Source:Wu Shuo Blockchain
Pelabur teknologi terkini Zheng Di Didier menjadi tetamu rancangan podcast, membincangkan penurunan bitcoin terkini, perubahan strategi kewangan MicroStrategy, kenaikan saham AS yang didorong AI, integrasi bursa kripto dengan saham AS, dan prospek makro.
Didier percaya bahawa penurunan bitcoin baru-baru ini bukan semata-mata disebabkan oleh faktor makro atau penebusan ETF, tetapi kerana pasaran mula menilai semula jangkaan bahawa MicroStrategy mungkin terus menjual sedikit bitcoin secara berkala untuk membayar dividen saham keutamaan berdasarkan prinsip "netral kuantiti bitcoin per saham". Sementara itu, AI sedang membentuk semula struktur tenaga kerja, dan token dianggap sebagai faktor penghasilan baru, mendorong kenaikan berterusan dalam rantai pasaran AI AS. Industri kripto pula mungkin bergerak perlahan-lahan dari spekulasi asli terhadap altcoin kepada pelaksanaan aset sebenar di rantai, ekonomi mesin di rantai, dan peringkat pengindustrian yang lebih matang.
Eksperimen penjualan bitkoin oleh MicroStrategy: Permainan antara ekspektasi tekanan jual dan penyerapan pasaran
Cat Brother: Baru-baru ini, bitcoin jatuh dengan ketara, dan terdapat banyak penjelasan di pasaran. Ada yang mengatakan ia disebabkan oleh penjualan bitcoin oleh MicroStrategy, ada yang menyalahkan penebusan ETF, dan ada juga yang menyalahkan perubahan makro atau peliksaan leverage. Apakah menurut anda faktor yang paling penting?
Didier: Saya rasa intinya masih MicroStrategy, tetapi yang benar-benar menekan pasaran bukanlah penjualan aset itu sendiri, tetapi harapan pasaran bahawa ia akan terus menjual aset.
MicroStrategy dalam sidang prestasi Mei menyatakan bahawa mereka akan mengekalkan kandungan bitkoin per saham secara neutral. Dengan peningkatan berterusan dalam instrumen ekuiti utama dan hutang seperti STRC, STRZ, STRD, STRF, bitcoin tidak lagi menjadi aset eksklusif pemegang saham biasa, tetapi perlu terlebih dahulu memenuhi hak pemegang hutang dan pemegang saham utama. Akibatnya, kos untuk mengekalkan neutraliti BPS menjadi lebih tinggi.
Sebelum ini, pasaran percaya bahawa ia terutamanya membayar dividen saham preferen melalui penjualan saham, yang memberi tekanan rendah terhadap bitcoin; tetapi kini, ambang untuk membiayai melalui penjualan saham baharu telah dinaikkan, dan tekanan beralih kepada bitcoin. Selagi MMV terus di bawah ambang neutral, ia lebih mungkin menutup arus tunai melalui penjualan bitcion dalam jumlah kecil dan berterusan. Terutamanya jika kekerapan pembayaran dividen ditingkatkan lagi, pasaran secara semula jadi akan menganggap ia bukan sekadar menjual secara berkala, tetapi mungkin menjual sedikit pada setiap jangka masa tertentu.
Jadi, perkara utama dalam penurunan ini bukanlah “berapa banyak yang dijual”, tetapi “akan terus dijualkah di masa depan”. Dalam logik ini, jualan ETF lebih merupakan hasil, bukan punca. Kerana sekiranya pasaran menilai bahawa MicroStrategy akan terus menjual seterusnya, dana yang berkaitan akan menarik diri terlebih dahulu.
Cat Brother: Then earlier you said Michael Saylor was conducting a financial experiment—what is the purpose of this experiment?
Didier: Pada dasarnya, dia sedang menguji keupayaan pasaran untuk menyerap jualan kecil yang berterusan.
