Sehampir sepanjang tahun lalu, mata wang pasaran timur sedang mengalami masa kejayaan. Peso Kolombia melonjak hampir 20%. Rand Afrika Selatan dan shekel Israel mencatat keuntungan dua angka. Pedagang yang berspekulasi melawan dolar kelihatan sangat bijak.
Perdagangan itu kini sedang dibalikkan dengan pantas. Dolar AS, yang sebelumnya jatuh kira-kira 10% berdasarkan timbangan perdagangan sehingga awal 2026, mencapai tahap terendah empat tahun, kini telah pulih dengan cukup kuat untuk menghapus keuntungan yang telah dikumpulkan oleh mata wang EM selama berbulan-bulan. Beberapa mata wang negara membangun kini berada pada atau hampir tahap terendah rekod terhadap dolar AS.
Apa yang membalikkan skrip
Sepanjang 2025 dan awal 2026, perdagangan konsensus adalah jelas. Fed dijangka akan terus melonggarkan, perbezaan kadar faedah AS dengan pasaran berkelajuan tinggi semakin menyempit, dan dolar kehilangan tarikan gravitinya. Wang mengalir ke aset EM dengan pulangan lebih tinggi. Kenaikan 19.7% peso Kolombia terhadap dolar sehingga April 2026 mungkin merupakan contoh yang paling menarik perhatian, tetapi ia jauh daripada satu-satunya.
Kemudian suasana berubah. JPMorgan meningkatkan prospek dolarnya pada pertengahan Mei 2026, dengan merujuk kepada penilaian semula trajektori dasar Fed dan pasaran buruh AS yang terus menghasilkan nombor yang kukuh.
Won Korea Selatan telah jatuh ke paras terendah rekod berbanding dolar. Rupee India mengalami tekanan yang cukup besar sehingga Bank Simpanan India menghadapi pemeriksaan yang meningkat terhadap strategi campur tangan mereka.
Lingkaran kehancuran hutang dolar
Penguatan dolar tidak hanya membuat mata wang EM kelihatan buruk dalam carta. Ia mencipta kesakitan ekonomi sebenar melalui mekanisme yang telah berulang sejak krisis kewangan Asia sekurang-kurangnya pada 1990-an.
Banyak kerajaan dan korporat pasaran muncul meminjam dalam dolar kerana itulah tempat terdapatnya kumpulan modal paling dalam. Apabila dolar menguat, pembayaran hutang tersebut menjadi lebih mahal dalam istilah mata wang tempatan, walaupun tiada perubahan lain dalam keadaan kewangan peminjam. Anda berhutang jumlah dolar yang sama, tetapi setiap dolar kini lebih mahal untuk dibeli dalam peso, rand, atau rupee.
Semasa kos perkhidmatan hutang meningkat, pelabur asing mula mempertikaikan sama ada peminjam EM mampu menanggung beban tersebut. Modal bermula mengalir keluar, yang melemahkan mata wang lebih lanjut, yang menjadikan hutang dolar semakin mahal. Selepas satu tempoh optimisme dan aliran masuk, penegasan semula tiba-tiba kekuatan dolar memaksa bank pusat EM untuk mempertimbangkan semula strategi mereka, sama ada dengan mengekalkan kadar lebih tinggi untuk jangka masa yang lebih panjang, campur tangan dalam pasaran mata wang, atau kedua-duanya.
Apa yang bermaksud ini kepada pelabur
Kelajuan pembalikan ini mengingatkan kita bahawa perdagangan mata wang EM pada dasarnya adalah pertaruhan bersandar terhadap dasar moneter AS. Apabila pedagang berbincang tentang “perdagangan carry” di pasaran negara berkembang, dengan mengambil imbal hasil tambahan melalui pemegangan mata wang dengan kadar lebih tinggi, mereka sebenarnya membuat pertaruhan bahawa dolar akan kekal lemah atau neutral. Apabila anggapan ini gagal, imbal hasil carry tidak bernilai banyak apabila mata wang bergerak 10% atau lebih melawan anda.
Pelabur yang menaiki gelombang EM tanpa melindungi eksposur dolar mereka kini menghadapi keseluruhan kesan songsangan. Mereka yang mengekalkan pelindungan mata wang berada dalam kedudukan yang jauh lebih baik, walaupun perlindungan itu terasa mahal pada masa itu.