Ray Dalio Menasihatkan Pencampuran Pelaburan Amid Konsentrasi Pasar yang Didorong oleh AI

Prinsip Pelaburan: Apa yang Perlu Anda Lakukan di Bawah Keadaan Semasa?

Penulis asal: Ray Dalio, pendiri Bridgewater Associates

Peggy, BlockBeats

Catatan Editor: Dalam konteks raksasa AI yang terus mendorong indeks saham AS naik dan peningkatan konsentrasi pasaran, Ray Dalio dalam nota terbaharu ini membincangkan semula soalan klasik: Bagaimanakah pelabur seharusnya mengalokasikan aset apabila teknologi revolusioner sedang mengubah dunia?

Peringatan utama Dalio ialah, kemajuan teknologi itu sendiri tidak bermaksud saham yang berkaitan mempunyai tarikan yang sama. Kitaran teknologi besar sejarah sering mengalami kegembiraan, kepadatan, volatiliti, dan penyesuaian, walaupun syarikat-syarikat seperti Microsoft dan Apple yang berjaya dalam jangka panjang juga mengalami penurunan besar semasa kitaran tersebut. Industri AI hari ini juga menghadapi ketidakpastian pelbagai, termasuk pelaburan berlebihan, persaingan yang semakin ketat, geopolitik, dasar cukai, perasaan anti-AI, dan gangguan teknologi generasi seterusnya.

Titik utama artikel bukanlah untuk menilai sama ada AI akan mengubah dunia, tetapi untuk membincangkan bagaimana pelabur harus menghadapi struktur pasaran yang "sangat tertumpu". Dalio berpendapat bahawa apabila beberapa syarikat teknologi sahaja menguasai bobot yang semakin tinggi dalam indeks, pelabur perlu berwaspada terhadap sama ada mereka secara tidak sedar memegang eksposur yang tertumpu, berkorelasi tinggi, dan berisiko tinggi. Berbanding terus mengejar beberapa pemimpin pasaran, pendekatan yang lebih stabil sebenarnya ialah membina portfolio yang teragih, terdiri daripada aset berkualiti tinggi dan berkorelasi rendah, serta menyesuaikan tahap volatiliti mengikut keupayaan risiko masing-masing.

Menurutnya, menyedari apa yang tidak diketahui sama pentingnya dengan menilai apa yang diketahui. Menghadapi persekitaran pasaran semasa yang digerakkan oleh AI, dinilai terlalu tinggi, dan berisiko tinggi, pelabur tidak sepatutnya mengubah kegembiraan terhadap teknologi baharu secara langsung menjadi pengagihan yang terpusat kepada beberapa saham AI. Pemencaran adalah “harta karun pelaburan” menurut Dalio untuk melalui kitaran teknologi ini.

Berikut ialah teks asal:

Catatan ini membincangkan bagaimana sepatutnya terlibat dalam permainan pelaburan dalam persekitaran semasa.

Bayangkan anda sedang bermain permainan seperti bridge, poker, backgammon, atau catur, giliran anda untuk membuat langkah, dan anda mempunyai komputer di sisi anda yang boleh membantu menilai situasi dan mencadangkan langkah seterusnya. Bagi saya, permainan pelaburan adalah seperti itu. Sama ada anda mempunyai komputer untuk membantu atau tidak, saya percaya anda sepatutnya:

Berdasarkan keadaan papan semasa, tanyakan diri anda langkah seterusnya yang perlu diambil. Dengan kata lain, tentukan tindakan yang perlu diambil berdasarkan ciri-ciri semasa pasaran dan kekuatan-kekuatan yang sedang mempengaruhi pasaran.

