Pada malam 16 Julai, syarikat model AI besar, Moonshot, secara rasmi melancarkan model unggulan baharu, Kimi K3.
2.8 triliun parameter, model tahap 3T pertama di dunia yang bersifat sumber terbuka, kemampuan kod前端 diuji secara langsung mencapai puncak, mengalahkan Claude Opus 4.8.
Menurut statistik daripada media seperti 21st Century Business Herald dan Securities Times, selepas pelancaran K3, ditambah dengan penilaian semula perbelanjaan modal AI di pasaran, industri AI AS kehilangan sebanyak kira-kira US$470 bilion, indeks semikonduktor Philadelphia jatuh 12.5% dalam seminggu, secara rasmi memasuki pasaran beruang teknikal, NVIDIA jatuh 5.3% dalam sehari, dan indeks Nasdaq turut turun 1.5%. Di seberang Pasifik, menurut laporan media kewangan BusinessFocus, saham "syarikat model besar pertama" Zhipu di pasaran Hong Kong jatuh 28.49% pada hari pelancaran K3, dengan jumlah penurunan dua hari melebihi 40%; MiniMax juga jatuh lebih daripada 15%.
Dan semalam, menurut media teknologi Amerika Axios yang mengutip sumber yang berpengetahuan, pemerintah Trump sedang mempertimbangkan untuk menargetkan model AI China—menggugat tanggung jawab hukum terhadap penyedia awan Amerika yang memproduksi atau menghosting model sumber terbuka China, disertai ancaman senarai larangan eksport. Perlu ditekankan bahawa ini masih berada pada peringkat "sedang dipertimbangkan" dan belum menjadi dasar rasmi atau langkah yang telah diumumkan. Pada masa yang sama dengan keluarnya berita ini, pasaran di rantai hampir serentak menunjukkan penurunan yang ketara.
Kuasa penetapan harga, siapa yang bertindak dahulu Di luar pasaran tradisional, terdapat medan pertempuran lain: Hyperliquid, sebuah platform kontrak berterusan atas rantai yang membolehkan perdagangan harapan penilaian syarikat yang telah disenaraikan dan yang belum disenaraikan. Namun, perlu ditegaskan bahawa kontrak-kontrak di Hyperliquid ini memperdagangkan harapan pasaran terhadap penilaian masa depan syarikat, iaitu derivatif kontrak berterusan, bukan saham, bukan harga pembiayaan, dan bukan penilaian rasmi—ia menentukan harapan harga yang bersedia diberikan oleh pasaran, bukan nilai sebenar syarikat.
Pada tempoh perdagangan yang sama dengan pengumuman di Gedung Putih, Zhipu di Hyperliquid jatuh 16.35%, Anthropic jatuh 12.76%, MiniMax jatuh 11.68%, dan OpenAI jatuh 6.80%—kontrak keempat-empat aset ini hampir serentak merosot. Pasaran di rantai hampir tidak meluangkan masa untuk beradaptasi; ekspektasi pasaran terhadap syarikat-syarikat ini segera disesuaikan.
Yang paling menarik tentang nombor-nombor ini bukanlah penurunannya sendiri, tetapi "identiti" keempat-empat syarikat ini. Zhipu dan MiniMax adalah syarikat yang telah disenaraikan di bursa saham Hong Kong dengan harga saham yang terbuka; Anthropic dan OpenAI masih belum disenaraikan, dan penilaian pasaran primer mereka masih belum ditetapkan sepenuhnya. Dua syarikat China, dua syarikat Amerika. Yang disenaraikan, yang tidak disenaraikan, dari China, dari Amerika—jangkaan penilaian pasaran terhadap keempat-empat syarikat ini sekali lagi diselaraskan serentak di atas rantai dengan irama yang sama.
Ini bukan kebetulan, tetapi kepastian struktural.
Harga pasaran tradisional memerlui satu proses penuh: selepas berita keluar, tunggu analis menulis laporan semalaman, tunggu bursa dibuka, tunggu penawar pasaran memasang pesanan, tunggu modal dari zon masa berbeza menyesuaikan portfolionya. Penurunan tajam智谱 dan MiniMax di pasaran saham Hong Kong baru berlaku secara beransur-ansur selepas Jumaat; penyingkiran sektor semikonduktor AS juga dilakukan secara bertahap dalam tempoh seminggu.
