Pendapatan Awan AI Pexi Future Meningkat 10x, Tetapi Masih Rugi

Kekuatan pengiraan yang disewa tidak mampu menyokong penilaian

Penulis artikel, sumber: Silicon Base Watch Pro

Pasaran kekuatan AI kembali menyaksikan seorang peserta yang mengejar IPO di HKEx.

Pada 10 Jun, Pai Xiang Wei Lai Group telah mengemukakan permohonan senarai di Bursa Utama HKEX.

Latar belakang syarikat ini sendiri sangat menarik. Pendirinya, Yao Xin, pada masa itu secara langsung membina PPTV, menggunakan teknologi pengagihan P2P untuk memanfaatkan lebar pita yang tidak digunakan di seluruh rangkaian, dan selepas berjaya mengoperasikan media streaming P2P, ia dijual kepada Suning.

Kali ini, dia mengalihkan perhatiannya dari “lebar pita terbiarkan” kepada “kuasa pengiraan terbiarkan” di era AI.

Dari data, cerita ini sedang segera terwujud. Dalam setahun terakhir, pendapatan awan AI Paitian Future meningkat dari RM10.387 juta menjadi RM119 juta, meningkat sepuluh kali ganda secara tahunan. Berdasarkan penggunaan Token harian rata-rata pada tahun 2025, syarikat ini telah menjadi penyedia awan AI bebas terbesar di China.

Namun, sisi lainnya sama mencoloknya. Pada tahun 2025, pendapatan perniagaan awan AI ialah 119 juta yuan, manakala kos pembelian sumber pengiraan mencapai 117 juta yuan, dengan margin kasar tahunan sebanyak -10.7%.

Fenomena yang kelihatan bertentangan ini sebenarnya berasal daripada model perniagaan paling asas Pi Xiang Future, iaitu tidak membina kekuatan pengiraan AI sendiri, tetapi mengumpulkan kekuatan pengiraan yang tidak digunakan dari pasaran, kemudian menghantar perkhidmatan secara seragam melalui rangkaian pengagihan. Inilah yang menjadikan Pi Xiang Future paling unik dan paling kontroversial.

Hari ini, Guiji akan membincangkan syarikat awan AI yang berjaya dengan mengintegrasikan kuasa pengiraan yang tidak digunakan.

Seperti kebanyakan syarikat kekuatan AI, Pi Xiang mempunyai pertumbuhan prestasi yang sangat pesat di masa depan.

Laporan prospektus menunjukkan bahawa pendapatan Pai Xiang Future pada tahun 2023, 2024, dan 2025 masing-masing adalah 427 juta yuan, 958 juta yuan, dan 1.334 bilion yuan, dengan kadar pertumbuhan tahunan majmuk yang tinggi sebanyak 76.7%.

Perniagaan yang ingin dibangunkan oleh Pai adalah secara asasnya komputasi awan terdistribusi. Dengan kata mudah, ia mengintegrasikan kuasa pengiraan yang terbiar di seluruh negara melalui platform pengendalian seragam untuk membentuk nod kuasa pengiraan standard yang berdekatan dengan pengguna.

Secara khusus, ia dibahagikan kepada tepi awan dan awan AI.

Cloud tepi merupakan asas asas Pianxiang Future, yang terutamanya mengintegrasikan pelayan terbiar daripada kedai internet, usahawan kecil dan sederhana, serta IDC tempatan, sesuai untuk skenario seperti siaran langsung dan video pendek. Pada tahun 2023 hingga 2025, peratusan pendapatan daripada perniagaan cloud tepi masing-masing ialah 99.93%, 98.14%, dan 84.5%.

Namun, pertumbuhan pangkalan asas ini sedang melambat. Disebabkan skenario penghantaran audio-visual internet tradisional menjadi matang, ditambah dengan peperangan harga yang berterusan antara raksasa awan awam seperti Alibaba Cloud, Tencent Cloud, dan Huawei Cloud, kadar pertumbuhan perniagaan edge cloud turun drastik dari 53% kepada 19%.

Penggerak pertumbuhan sebenar syarikat ialah awan AI.

Perniagaan ini baru bermula pada tahun 2023, dengan skala mencapai 10.387 juta yuan pada tahun 2024, dan pada tahun 2025, pendapatan melonjak secara langsung kepada 119 juta yuan, meningkat 10 kali ganda secara tahunan, dengan peratusan terhadap jumlah pendapatan meningkat dari 1.9% kepada 15.5%.