Dari sudut pandang kewangan, apabila premium MMV tidak tinggi, menjual jumlah kecil koin memberi kesan lebih rendah terhadap kandungan koin setiap saham berbanding menjual saham, yang merupakan penyelesaian optimum tahap pertama. Masalahnya ialah, selepas penerbitan besar-besaran STRC sejak Mac, perbelanjaan faedah dan dividen bagi saham prioriti dan alat kekal jelas meningkat, dan pengurusan arus tunai telah menjadi isu yang perlu dihadapi. Oleh itu, perkara utama bukan lagi sama ada perlu mengurus arus tunai atau tidak, tetapi bagaimana cara menguruskannya.
Jika pasaran mampu menyerap tekanan jualan kripto yang berterusan dan dalam jumlah kecil, sistem ini boleh terus dipertahankan; tetapi jika pendekatan ini sebaliknya menekan harga saham, menurunkan MMV, memperburuk pelepasan ikatan, dan memperkuat ekspektasi “jual terus-menerus”, maka ia mungkin terpaksa berpindah secara lembut, seperti kembali bergantung lebih banyak pada jualan saham, atau gabungan jualan saham dan kripto. Ini walaupun akan mengorbankan sebahagian jumlah kripto setiap saham, tetapi dapat mengurangkan tekanan terhadap harga kripto dan harga saham, dan merupakan penyelesaian optimal tahap dua.
Jadi, pada dasarnya sekarang ini adalah permainan antara Michael Saylor dan pasaran. Dia memantau di mana pasaran akan menunjukkan dana pembelian yang cukup kuat, sementara pasaran pula menunggu harga yang lebih rendah dan lebih pasti sebelum bertindak.
Cat Brother: Apakah ini akan berubah menjadi "death spiral" bersama MicroStrategy dan Bitcoin?
Didier: Saya rasa, berdasarkan perkara ini sahaja, ia tidak cukup. Untuk sampai ke tahap itu, biasanya perlu ditambah dengan faktor makro yang negatif atau guncangan sistemik yang lebih besar.
Hanya apabila terjadi pelonggaran lembut dan tidak lagi menjual secara kaku, dana pembelian rendah kemungkinan besar akan kembali. Masalahnya bukan sama ada ada pembeli, tetapi di harga berapakah pembelian akan berlaku. Boleh jadi di 62,000, atau lebih rendah lagi—pasar sekarang sedang menunggu harga ini.
Jadi, penilaian saya masih cenderung optimis dengan hati-hati: penurunan kali ini lebih banyak disebabkan oleh perubahan struktur kewangan MicroStrategy sendiri, bukan semata-mata oleh pengetatan likuiditi makro. Tanpa faktor negatif besar baru, keadaan kemungkinan besar masih boleh dibalikkan dan tidak mudah berubah menjadi “spirala kematian” yang sebenarnya.
Token dianggap sebagai tenaga kerja zaman baru
Kitty: Walaupun industri kripto sekarang agak lesu, AI sangat popular, terutamanya modul cahaya, semikonduktor, dan pusat data di pasaran saham AS yang naik sangat ketara. Apakah menurut anda pendorong utama di sebaliknya?
Didier: Intinya sangat mudah, token pada dasarnya sedang berubah menjadi tenaga kerja di era baru.
Faktor penghasilan utama perusahaan dahulu ialah manusia, sama ada kerja fizikal atau intelektual, semuanya dilakukan oleh manusia. Tetapi kini, banyak tugas pelaksanaan yang sebelumnya dijalankan oleh manusia sedang digantikan oleh AI dan token. Di masa depan, yang mungkin hanya tinggal sedikit manusia yang mampu menyelesaikan lingkaran tertutup: mampu menyatakan matlamat, mereka reka rencana, mendorong pelaksanaan, dan akhirnya menyelesaikan masalah. Manusia seperti ini, ditambah dengan banyak token, membentuk sistem tenaga kerja baru.
Ini akan secara langsung mengubah struktur organisasi perusahaan. Di masa lalu, perusahaan memiliki banyak tingkatan kerana maklumat perlu disampaikan secara bertingkat-tingkat; tetapi di era AI, banyak jawatan pertengahan, pembantu, IT dan eksekutif akan dipadatkan. Yang benar-benar berharga bukan lagi kemampuan melaksanakan tugas semata-mata, tetapi pengaruh, keupayaan membuat keputusan, dan imajinasi.
