Kevin Warsh Mengumumkan Reformasi FOMC dengan Pernyataan Paling Ringkas Sejak 2007

Ditulis oleh Xu Chao

Sumber: Wall Street Journal

Kevin Warsh menyelesaikan penampilan pertamanya sebagai ketua Fed dengan pernyataan FOMC paling ringkas sejak 2007 dan lima pasukan kerja reformasi yang merangkumi fungsi inti Fed—niat reformasi jelas, tetapi keraguan dari pasaran dan komuniti ekonomi mengenai keberkesanannya belum hilang.

Pada Rabu minggu ini, Fed memutuskan secara seragam 12-0 untuk mempertahankan kisaran sasaran suku bunga dana federal tetap pada 3,5% hingga 3,75%, menahan diri untuk pertemuan keempat berturut-turut. Waugh, dalam jumpa pers pertamanya, mengumumkan pembentukan kelompok kerja khusus di lima bidang: mekanisme komunikasi, neraca keuangan dan kerangka operasional, sumber data alternatif, produktivitas dan ketenagakerjaan, serta kerangka inflasi. Ia juga menegaskan kembali bahwa sasaran inflasi 2% tetap berlaku, serta menolak untuk mengisi ramalan suku bunga peribadinya dalam grafik titik.

Pasar menafsirkan isyarat di atas sebagai kejutan hawkish, hasil nyata TIPS 10 tahun naik ke aras tertinggi sejak Mei tahun lepas, dolar mencatat kenaikan harian terbesar sepanjang tahun ini, dan futures dana federal menunjukkan harapan kenaikan suku bunga dalam tahun ini meningkat dengan jelas.

Namun, penampilan pertama Wash tidak tanpa kontroversi. Dalam acara pelancaran, dia empat kali mengelakkan soalan-soalan yang berkaitan langsung dengan perdebatan dasar terkini dengan alasan "gugus kerja akan mengkaji". Ekonom utama NISA Advisors, Stephen Douglass, secara terus terang menyatakan bahawa Wash "sangat mengelak", manakala Ketua Pengurus Perusahaan Capital Alpha Partners, Ian Katz, menunjukkan bahawa "serahkan kepada gugus kerja" hampir menjadi "perkataan kunci" pada acara pelancaran itu.

Kedudukan ini mengungkap ketegangan dalaman strategi Walsh: pernyataan yang ringkas dan penolakan untuk terlibat dalam dot plot membolehkannya menghantar isyarat tegas dan independen kepada pasaran; tetapi isu-isu reformasi paling mencabar seperti kerangka inflasi, pendekatan data, dan lintasan neraca, semuanya telah diserahkan kepada kumpulan kerja yang masih dalam proses pembentukan, dan laporan kerangka pertama akan diberikan paling awal pada musim gugur. Dalam tempoh peralihan ini, ketidakpastian logik dasar Fed akan meningkat secara berperingkat.

Pernyataan FOMC kali ini mengalami penurunan drastik dalam panjangnya, merupakan isyarat paling langsung yang dirasakan pasaran mengenai perubahan.

Pernyataan tersebut dipendekkan daripada 341 patah perkataan kepada sekitar 130 patah perkataan, dengan George Pearkes dari Bespoke Investment menggambarkannya sebagai pernyataan FOMC paling ringkas sejak 2007 (tidak termasuk pernyataan penurunan suku bunga kecemasan awal pandemi). Pernyataan itu hanya terdiri daripada tiga perenggan, masing-masing membahas keputusan suku bunga, penilaian keadaan ekonomi, dan penilaian inflasi, dengan penghapusan banyak petunjuk masa depan yang biasa digunakan, dan berakhir dengan satu ayat: “Komiti akan mencapai kestabilan harga”, sambil menghilangkan senarai undian penuh yang biasanya disenaraikan di akhir.

Wash mengakui bahawa penyesuaian ini adalah pilihan sengaja, dengan menyatakan bahawa pernyataan itu "sedikit lebih pendek, sedikit lebih ringkas, dan menghilangkan beberapa ungkapan lama." Ini selari dengan sikap yang telah berulang kali dinyatakan sebelum ini: Fed terlalu banyak berbicara di masa lalu.

Ekonom utama JPMorgan, Michael Feroli, dalam laporan kepada pelanggan secara langsung menunjukkan ketidakkonsistenan tersebut: “Mengingat pernyataan singkat yang berfokus pada pengawasan inflasi ini, sulit dipahami mengapa Fed tidak menaikkan suku bunga hari ini.” Dario Perkins dari TS Lombard menunjukkan bahawa pemendekan panduan masa depan relatif mudah—“ia asalnya direka untuk era suku bunga yang lama mendekati sifar”—tetapi mempersempit neraca Fed atau beralih kepada kerangka pemodelan baharu merupakan “cabaran yang lebih besar”, dan cabaran-cabaran ini tidak dapat diwujudkan minggu ini.