Tidak ada prosedur semacam ini di rantai. Tiada masa pembukaan, tiada batas naik-turun, tiada perbezaan masa antara pasaran. Skor ujian rujukan atau sebahagian perkongsian daripada pakar industri boleh menyebar menjadi fluktuasi besar dalam kadar dana dalam beberapa minit—inilah sebabnya mengapa ekspektasi penilaian syarikat seperti Anthropic dan OpenAI, yang sehingga kini tidak disenaraikan dan penilaian pasaran perdana sepatutnya hanya beredar di kalangan beberapa institusi, disesuaikan secara serentak oleh dana di rantai bersama syarikat yang disenaraikan seperti Zhipu dan MiniMax.
Ekspektasi penilaian pasaran primer semakin cepat dipengaruhi oleh harga di rantai. Sempadan yang sebelumnya dikekalkan oleh halangan maklumat dan had akses sedang menjadi kabur.
Hak penentuan harga sedang berpindah Dasar kuasa penetapan harga dalam keuangan tradisional ialah satu sistem persetujuan yang menyeluruh: saham perlu didaftarkan, senarai perdagangan perlu melalui semakan, dan transaksi lintas sempadan memerlukan saluran yang mematuhi peraturan. Sistem ini telah berjalan selama lebih seratus tahun; kecekapan bukanlah matlamatnya, tetapi kestabilan dan kawalan.
Namun, infrastruktur blockchain ditambah inovasi kewangan di atasnya, memainkan permainan yang sama sekali berbeza. Kecekapan adalah satu-satunya KPI.
Semasa maklumat muncul, pasaran rantai menyelesaikan penemuan harga dalam beberapa minit; pasaran tradisional perlu menunggu satu hari perdagangan, atau bahkan satu tempoh laporan keuntungan, untuk menyerapnya. Perbezaan generasi dalam kelajuan reaksi ini pada dasarnya adalah peralihan kuasa dalam "penemuan harga"—bukan siapa yang akhirnya menentukan berapa nilai sebenar syarikat-syarikat ini, tetapi siapa yang mampu mengubah perasaan pasaran menjadi nombor yang boleh diperdagangkan pada masa pertama.
Siapa yang terlebih dahulu memberikan harga, dialah yang lebih awal menguasai permulaan naratif. Laporan yang ditulis oleh analis Wall Street pada hari berikutnya, dalam beberapa cara, mengesahkan harapan yang telah ditunjukkan oleh pedagang rantai pada malam sebelumnya dengan wang sungguhan.
Ini juga merupakan perkara yang patut diperhatikan mengenai Kimi K3—ia bukan sekadar terobosan teknologi model AI, tetapi dalam semakin banyak peristiwa serupa, pasaran on-chain mula menjadi salah satu tempat pertama yang menyelesaikan penetapan harga yang dijangka.
Kemerosotan saham semikonduktor dan penurunan tajam Zhipu serta MiniMax telah dicairkan secara berperingkat. Namun, kali ini, pasaran atas rantai telah menyelesaikan semula penilaian harapan terhadap syarikat-syarikat ini lebih pantas berbanding pasaran modal tradisional.
Apabila sempadan pengawasan bertemu pasaran atas rantai Mari kita mulakan dengan satu kumpulan kawalan. Dari pelancaran Kimi K3 hingga muncul laporan bahawa Gedung Putih mempertimbangkan tindakan terhadap model AI China, hanya berlaku beberapa hari—sekiranya ia melibatkan penyelesaian dalam dolar AS, infrastruktur awan AS, atau pelabur AS, kuasa jangka panjang secara teori boleh mencapai, dan tindakan serta alat yang disediakan tidaklah perlahan.
Tetapi untuk pasaran yang sama, apabila ditukar ke medan pertempuran yang berbeza, keadaannya benar-benar berbeza.
Zhipu dan MiniMax adalah syarikat tempatan yang termasuk dalam kerangka pengawasan domestik; penyesuaian jangkaan penilaian secara bersamaan di rantai bersama Anthropic dan OpenAI pada dasarnya juga mencerminkan perhatian dan kehadiran dana pelabur domestik terhadap aset-aset ini. Namun, penentuan harga jangkaan ini dilakukan di platform perdagangan luar negara, terdesentralisasi, dan tanpa sebarang kelulusan akses, di mana kerangka pengawasan domestik hampir tidak mampu menjangkauinya.
Di dalam negara, terdapat panduan pengawasan yang jelas terhadap perdagangan kripto, tetapi panduan ini hanya berlaku kepada bursa yang "mempunyai lesen, mempunyai entiti fizikal, dan boleh dipanggil untuk perbincangan". Menghadapi pasaran kontrak berterusan di mana pertaruhan dilakukan melalui dompet anonim, perantaraan berlaku di pelayan luar negara, dan identiti lawan transaksi tidak perlu disahkan, alat pengawasan semasa mempunyai batasan penggunaan yang jelas—bukan kerana tiada undang-undang yang berlaku, tetapi kerana pelaksanaan silang sempadan itu sendiri sukar: kuasa yurisdiksi, pengumpulan bukti, pengenalan identiti, setiap langkah memerlukan melintasi sempadan negara.
