Fasa Seterusnya DeFi: Kredit Institusi Dalam Rantaian dan Kenaikan Pasaran Kadar Faedah

Asal: Mengapa Institusi Tidak Menggunakan On-Chain 》

Diterjemahkan oleh: Ken, Chaincatcher

Penerangan: Pasaran kewangan semasa (seperti Aave, Morpho, Kamino, Euler) walaupun memberi khidmat yang baik kepada pemberi pinjaman, tetapi disebabkan oleh kos pinjaman pemberian yang tidak tetap, merekaTidak dapat melayani kumpulan peminjam yang lebih luaskhususnya peminjam institusi. Kerana hanya pihak pemberi pinjaman yang mendapat perkhidmatan yang baik, pertumbuhan pasaran terjejas.

Dari perspektif perjanjian pasaran wang, kadar faedah tetap P2P adalah penyelesaian yang semulajadi, manakala pasaran kadar faedah menawarkan alternatif yang lebih efisien modal sebanyak 240-500 kali ganda.

Pasar kadar faedah tetap P2P dan kadar faedah adalah saling melengkapi dan penting untuk kegemilangan masing-masing.

Wawasan dari protokol terkemuka: Semua orang ingin menawarkan kadar faedah tetap kepada peminjam

Biasanya, peta jalan permulaan tahun setiap pasukan menetapkan nada untuk perkembangan seterusnya.

Morpho, kamino, dan eulerfinance adalah pasaran kewangan berantai terkemuka dengan jumlah nilai terkunci sebanyak 10 billion dolar. Jelajah 2026 mereka menonjolkan satu tema yang jelas:Kadar faedah tetap。

Morfologi：

[1] Paparan Morpho V2

Kamino:

[2] Rancangan Kamino untuk 2026

Euler:

[3] Peta Jalan Euler 2026

"Kadar faedah tetap"atau"Kadar faedah yang boleh diramal"Satu perkataan muncul sebanyak 37 kali dalam pengumuman Morpho, kamino, dan eulerfinance untuk tahun 2026. Dengan mengabaikan perkataan yang tidak berkaitan, ini adalah istilah yang paling kerap muncul dalam pengumuman tersebut, dan juga muncul sebagai tugas utama dalam ketiga-tiga peta jalan tersebut.

Beberapa kata kunci lain termasuk institusi, aset dunia nyata, dan kredit.

Apa yang sedang berlaku?

Kewangan Terpantai Awal: Kadar Faedah Tetap Peminjam "Tidak Penting Sekali"

Awal kewangan teragih adalah menyeronokkan dan eksperimen bagi pembina. Tetapi bagi pengguna, kewangan teragih awal boleh diringkaskan dengan dua perkataan:Spekulasi yang tidak masuk akalDanSerangan siber yang menakutkan。

Dari tahun 2018 hingga 2024, keuangan teragih seperti "kasino Mars" yang tidak berkaitan dengan dunia sebenar. Kecairan utamanya dikuasai oleh peniaga awal dan tingkah laku spekulatif. Setiap orang mengejar pulangan tahunan empat angka. Tiada sesiapa yang peduli meminjam pada kadar faedah tetap.

Ketidakstabilan pasaran adalah tinggi dan penuh dengan keboleh ubahan. Kecairan tidak mempunyai kekentalan. Kadar hipotek keseluruhan berfluktuasi secara tajam mengikut sentimen pasaran. Kebiasaannya permintaan pinjaman kadar faedah tetap adalah sangat kecil, maka permintaan untuk pemberian pinjaman kadar faedah tetap adalah lebih sedikit lagi.

Pemberi pinjaman lebih suka fleksibiliti untuk mengeluarkan dana bila-bila masa. Tiada sesiapa mahu dana mereka dikunci selama sebulan - kerana dalam pasaran yang baru mula dan berubah dengan pantas, sebulan seolah-olah satu kehidupan yang panjang.