Pengumuman Wash mengenai lima pasukan kerja yang meliputi lingkup luas mengejutkan kalangan ekonomi, terutama berfokus pada dua bidang: tinjauan terhadap sumber data kerajaan, dan tinjauan menyeluruh terhadap kerangka inflasi.

Dalam isu data, Wash menyatakan bahawa laporan pekerjaan bukan pertanian bulanan yang selama ini menjadi sandaran Federal Reserve hanyalah "gema sejarah", yang jelas berbeza dengan sikap tetap pejabat Federal Reserve untuk menyokong data kerajaan.

Dalam kerangka inflasi, kehadiran task force khas itu sendiri telah menyebabkan pasaran mempertanyakan kestabilan sasaran 2%—walaupun Walsh dengan jelas menyatakan bahawa sasaran itu tidak berubah, beliau segera menambah bahawa memperhatikan "nombor di sebelah kiri titik perpuluhan", yang mengisyaratkan bahawa kadar inflasi 2.9% mungkin boleh diterima dalam beberapa cara, meninggalkan keraguan mengenai ketatnya pelaksanaan sasaran tersebut.

Wash menyatakan bahawa kumpulan kerja kini masih berada dalam peringkat "merekrut dan menentukan ahli", dan akan secara rasmi dilancarkan dalam "beberapa minggu mendatang", dengan harapan menghasilkan laporan kerangka awal pada musim gugur tahun ini dan dapat menyelesaikan sebahagian besar kerja sebelum akhir tahun.

Ekonom kanan MacroPolicy Perspectives, Laura Rosner-Warburton, menyatakan bahawa kumpulan kerja akan menyebabkan ekonom terus mempertanyakan logik keputusan Fed sebelum ia selesai, "yang akan meletakkan segala sesuatu dalam keraguan dan pemeriksaan selama beberapa masa, mencipta ketidakpastian yang tinggi terhadap dasar Fed." Beliau juga menunjukkan bahawa tujuan sebenar kumpulan kerja ini—samada untuk memperbaiki dasar moneter atau sebagai alat untuk menjalankan "agenda pengurangan transparansi"—masih belum jelas.

Wash menolak mengisi ramalan kadar faedah peribadi, tetapi 18 rakan sekerja lain menyertai grafik titik ini, dengan keseluruhan pergerakan ke arah kenaikan kadar faedah. Menurut Bloomberg, ramalan purata kadar faedah tahun ini meningkat dari 3.24% kepada 3.83%, dengan ahli komiti secara umum mengharapkan kenaikan kadar faedah terlebih dahulu sebelum sebarang pemotongan.

Mengenai isu sasaran inflasi, Walsh secara jelas menyatakan bahawa sasaran 2% tidak berubah, memadamkan spekulasi luaran bahawa Fed secara diam-diam telah meningkatkan sasaran kepada 3%—yang akan memberi ruang lebih besar kepada kerajaan Trump yang ingin mendorong pemotongan suku bunga. Namun, pernyataan Walsh mengenai "di sebelah kiri titik perpuluhan" meninggalkan kekaburan di peringkat pasaran.

Perbezaan ini juga menarik dari segi komunikasi: Wash sendiri bermaksud untuk meninggalkan panduan masa depan, tetapi rakan-rakannya menggunakan mekanisme grafik titik yang sedia ada untuk menyampaikan arah hawkish dengan jelas. Wash menyatakan bahawa beliau mengharapkan kumpulan komunikasi akhirnya akan membuat "beberapa penyesuaian yang dipertimbangkan dengan teliti" terhadap Ringkasan Ramalan Ekonomi (SEP).

Selepas pengumuman keputusan FOMC, tindakan pasaran cepat dan ketara.

TIPS hasil nyata jangka 10 tahun meningkat ke paras tertinggi sejak Mei tahun lalu, syarat kewangan mengerap dengan cepat, futures dana persemakmuran menunjukkan harapan kenaikan suku bunga dalam tahun ini semakin meningkat. Dolar mencatat kenaikan harian terbesar sepanjang tahun ini, bertentangan dengan sasaran jelas kerajaan Trump untuk melemahkan dolar, yang memberi tekanan tambahan kepada pasaran global.

Sebelum ini, penurunan harga minyak sepatutnya memberi Wash ruang untuk mengelakkan pernyataan yang keras, tetapi beliau memilih tidak mengambil jalan itu. Analisis berpendapat bahawa ini menghantar isyarat penting kepada pasaran: Wash tidak bercadang menjadi pelaksana kehendak presiden untuk menurunkan kadar faedah.

Bagi pelabur, kerangka semasa bermaksud: ketidakpastian dalam lintasan dasar Fed akan berterusan semasa peralihan, di mana panduan masa depan meredup dan kesimpulan kumpulan kerja belum dikeluarkan. Pasaran mungkin perlu membiasakan diri—di bawah kerangka komunikasi baru Wash, kejutan daripada Fed mungkin berlaku lebih kerap daripada sebelum ini.