Dana Hedged Menyimpan Kedudukan Perdagangan Basis Sebanyak $830B dalam Surat Utang AS, Laporan Fed

Dana pelindung telah membina kedudukan sebanyak $830 bilion dalam salah satu strategi arbitrage tertua dalam pendapatan tetap. Federal Reserve kini menyatakan bahawa perdagangan ini merupakan enjin utama di sebalik pertumbuhan besar-besaran jejak pasaran Treasury sektor tersebut.

Sebuah Nota FEDS Jun 2026, yang mengambil data daripada Form SEC PF, mendapati bahawa dana hedge besar memegang $2.4 bilion dalam eksposur panjang US Treasury sehingga September 2025. Perdagangan basis, satu strategi yang menggabungkan Treasury tunai panjang dengan kedudukan pendek niaga hadapan yang dibiayai melalui pasaran repo, menyumbang kira-kira 35% daripada angka tersebut.

Untuk memberikan perspektif skala: kedudukan perdagangan basis sebanyak $830 bilion berjaya menggandakan puncak sebelum pandemik dari awal 2020. Puncak sebelum itu, tentu sahaja, berakhir dengan jenis penghentian pasaran yang memerlukan Fed bertindak sebagai pembeli terakhir.

Perdagangan asas memanfaatkan perbezaan harga kecil antara bon kerajaan dan kontrak niaga hadapan kerajaan. Apabila kontrak niaga hadapan diperdagangkan pada premium sedikit berbanding bon asas, dana hedging membeli bon, menjual niaga hadapan, dan memperoleh perbezaan harga pada masa tamat.

Leveraj itu berasal dari pasaran repo, di mana dana meminjam berdasarkan pegangan Treasury mereka untuk membiayai kedudukan yang jauh lebih besar daripada modal sebenar mereka. Data Fed menunjukkan pinjaman repo oleh dana-dana ini telah mencapai $3.0 bilion. Paparan Treasury kasar, yang menggabungkan kedudukan panjang dan pendek, kini berjumlah $4.0 bilion, dibahagikan antara $2.4 bilion panjang dan $1.6 bilion pendek.

Perdagangan ini meningkatkan likuiditi pasaran perbendaharaan dan membantu mengekalkan harga niaga hadapan selari dengan bon tunai. Itu adalah berita baik. Bahagian yang kurang meyakinkan ialah apa yang berlaku apabila ia dibalikkan dengan cepat.

Analisis Fed menunjukkan pasaran yang semakin berat di bahagian atas. 50 dana terbesar berdasarkan paparan Treasury kini mewakili kira-kira 90% daripada keseluruhan aktiviti dana hedge di ruang ini, meningkat dari 84% pada awal 2023.

Terdapat lagi satu kompleksiti. Sebahagian besar aktiviti perdagangan ini berlaku melalui dana yang didaftarkan di Kepulauan Cayman. Nota FEDS mencadangkan bahawa data Capital Antarabangsa Perbendaharaan (TIC), ukuran piawai bagi kepemilikan asing terhadap sekuriti AS, mungkin menggambarkan eksposur sebenar dengan kurang lebih $1.4 bilion pada akhir 2024.

Di luar perdagangan asas, Fed mengenal pasti strategi nilai relatif lain yang menyumbang kepada paparan Treasury dana hedge. Arbitrasi swap-spread menyumbang sebanyak $305 bilion, menjadikannya kategori terbesar kedua tetapi masih kalah besar berbanding dominasi perdagangan asas.

Data tersebut juga menangkap ujian tekanan secara masa nyata. Pengumuman cukai pada April 2025 memicu pelepasan dana sebanyak $60 bilion dalam kedudukan swap-spread, yang mewakili kira-kira 20% daripada kepemilikan tersebut. Kedudukan tersebut sebahagiannya pulih selepas itu, tetapi kejadian ini menggambarkan seberapa pantas kejutan dasar boleh memaksa strategi Treasury berbendalir untuk mengurangkan bendalir.

Pemegang treasuri dana hedging kini mewakili kira-kira 8.5% daripada semua treasuri yang dipegang secara peribadi, hampir ganda dua daripada 4.5% hanya dua tahun sebelumnya. Kedudukan perdagangan basis sahaja mewakili kira-kira 3.5% daripada semua treasuri yang dipegang secara peribadi, peningkatan 40% daripada puncak sebelumnya.