Antara tahun 2020 hingga 2022, serangan siber berlaku secara kerap. Malah protokol blue-chip juga tidak terkecuali: Compound mengalami kebocoran pentadbiran yang besar pada tahun 2021, menyebabkan kehilangan jutaan dolar. Secara keseluruhannya, kehilangan disebabkan oleh kebocoran kewangan terdesentralisasi semasa tempoh ini mencapai puluhan bilion dolar, memperdalam kecurigaan institusi terhadap risiko kontrak pintar.

Institusi dan modal berkelayakan tinggi mempunyai keyakinan yang terhad terhadap keselamatan kontrak pintar. Oleh itu, keterlibatan daripada sumber kewangan yang lebih konservatif tetap sangat rendah.

Sebaliknya, institusi dan individu beraset tinggi meminjam daripada platform luar rantai seperti Celsius, BlockFi, Genesis, Maple Finance untuk mengelakkan risiko kontrak pintar.

Pada masa itu, tidak ada frasa "hanya gunakan Aave" kerana kedudukan Aave sebagai protokol DeFi perkhidmatan terdesentralisasi paling selamat belum lagi ditubuhkan.

Katalis perubahan

Saya tidak pasti sama ada ini disengajakan atau sekadar kebetulan, tetapi biasanya kita menyebut platform seperti Aave dan Morpho sebagai "protokol pinjaman" - walaupun pemberi pinjaman dan peminjam menggunakan mereka, pasti ada sesuatu yang menarik untuk diperhatikan di sini.

Nama "perjanjian pinjaman" sebenarnya sangat tepat: platform-platform ini cemerlang dalam memenuhi keperluan pihak pemberi pinjaman, tetapi jelas kurang memuaskan dalam memenuhi keperluan pihak peminjam.

Peminjam mencari kos pinjaman yang tetap, manakala pemiutang pula berharap dapat menarik keluar dana bila-bila masa dan mendapat faedah mengambang. Perkhidmatan semasa memenuhi keperluan pemiutang, tetapi tidak memenuhi keperluan peminjam. Jika tiada pilihan pinjaman kadar faedah tetap, institusi tidak akan meminjam di atas rantaian, dan pasaran dwihala ini tidak akan berkembang - inilah sebabnya platform-platform ini kini secara aktif sedang berusaha membangunkan ciri kadar faedah tetap.

Walaupun struktur ini sangat menguntungkan untuk pihak pemberi pinjaman, perubahan biasanya berasal daripada titik masalah pengguna atau kemajuan produk. Dalam separuh tahun lepas, kewangan teragih telah mengumpul banyak pengalaman dalam kedua-dua aspek ini.

Dalam aspek titik sakit, strategi kitaran pulangan tetap terus menerima kerosakan disebabkan oleh perubahan kos pinjaman, manakala jurang antara kadar faedah tetap luar talian dan kadar faedah terapung dalam talian semakin melebar.

Kewangan tradisional menawarkan pelbagai produk pulangan tetap. Manakala kewangan perkhidmatan terdesentral pula baru hampir memperoleh produk seumpama ini sehingga 2024 apabila Pendle dan protokol jaminan cecair mula memisahkan pulangan jaminan cecair ETH.

Ketika meminjam semula token pendapatan tetap, kesakitan yang disebabkan oleh perubahan kadar faedah menjadi jelas - 30-50% APY yang dijanjikan oleh strategi meminjam semula seringkali dimakan oleh perubahan kadar faedah.

Saya pernah cuba melaksanakan secara automatik strategi ini mengikut perubahan kadar faedah, tetapi setiap penyesuaian akan mengenakan kos di pelbagai peringkat: sumber pendapatan asas, Pendle, pasaran wang, dan caj Gas. Jelas, kadar faedah pinjaman yang bergejolak adalah tidak boleh dikekalkan - ia sering menyebabkan pendapatan saya menjadi negatif. Menetapkan kos pinjaman berdasarkan dinamik likuiditi berantai memperkenalkan volatiliti yang jauh melebihi had yang boleh diterima.

