini menunjukkan bahawa pelabur sedang mengalami dua kebimbangan serentak: takut ketinggalan peluang (FOMO) dan takut tidak keluar pada masa yang tepat (NBO).

Baru-baru ini, indeks saham volatiliti rendah S&P 500 mencatat rekod tanpa precedent. Biasanya, saham volatiliti rendah mengalami kenaikan lebih kecil apabila S&P 500 naik, dan penurunan lebih kecil apabila S&P 500 turun. Namun, dalam enam bulan terakhir, pelaburan volatiliti rendah rata-rata naik pada hari-hari S&P 500 turun, dan sebaliknya turun pada hari-hari S&P 500 naik. Dengan kata lain, penurunan harian S&P 500 tidak hanya membolehkan saham volatiliti rendah yang bersifat defensif unggul melalui "penurunan yang lebih sedikit", tetapi juga secara langsung mendorong harga saham volatiliti rendah; sebaliknya, pada hari-hari S&P 500 naik, saham volatiliti rendah bukan sahaja berprestasi lemah, tetapi sebenarnya mengalami penurunan harga.

Menurut saya, pergerakan harga ekstrem yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam Indeks Volatilitas Rendah S&P 500 baru-baru ini menunjukkan bahawa pelabur sedang mengalami kecemasan ganda terhadap ketakutan akan kehilangan peluang (FOMO) dan ketakutan untuk tidak keluar pada masa yang tepat (NBO). Secara sejarah, perilaku harga saham volatilitas rendah ini sering menjadi isyarat peringatan untuk pasaran saham dan saham teknologi.

Indeks Volatiliti Rendah S&P 500 bertujuan untuk mengukur prestasi 100 saham dengan volatiliti paling rendah dalam Indeks S&P 500. Indeks ini terdiri daripada pelbagai sekuriti pertahanan, termasuk saham berkualiti tinggi, untung stabil, dividen selamat, dan beta harga rendah. Ia merupakan pelaburan klasik untuk mereka yang takut, serta objek jual pantas semasa pasaran naik. Indeks ini direka khas untuk memberikan keuntungan lebih rendah dalam pasaran bull dan kerugian lebih rendah dalam pasaran bear, dengan tujuan memenuhi keperluan pelabur konservatif yang ingin terlibat dalam pasaran tetapi takut gagal keluar pada masa yang tepat.

Namun, apabila pelaburan volatiliti rendah naik semasa pasaran turun dan turun semasa pasaran naik, apa maksudnya? Menurut saya, ini menggambarkan pasaran yang tidak didorong oleh kegembiraan berlebihan atau kebimbangan berlebihan, tetapi didorong oleh pelabur yang bimbang secara serentak terhadap FOMO dan NBO. Kegembiraan berlebihan menyebabkan saham volatiliti rendah berkinerja buruk, manakala kebimbangan berlebihan menjadikan saham volatiliti rendah sebagai pemenang. Tetapi apabila kedua-dua ketakutan FOMO dan NBO sama-sama menonjol, saham volatiliti rendah secara aneh "naik" pada hari pasaran turun dan "turun" pada hari pasaran naik. Dalam keadaan di mana FOMO dan NBO wujud bersamaan, hari pasaran naik tidak hanya menyaksikan pembelian saham berisiko tinggi, tetapi juga jualan saham volatiliti rendah; manakala hari pasaran turun merangsang jualan saham berisiko tinggi dan pembelian saham volatiliti rendah secara serentak.

Grafik 1 menunjukkan purata perubahan harga harian berdasarkan peratusan bagi Indeks Volatiliti Rendah S&P 500 dalam tempoh 6 bulan bergerak, sejak tahun 1990, pada hari-hari kenaikan S&P 500 (garis biru) dan hari-hari penurunan S&P 500 (garis merah). Seperti yang ditunjukkan, hampir dalam semua tempoh 6 bulan bergerak, perubahan harga purata peratusan bagi Indeks Volatiliti Rendah S&P 500 adalah positif apabila indeks S&P 500 naik, dan negatif apabila indeks S&P 500 turun.

