Mencapai kelajuan pelarian dalam Pemelekan Besar
Penulis asal: GRAHAM STEPHAN
Peggy
Catatan editor: Artikel ini bermula daripada satu post yang menjadi viral di Reddit tetapi kemudian dihapus, membincangkan penilaian yang semakin menarik dalam pasaran saham AS: dalam konteks hutang AS yang tinggi, defisit fiskal yang terus membesar, dan kuasa beli mata wang yang terus diringankan, adakah pasaran saham telah memasuki keadaan baru di mana ia "tidak boleh benar-benar turun"?
Logik post Reddit adalah mudah: ukuran hutang Amerika telah terlalu besar, dan kerajaan akhirnya hanya boleh melemahkan hutang melalui pencetakan wang dan inflasi; apabila mata wang merosot, saham dan aset keras yang dinilai dalam dolar AS juga akan naik. Oleh itu, saham bukan lagi hanya aset berisiko, tetapi berfungsi sebagai tempat perlindungan terhadap pelemahan mata wang.
Penulis memasukkan pernyataan ini ke dalam kerangka "Melt-up" (yang merujuk kepada kenaikan pantas akhir yang dipicu oleh likuiditi, momentum, dan FOMO, di mana harga aset terpisah daripada asasnya). Momen serupa pernah berlaku dalam gelembung internet dan gelembung aset Jepun sebelum ini: teknologi baharu atau pertumbuhan sebenar terlebih dahulu memberikan asas naratif, kemudian leverage dan emosi menguasai pasaran, sehingga pelabur berasa bahawa peraturan penilaian lama sudah tidak lagi berlaku.
Pengingat utama dalam artikel ini ialah, dunia dengan hutang tinggi memang lebih menguntungkan aset berbanding tunai, tetapi ini tidak bermaksud saham "secara matematik tidak mungkin turun". Inflasi boleh mendorong harga nominal aset, tetapi tidak semestinya membawa pertumbuhan kekayaan sebenar; walaupun pasaran saham mencatatkan rekod tertinggi jangka panjang, ia masih boleh mengalami penarikan semula 30%, 40%, atau lebih dalam di tengah jalan. Secara sejarah, dalam kes inflasi ekstrem seperti Jerman, Zimbabwe, dan Venezuela, kenaikan pasaran saham tidak bermaksud pelabur menjadi lebih kaya secara sebenar, dan ramai malah terpaksa menjual aset sebelum harga aset pulih, demi membayar kos hidup.
Penilaian akhir penulis tidak ekstrem: Amerika Syarikat lebih mungkin mengalami tempoh penekanan kewangan yang panjang—inflasi sedikit lebih tinggi daripada kadar faedah, hutang secara beransur-ansur dihiris, kuasa beli tunai terus diredupkan, harga aset terus naik secara nominal, tetapi pulangan sebenar mungkin lebih rendah daripada tahap yang biasa dialami pelabur dalam sepuluh tahun terakhir.
Bagi pelabur yang tertarik kepada AI, saham teknologi AS, dan naratif bahawa "setiap penyesuaian akan diselamatkan", artikel ini sebenarnya ingin membincangkan bukan sama ada perlu bersikap optimis terhadap saham AS, tetapi bagaimana mengelakkan meletakkan seluruh masa depan kewangan anda pada satu cerita kenaikan yang terlalu licin. Aset boleh naik, tetapi itu tidak bermakna risiko hilang; pasaran boleh diselamatkan, tetapi itu tidak bermakna setiap orang mampu bertahan hingga mencapai tahap tertinggi seterusnya.
Berikut ialah teks asal:
Ini kedengarannya mungkin gila, tetapi jika saya beritahu anda, secara matematik, pasaran saham mungkin benar-benar tidak akan turun lagi?
Seminggu yang lalu, satu post di Reddit tiba-tiba menjadi viral dengan membawa hujah yang cukup meyakinkan. Walaupun post tersebut telah dihapus selepas menjadi popular, intinya ialah: "Saham hanya akan naik" bukan lagi sekadar meme, tetapi satu undang-undang. Seperti graviti, tetapi dengan arah yang bertentangan, dan ia bertindak ke atas wang.
Amerika Syarikat kini memiliki hutang sebanyak 40 trilion dolar AS. Perbelanjaan faedah kita akan segera melebihi PDB. Ini bermakna, untuk membayar faedah sahaja, satu-satunya cara kerajaan ialah mencetak wang dalam jumlah yang mencukupi.
Ini akan menyebabkan inflasi yang tidak terkawal. Tetapi jika anda memegang saham Palantir atau Tesla, apa kaitannya? Saham-saham ini juga akan mengalami inflasi secara proporsional. Dengan kata lain, mulai sekarang, saham secara matematik tidak mungkin turun. Sekiranya ia turun, seluruh ekonomi dunia akan runtuh.