Kram yang sedang berlaku ini hanya permulaan sahaja selepas kredit peribadi dibawa ke blockchain. Kebanyakan kredit peribadi cenderung kepada pinjaman kadar faedah tetap, kerana aktiviti perniagaan dunia nyata memerlukan kepastian. Jika keuangan teragregasi (decentralized finance) mahu berkembang, tidak lagi menjadi "kasino Mars" yang tidak berkaitan dengan aktiviti ekonomi sebenar, dan benar-benar menyokong aktiviti perniagaan yang bermakna (seperti pinjaman jaminan GPU dan pinjaman kredit syarikat perdagangan), maka kadar faedah tetap adalah tidak terelakkan.

Kerana perjanjian peminjaman menawarkan perkhidmatan yang sangat baik kepada pemberi pinjaman - pengeluaran yang fleksibel, tanpa keperluan KYC, dan mudah diprogram - kelikuidan peminjaman berantai terus meningkat dengan konsisten.

[5] carta aliran TVL Aave sepanjang tahun. Kelajuan pertumbuhan carta ini adalah kira-kira dua kali ganda daripada kenaikan harga Bitcoin.

Dengan peningkatan keterapungan pinjaman, kadar faedah pinjaman mengambang untuk protokol-protokol ini telah menurun. Walaupun ini kelihatan menguntungkan peminjam, ia agak tidak relevan untuk peminjam institusi - mereka cenderung memilih pinjaman kadar faedah tetap, dan sedang mendapatkannya melalui saluran luar rantai.

Kesakitan utama pasaran adalah jurang yang semakin melebar antara kos pinjaman kadar faedah tetap luar talian dengan kadar faedah terapung talian. Jurang ini agak besar. Purata premium yang dibayar oleh institusi untuk pinjaman kadar faedah tetap ialah 250 asas (bps), dan untuk jaminan altcoin kelas biru, premiumnya mencecah sehingga 400 bps. Dengan kadar asas Aave pada 4%, ini mewakili premium sebanyak 60-100%.

[6] Aave ~3.5% vs Maple ~8%: pinjaman faedah tetap berjaminan aset kripto mempunyai premium sekitar 180-400 bps.

Satu aspek lain daripada jurang ini ialah penekanan pulangan berjalan. Oleh kerana pasaran pinjaman semasa secara struktur memihak kepada pemberi pinjaman, ia menarik lebih banyak pemberi pinjaman berbanding peminjam - yang pada akhirnya akan merugikan pulangan pemberi pinjaman dan menyebabkan pertumbuhan protokol mencapai had maksimum.

Dalam aspek pembangunan, Morpho telah diintegrasikan ke dalam Coinbase sebagai sumber pendapatan utama, manakala Aave telah menjadi pilar dalam pengurusan perbendaharaan protokol, aplikasi simpanan tetap duit syiling runcit, dan perbankan duit syiling tetap jenis baru. Protokol pinjaman kewangan teragih menawarkan laluan paling mudah untuk mendapatkan pulangan duit syiling tetap, dan keluwesan terus mengalir ke rantai.

Dengan peningkatan TVL dan pengurangan pulangan, protokol pemberi pinjaman ini sedang aktif memperbaharui, memikirkan bagaimana mereka juga boleh menjadi "protokol pinjaman" yang cemerlang untuk melayani peminjam dan menyeimbangkan pasaran dwi-hala.

Pada masa yang sama, protokol kewangan teragih sedang menjadi lebih modular - hasil daripada evolusi semula jadi daripada model tangki kewangan "satu saiz sahaja" Aave (catatan: walaupun saya percaya model tangki kewangan akan terus mempunyai permintaan jangka panjang - ini adalah topik artikel akan datang). Dengan Morpho, Kamino, dan Euler memimpin pasaran pinjaman modular, pinjaman kini boleh disesuaikan dengan lebih tepat mengikut jaminan, LTV (Loan-to-Value) dan parameter lain. Konsep pasaran kredit bebas muncul. Malah Aave v4 juga sedang dinaik taraf kepada struktur pasaran modular berbentuk roda dan cakera.

Struktur pasaran modular membuka jalan untuk jenis jaminan baru (Pendle PTs, produk pulangan tetap, kredit peribadi, RWA) naik ke blockchain, memperluaskan lagi permintaan untuk pinjaman kadar faedah tetap.