Jadi, pada dasarnya, pada masa lalu, perusahaan membayar gaji kepada pekerja, tetapi di masa depan, lebih banyak pembayaran akan dialihkan kepada token, model, dan kekuatan pengiraan. Syarikat model kemudian akan mengalihkan dana tersebut ke hulu untuk membeli cip, tenaga, modul cahaya, dan pusat data. Namun, peningkatan kapasiti di hulu ini terhad, dan penawaran tidak mampu mengikuti permintaan, menjadikannya bahagian yang paling terus mendapat manfaat dalam rantai nilai AI — inilah sebab utama mengapa saham terkait di AS terus meningkat.
Perkhidmatan perniagaan akan menjadi yang pertama terkesan, kerana perkhidmatan berasaskan pengetahuan seperti perakaunan, undang-undang, perundingan, dan analisis data sebenarnya paling mudah digantikan oleh AI. Di masa depan, operasi dalaman syarikat akan semakin automatik, dan mungkin juga terbentuk ekonomi mesin di antara syarikat-syarikat di atas rantai. Pada masa itu, banyak transaksi, kerjasama, dan bahkan pembayaran akan dilakukan oleh mesin.
Cat Brother: Apakah maksud anda, kenaikan kali ini bukan sekadar spekulasi jangka pendek, tetapi mempunyai keberterusan jangka menengah dan panjang, dan sekarang mungkin masih berada pada peringkat awal?
Didier: Ya, saya rasa era ekonomi mesin baru sahaja bermula.
Banyak orang memiliki pemahaman yang salah tentang “syarikat seorang diri”. Ia bukanlah seseorang yang berusaha sendirian, tetapi seorang individu yang mengendalikan lusinan atau puluhan agen pintar, di mana keseluruhan agen-agen ini mungkin setara dengan kecekapan ratusan orang dahulu. Oleh itu, prasyarat sebenar bagi “syarikat seorang diri” ialah adanya banyak agen pintar yang menyediakan tenaga kerja di belakangnya.
Inilah sebabnya saya terus menekankan bahawa token adalah tenaga kerja baru. Dahulu, perusahaan mengeluarkan wang untuk mempekerjakan orang, tetapi kini semakin banyak perusahaan mengalihkan bajet mereka kepada token. Selagi token mampu memperbesar pendapatan secara berterusan, keuntungan perusahaan akan meningkat dengan jelas—ini adalah logik utama pasaran yang bersikap optimis terhadap rantaian nilai AI.
Jadi, ekspektasi yang direfleksikan oleh pasaran saham Amerika sekarang ialah: semakin banyak syarikat akan menjadi syarikat asli AI, menggantikan tenaga kerja dengan token dan meningkatkan tahap automatik, yang secara signifikan meningkatkan margin keuntungan. Ini juga merupakan pendorong paling mendasar dan paling munasabah bagi kenaikan ini.
Pertukaran beralih ke pasaran saham AS, pengguna tidak perlu menulis semula logik perdagangan
Kucing Adik: Seiring dengan kenaikan berterusan pasaran saham AS, banyak pertukaran kripto juga telah membuka saluran saham AS. Apa pandangan anda mengenai perkara ini? Adakah ini kerana industri kripto sendiri tidak mempunyai isu hangat, sehingga pertukaran terpaksa mencipta permintaan secara aktif, atau adakah sebab yang lebih mendalam? Selain itu, adakah ini akan menyebabkan aliran dana lebih lanjut keluar dari industri kripto?
Didier: Saya sebenarnya sudah berkata sejak lama bahawa CEX luar negara akhirnya hanya mempunyai dua jalan.
Pertama, ia adalah pasaran ramalan, tetapi jalan ini sangat sukar. Kini, struktur terkemuka hampir terbentuk sepenuhnya, dan kebanyakan CEX yang ada sukar untuk benar-benar berubah menjadi "bursa segala-galanya" generasi seterusnya.