Saya telah terlibat dalam permainan ini selama masa yang panjang. Pada peringkat ini, matlamat saya adalah untuk menyampaikan bagaimana saya akan memainkan permainan ini; lebih jauh lagi, saya juga ingin menciptakan satu platform di mana pelbagai orang boleh menjelajahi permainan pelaburan mengikut cara mereka sendiri, mempelajari, dan menguji semula bagaimana mereka akan melakukan perkara itu di masa lalu, serta benar-benar melakukannya dengan baik. Saya percaya, menghadapi kartu-kartu yang sudah anda dapatkan, terdapat cara yang betul dan salah untuk mengendalikannya. Oleh itu, apabila anda menghadapi situasi seperti XYZ, anda harus bertanya kepada diri sendiri: “Dalam situasi ini, bagaimana sepatutnya saya bertaruh?” dan mampu memberikan jawapan yang baik.

Sekarang, saya ingin berkongsi dengan anda ciri-ciri pasaran semasa menurut pandangan saya, serta apa yang saya fikir harus dilakukan dan apa yang sebenarnya saya lakukan.

Apakah faktor persekitaran paling penting semasa ini? Dalam faktor-faktor ini, seseorang seharusnya bertaruh bagaimana?

Menurut saya, dan mungkin menurut kebanyakan orang, persekitaran pasaran yang kita alami sekarang adalah: dalam industri yang didorong oleh teknologi baru besar, terutama AI, hanya sedikit syarikat yang menguasai arah pasaran. Syarikat-syarikat ini menyumbang sebahagian besar kapitalisasi pasaran keseluruhan dan sedang memberi kesan besar terhadap pasaran dan ekonomi. Semua tempoh sebegini mempunyai persamaan: banyak kegembiraan, ketidakpastian, dan volatiliti yang terfokus pada industri teknologi baru ini, dan menyebar melalui industri ini ke pasaran saham global. Oleh itu, volatiliti dan ketidakpastian sekitar industri ini sangat penting.

Selain itu, terdapat beberapa ketidakpastian yang berkaitan dengan kekuatan pendorong utama lainnya. Saya menyebut kekuatan-kekuatan ini sebagai "Lima Kekuatan": 1) Apa yang sedang berlaku terhadap hutang dan mata wang; 2) Apa yang sedang berlaku terhadap isu politik dan sosial yang boleh memberi kesan besar terhadap cukai dan faktor pasaran yang didorong politik; 3) Apa kesan faktor geopolitik terhadap pasaran, seperti perang; 4) Apa yang sedang berlaku terhadap kekuatan semula jadi; 5) Apa yang sedang berlaku terhadap teknologi baharu. Saya akan memasukkan situasi-situasi ini ke dalam sistem pelaburan saya, membiarkannya memikirkan bagaimana sepatutnya bertaruh dalam persekitaran ini, sambil saya sendiri juga memikirkan secara berasingan apa yang sepatutnya saya taruh.

Apabila memikirkan cara bertaruh dalam konteks ini, soalan paling penting ialah: anda sebenarnya ingin membuat pilihan yang mana? a) Meletakkan tumpuan yang lebih besar pada teknologi baharu berbanding indeks saham luas seperti S&P 500, iaitu melebihkan sektor baharu ini, atau melebihkan beberapa syarikat terbaik dalam sektor tersebut; b) Mengekalkan eksposur anda kira-kira pada berat indeks; atau c) Menceraikan diri daripada konsentrasi ini?

Hampir semua orang ingin membeli pelaburan terbaik dan berusaha keras untuk melakukannya, dan kini memang muncul satu teknologi baharu yang kelihatannya sedang mengubah hampir segalanya. Namun, sejarah menunjukkan bahawa pada peringkat kitaran ini, kebanyakan orang akan gagal kerana meletakkan sebahagian besar modal mereka pada saham beberapa syarikat teknologi terkemuka. Terdapat sebab logik di sebaliknya, dan ia selalu berlaku sebelum ini. Walaupun teknologi AI kali ini memang unik, sejarah sebelum ini juga pernah melihat banyak teknologi baharu yang sama「unik」nya sebagai perbandingan dan rujukan. Orang sepatutnya mengkaji kes-kes ini; jika memilih mengabaikannya, mereka mesti mampu menjelaskan dengan baik mengapa kali ini berbeza.