Apakah kerangka pengawasan ini mampu mencakup pasaran luar negara berbasis rantai ini, dan sejauh mana ia mencakupnya—masih terdapat banyak ruang untuk perbincangan. Akibatnya, satu sisi, syarikat model besar tempatan menerima batasan kerangka pengawasan semasa di dalam negara serta memikul kewajipan pengungkapan maklumat yang berkaitan; di sisi lain, jangkaan penilaian pasaran terhadap mereka telah berubah lebih dahulu di pasaran luar negara berbasis rantai.
Ini bukan semata-mata masalah kemampuan, tetapi lebih kepada ketidaksinkronan ritme dalam pelaksanaan kerangka peraturan yang berbeza terhadap infrastruktur kewangan baharu. Amerika Syarikat boleh mendorong dasar di sekitar elemen-elemen yang mempunyai titik kaitan yurisdiksi sendiri, seperti perkhidmatan awan dan rantaian bekalan cip; manakala bagi pasaran derivatif atas rantai luar negara, bagaimana kerangka peraturan sedia ada boleh menyesuaikan diri dengan mekanisme penentuan harga baharu masih merupakan isu yang perlu diperhatikan.
Harga bergerak lebih pantas daripada berita Kembali kepada Kimi K3 itu sendiri.
Ia tidak hanya membawa lompatan dalam kemampuan model, tetapi juga peralihan dalam model perniagaan. Yue Zhi An Mian menarik harga K3 ke tahap yang hampir setara dengan siri Anthropic Sonnet, bermakna ia kini menargetkan pelanggan高端 seperti bank, kerajaan, dan syarikat antarabangsa, bukan lagi pengguna eceran yang peka terhadap harga—ini adalah tindakan langsung untuk menggoyang OpenAI dan Anthropic.
Sementara itu, pasaran melaporkan bahwa Moonshot sedang mempercepat pelancaran IPO di Pasaran Saham Hong Kong, dengan penilaian paling terkini mencapai US$30 bilion, atau kira-kira 100 kali ganda ARR. Gandaan ini telah melebihi kebanyakan perusahaan perisian yang tumbuh pesat.
Pelabur bukan menaruh harapan pada pendapatan langganan, tetapi pada sama ada Moonshot mampu tumbuh menjadi versi China bagi Anthropic dan menguasai harga jangka panjang di pasaran API perniagaan dan model terbuka.
Di atas rantai, dana yang peka telah memberi suara dengan tindakan mereka—segera setelah berita Axios keluar, kontrak untuk Zhipu, Anthropic, MiniMax, dan OpenAI serentak turun, lebih cepat daripada media kewangan tradisional menulis analisis kesan pasaran berita ini.
Perbezaan masa di antara ini adalah seluruh rahsia perpindahan kekayaan kali ini. Siapa yang mampu membaca isyarat harga di rantai, dia akan mendapat skrip lebih awal daripada media tradisional dan analis.
Tinggalkan satu soalan Kimi K3 yang memicu "Momen DeepSeek 2.0" ini, akhirnya mungkin akan terbukti seperti tahun lalu—hanya kepanikan tanpa sebab—di mana penyedia awan berskala besar terus meningkatkan pengeluaran modal, dan kekhawatiran terhadap permintaan chip sekali lagi terbukti tidak tepat.
Tetapi satu perkara telah tidak boleh dipulihkan: sempadan penilaian yang sebelumnya dikekalkan oleh halangan maklumat antara pasaran primer dan pasaran sekunder sedang semakin cepat dirobohkan oleh alat penentuan harga berdasarkanjangkaan di atas rantai.
Permainan penilaian syarikat bukan awam sepatutnya menjadi permainan sedikit orang; kini, sesiapa sahaja yang membuka Hyperliquid boleh membuat pertaruhan terhadap jangkaan penilaian masa depan syarikat bukan awam.
Konsensus sebenar pasaran seterusnya akan berlaku terlebih dahulu di bursa, atau di atas rantai?
Masalah ini, tinggalkan kepada mereka yang masih menunggu loceng pembukaan.
Kandungan artikel ini hanya untuk rujukan, bukan merupakan nasihat pelaburan apa-apa. Pasar mempunyai risiko, pelaburan perlu berhati-hati.