Laporan JPMorgan: AI Memasuki Fasa Pengesahan Pendapatan, Modal Berpindah Kepada Raksasa Awan

Ditulis oleh Rita

Panduan Arus Pasar

Laporan yang dikeluarkan oleh pasukan strategi JPMorgan pada 20 Julai 2026 menunjukkan bahawa sektor AI AS baru-baru ini mengalami perbezaan yang jelas; saham peranti seperti NVIDIA dan Broadcom mengalami volatiliti yang meningkat dengan pergerakan naik turun, manakala pergerakan Microsoft, Google, Meta, dan Amazon menjadi lebih stabil.

Pasar bimbang sama ada pasaran AI telah mencapai puncak. Laporan strategi saham AS terkini dari JPMorgan memberikan penilaian jelas: siklus super AI belum berakhir, tetapi dana sedang berpindah. Logik pelaburan berubah dari "bersaing dalam perbelanjaan modal" kepada "bersaing dalam pendapatan komersial". Perbelanjaan modal AI tahunan sebanyak US$870 bilion terus mempercepat, tetapi pasaran sudah tidak lagi puas dengan "skala perbelanjaan", dan mulai mempertanyakan "penyelesaian keuntungan". JPMorgan berpendapat, pembuat skala super yang memiliki platform awan, pusat data, dan ekosistem aplikasi AI mempunyai nisbah risiko-keuntungan yang lebih baik berbanding peranti AI.

Pandangan utama laporan keuangan suku ketiga tahun ini bukan pada keuntungan, tetapi pada perbelanjaan modal AI.

Pembangunan rantai industri AI sangat bergantung kepada penyertaan berterusan daripada raksasa teknologi dalam pembinaan pusat data. Pasaran menganggarkan, pada akhir 2026, perbelanjaan modal berkaitan AI global akan mendekati US$870 bilion, meningkat 77% secara tahunan, di mana pengeluar ultra-skala menyumbang sekitar US$750 bilion.

Analis internet JPMorgan percaya bahawa pasaran masih terlalu konservatif dalam ramalan tahun 2027. Belanjawan modal Google pada tahun 2027 dijangka meningkat 54%, mendekati $300 bilion. Amazon meningkat 42%, sekitar $300 bilion. Meta meningkat 42%, sekitar $200 bilion.

Infrastruktur asas AI tidak melambat, tetapi terus mempercepat. Laporan keuangan empat pengeluar besar dalam beberapa minggu mendatang akan menjadi penanda arah utama pasaran.

Dua tahun lalu, pasaran hanya memfokuskan pada skala input. Pada masa kini, pelabur mulai memfokuskan pada isu utama: bilakah input berskala besar akan menghasilkan pulangan?

JPMorgan Chase percaya bahawa ini akan menjadi garis utama pelaburan AI dalam beberapa tahun ke depan. Isyarat positif telah bermula muncul. Meta menjual kekuatan AI yang tidak digunakan secara luar, secara langsung menukar sumber pusat data menjadi pendapatan. Kemajuan penyelidikan keselamatan Anthropic menunjukkan bahawa kebimbangan keselamatan mungkin mempercepatkan pemindahan beban kerja kerajaan dan perniagaan ke awan, menggantikan pelaksanaan model tempatan.

Ini bermakna permintaan terhadap perkhidmatan awan seperti Azure, Google Cloud, dan AWS akan terus meningkat. Model perniagaan AI sedang secara beransur-ansur disahkan, merangkumi pelbagai lintasan seperti penjualan model, pengeluaran kuasa pengiraan, perkhidmatan awan, dan lesen perisian. JPMorgan percaya bahawa jika pengurusan melepaskan isyarat lebih banyak mengenai komersialisasi AI dalam laporan keuntungan, ramalan keuntungan dan arus tunai bebas berpotensi dinaikkan.

Dua tahun terakhir, pemenang terbesar dalam pasaran AI berada di hulu. Sektor seperti GPU, HBM, rangkaian berkelajuan tinggi, suis, dan modul cahaya hampir semuanya mengalami kenaikan. Namun, JPMorgan percaya bahawa peralihan sektor sedang berlaku.

Peranti AI merupakan perdagangan momentum klasik: kedudukan sangat terkonsentrasi dan perdagangan sangat sesak. Sekiranya terdapat perubahan jangkaan, volatiliti akan meningkat secara ketara. Sektor semikonduktor baru-baru ini mengalami penyesuaian sekitar 15%, walaupun tingkat sesak telah sedikit berkurang, ia masih jauh daripada dibersihkan sepenuhnya. Kekhawatiran pasaran berpusat pada empat perkara: kesinambungan perbelanjaan modal, pengalihan dana daripada pelaburan awal syarikat AI, pola permintaan dan penawaran infrastruktur, serta sama ada pulangan modal yang ditanam mampu menutup kos.

Sebaliknya, Microsoft, Google, Meta, dan Amazon mempunyai nisbah risiko-keuntungan yang lebih baik. Pembuat-pembuat ini menguasai kekuatan pengiraan, platform awan, dan pengguna akhir. Pihak yang benar-benar mewujudkan keuntungan mungkin bukan "penjual cangkul", tetapi "pengendali tambang emas".

Sumber dana menjadi kebimbangan baru di pasaran: Ribuan bilion dolar AS setiap tahun dimasukkan, adakah simpanan dana raksasa teknologi mencukupi?