Inilah sebabnya anda melihat sebarang "kemerosotan" diperbaiki dalam tempoh separuh hari perdagangan. Pasaran saham, secara harfiah, sudah tidak boleh turun lagi. Ini bukan ucapan terakhir sebelum kematian, tetapi peraturan pasaran yang baharu.
Ini bukan kali pertama pandangan serupa muncul, tetapi kali ini, persekitaran ekonomi benar-benar patut dipertimbangkan dengan serius. Oleh itu, kita perlu membincangkan dengan jelas: apakah yang sebenarnya berlaku sekarang, mengapa kerajaan kini terpaksa terus mencetak wang dalam skala yang melampaui bayangan, serta apa kesannya jika teori ini benar.
Kerana jika teori ini betul, kita mungkin akan menyaksikan pemindahan kekayaan terbesar dalam sejarah. Jika ia salah, maka ia adalah penuaian.
Sebelum memulai secara rasmi, jika ini adalah pertama kalinya anda melihat artikel saya, selamat datang kepada lebih daripada 40,000 pelanggan yang sama-sama memahami pasaran lebih awal. Anda akan menerima satu e-mel setiap minggu, dan sepenuhnya percuma.
BigRong naik
Pernyataan "saham hanya akan naik" didasarkan pada teori yang disebut ekonom sebagai "The Great Melt-up".
Logik teori ini ialah: setiap gelombang pasaran bull akan terus naik hingga memasuki peringkat kegilaan. Harga tidak lagi didorong oleh asas seperti keuntungan dan arus tunai, tetapi hampir sepenuhnya didorong oleh momentum. Pada peringkat ini, anda akan merasa semua orang di sekeliling anda menjadi kaya, hanya anda yang tertinggal.
Keyakinan ini sangat mudah: harga akan terus naik, kerana ia telah terus naik sejauh ini.
Fenomena ini tidak sejarang yang anda bayangkan. Dalam fasa "margin surge", pulangan boleh sangat luar biasa, sehingga tiba-tiba ia tidak lagi berlaku.
Contohnya, gelembung internet pada akhir tahun 1990-an. Dari tahun 1995 hingga Mac 2000, Nasdaq naik 400%, dengan kenaikan hampir 90% hanya dalam setahun terakhir. Pada masa itu, banyak syarikat yang tidak menghasilkan pendapatan, tidak mendapat keuntungan, bahkan tidak mempunyai produk sebenar, mampu mendapat penilaian berbilion dolar AS.
Pada Disember 1999, nisbah CAPE pernah mencapai 44, mencatatkan paras tertinggi dalam 140 tahun. Pelabur percaya bahawa internet telah mengubah hukum pasaran. “AI akan mengubah segalanya.” Adakah ini kedengaran sangat familiar?
Selepas itu, Nasdaq jatuh sebanyak 78% dalam tempoh dua setengah tahun berikutnya dan mengambil lebih daripada satu dekad untuk kembali ke paras tertinggi sebelumnya.
Lihat Jepun. Dari tahun 1975 hingga 1989, pasaran saham Jepun naik sebanyak 900%. Pada puncaknya, nisbah harga-kependapatan pasaran saham Jepun pernah mencapai 60 kali. Harga tanah di Tokyo begitu mahal sehingga tidak masuk akal: nilai tanah di mana Kastil Imperial berada dianggap melebihi nilai keseluruhan tanah di California.
Ini jelas tidak masuk akal, tetapi tidak ada yang ingin menjadi yang pertama keluar dan melewatkan kenaikan seterusnya. Apabila Jepun mula menaikkan suku bunga, keseluruhan sistem ekonomi runtuh, dan pasaran saham turun 60% dalam masa kurang dari dua tahun. Ekonomi Jepun mengambil masa 34 tahun sebelum akhirnya kembali ke paras tertinggi pada masa itu.
Namun, ini tidak bermakna setiap kenaikan adalah kenaikan margin.
Pada awal setiap kenaikan pembiayaan, biasanya didorong oleh beberapa faktor sebenar: teknologi baharu, pertumbuhan ekonomi yang sebenar, atau persekitaran dasar yang berbeza. Tetapi apabila FOMO dan leverage memasuki pasaran, penilaian terus dinaikkan, dan semua orang mulai percaya bahawa hari-hari baik tidak akan berakhir.
Jadi, adakah kita sedang mengalami rally hari ini? Kita perlu melihat pasaran saham tahun 2026 terlebih dahulu.
Theory of Pump on Reddit
Inti teori ini di Reddit ialah hutang.
Jika kerajaan Amerika Syarikat memiliki hutang sebanyak 40 trilion dolar AS, sambil menghasilkan defisit tahunan sebanyak 2 trilion dolar AS, bagaimanakah Amerika Syarikat boleh melepaskan diri daripada hutang ini tanpa menghancurkan ekonomi?