Kewangan terpantau yang matang: Pasaran wang melalui pasaran kadar faedah berkembang biak

Kekosongan Pasaran:

Peminjam meminati kadar faedah tetap dengan kuat (perkhidmatan luar rantaian baik) > Penyimpan meminati kadar faedah terapung dan keanjalan untuk menarik dana bila-bila masa (perkhidmatan pada rantaian baik)

Jika jurang pasaran ini tidak dijembatani, pasaran kewangan berantai akan terus stagnan pada saiz semasa dan tidak dapat berkembang ke pasaran kewangan dan kredit yang lebih luas. Terdapat dua laluan yang jelas untuk menjembatani jurang ini, dan kedua-dua laluan ini bukan sahaja bersaing, tetapi sangat saling melengkapi, dan malah bersifat simbiosis.

P2P mod p kadar faedah tetap sangat jelasUntuk setiap permintaan pinjaman kadar tetap, jumlah yang sama dana dikunci untuk pemberian pinjaman kadar tetap. Walaupun mod ini ringkas dan kemas,Tetapi ia memerlukan kecekapan aliran 1:1。

Berdasarkan pengumuman 2026, semua perjanjian pinjaman utama sedang membina arah kadar faedah tetap P2P. Walau bagaimanapun, pengguna individu tidak akan meminjamkan secara langsung kepada pasaran kadar faedah tetap P2P, terdapat dua sebab utama:

1. Mereka menghargai keanjeluran pengeluaran;

2. Mereka menghadapi terlalu banyak pasaran bebas yang perlu diukur dan dipilih.

Oleh itu, hanya kelikuidan yang semasa ini disimpan di dalam simpanan institusi pengurusan risiko sahaja yang boleh dipinjamkan kepada pasaran kadar faedah tetap ini - dan walaupun begitu, hanya sebahagian sahaja yang boleh dipinjamkan. Institusi pengurusan risiko mesti mengekalkan kelikuidan yang mencukupi untuk memenuhi permintaan pengeluaran segera oleh pemegang simpanan.

Ini menciptakan dinamik permainan yang rumit kepada institusi pengurusan risiko yang perlu memenui permintaan pengeluaran segera:

Apabila penarikan simpanan meningkat dan ketika kecairan kasa terjejas disebabkan dana terkunci dalam pinjaman kadar faedah tetap, tiada mekanisme dalam kasa untuk menahan penarikan atau mendorong simpanan. Berbeza dengan pasaran kewangan yang mempunyai lengkung kelengkapan (utilization curves),Kas tidak direka bentuk secara struktur untuk mengekalkan cairan pengeluaranPengeluaran yang lebih tinggi tidak akan memberi pulangan yang lebih tinggi kepada kasa. Jika kasa terpaksa menjual pinjaman kadar faedah tetapnya di pasaran sekunder, pinjaman ini mungkin diniagakan dengan diskaun - yang boleh menyebabkan kasa mengalami kekurangan modal (seperti dinamik Bank Kumpulan Silikon pada Mac 2023).

Untuk mengatasi dinamik yang rumit ini, institusi pengurusan risiko lebih suka melakukan apa yang biasanya dilakukan oleh institusi pemberi pinjaman tradisional:Menukar pinjaman kadar tetap kepada kadar boleh ubah melalui pertukaran kadar faedah.

Mereka membayar kadar tetap kepada pasaran pertukaran dan menerima kadar boleh ubah sebagai balasan, membolehkan mereka mengelakkan risiko kadar tetap yang rendah apabila kadar boleh ubah meningkat dan pengeluaran meningkat.

Dalam keadaan ini, institusi pemberi pinjaman dan institusi pengurusan risiko menggunakan pasaran kadar faedah untuk menyediakan kecairan kadar faedah tetap yang lebih baik.

Pasar kadar faedah tidak memadankan secara langsung pemberi pinjaman dan peminjam kadar faedah tetap.Sebaliknya, ia memasangkan peminjam dengan dana yang bersedia memperbaiki perbezaan antara "kadar faedah tetap yang dijanjikan" dengan "kadar faedah mengambang yang dihasilkan oleh kurva pasaran wang". Kaedah ini menyediakan kecekapan modal 240 hingga 400 kali lebih tinggi daripada keperluan kelikuidan 1:1 pasaran P2P.