Risikonya tidak diragukan lagi tinggi

Semua kes teknologi baru besar sebelum ini akan berkembang dengan cara yang serupa kerana sebab logik yang sama. Risiko tinggi dan ketidakpastian yang besar adalah ciri intrinsik syarikat-syarikat teknologi baru ini. Semasa mengkaji prestasi syarikat-syarikat serupa dalam persekitaran sejarah yang serupa, kita akan mendapati bahawa walaupun syarikat-syarikat teknologi revolusioner terbaik yang berjaya dalam jangka panjang, seperti Microsoft dan Apple, juga mengalami kegagalan besar pada peringkat serupa semasa perkembangan mereka. Selain itu, pada masa teknologi baru ini pertama kali muncul—bukan semasa meninjau semula selepas kejadian—sukar untuk menentukan syarikat-syarikat mana yang akan berjaya atau gagal, seperti IBM. Jika anda mengamati semua kes ini, anda akan melihat: syarikat-syarikat teknologi baru besar secara semula jadi memiliki masa depan yang sangat tidak pasti.

Sebagai contoh, mereka either terlalu banyak berinvestasi atau tidak cukup berinvestasi. Penyebabnya ialah, jika mereka tidak berinvestasi cukup banyak untuk memenangkan persaingan, mereka pasti akan kalah; tetapi mereka tidak mungkin tahu secara tepat apa yang akan berlaku di masa depan untuk menentukan sama ada mereka telah terlalu banyak berinvestasi. Baik terlalu banyak berinvestasi mahupun tidak cukup berinvestasi, harganya sangat tinggi.

Selain itu, mereka juga tidak mungkin dapat meramal dengan tepat semua perubahan, termasuk perubahan eksogen seperti pemadatan moneter, perang, atau perubahan cukai besar-besaran yang akan memengaruhi mereka. Oleh itu, mereka semua mengalami siklus naik dan turun yang drastis: memicu kegembiraan para pelabur, kemudian menakutkan mereka, serta mengeluarkan pelabur yang rapuh, akhirnya menyebabkan fluktuasi pasaran yang berlebihan. Lebih jauh lagi, seperti teknologi dan syarikat teknologi baru ini dahulu menggulingkan pendahulu mereka, kebanyakan daripadanya akhirnya juga akan digulingkan oleh teknologi dan syarikat teknologi yang lebih baru dengan cara yang tidak dapat kita bayangkan terlebih dahulu. Oleh itu, kita juga perlu mempertimbangkan sama ada risiko yang sama mungkin berlaku terhadap teknologi dan syarikat teknologi semasa ini. Kesan komputasi kuantum adalah salah satu risiko yang kita ketahui. Lalu, bagaimana dengan risiko-risiko yang belum pernah dibayangkan?

Bagaimana dengan risiko yang dibawa oleh pesaing? Sebagai contoh, China sedang memproduksi dan mendistribusikan teknologi AI, dan para pembuat kebijakan China memiliki pandangan yang sama sekali berbeza terhadap ekonomi dan AI. Kita sedang berada di tengah-tengah perang teknologi baru, dan para pemimpin negara percaya mereka harus memenangi perang ini. Pemahaman mereka terhadap AI dan kesannya terhadap ekonomi serta kesejahteraan rakyat akan mendorong mereka untuk menyediakan teknologi ini secara percuma atau dengan harga rendah, kerana ia membawa keuntungan produktiviti yang besar dan meningkatkan taraf hidup secara keseluruhan. Dalam pandangan mereka, keuntungan kurang penting berbanding manfaat keseluruhan yang datang daripada penggunaan teknologi baru ini oleh ramai orang. Saya percaya mereka akan bersaing di pasaran antarabangsa seperti yang mereka lakukan terhadap kereta, panel solar, bateri, dan banyak produk lain.