Kedua, beralih ke saluran agihan aset dunia nyata, dan aset dunia nyata paling penting semasa ini ialah saham AS, bon AS, dan emas juga merupakan arah penting.
Sebab yang lebih mendasar ialah, sepanjang bertahun-tahun, aset kripto asli yang benar-benar berharga sebenarnya sedikit. Bitcoin merupakan salah satunya, beberapa infrastruktur DeFi dan rantai awam juga termasuk, tetapi selain itu, kebanyakan aset asli tidak memiliki nilai intrinsik dan arus tunai yang berterusan. Jika demikian, infrastruktur perdagangan yang dibina di sekitar aset-aset ini akhirnya pasti akan mencari标的 baru yang berharga.
Jadi, peralihan CEX ke saham AS pada dasarnya adalah perkara yang sangat semulajadi. Saya tidak terlalu rasa ini adalah tekanan terhadap aset kripto, tetapi lebih kepada industri kembali kepada realiti: aset yang benar-benar bernilai memang tidak banyak, dan bursa hanya beralih kepada sesuatu yang mampu menyokong likuiditi dengan lebih baik.
Namun, dari perspektif jangka panjang, ini belum tentu buruk. Nilai paling mendasar blockchain bukan sekadar menerbitkan aset asli, tetapi menyediakan pilihan terdesentralisasi, serta cara penyelesaian dan perdagangan yang lebih efisien dan berkos rendah. Membawa aset dunia nyata ke atas blockchain adalah arah yang bermakna.
Dan dari perspektif jangka panjang, blockchain sebenarnya lebih seperti teknologi yang direka untuk mesin. Dalam lima hingga sepuluh tahun ke depan, senario yang lebih mungkin berlaku ialah: manusia berinteraksi dengan agen, sementara agen berinteraksi antara satu sama lain di atas rantai untuk menyelesaikan pembayaran, transaksi, dan kerjasama. Dengan cara ini, infrastruktur atas rantai yang dibina hari ini boleh digunakan secara langsung oleh mesin.
Oleh itu, dari perspektif jangka panjang, saya justru merasa ini adalah perkembangan positif bagi bitcoin. Kerana sama ada lebih ramai orang atau lebih ramai mesin, pada akhirnya semuanya akan berinteraksi dengan aset atas rantai.
Cat Brother: Jika untuk pengguna biasa, mereka sebelum ini terutama berdagang altcoin, Bitcoin, atau aset rantai awam di pasaran kripto, kini beralih ke pasaran saham AS, logiknya sebenarnya berbeza. Baik dalam kitaran laporan keuangan, sistem penilaian, mahupun peraturan pengawasan, terdapat perbezaan besar. Jika anda harus memberikan nasihat paling penting kepada pengguna atau peniaga yang telah lama berada di dunia kripto, apa yang akan anda katakan?
Didier: Sebenarnya saya tidak rasa mereka perlu mengubah terlalu banyak.
Kerana saham AS dan aset atas rantai pada dasarnya sangat serupa. Di pasaran saham AS, terdapat saham nilai, saham pertumbuhan, serta banyak aset yang memiliki sifat meme. Salah satu sebab utama mengapa gerakan meme atas rantai kali ini melemah ialah, aset meme yang paling menarik sebenarnya telah berpindah ke pasaran saham AS.
Cerita yang diceritakan oleh aset-aset ini, pada dasarnya masih “mengubah dunia”. Dahulu narasi ini milik blockchain, kini versi yang lebih kuat muncul di pasaran saham AS, seperti komputasi kuantum, fusi nuklear, dan SMR. Banyak kali perkara-perkara ini sukar dijelaskan hanya dengan laporan keuangan, arus tunai, atau DCF, dan pada dasarnya juga membawa sifat meme yang kuat.
Jadi, mereka yang sebelum ini suka mengejar altcoin dan meme coin, apabila beralih ke pasaran saham AS, akan mengejar konsep jangka panjang yang serupa—logikanya sebenarnya sama, dan mereka tidak pasti akan kesulitan beradaptasi. Kelompok lain yang sebelum ini fokus pada arus tunai, asas perniagaan, dan mencari sokongan nilai, apabila ke pasaran saham AS, juga boleh menemui saham nilai dan saham pertumbuhan yang sepadan.