JPMorgan Chase memberikan respons khusus terhadap ini. Skala pembiayaan utang lima raksasa teknologi meningkat dari $40–50 bilion pada 2022 kepada sekitar $190 bilion pada 2026. Google telah menyelesaikan pembiayaan ekuitas sebanyak $85 bilion tahun ini, sementara Meta juga sedang menilai skema serupa.

Namun, JPMorgan percaya bahawa ini hanya merupakan penyesuaian struktur pembiayaan, bukan tanda penurunan operasi. Dijangka pada tahun 2027, arus tunai operasi raksasa teknologi masih akan melebihi US$900 bilion. Pendapatan dijangka tumbuh purata 17% setahun dalam beberapa tahun ke depan, dengan margin keuntungan kekal pada tahap tinggi. Pasar bersedia menyediakan pembiayaan untuk pembinaan AI, dengan logik utama berdasarkan keyakinan terhadap pulangan keuntungan jangka panjang.

Dari segi titik balik arus tunai bebas, JPMorgan memperkirakan ia akan muncul paling awal pada tahun 2027. Jika pengkomersialan AI melambat, peningkatan yang ketara mungkin perlu ditunggu sehingga selepas tahun 2028.

JPMorgan tidak memandang negatif peranti AI.

Permintaan daripada pengeluar berskala besar masih kuat, kekurangan kuasa pengiraan untuk makmal AI masih wujud, permintaan inferens agen pintar meningkat dengan cepat, dan pelaburan pusat data terus meningkat. Platform baharu seperti Blackwell dan Rubin semakin meningkatkan kejelasan permintaan dalam beberapa tahun mendatang. Fokus perbincangan pasaran telah berubah: sebelum ini, pasaran memperhatikan "keaslian permintaan AI", kini beralih kepada "adakah bekalan rantaian dan kuasa elektrik mampu menyesuaikan".

Selain GPU, permintaan AI telah merebak ke bidang-bidang seperti cip khusus, penyimpanan HBM, rangkaian berkelajuan tinggi, peralatan semikonduktor, dan EDA. Pendapatan industri semikonduktor global tahun ini (tidak termasuk penyimpanan) dijangka masih meningkat lebih daripada 30%. JPMorgan masih optimis terhadap rantai pasokan AI, hanya menganggap bahawa ritme pelaburan mengalami peralihan.

JPMorgan Chase optimis terhadap musim laporan keuntungan Q2 pasaran saham AS. Keuntungan S&P 500 untuk Q2 dijangka meningkat 23% secara tahunan, meningkat 19% apabila energi dikeluarkan, dengan pertumbuhan pendapatan sebanyak 12%. Hampir semua industri mengalami pertumbuhan pendapatan, dan kebanyakan industri, kecuali perawatan kesihatan, juga melihat keuntungan meningkat secara serentak.

Namun, struktur pertumbuhan sangat terkonsentrasi. Hanya dua syarikat, NVIDIA dan Micron, yang menyumbang sekitar 37% pertumbuhan keuntungan S&P 500. Pertumbuhan keuntungan pasaran saham AS semasa ini masih terutamanya didorong oleh AI.

Sektor tenaga didorong oleh kenaikan harga minyak, dengan keuntungan dijangka meningkat 122%, menjadi satu sorotan utama lain bagi kuartal ini. Perawatan kesihatan adalah satu-satunya sektor yang dijangka mengalami penurunan keuntungan, tetapi JPMorgan masih optimis terhadap nilai konfigurasi jangka panjangnya, terutamanya dalam konteks AI yang memberi kuasa kepada pembangunan ubat-ubatan dan peningkatan kecekapan perawatan kesihatan.

Laporan ini membandingkan dua pemboleh ubah utama dalam rantai pelaburan AI: kadar perbelanjaan modal dan tempoh masa untuk mendapatkan pulangan. Perbelanjaan tahunan sebanyak US$870 bilion sepadan dengan kurva pembiayaan yang meningkat daripada US$40 bilion kepada US$190 bilion dalam penerbitan hutang oleh lima pengeluar berskala super besar; pemcuraman kurva itu sendiri sedang mengumpulkan risiko.

JPMorgan menilai titik balik arus kas bebas paling awal akan muncul pada 2027, tetapi mengakui bahawa pemulihan yang lebih jelas memerlukan penantian hingga 2028 atau lebih lambat. Jendela masa ini menyembunyikan tekaan utama: jika kemajuan pencairan pada 2027 tidak mencapai jangkaan, kesabaran pasaran terhadap pemulihan pada 2028 mungkin habis lebih awal.

Pengaruh perubahan nilai wajar pelaburan peribadi terhadap EPS sering diabaikan. Sekitar US$4 EPS S&P 500 pada kuartal pertama berasal dari penilaian semula bukan tunai, dan skala ini mungkin membesar lagi pada kuartal kedua. Sebahagian besar penyesuaian keuntungan didorong oleh kesan perakaunan, dan peningkatan sebenar dalam prestasi operasi perlu dinilai dengan berhati-hati.

Penafian

Artikel ini merupakan penyusunan dan tafsiran oleh Chaoxiang Research terhadap laporan penyelidikan pihak ketiga (JPMorgan, 20 Jun 2026). Penilaian, harga sasaran, ramalan keuntungan, dan pertimbangan terkait yang dikutip dalam artikel ini adalah pandangan analis券商 tersebut dan semata-mata mewakili posisi institusi mereka, bukan pandangan Chaoxiang Research, dan tidak membentuk sebarang nasihat pelaburan. Pasar membawa risiko; keputusan perlu diambil secara berdikari. Artikel ini tidak seharusnya digunakan sebagai asas untuk membeli atau menjual sebarang sekuriti.