Konteks semasa ini sangat serupa dengan banyak kes sejarah yang memberi pelajaran. Saya tidak dapat tidak memikirkan bagaimana British mengalahkan Belanda dalam industri pelayaran dan sektor penting lain semasa penghujung Empayar Belanda dan permulaan Empayar British. Selain itu, terdapat konflik geopolitik sekitar Taiwan, yang sekurang-kurangnya patut membuat kita mempertimbangkan kemungkinan bahawa China mungkin menghalang pengeluaran cip dari Taiwan sebagai alat perang geopolitik. Saham AI juga menghadapi risiko lain, seperti risiko peningkatan cukai kekayaan dan cukai lain yang boleh memaksa pemegang yang memiliki kekayaan besar dalam saham-saham ini untuk menjual saham mereka; serta peningkatan emosi anti-AI yang boleh membatasi ruang perusahaan untuk memajukan teknologi.

Saya boleh senaraikan lebih banyak perkara yang perlu dikhawatirkan, atau senarai panjang peluang besar yang akan dicipta oleh AI dan ingin saya pasang taruhan. Saya bukan mengatakan risiko-risiko ini pasti akan berkembang dengan cara tertentu, atau seseorang tidak sepatutnya bertaruh pada syarikat AI. Saya hanya mengatakan bahawa terdapat banyak risiko terkonsentrasi di pasaran, dan ini tidak dapat diperdebatkan; orang perlu tahu bagaimana merespons dalam persekitaran seperti ini. Berdasarkan penyelidikan saya terhadap semua kes serupa, serta sebab-sebab logiknya, saya yakin risikonya sangat tinggi, dan cara terbaik untuk menghadapi persekitaran ini ialah:

Lakukan diversifikasi

Anda mungkin tahu, semboyan saya ialah "pengagihan". "Cawan Suci pelaburan" saya ialah: berusaha memegang 15 pelaburan berkualiti tinggi, saling tidak berkaitan, dan seimbang secara risiko. Dengan kata lain:

Portofolio yang terdiversifikasi dengan baik, terdiri daripada pelaburan berkualiti tinggi, akan mengalahkan pelaburan yang terkonsentrasi secara tunggal. Nisbah risiko-keuntungannya lebih tinggi, dan boleh dirancang secara teknikal untuk mencapai pulangan yang lebih baik pada tahap risiko yang sama. Semakin terkonsentrasinya risiko di satu bidang pasaran, semakin penting untuk mendiversifikasikan; terutamanya apabila pasaran didorong oleh teknologi baru yang revolusioner, kerana teknologi itu sendiri membawa ketidakpastian yang besar.

Ini bukan sekadar pandangan, tetapi kepastian matematik. Sebagai contoh, jika saya membandingkan pelaburan dengan nisbah risiko-keuntungan 0.3, misalnya dengan pulangan 6% dan sisihan piawai 18%, yang biasanya dianggap sebagai anggapan terhadap saham; maka, jika saya memegang 5, 10, atau 15 pelaburan yang tidak berkaitan antara satu sama lain, saya boleh mendapatkan pulangan 6% yang sama, tetapi risiko yang diukur dengan sisihan piawai akan masing-masing turun kepada 8%, 6%, dan 5%. Oleh itu, jika saya memegang 15 pelaburan berkualiti tinggi dan tidak berkaitan, nisbah risiko-keuntungan saya akan meningkat 4.3 kali ganda, dari 0.3 kepada 1.29. Jika anda ingin, anda boleh menambahkan leverage di atas ini untuk mendapatkan pulangan jauh lebih tinggi pada tahap risiko yang sama. Ini adalah fakta.

Saya sangat yakin tentang ini. Alasannya berasal dari ujian semula saya, pulangan sebenar yang saya capai sepanjang karier pelaburan lebih dari 50 tahun, serta logik yang selari dengan kebarangkalian: diversifikasi taruhan yang baik, dan penyesuaian kepada volatiliti yang ingin anda tanggung, akan menghasilkan pulangan jauh lebih baik berbanding taruhan terkonsentrasi yang cenderung dipegang oleh kebanyakan pelabur. Lebih spesifik lagi, melalui diversifikasi yang baik, seseorang boleh mencapai nisbah risiko-pulangan yang lebih baik berbanding mana-mana taruhan terkonsentrasi; kemudian, dengan menyesuaikannya kepada tahap risiko yang ingin anda tanggung, anda akan mendapat pulangan yang lebih tinggi pada tahap risiko sasaran berbanding mana-mana proses lain.