Selain keadaan semasa, hanya pada tahun 2000 pernah berlaku secara singkat perubahan peratus harga indeks volatiliti rendah enam bulan bergerak semasa kenaikan harian S&P 500 adalah "positif", dan tidak pernah berlaku "negatif" semasa penurunan harian S&P 500. Walaupun indeks volatiliti rendah hampir selalu berprestasi lemah semasa kenaikan pasaran S&P 500 dan berprestasi cemerlang semasa penurunan pasaran S&P 500, selain zaman kontemporari, ia tidak pernah naik pada semua hari penurunan S&P 500 dan turun pada semua hari kenaikan S&P 500 dalam enam bulan terakhir. Dengan kata lain, dalam enam bulan terakhir, prestasi indeks volatiliti rendah S&P 500 adalah "unik" berbanding mana-mana tempoh lain sejak 1990—ia rata-rata naik pada semua hari penurunan S&P 500 dalam enam bulan terakhir (garis merah), sambil rata-rata turun pada semua hari kenaikan S&P 500 dalam enam bulan terakhir (garis biru)! Ini mungkin mencerminkan sikap atau emosi pelabur yang merupakan tonggak sejarah atau sekurang-kurangnya sangat jarang berlaku—dugaan saya ialah gabungan FOMO/NBO.

Grafik 2 menunjukkan perubahan unik dalam prestasi Indeks Volatiliti Rendah S&P 500 dari sudut yang sedikit berbeza. Ia menunjukkan perbezaan purata prestasi indeks volatiliti rendah selama 26 minggu terakhir antara semua minggu kenaikan S&P 500 dan semua minggu penurunan S&P 500. Ia merupakan beza antara garis merah dan garis biru dalam Grafik 1. Seperti yang ditunjukkan, pada era kontemporari, beza ini secara "unik" bernilai negatif (iaitu, indeks volatiliti rendah mengalami kenaikan yang lebih kecil semasa keseluruhan kenaikan S&P 500 berbanding semasa penurunan S&P 500).

Walaupun perbezaan prestasi ini tidak pernah sebegitu negatif seperti hari ini, ia sering jatuh ke kuartil terendah sejarah (di bawah garis putus-putus hijau) di sekitar beberapa puncak pasaran saham penting—contohnya pertengahan 2000, 2007, 2018, awal 2020, dan akhir 2021. Ia juga sering melonjak ke kuartil tertinggi (di atas garis putus-putus merah) di sekitar beberapa dasar pasaran saham penting—contohnya awal 1991, akhir 2002, Mac 2009, pertengahan 2020, dan akhir 2022.

Perbezaan dalam prestasi Indeks Ketidakstabilan S&P terhadap hari kenaikan dan penurunan S&P 500 bermakna apa terhadap prestasi keseluruhan S&P 500 di masa depan? Rajah 3 menonjolkan bahawa, sejak 1990, pulangan harga tahunan purata S&P 500 dalam tempoh 1 minggu mendatang sangat peka terhadap perbezaan kuartil indeks ketidakstabilan. Apabila perbezaan ketidakstabilan berada di kuartil tertinggi (iaitu di atas garis merah putus-putus dalam Rajah 2), pulangan harga tahunan purata S&P 500 dalam tempoh 1 minggu mendatang mencapai 17.26% yang kuat. Apabila perbezaan ketidakstabilan berada di dua kuartil tengah, pulangan harga tahunan purata 1 minggu mendatang menurun kepada 10.12%, dan akhirnya, apabila perbezaan ketidakstabilan berada di kuartil terendah, pulangan harga tahunan purata S&P 500 dalam tempoh 1 minggu mendatang menurun kepada 3.92% yang mengecewakan.

Jelas bahawa perbezaan prestasi indeks volatiliti rendah semasa pasaran saham naik dan turun telah secara tradisional menjadi penting kepada prestasi masa depan Indeks S&P 500. Pada dasarnya, selama pelaburan volatiliti rendah berprestasi jauh lebih baik semasa pasaran naik berbanding semasa pasaran turun, S&P 500 biasanya menghasilkan prestasi yang kukuh. Namun, apabila pelaburan volatiliti rendah berprestasi lebih baik semasa hari pasaran turun berbanding hari pasaran naik, prestasi masa depan S&P 500 biasanya mengalami kesukaran.