Data operasi pula menunjukkan pertumbuhan eksponen. Jumlah nod awan AI syarikat meningkat dari 5 pada tahun 2023 kepada 64 pada tahun 2025. Dari tahun 2024 hingga 2025, penggunaan harian Token platform awan AI meledak dari 27.1 bilion menjadi 271 bilion.

Di sebalik pertumbuhan yang hampir gila ini terdapat jalan pembangunan yang berbeza secara ketara antara PaiXiang Future dengan pengeluar awan AI utama.

Pembekal awan AI seperti Coreweave dan Nebius mengikuti pendekatan aset berat, di mana mereka mengeluarkan dana sendiri untuk membeli GPU dan membina pusat data, kemudian menyewakannya kepada pihak luar.

Sementara itu, Pai Xiang berhasrat untuk mengikuti model aset ringan sepenuhnya, menyewa GPU dan sumber daya server yang tidak digunakan dari hulu, mengintegrasikannya melalui sistem pengendalian sendiri, kemudian mengeluarkan perkhidmatan pengiraan.

Kelebihan model ini jelas, iaitu perbelanjaan modal yang sangat rendah dan kelajuan penskalaan yang sangat tinggi.

Dari tahun 2023 hingga 2025, perbelanjaan modal berterusan Pai Xiang Future hanya berjumlah 0.87 miliar yuan, kurang daripada 5% pendapatan semasa. Sebagai perbandingan, perbelanjaan modal Coreweave pada kuartal pertama 2026 sahaja mencapai US$6.8 bilion, iaitu 3.3 kali ganda pendapatan semasa.

Sementara itu, pembinaan pusat data sendiri dari pembelian GPU hingga pemasangan di ruang mesin biasanya mengambil masa 12-18 bulan, mudah melepas peluang ledakan kekuatan pengiraan. Sebaliknya, Pai Xiang Future mampu menyelesaikan peningkatan kapasiti pengiraan dalam 1-2 bulan melalui cara sewa, dengan cepat menangani permintaan tambahan yang mendadak dari pasaran.

Ini juga merupakan alasan utama mengapa perniagaan awan AI-nya mampu tumbuh pesat dalam tempoh satu tahun. Tetapi ini juga tepatnya membawa masalah kepada Pai Xiang Future.

Aset ringan adalah cerita paling mudah untuk diterangkan mengenai masa depan Pai Xiang, tetapi juga merupakan titik lemahnya yang paling sukar diselesaikan.

Walaupun kelihatan permintaan tinggi, masih sukar untuk Pai ingin mendapat keuntungan di masa depan.

Dari data kewangan, keuntungan bersih yang disesuaikan syarikat meningkat dari -RM37.1 juta pada tahun 2023 kepada -RM105 juta pada tahun 2025.

Penyebabnya ialah penurunan margin kasar dan tekanan perbelanjaan kos.

Dari tahun 2023 hingga 2025, margin kasar keseluruhan syarikat terus menurun dari 17.7% kepada 12.3%, kemudian kepada 9.4%, dengan penurunan kumulatif sebanyak 8.3 peratus dalam tiga tahun, hampir separuh.

Dari segi perniagaan, margin kotor untuk komputasi awan tepi turun dari 17.8% kepada 13.0%, terutamanya disebabkan oleh serangkaian perang harga yang dipicu oleh raksasa awan awam seperti Alibaba Cloud, Tencent Cloud, dan Huawei Cloud, yang terus mempersempit ruang beza harga syarikat.

Yang lebih patut diperhatikan ialah perniagaan awan AI. Walaupun pendapatan meningkat sepuluh kali ganda, perniagaan ini masih belum menguntungkan, dengan margin kasar awan AI pada tahun 2025 sebanyak -10.7%.

Prospektus mengungkapkan data yang kejam: Pada tahun 2025, kos pembelian sumber komputasi bagi perniagaan komputasi awan AI semata-mata mencapai RM117 juta, hampir seimbang dengan pendapatan perniagaan sebanyak RM119 juta pada tempoh yang sama. Ini bermakna, selepas bekerja keras sepanjang tahun, semua wang dibayar kepada pemberi perkhidmatan komputasi hulu, dengan hampir tiada ruang keuntungan yang tinggal.