Kerana saya sedang menyebarkan kaedah ini, ia kini menjadi cara kejayaan pelaburan saya yang "tidak begitu rahsia". Walaupun begitu, saya jarang berjumpa pelabur yang berfikir tentang strategi pelaburan dengan cara ini. Dengan kata lain, saya jarang berjumpa orang yang benar-benar berfikir dari sudut pembinaan portofolio, iaitu memikirkan perbezaan prestasi antara satu kombinasi pertaruhan yang terstruktur dan teragih, berbanding dengan memiliki secara terkumpul saham syarikat dalam industri perubahan baru yang hebat. Kebanyakan orang hanya memikirkan sama ada saham-saham ini dan industri ini akan berprestasi baik, serta bagaimana sepatutnya mempertaruhkannya. Orang-orang yang memikirkan pembinaan portofolio dan yang tidak memikirkannya akan mendapat hasil prestasi yang sangat berbeza. Oleh itu, saya akan menjelaskan secara lebih lengkap idea saya tentang bagaimana melakukan perkara ini pada masa yang lain.

Berdasarkan semua sebab ini, dalam konteks sekarang ini, memikirkan bagaimana memainkan kartu yang anda pegang sepatutnya membuat seseorang bertanya kepada diri sendiri: Berapa peratusan fokus yang sepatutnya saya pegang sebelum mendiversifikasikan?

Pulangan kelihatan sangat rendah

Risiko tinggi adalah tidak dapat dipungkiri. Seterusnya, saya akan menyampaikan satu pandangan yang mungkin salah: pulangan yang dijangka masa depan adalah rendah. Penilaian saya terhadap pulangan yang dijangka masa depan berasal daripada analisis berkaitan penilaian dan bacaan indikator gelembung saya: pulangan sebenar saham dalam 5 hingga 10 tahun ke depan kelihatan sekitar -5% hingga -10%, walaupun angka-angka ini mempunyai ketidakpastian yang besar. Menurut saya, saham-saham ini adalah aset dengan jangka masa panjang, berisiko tinggi, kerana orang sukar melihat jauh ke masa depan dengan boleh dipercayai; sambil kelihatan mahal dan pangkalan pemegangnya tidak stabil.

Dalam mesyuarat terkini, seorang ahli dalam pasukan penyelidikan saya bertanya kepada saya: Mengapakah anda percaya bahawa pengagihan pasaran pada hari ini adalah salah? Bagaimana anda tahu bahawa kurangnya diversifikasi dalam pasaran hari ini bukan disebabkan oleh sebab yang munasabah? Sebagai contoh, beberapa pelabur percaya bahawa pulangan yang dijangka dari saham AI akan sangat tinggi; atau, apabila satu industri menduduki peratusan yang begitu besar dalam kapitalisasi pasaran keseluruhan, pengumpulan indeks ini secara semula jadi berlaku; atau, apabila satu industri mendapat perhatian yang besar, ramai pelabur akan membeli saham-saham ini tanpa membuat pengiraan yang bijak dan boleh dipercayai mengenai keuntungan masa depan dan bagaimana keuntungan tersebut sepatutnya direfleksikan dalam harga saham.

My answer

Harga yang naik mempunyai pelbagai sebab, dan tidak semua sebab tersebut adalah baik. Sesetengah pelabur memikirkan harga dan mendorongnya naik kerana mereka percaya bahawa harga masih menarik berbanding asasnya; sesetengah pelabur memegang saham-saham ini dalam jangka panjang kerana mereka sedar bahawa ini adalah teknologi baru yang hebat, dan melihat kenaikan harga saham sebagai pengesahan bahawa ia adalah saham yang baik; sementara itu, sesetengah pelabur mempunyai eksposur indeks, yang secara pasif memberikan mereka timbangan besar terhadap saham-saham ini. Menurut saya, anda boleh memikirkan masalah-masalah ini untuk menentukan apa yang ingin anda lakukan; atau anda boleh sedar bahawa anda tidak perlu memikirkannya kerana anda tidak mempunyai maklumat yang mencukupi untuk membuat pertaruhan dengan yakin. Anda sepenuhnya boleh berkata: “Saya tidak tahu cukup untuk membuat pertaruhan.” Lalu jangan membuat pertaruhan.