Secara keseluruhan, saya percaya indikator ini mewakili pengganti suasana hati pelabur. Prestasi pelaburan volatiliti rendah menunjukkan tahap kepentingan yang diberikan oleh pelabur terhadap penghindaran risiko. Apabila pelaburan volatiliti rendah bermula menunjukkan prestasi jauh lebih baik di pasaran yang turun berbanding pasaran yang naik, ini menunjukkan bahawa pelabur lebih mengutamakan pemeliharaan modal—iaitu ketakutan terbesar mereka ialah tidak keluar pada masanya. Dan di posisi unik yang kita alami hari ini—harga volatiliti rendah pada hari naik berubah negatif kerana FOMO menyebabkan pelabur menjual saham volatiliti rendah untuk berpindah kepada alternatif yang lebih agresif, sementara harga volatiliti rendah pada hari turun berubah positif kerana pasaran turun benar-benar membuat pelabur takut terhadap NBO—ini bermaksud suasana kecemasan hampir schizophrenic sedang mendorong pasaran saham.

Akhirnya, Grafik 4 menunjukkan prestasi sepuluh sektor S&P 500 sejak tahun 1990 (sektor perumahan tidak dipertimbangkan kerana sejarahnya yang pendek), apabila spread prestasi volatiliti rendah berada di kuartil terbawah (tiang biru) berbanding tiga kuartil tertinggi (tiang merah). Selain sektor utiliti, hasil kuartil terbawah secara khusus menguntungkan sektor ekonomi lama S&P 500, manakala sektor ekonomi baharu (iaitu teknologi dan perkhidmatan komunikasi) biasanya berprestasi jauh lebih baik apabila spread prestasi volatiliti rendah berada di tiga kuartil tertinggi. Oleh itu, jika spread volatiliti rendah kekal di kuartil terbawah, berdasarkan pengalaman sejarah, pelabur tidak hanya harus mengharapkan prestasi S&P 500 yang lemah, tetapi juga mempertimbangkan untuk meningkatkan eksposur kepada sektor ekonomi lama dan menjadi lebih berhati-hati terhadap overweight terhadap teknologi dan perkhidmatan komunikasi.

Ini adalah kali pertama dalam gelombang bull ini yang muncul kecacatan dalam perdagangan ekonomi baru. Walaupun sektor teknologi/telekomunikasi masih memimpin pasaran saham dan baru-baru ini mendapat dorongan besar daripada cerita AI, volatiliti pasaran saham telah meningkat—bukti ialah penurunan hampir 20% dalam Indeks S&P 500 pada musim bunga 2025 dan hampir 10% pada kuartal pertama 2026. Walaupun keputusan keuntungan—terutamanya syarikat ekonomi baru—masih cemerlang, prestasi saham teknologi S&P 500 dan indeks Mag 7 hanya sedikit lebih baik daripada pasaran sejak pertengahan 2024. Selain itu, untuk kali pertama dalam gelombang bull ini, aset-aset "pasaran yang lebih luas" seperti saham kecil, saham nilai, dan saham antarabangsa telah menunjukkan prestasi yang lebih rapat dengan saham ekonomi baru dalam setahun terakhir.

Indikator suasana pelabur menunjukkan bahawa pelabur tidak terlalu bersemangat atau sangat pesimis. Indeks Ketakutan dan Keserakahan CNN sedikit di bawah purata, manakala Indeks Suasana AAII sedikit di atas purata.

Tiada siapa yang ingin melepaskan peluang AI mengambil alih dunia (FOMO?), tetapi ramai juga semakin bimbang terhadap penilaian tinggi, kepemilikan yang terkonsentrasi, dan harapan masa depan yang gila-gilaan terhadap keuntungan (NBO?). Apa kesannya? Perbezaan prestasi antara hari naik dan hari turun pada indeks volatiliti rendah pertama kali dalam sejarah menjadi negatif, mencerminkan bahawa pasaran saham kelihatan semakin dipengaruhi secara serentak—dan mungkin schizophrenic—oleh FOMO dan NBO! Ini menunjukkan bahawa pelabur mungkin perlu berhati-hati dalam beberapa bulan mendatang.