Laporan keuntungan Q2 Google akan membentuk prospek pasaran AI

Ditulis oleh: Arus Penyelidikan

Pada pukul 4:00 pagi waktu Beijing pada 23 Julai, Alphabet akan mengumumkan laporan keuangan kuartal kedua 2026, diikuti dengan panggilan telekonferensi pada pukul 4:30 pagi. Ini adalah laporan keuangan pertama dari "Tujuh Raksasa", dengan Microsoft, Meta, Amazon, dan NVIDIA mengikuti selepasnya. Pasaran pilihan telah menetapkan harga untuk malam ini: volatiliti tersirat 5.3%, yang sepadan dengan perusahaan bernilai pasaran 4.5 trilion dolar AS, dengan pergerakan harian melebihi 200 bilion dolar AS.

Pasar memperdagangkannya seperti laporan keuntungan syarikat, tetapi sebenarnya ia ialah ujian pertengahan siklus perbelanjaan modal AI.

Jawapan yang baik, musim laporan keuangan beberapa raksasa seterusnya berjalan lancar; jawapan yang buruk, dari Nasdaq hingga modul optik A-share, tiada siapa yang dapat keluar dari kesulitan.

Pada 16 Julai, Bloomberg melaporkan, merujuk kepada sepuluh pekerja semasa dan bekas Google, bahawa Gemini 3.5 Pro telah tertunda beberapa bulan daripada jadual asal akibat kemampuan pemrograman yang tidak mencapai piawaian dalaman. Pada hari yang sama, harga saham Alphabet ditutup turun 4.4%, dengan nilai pasaran sebanyak kira-kira US$200 bilion hilang.

Alasan untuk menjual di pasaran tidak berkaitan dengan pendapatan, tidak berkaitan dengan keuntungan, hanya berkaitan dengan satu jadual kapal.

Pichai berjanji secara langsung di konferensi I/O pada Mei bahawa ia akan dilancarkan pada Jun, tetapi selepas Jun berlalu, Google hanya meninggalkan pernyataan "sedang diuji bersama rakan kongsi". Laporan Bloomberg mengisi maklumat yang tinggal: data latihan telah dikemas kini sekali pada akhir Jun, dengan fokus pada pemrograman, tetapi hasilnya mengecewakan pihak dalaman; jurutera kecewa, dan sebahagian penyelidik berpindah ke pesaing.

Pengaturcaraan adalah medan pertempuran paling bernilai tinggi dalam komersialisasi model besar semasa ini, yang secara langsung menentukan sama ada agen AI mampu menyelesaikan tugas berperingkat secara berdiri sendiri, serta menentukan pelanggan perusahaan akan membayar kepada siapa. OpenAI dan Anthropic setiap minggu mengeluarkan produk baru, sementara Gemini 3.5 Pro tertinggal seminggu setiap malam, membuat pembangun perusahaan semakin terikat kepada platform pesaing.

Penurunan kali ini mengungkap perjanjian baru dalam perdagangan AI tahun 2026: pasar memaafkan anda menghabiskan hampir $200 bilion dalam setahun, selama model tiba tepat waktu dan cukup kuat ketika tiba. Sekali jadual penghantaran terlewat, perbelanjaan modal berubah daripada "parit perlindungan" menjadi "bil".

Laporan keuangan malam ini adalah laporan pertama Google di bawah perjanjian baru ini.

Konsensus pasaran jelas: pendapatan sekitar US$116.8 bilion, meningkat sebanyak 21% secara tahunan; keuntungan per saham antara US$2.86 hingga US$2.89, meningkat sekitar 24% secara tahunan. Google melebihi jangkaan dalam empat kuartal terakhir, dan hanya melebihi jangkaan sudah tidak lagi mampu mendorong harga saham; perubahan sebenar tersembunyi dalam tiga petunjuk.

Pertumbuhan awan dan pengubahan pesanan yang tertunda.

Pendapatan Google Cloud pada kuartal pertama meningkat 63% secara tahunan, jauh melebihi Azure sebanyak 40% dan AWS sebanyak 28%, dengan pesanan yang belum dipenuhi hampir ganda menjadi US$462 bilion.

CFO Ashkenazi meninggalkan kesaksian penting pada kuartal lalu: jika kapasiti mengikuti permintaan, pendapatan awan sepatutnya lebih tinggi. Pernyataan ini menyederhanakan masalah dengan jelas; malam ini, kita akan mengesahkan laju peningkatan kapasiti, serta berapa banyak daripada USD462 bilion tersebut sedang berubah menjadi wang sungguhan mengikut jadual yang dijanjikan pengurusan (kira-kira separuh dalam 24 bulan). Jika kadar pertumbuhan kekal di atas 60%, cerita infrastruktur AI akan terus berlanjutan; jika terdapat penurunan yang jelas, pasaran akan segera menghitung semula penilaian semua penyedia awan.

Arah duit dan isyarat untuk tahun 2027.

Panduan perbelanjaan modal Google untuk 2026 ialah antara US$180 bilion hingga US$190 bilion, lebih lima kali ganda berbanding US$32.3 bilion pada 2023, dan pengurusan telah memberi amaran bahawa pada 2027 akan ada "peningkatan ketara". Kosnya tertulis dalam laporan arus kas: arus kas bebas pada kuartal pertama merosot hampir 47% secara tahunan, dan pada Jun, syarikat mengeluarkan saham tambahan sebanyak US$80 bilion untuk membiayai ekspansi AI. Dalam panggilan telekonferensi malam ini, sebarang nombor spesifik mengenai skala perbelanjaan pada 2027 mungkin akan memberi kesan lebih besar terhadap harga saham berbanding prestasi kuartal kedua itu sendiri. Peningkatan perbelanjaan yang disertai dengan pertumbuhan awan yang kuat adalah pendekatan agresif; peningkatan perbelanjaan yang disertai dengan perlambatan pertumbuhan awan adalah bencana.