Mengapa ini berlaku? Ia masih berkaitan dengan model aset ringan Impression untuk masa depan.

Dalam pengiraan kuasa sendiri tradisional, keuntungan datang daripada kesan skala. Apabila satu server GPU dibeli, kos penyusutan dan elektrik pada dasarnya tetap. Apabila penggunaan meningkat dari 50% kepada 80%, sebahagian besar pendapatan tambahan boleh ditukar menjadi keuntungan. Ekonomi skala datang daripada kos tetap yang diratakan ke atas lebih banyak pesanan.

Namun, masa depan Pai Xiang adalah "membeli kuasa pengiraan". Pelanggan membeli satu jam GPU, dan Pai Xiang Future juga perlu membeli satu jam GPU dari hulu. Semakin besar penggunaan pelanggan, semakin tinggi pendapatan, tetapi kos pembelian juga meningkat secara serentak.

Skala yang dapat dicapainya hanya berasal daripada diskaun pembelian dalam jumlah besar, penjadualan berbeza masa, dan pengoptimuman inferens perisian. Seiring dengan peningkatan pesanan, keuntungan sebahagian besar daripada peningkatan penggunaan terlebih dahulu diambil oleh pemilik sumber pengiraan.

Lebih buruk lagi, walaupun tidak membeli GPU, Pai Xiang masih tidak dapat mengelakkan "risiko pengangguran" di masa depan.

Perkhidmatan awan AI memerlukan akses segera; platform tidak boleh menunggu pelanggan menghantar permintaan sebelum mencari GPU di pasaran. Untuk memastikan kestabilan perkhidmatan, ia mesti mengunci sumber pengiraan dalam skala tertentu terlebih dahulu. Pelanggan tidak perlu menggunakannya, tetapi pihak platform mesti memastikan sumber tersebut tersedia untuk masa depan.

Ini menciptakan situasi yang memalukan: ia tidak memiliki pelayan, sehingga tidak dapat menikmati keuntungan penuh daripada penggunaan tinggi; namun, untuk menjamin kualiti perkhidmatan, ia terpaksa membayar untuk sebahagian sumber yang tidak digunakan.

Ini menjelaskan mengapa penggunaan GPU purata masa depan pada 2025 mencapai 75%, jauh lebih tinggi daripada purata industri 40%-50%, tetapi penggunaan yang sangat tinggi ini tidak berubah menjadi keuntungan yang tinggi.

Ini juga menjelaskan mengapa kebanyakan platform penyewaan daya pengiraan akan berpindah kepada aset berat setelah permintaan stabil, dan mulai membeli GPU sendiri.

Sebagai contoh, Parallels Technology awalnya juga menggunakan sumber daya GPU luar secara besar-besaran, tetapi seiring peningkatan pesanan, peratusan GPU sendiri meningkat dengan cepat; AutoDL juga tidak lagi hanya menyediakan penyewaan GPU, tetapi memasuki bidang penjualan server dan pengurusan pusat data.

Selain masalah keuntungan, tidak membangun kuasa pengiraan sendiri akan secara serius menghambat kemampuan Pai Xiang untuk melayani pelanggan besar di masa depan.

Pembangun peribadi dan pelanggan kecil dan sederhana tidak peka terhadap sumber kuasa pengiraan, selagi ia murah dan mudah digunakan. Namun, syarikat besar lebih memperhatikan prestasi kluster, keselamatan data, dan kestabilan perkhidmatan, dan biasanya memerlukan GPU model tetap serta kluster berasingan.

Pai Xiang Future mengagregasi sumber daya heterogen, sukar untuk mengawal sepenuhnya pelayan dan persekitaran rangkaian bawahannya, yang menentukan ia lebih sesuai untuk menerima permintaan yang teragih dan elastik serta peka terhadap harga, tetapi sukar untuk memperoleh pesanan korporat berskala besar bernilai tinggi.

Pai Xiang Future memang boleh mengimbangi kekurangan melalui perisian, seperti meningkatkan kecekapan pengagihan dan mengoptimumkan inferens model.

Namun, ini masih memerlukan masa untuk dibuktikan. Sebelum itu, Pai ingin menjadi lebih seperti sebuah syarikat saluran kuasa pengiraan, bukan sebuah syarikat awan AI yang benar-benar memiliki ekonomi skala.