Jadi maksud saya, pelbagai gaya di dunia kripto sebenarnya mempunyai pasangan yang sepadan di pasaran saham AS. Kebanyakan orang tidak perlu memaksa mengubah corak perdagangan mereka, dan masih boleh menemui jenis aset yang mereka kenali.
Jika harus memberi satu nasihat, jangan memaksakan perubahan pada kaedah anda hanya untuk berpindah pasaran. Orang yang masih bertahan hingga kini biasanya mempunyai cara hidup yang telah mereka uji sendiri; lebih penting untuk terus mempertahankan bahagian yang masih berkesan.
Peristiwa 1011 merosakkan likuiditi kripto, gerakan altcoin sukar pulih semula
Cat Brother: Mendengar analisis anda tadi, gambaran yang muncul dalam fikiran saya agak dramatik. Rasanya gelombang spekulasi altcoin semasa ini seolah-olah telah berakhir sepenuhnya, kerana hampir semua aset spekulasi lama kini boleh ditemui di pasaran saham AS, bahkan dengan makna praktikal yang lebih kuat. Bolehkah kita memahaminya seperti ini?
Didier: Anda boleh memahaminya seperti itu.
Alasan utama mengapa pasaran altcoin pada dasarnya telah berakhir ialah likuiditi dalam dunia kripto telah hancur terlalu teruk. Peristiwa 1011 sangat merosakkan tenaga industri. Walaupun laporan menunjukkan kegagalan sebanyak 19 bilion dolar AS, nombor sebenar kemungkinan jauh melebihi ini. Rumor di kalangan awam menyebut 400 hingga 500 bilion dolar AS, dan saya rasa angka ini lebih mendekati kebenaran.
Dan perlu diingat, kerugian di sini bukanlah nilai pasaran buku, tetapi wang tunai sebenar. Pasar kripto secara keseluruhan memang tidak besar, dan terdapat banyak dana yang terkunci serta nilai yang terlalu tinggi; sebenarnya, jumlah aset yang boleh diperdagangkan jauh lebih sedikit daripada yang kelihatan. Dalam keadaan ini, hilangnya ratusan bilion dolar AS dalam tempoh sehari merupakan pukulan serius terhadap populariti dan likuiditi seluruh industri.
Jadi, saya rasa peristiwa 1011 adalah jerami terakhir yang mematahkan pasaran altcoin.
Mengenai mengapa aset "meme" di pasaran saham AS masih boleh diperdagangkan, sebabnya juga sangat mudah: kerana pasaran saham AS kini merupakan pasaran dengan likuiditi paling tinggi di dunia. Apabila likuiditi anda sendiri berkurang, secara semula jadi ia akan berpindah ke pasaran yang lebih likuid.
Dari sudut pandang Amerika, ia menyokong bitcoin, menyokong blockchain, dan juga mempunyai pertimbangan strategik sendiri. Logik versi Amerika ialah menjadikan blockchain, pasaran atas rantai, dan CEX sebagai saluran bagi aset Amerika untuk menarik dana dan modal panas dari seluruh dunia. Oleh itu, dorongan terhadap sistem kewangan Amerika untuk beralih ke atas rantai pada dasarnya adalah untuk memperluas kemampuan pembiayaan dan pengedaran global aset Amerika.
Tentu, ini hanyalah pemahaman dan penggunaan oleh kerajaan Amerika. Mengenai sama ada dunia blockchain dan kripto akhirnya akan sepenuhnya dibentuk oleh kehendak negara, itu adalah perkara lain. Keadaan yang lebih realistik mungkin ialah, dunia atas rantai dan negara berdaulat akan terus berada dalam hubungan kompleks yang melibatkan kerjasama, pemanfaatan, dan persaingan antara satu sama lain.
Tetapi sekurang-kurangnya sehingga kini, pendekatan Amerika Serikat ini memang sedang berubah menjadi kenyataan langkah demi langkah.