Logik pengiraan kecekapan modal adalah seperti berikut:

Meminjam 100j (100 juta) daripada kelikuidan sedia ada Aave pada kadar faedah terapung; peminjam ingin menukar pinjaman kadar faedah terapung ini kepada pinjaman kadar faedah tetap selama sebulan. Anggap kadar faedah tetap diwartakan pada kadar 5% setahun (APR); 100j * 5% / 12 = 416k; anjak kadar faedah mencapai 100j / 416k ≈ 240 kali ganda leverage asli.

Morfologi

Pasar pertukaran kadar faedah membantu pelindung dan peniaga menetapkan harga dan menukar kadar faedah tetap dan kadar faedah terapung.

Kadar faedah yang ditetapkan di pasaran kewangan tidak boleh menawarkan pinjaman kadar faedah tetap yang sepenuhnya murni seperti model P2P - jika kadar faedah melonjak 10 kali ganda dan kekal tinggi dalam jangka masa yang panjang, secara teori pelabur lindung nilai mungkin menghadapi risiko pengurangan saham automatik (ADL).

Namun, kebarangkalian kejadian ini sangat rendah, dan tidak pernah berlaku dalam sejarah tiga tahun Aave atau Morpho. Bursa kadar faedah tidak akan pernah sepenuhnya dapat menghapuskan risiko ADL, tetapi mereka boleh mengadopsi pelbagai lapisan perlindungan - contohnya keperluan jaminan yang konservatif, dana insurans dan langkah keselamatan lain - untuk menurunkannya kepada tahap yang boleh diabaikan. Keseimbangan ini sangat menarik: peminjam boleh mendapatkan pinjaman kadar faedah tetap daripada pasaran wang yang terbukti dan mempunyai TVL tinggi seperti Aave, Morpho, Euler, dan Kamino, sambil mendapat kelebihan kecekapan modal yang 240 hingga 500 kali lebih tinggi berbanding pasaran P2P.

Laluan 2 memetakan cara kewangan konvensional berfungsi - jumlah dagangan 18 trillion dolar Amerika setiap hari dalam instrumen pertukaran kadar faedah memacu kredit, produk pulangan tetap, dan aktiviti ekonomi sebenar.

Pendekatan ini menjadikan pertukaran kadar faedah sebagai laluan yang praktikal untuk memperluaskan pinjaman kadar faedah tetap di atas rantaian dengan menggabungkan keselamatan pasaran kewangan yang telah dibuktikan, keterupahan sedia ada sebanyak 3.0 billion dolar AS dalam perjanjian pemberi pinjaman, langkah-langkah pengurangan risiko yang sesuai, dan kecekapan modal yang cemerlang.

Masa depan yang membangkitkan semangat: Menghubungkan pasaran dan memperluas kredit

Jika anda tetap membaca mekanisme dan struktur pasaran mikro yang membosankan di bab sebelumnya, harap bab ini dapat membangkitkan imaginasi anda tentang jalan yang akan diambil di masa depan!

Beberapa ramalan:

1. Pasaran kadar faedah akan menjadi sama pentingnya dengan perjanjian pinjaman sedia ada

Kerana kebanyakan pinjaman berlaku secara luar talian manakala pemberian pinjaman berlaku secara dalam talian, pasaran tetap tidak lengkap. Pasaran kadar faedah memperluaskan potensi protokol pasaran kewangan sedia ada dengan memenuhi keutamaan yang berbeza antara peminjam dan pemberi pinjaman, dan akan menjadi sebahagian penting daripada pasaran kewangan dalam talian.

Dalam kewangan tradisional, pasaran kadar faedah dan pasaran kewangan saling melengkapi antara satu sama lain. Kita akan melihat dinamik yang sama berlaku di dalam rangkaian.

2. Kredit institusi: Pasaran kadar faedah menjadi paksi kepada pengembangan kredit

Pengecualian Liabiliti: "Kredit" di sini merujuk kepada pasaran pasaran kewangan tanpa jaminan atau jaminan yang tidak mencukupi, bukan pasaran modulat yang dijamin secara berlebihan (contohnya pasaran Morpho Blue).