Jalan paling mudah ialah melalui pengurangan hutang melalui inflasi. Kuasa beli dolar menurun, sehingga hutang sebanyak 39 trilion dolar itu menjadi kurang berat secara praktikal. Teknik ini dikenali sebagai "penekanan kewangan", kerana ia mengikis kekayaan yang diciptakan oleh orang biasa. Kerajaan Amerika sebelum ini pernah menggunakan cara serupa selepas Perang Dunia Kedua.
Namun, apabila kerajaan melemahkan mata wang tempatannya, semua yang dinilai dalam mata wang tersebut akan naik: saham, aset keras, semuanya akan menjadi lebih berharga dalam buku. Masalahnya ialah, peningkatan nilai aset-aset ini secara kertas tidak bermaksud kekayaan sebenar bertambah, kerana dolar itu sendiri telah menjadi kurang bernilai.
Jadi, apabila Goldman Sachs baru-baru ini menaikkan sasaran akhir tahun untuk indeks S&P 500 kepada 8000, walaupun ramalan ini berlaku, ia mungkin bukan perkara positif yang mudah.
Satu hasil alternatif kepada kenaikan tanpa had ialah membiarkan pasaran saham runtuh sepenuhnya. Tetapi tiada siapa yang gila enough untuk secara aktif memilih jalan ini.
Namun, angka-angka berikut ini yang benar-benar mengkhawatirkan: menurut hampir semua indikator penilaian utama, pasar saham AS tidak murah. Faktanya, harga yang dibayar pelanggan investasi untuk setiap dolar keuntungan telah mendekati level tertinggi sepanjang sejarah, sekitar dua kali rata-rata historis jangka panjang.
CAPE ratio hanya pernah melepasi 40 dua kali dalam sejarah. Satu kali semasa gelembung internet tahun 1999, dan kali ini.
Dengan kata lain, pasaran semasa bukan sahaja menentukan harga satu penguatan yang didorong oleh hutang, tetapi juga menunjukkan keadaan yang hanya berlaku sekali dalam 140 tahun sejarah pasaran.
Jadi, bagaimana kita menentukan sama ada "Teori Big融Rise" berjaya atau runtuh?
Crash test
Beberapa pernyataan dalam post Reddit perlu diperiksa dengan lebih teliti.
Pertama, perbelanjaan faedah akan segera melebihi PDB—ini salah.
Yang benar-benar melebihi 100% adalah nisbah hutang terhadap PDB, bukan perbelanjaan faedah terhadap PDB. Kedua perkara ini bukanlah perkara yang sama. Secara sejarah, Amerika Syarikat juga pernah mengalami situasi serupa dan berjaya keluar daripadanya melalui "mencetak wang", mendorong pasaran pulih dan terus naik.
Kedua, satu-satunya cara untuk membayar faedah adalah dengan terus mencetak wang—ini juga salah.
Kerajaan juga boleh meminjam wang daripada pelabur, pension, kerajaan lain, dan institusi melalui penjualan obligasi kerajaan. Tentu saja, model ini tidak mungkin berterusan selamanya.
Ketiga, saham akan meningkat secara proporsional mengikuti inflasi yang teruk—ini juga salah.
Pengalaman sejarah tidak menyokong perkara ini. Antara tahun 1918 hingga 1922, pasaran saham Jerman kehilangan 97% nilainya sebelum inflasi ganas mencapai puncaknya. Banyak orang terpaksa menjual saham mereka di titik terendah hanya untuk membayar sewa dan makanan.
Di Zimbabwe, pasaran saham memang naik 500 kali ganda, tetapi mata wang tempatan jatuh 99.8% berbanding dolar AS. Keadaan serupa berlaku di Venezuela pada tahun 2018.
Jadi, yang perlu difahami sebenarnya adalah: kenaikan besar bukanlah kebaikan pasti bagi pemegang saham.
Saham boleh naik semasa tempoh inflasi, tetapi ini tidak secara automatik bermakna anda menjadi lebih kaya. Jika portofolio anda naik 10%, tetapi segala sesuatu yang anda beli juga menjadi 10% lebih mahal, maka anda sebenarnya tidak mendapat keuntungan.
Jadi, berdasarkan maklumat ini, apa yang sepatutnya kita lakukan?
Keluar daripada rancangan
Sejarah memberitahu kita bahawa kemungkinan paling mungkin ialah: Amerika tidak akan gagal membayar hutang, tidak mengalami inflasi ganas yang belum pernah terjadi sebelumnya, dan tidak mencetak wang tanpa henti akibat masalah surat utang kerajaan, serta mendorong pasaran saham ke dalam kenaikan tanpa batas.