Lebih berhati-hati terhadap makro separuh kedua, tetapi tetap optimis jangka panjang terhadap AI dan Web3
Kucing Adik: Apa pandangan makro anda untuk enam bulan ke depan hingga akhir tahun ini? Apa kebijakan yang mungkin diambil oleh Ketua Fed yang baru dilantik, Walsh, dan bagaimana ia akan mempengaruhi pasaran keseluruhan?
Didier: Saya rasa ketidakpastian pasaran akan meningkat seterusnya.
Di satu sisi, pasaran telah naik banyak; di sisi lain, mungkin masih ada beberapa syarikat raksasa yang akan disenaraikan, seperti SpaceX, OpenAI, dan Anthropic. Tekanan sebenar bukan hanya pembiayaan yang menarik likuiditi, tetapi apabila syarikat-syarikat bernilai trilion dolar ini dimasukkan dengan pantas ke dalam indeks, institusi mungkin terpaksa menjual saham-saham lain yang mempunyai berat untuk menyesuaikan semula, yang akan memberi tekanan kepada pasaran. Oleh itu, selepas memasuki Jun, saya akan lebih berhati-hati.
Pemboleh ubah utama lain ialah pilihan raya pertengahan penggal. Jika parti Demokrat akhirnya menguasai kedua-dua dewan, ia mungkin lebih merugikan Web3 dan AI, kerana mereka lebih menekankan hak pekerja, pengawasan, dan pengawasan, berbanding membiarkan teknologi mutakhir terus berkembang pesat.
Namun, dari segi asas, saya percaya pasaran mungkin meremehkan dampak sebenar AI terhadap ekonomi. AI telah meresap ke dalam banyak aspek, tetapi kaedah statistik semasa mungkin tidak sepenuhnya mencerminkannya, jadi dari perspektif jangka panjang, peningkatan kecekapan pengeluarannya masih sangat ketara.
Masalah sebenar bukan hanya pertumbuhan, tetapi juga pengagihan. Jika mekanisme pengagihan tidak disesuaikan dengan baik, masa depan mungkin mengalami situasi yang sangat terbahagi: sejumlah kecil orang yang mampu menguasai AI akan memperoleh sebahagian besar keuntungan, sementara kelas pertengahan yang besar akan ditekan atau kehilangan pekerjaan. Dalam hal ini, walaupun produktiviti meningkat, daya beli keseluruhan masyarakat justru akan menurun, itulah sebabnya saya lebih cenderung kepada deflasi jangka panjang daripada inflasi jangka panjang.
Oleh itu, dalam beberapa tahun ke depan, mekanisme pengagihan akan sangat penting. Sesuatu seperti cukai AI, saya rasa kemungkinan besar akan dilaksanakan dalam tempoh tiga hingga lima tahun, kerana tanpa sumber cukai baru, banyak pengaturan sosial masa depan akan kekurangan asas pendanaan.
Jika hanya melihat dari separuh kedua tahun ini hingga tahun depan, saya tidak ingin membuat kesimpulan yang mutlak. Tekanan penyesuaian jangka pendek memang semakin meningkat, terutama mungkin lebih jelas menjelang dan selepas pelancaran SpaceX, tetapi saya rasa ini lebih seperti penyesuaian, bukan puncak sepenuhnya. Selama perbelanjaan modal oleh syarikat besar masih berterusan, keseluruhan pasaran belum berakhir.
Dari perspektif jangka panjang, saya masih optimis terhadap AI, serta penggabungan AI dan blockchain. Di masa depan, automatikasi di dalam perusahaan akan semakin meningkat, dan antara perusahaan mungkin akan membentuk ekonomi mesin di atas rantai, arah besar ini tidak berubah.
Jadi saya masih berpendapat bahawa blockchain dan Web3 sangat berpotensi, tetapi cara bermainnya akan menjadi lebih matang. Fasa lama di mana orang hanya masuk tanpa berfikir dan mendapat keuntungan tanpa usaha mungkin telah berakhir, dan masa depan lebih menyerupai era industri dan institusional.