Yang membuat seseorang terlibat dalam masalah ialah keyakinan bahawa mereka mesti membentuk satu pendapat, dan bahawa pendapat mereka mempunyai nilai; tetapi kemungkinan lebih besar ialah mereka tidak mampu membentuk pendapat yang cukup boleh dipercayai untuk dijadikan pertaruhan.

Catatan kaki: Untuk menjelaskan lebih jelas, saya bukan menyarankan agar anda menghindari bertaruh. Lagipula, anda tidak boleh menghindari bertaruh kerana anda mesti meletakkan wang anda ke dalam sesuatu pelaburan atau tunai. Kebanyakan orang menganggap tunai sebagai pelaburan dengan risiko paling rendah, tetapi dari perspektif jangka panjang, ia hampir pasti merupakan pelaburan terburuk. Yang saya cadangkan ialah, walaupun anda tidak mempunyai pandangan taktikal tentang pasaran mana yang baik atau buruk, anda perlu tahu cara mendiversifikasikan taruhan dengan baik. Cara untuk mencapainya ialah dengan memiliki portfolio pengagihan aset strategik yang seimbang dan mempertahankannya apabila anda tidak cukup yakin dengan pandangan taktikal anda untuk bertaruh. Tetapi ini adalah topik untuk masa yang lain.

Oleh itu, saya percaya: mengetahui apa yang tidak anda ketahui, supaya dapat memutuskan kapan tidak bertaruh, sama pentingnya dengan mengetahui apa yang anda ketahui, supaya dapat memutuskan kapan bertaruh.

Dengan cara yang lebih mudah, saya percaya pada prinsip berikut: kerana biasanya sukar untuk mendapatkan cukup maklumat untuk membuktikan bahawa penumpuan taruhan adalah munasabah, cara terbaik ialah hanya memegang portfolio yang terdiversifikasi yang terdiri daripada taruhan yang paling yakin dan tidak berkaitan antara satu sama lain, serta merekabentuk portfolio ini kepada tahap risiko yang ingin anda ambil. Ini adalah “Holy Grail” pelaburan saya.

Pada saat ini, mengingat keadaan semasa ini, saya tidak percaya sesiapa pun cukup jelas mengetahui apa yang akan berlaku seterusnya dalam pasaran yang digerakkan oleh teknologi untuk membuat pertaruhan besar dan terkumpul. Menurut saya, mengelakkan pengumpulan dan mempertahankan persekatan yang tersebar adalah cara terbaik untuk menghadapi ketidaktahuan ini. Saya tahu, ini bertentangan dengan teori yang mungkin anda baca dalam buku teks. Buku teks pada dasarnya akan mengatakan bahawa pasaran adalah cekap, jadi anda harus “percaya pada pasaran”.

Secara ringkas, pasaran semasa sangat terkonsentrasi dan berpusat pada teknologi baru yang revolusioner. Fakta ini seharusnya mengingatkan kita: jangan campuradukkan antara kegembiraan kita terhadap teknologi baru dengan daya tarik sebenar saham teknologi baru tersebut; jangan juga mengabaikan kehati-hatian dengan memegang satu set pelaburan berisiko tinggi dan berkorelasi tinggi. Terutamanya, apabila kita boleh mendapatkan pulangan yang sama menarik dengan risiko jauh lebih rendah melalui diversifikasi yang bijak, kita sepatutnya tidak melakukannya.

Lampiran: Saya tidak akan berkongsi posisi atau pandangan taktikal saya yang spesifik kerana saya tidak ingin menjadi penasihat pelaburan anda. Tetapi saya akan segera berkongsi beberapa perspektif utama di sebalik pandangan ini, termasuk bacaan indikator gelembung saya dan logik di sebaliknya.

Pautan asal