Hasil yang lebih realistik ialah satu tempoh penekanan kewangan yang panjang dan perlahan: kadar inflasi sedikit lebih tinggi daripada kadar faedah, hutang menjadi lebih mudah dikendalikan, dan kuasa beli dolar perlahan-lahan menurun berbanding masa lalu.
Harganya ialah, penabung akan ditekan secara senyap. Wang tunai kehilangan nilainya, harga terus meningkat, dan harga aset terus naik dalam sebutan dolar, tetapi pulangan sebenar selepas disesuaikan dengan inflasi mungkin jauh lebih rendah daripada tahap yang biasa dialami pelabur dalam dekad terakhir.
Bagi pasaran saham, harga cenderung akan terus naik dalam jangka panjang, kerana apabila kuasa beli dolar menurun, harga nominal aset biasanya meningkat.
Namun, kenaikan jangka panjang pasaran saham tidak bermakna ia tidak akan runtuh semasa proses tersebut. Pasaran masih mungkin turun 30%, 40%, atau bahkan 60% dari kedudukan semasa. Tetapi ia juga mungkin mencapai tahap tertinggi baharu selepas itu.
Dua fakta yang kelihatan bertentangan ini boleh berlaku serentak pada masa yang berbeza: pasaran sangat mahal, dan satu peristiwa sahaja boleh memicu jualan 20%. Tiada apa-apa yang bebas daripada risiko. Namun, di sisi lain, hutang yang tinggi tidak bermakna secara pasti inflasi yang tinggi, atau pasaran saham akan terus didorong ke atas. Yang paling penting, anda tidak sepatutnya meletakkan seluruh masa depan kewangan anda berdasarkan harapan bahawa "penyelamat seterusnya pasti akan berlaku".
Menurut saya, pos Reddit itu betul arahnya, tetapi salah memahami jalan menuju hasil tersebut.
Dalam dunia dengan hutang tinggi, kerajaan memang mempunyai motivasi kuat untuk menjadikan inflasi sebagai tekanan utama. Dalam jangka masa yang cukup panjang, ini biasanya menguntungkan aset, bukan wang tunai. Tetapi ini tidak bermakna bahawa "saham tidak mungkin turun dari segi matematik". Ini adalah anggapan yang berbahaya.
Anggapan ini membuat orang masuk ke setiap gelombang pasaran, menganggap ini sebagai peluang terakhir mereka untuk menjadi kaya. Mereka akan membeli pada penilaian ekstrem, tanpa margin keselamatan, tanpa diversifikasi, dan tanpa rancangan untuk menghadapi perkara yang telah berulang kali berlaku di pasaran — penurunan.
Saya tidak sedang meramalkan kegagalan di sini. Banyak orang yang sangat bijak percaya bahawa pasaran masih boleh terus naik.
Namun, secara sejarah, pemenang sejati dalam masa inflasi biasanya bukan mereka yang mempertaruhkan seluruh posisi mereka pada saham paling mahal dan dengan ganda penilaian tertinggi. Pemenangnya biasanya adalah mereka yang memiliki sekumpulan aset produktif: saham, properti, sejumlah uang tunai, mungkin juga emas dan obligasi jangka pendek, dan mereka tidak dipaksa menjual ketika pasar memburuk.
Dalam dunia berutang tinggi, dalam jangka panjang, saham mungkin akan mengungguli tunai. Tetapi ini juga boleh bermakna, portfolio anda mungkin tidak mengalami pertumbuhan sebenar selama 10, 15, atau bahkan 20 tahun selepas disesuaikan dengan inflasi.
Oleh itu, alih-alih bergantung pada kehendak anda untuk bertahan melalui kelesuan selama beberapa dekad, bina satu sistem yang membolehkan anda tidak perlu menjadikan "harapan" sebagai strategi pelaburan.
Secara ringkas, jawapannya bukanlah panik atau menjual semua aset. Tetapi jawapannya juga bukanlah memasukkan seluruh modal, menggunakan leverage, dan mengandaikan setiap penurunan akan dipulihkan.
Ini adalah masa yang sangat emosional, di mana anda mungkin tergoda untuk meletakkan semua taruhan anda pada apa yang dikatakan sebagai "peluang sekali seumur hidup". Tetapi risiko sentiasa dua arah.
Saya percaya, bagi kebanyakan orang, pilihan yang lebih baik adalah mengekalkan konfigurasi yang beragam dan tidak terlalu berfokus pada syarikat-syarikat paling mahal. Simpan cukup tunai supaya anda tidak pernah terpaksa menjual pada masa yang paling buruk.
Yang paling penting, jangan letakkan seluruh masa depan kewangan anda berdasarkan satu post Reddit yang menjadi viral.
Tetap pada rancangan pelaburan biasa anda dan kekalkan agihan yang teragih. Jika anda merasa artikel ini bermanfaat, sila suka, kongsi, atau kongsikan kepada seseorang yang tidak ingin anda lihat tertinggal di belakang pasaran.