TPU berubah daripada kelebihan kos kepada lengkung pendapatan kedua.

Ini adalah garis tersembunyi dengan ruang imaginasi paling besar dalam laporan keuangan kali ini. Google telah memulai penjualan kekuatan komputasi TPU kepada pelanggan luar; syarikat penyewaan komputasi yang disokong oleh Blackstone merancang untuk menyewakan TPU kepada makmal AI bermula 2027; Anthropic telah menandatangani pesanan minat sebanyak sejuta unit Ironwood; Meta dilaporkan sedang mempertimbangkan untuk melaburkan TPU di pusat data sendiri pada 2027. Pengurusan sebelum ini memberikan panduan bahawa penjualan peranti keras akan menyumbang pendapatan bermula separuh kedua 2026, dengan sebahagian besar berlaku pada 2027. Malam ini, walaupun hanya ada satu pernyataan mengenai kemajuan penjualan TPU di luar, ia sudah cukup untuk membuat semula penilaian "rantai Google".

Jangkauan laporan keuntungan Google sudah melampaui pasaran saham AS.

Di aras pasaran saham AS, sebagai raksasa pertama yang menyerahkan hasil, panggilan telekonferensi Google akan menetapkan nada keseluruhan musim laporan keuangan. Kadar pertumbuhan awan dan panduan perbelanjaan modal akan dimasukkan secara langsung ke dalam model jangkaan Microsoft dan Meta; sebarang kemajuan dalam TPU merupakan ujian langsung terhadap NVIDIA. Ingatan masih segar ketika berita pada November tahun lalu bahawa Meta berunding untuk membeli TPU menyebabkan NVIDIA jatuh dalam sehari dan terpaksa mengeluarkan penyataan awam bahawa "teknologi masih memimpin industri satu generasi".

Di tingkat saham A, "Google Chain" sudah menjadi salah satu narasi dengan bobot tertinggi dalam pasaran pengiraan.

Cara penempatan kluster TPU (satu kluster dengan 9.216 cip penyejuk cecair yang saling terhubung melalui OCS optik sepenuhnya) menentukan penggunaan unit yang jauh lebih tinggi bagi modul optik, pertukaran optik, penyejukan cecair, dan PCB berkelajuan tinggi berbanding arsitektur tradisional. InnoLight dan NeoPhotonics menduduki tiga teratas dari indeks创业板, dengan visibiliti pesanan hingga tahun 2027; Silex Microsystems menjadi pengilang eksklusif untuk cip mikromirror MEMS OCS Google. Panduan perbelanjaan modal malam ini merupakan paras pesanan bagi syarikat-syarikat ini untuk enam kuartal ke depan. Jika perbelanjaan dinaikkan, perdebatan penilaian modul optik akan secara automatik reda; jika perbelanjaan lebih rendah daripada jangkaan atau pengurangan awan, perdagangan kuasa pengiraan yang sesak akan mengalami penarikan paling tajam sepanjang tahun ini.

Cloud melebihi jangkaan, ritma perbelanjaan terkawal. Kadar pertumbuhan Google Cloud mengekalkan di atas 60%, perbelanjaan untuk 2027 memberikan arahan tanpa menakutkan, dan penjualan TPU luar telah disahkan. Harga saham mencabar rekod tertinggi $408, perdagangan AI mengalami pemulihan menyeluruh, dan rantai kekuatan komputasi A-share mengikuti kenaikan. Ini adalah skrip beli, serta lintasan yang diimplikasikan oleh 43 analis yang memberikan penilaian "beli" dengan harga sasaran purata $428.

Pencapaian melebihi jangkaan, tetapi rasa kehilangan kawalan perbelanjaan semakin meningkat. Pendapatan dan keuntungan kedua-duanya melebihi, nombor perbelanjaan 2027 terlalu agresif, arus tunai bebas terus memburuk, dan jadual pelancaran baru Gemini masih tiada. Harga saham naik tinggi sebelum turun semula, suasana pasaran berubah menjadi penilaian "pendapatan meningkat tetapi keuntungan tidak meningkat", dan tekanan dialihkan kepada Microsoft dan Meta dalam seminggu.

Pengurangan awan. Peningkatan kecepatan jatuh di bawah 55%, atau konversi pesanan tertunda tidak mencapai jangkaan. Ini adalah risiko ekstrem; apabila berlaku, kesan negatifnya akan meliputi semua penyedia awan dan seluruh rantai pasokan kekuatan pengiraan, termasuk NVIDIA.

Berdasarkan struktur posisi semasa, skrip ketiga mempunyai kebarangkalian paling rendah, manakala skrip kedua dianggap terlalu diremehkan. Pasaran terlalu fokus pada sama ada ia melebihi jangkaan atau tidak, manakala kadar sebenar tersembunyi dalam sesi soal jawab panggilan telepon.

Pada pukul 4:30 pagi, panggilan telepon akan disambungkan, dan soalan pertama analis kemungkinan besar tidak berkaitan dengan nombor kuartal kedua. Semua orang ingin tahu perkara yang sama: tarikh pelancaran baharu Gemini 3.5 Pro, sebenarnya pada tarikh berapa?