Pasar kredit bergantung kepada pasaran kadar faedah lebih daripada pinjaman berlebihan jaminan. Apabila institusi membiayai aktiviti dunia nyata (seperti kumpulan GPU, pengambilalihan atau operasi dagangan) melalui kredit, kos dana yang boleh diramalkan adalah penting. Oleh itu, seiring dengan pengembangan kredit swasta berantai dan RWA, pasaran kadar faedah juga akan berkembang.

Untuk mengaitkan peluang pulangan dunia nyata di luar rantaian dengan modal k cripto stabil di dalam rantaian, pasaran kadar faedah adalah pilar yang lebih penting dalam pengembangan kredit di dalam rantaian. @capmoney_ memimpin dalam bidang pinjaman kredit institusi, dan juga pasukan yang saya perhatikan dengan teliti untuk memahami arah masa depan industri ini. Jika anda berminat dengan topik ini, saya cadangkan anda mengikuti mereka juga.

3. Kredit Pengguna: Sesiapa sahaja boleh "meminjam dan membelanjakannya"

Jualan aset memicu cukai keuntungan modal, jadi itulah sebabnya Ultra-HNW hampir tidak pernah menjual aset; mereka memilih untuk membeli dengan meminjam. Saya boleh membayangkan bahawa tidak lama lagi, setiap orang akan mendapat "hak membeli dengan meminjam" berbanding "membeli dengan menjual" - hak yang kini hanya dimiliki oleh orang super kaya.

Pemancar aset, penjaga, dan bursa akan mempunyai insentif yang kuat untuk memancarkan kad kredit, membenarkan orang memfailkan aset untuk pinjaman dan penggunaan terus. Untuk membuat sistem ini beroperasi di atas tumpukan sepenuhnya sendiri, pasaran kadar faedah teragih adalah keperluan.

Kad kredit @EtherFi memimpin mod pelaburan berdasarkan jaminan, dengan perniagaan kad kredit meningkat 525% tahun lepas, memproses sehingga $1.2 juta bayaran setiap hari. Jika anda belum mempunyai kad EtherFi, saya sangat menasihatkan anda cuba, sertai "perbelanjaan pinjaman"!

Akhirnya, saya ingin menunjukkan bahawa kadar faedah tetap jauh dari satu-satunya katalis pertumbuhan pasaran wang. Masih banyak isu yang hanya boleh diselesaikan oleh pasaran wang - contohnya, sokongan untuk jaminan luar rantai dan orakel mekanisme penebusan berdasarkan RWA untuk strategi berulang dan sebagainya. Cabaran menanti di hadapan, dan saya benar-benar ingin tahu dan berharap untuk dapat menyumbang kepada evolusi pasaran ini.

Jika anda membaca sehingga ke sini, terima kasih kerana bersama-sama saya menerokai butiran pasaran yang menarik ini!

Di @SupernovaLabs_ , kami teruja dengan setiap perubahan halus pasaran setiap hari. Kami ingin menjadi tiang utama untuk protokol pinjaman sedia ada, membantu mereka berkhidmat dengan lebih baik kepada pihak peminjam di pasaran. Kami percaya ini akan membebaskan permintaan pinjaman, memacu pengembangan kredit, dan menjadi sebahagian penting daripada ekonomi berantai. Peluang berada di depan mata, dan masa kini adalah masa yang tepat. Kami akan mengumumkan lebih lanjut mengenai pelancaran produk minggu depan.

[1] Morpho v2:https://morpho.org/blog/morpho-v2-membebaskan-potensi-pinjaman-onchain/

[2] Kamino Bab Seterusnya:https://gov.kamino.finance/t/kamino-bab-seterusnya/864

[3] Peta Jalan Euler 2026:https://x.com/0xJHan/status/2014754594253848955

[4] Kasino di Mars:https://www.paradigm.xyz/2023/09/kasino-di-mars

[5] DefiLlama: Aave TVLhttps://defillama.com/protokol/aave

[6] Kadar Pulangan Maple Finance:https://maple.finance/app