Daniel Ivascyn, ketua pegawai pelaburan di Pimco, mengatakan kitaran gagal bayar kredit yang berterusan pertama dalam ingatan terkini telah secara rasmi bermula. Dan inilah perkara pentingnya: beliau percaya kerugian akan lebih buruk daripada yang dijangka oleh kebanyakan pelabur.
Peringatan itu membawa berat. Pimco mengurus lebih daripada $2 trilion aset, menjadikannya salah satu syarikat pendapatan tetap terbesar di dunia.
Tekanan senyap di sebalik penyebaran tenang
Inti hujah Ivascyn ialah ketidakselarasan yang sepatutnya membuat sebarang pelabur kredit tidak selesa. Spreads kredit, premium yang diminta pelabur untuk memegang hutang yang lebih berisiko berbanding Treasury, masih berada pada aras yang secara sejarah rendah. Secara lahiriah, ia kelihatan seperti keyakinan. Di bawah permukaan, ia kelihatan seperti kepuasan diri.
Ivascyn menunjukkan beberapa petunjuk yang memberikan gambaran kurang cerah. Pimco telah menandakan kadar kegagalan bayar bayangan yang meningkat dan penggunaan fitur bayaran dalam bentuk natur yang semakin meningkat dalam pinjaman korporat. Kegagalan bayar bayangan adalah situasi di mana peminjam mengubah semula atau meminda terma pinjaman untuk mengelakkan kegagalan bayar teknikal, pada dasarnya menangguhkan masalah tanpa ia muncul dalam statistik kegagalan bayar rasmi. Bayaran dalam bentuk natur, atau PIK, berlaku apabila peminjam membayar faedah dengan lebih banyak hutang bukannya tunai.
Kadar gagal bayar berpendapatan tinggi sepanjang tahun lalu berada sekitar purata jangka panjang sebanyak 4%, menurut analisis Pimco sendiri. Nombor itu kelihatan tidak berbahaya. Titik Ivascyn ialah nombor itu menyesatkan.
Kredit peribadi adalah titik tekanan
Sebahagian besar kebimbangan Ivascyn berpusat pada kredit peribadi dan pinjaman terus, dua segmen yang meningkat pesat sejak krisis kewangan global. Penggalakan dana rekod di bidang-bidang ini selama lebih sepuluh tahun terakhir mencipta persekitaran di mana piawaian penilaian menjadi longgar secara ketara.
Analis Pimco menganggap pasaran pinjaman langsung akan menghadapi gelombang gagal bayar yang disebabkan oleh standard yang dilonggarkan. Syarikat-syarikat yang meminjam semasa era wang mudah kini beroperasi dalam persekitaran kadar lebih tinggi dengan margin yang lebih ketat dan ruang yang kurang untuk bergerak.
Dalam temu bual pada 15 April, Ivascyn berkata bahawa Pimco tidak melihat risiko sistemik yang timbul daripada kredit peribadi. Berita kurang baik ialah beliau mengjangka tempoh yang panjang di mana prestasi akan di bawah jangkaan, dengan pulangan yang lebih rendah daripada yang dijangka oleh pelabur apabila mereka mengalokasikan kepada strategi-strategi ini.
Ivascyn mencatat bahawa walaupun risiko sistemik daripada kredit swasta tidak dijangka, sektor ini menghadapi fasa prestasi rendah dan pulangan lebih rendah daripada yang dijangka oleh pelabur.
Apa yang bermaksud ini kepada pelabur
Penekanan Ivascyn terhadap analisis kredit bawah-ke-atas yang ketat sebagai keperluan semasa keadaan akhir siklus adalah prinsip yang berterusannya kepada pinjaman kripto dan pasaran kredit DeFi. Protokol dan platform yang bertahan semasa siklus pemadatan akan menjadi yang memiliki penilaian kredit yang disiplin, bukan yang menawarkan hasil tertinggi dengan syarat paling longgar.
Apabila CIO sebuah pengurus aset bernilai $2 bilion mengatakan kerugian akan melebihi jangkaan dan bahawa kitaran gagal bayar sedang berlaku, ini bukan ramalan yang boleh anda abaikan dengan mudah. Spreads kredit mungkin kelihatan tenang hari ini, tetapi indikator tekanan yang dikenal pasti oleh Pimco, gagal bayar bayangan, penggunaan PIK, dan pengetatan pentadbiran yang melemah, menunjukkan ketenangan ini tidak akan berkekalan.