Pasar Kripto Menghadapi Penurunan Kuartalan Ketiga Berturut-turut Disebabkan Arus Keluar ETF dan Ketidakpastian Peraturan

Pengarang asal: Ashrith Rao

Diterjemahkan oleh Saoirse, Foresight News

Pasaran crypto baru sahaja mengalami kuartal terburuk sejak 2022. Menggabungkan pergerakan pasaran sejak Julai, mari kita uraikan pelbagai kesukaran yang perlu dipulihkan pada kuartal ketiga.

Jika pasaran terus mengalami penurunan selama tiga kuartal berturut-turut, ini tidak boleh didefinisikan sebagai hanya satu penyesuaian.

Kapitalisasi pasaran keseluruhan kripto menyusut sebanyak US$304.8 bilion, atau 12.6%, ke US$2.1 trilion. Berbanding puncak sejarah US$4.27 trilion pada Oktober 2025, kapitalisasi pasaran semasa telah jatuh lebih daripada 52%, mencapai tahap terendah sejak September 2024.

Purata dagangan pasaran harian ialah US$931 bilion, menurun 20.9% berbanding tahun sebelumnya. Data daripada pertukaran kompaian terkemuka menunjukkan: dagangan kontrak berterusan menurun 10% kepada US$12.7 trilion; dagangan spot menurun 27.9% kepada hanya US$1.95 trilion.

Stablecoin pernah menjadi sektor pertumbuhan paling stabil dalam industri sejak 2023, tetapi kini mengalami penyusutan skala pertama dalam lebih dari tiga tahun, dengan kapitalisasi pasaran turun 1.6% kepada US$305.1 bilion.

Semua indikator utama menunjukkan kesimpulan yang sama: dana sedang meninggalkan pasaran kripto, bukan sekadar dialihkan di dalam industri.

Lebih penting untuk memperhatikan kesan struktural yang dialami oleh pasaran berbanding skala kerugian keseluruhan.

Pada akhir Jun, harga bitcoin jatuh ke sekitar US$58,500, mencatatkan rendah terendah sejak 2024, dengan penurunan kuartalan sebanyak 14.2%. Pasaran ether mengalami kemerosotan yang lebih teruk, dengan penurunan kuartalan sebanyak 25.4% dan harga terendah menyentuh sekitar US$1,625.

Banyak pakar membentuk pandangan seragam: Pada kuartal kedua, bitcoin dan pasaran saham AS serentak melemah, bukan sekadar mengikuti pasaran saham secara pasif, tetapi bahkan menggantikan saham berisiko dari segi pergerakan; semasa fasa pemulihan indeks S&P 500, bitcoin dan aset berisiko berkaitan terus tertinggal daripada indeks utama.

Logik perdagangan korelasi yang popular pada tahun 2024 hingga 2025 telah runtuh. Pada masa itu, bitcoin dianggap sebagai aset preferensi risiko, dengan harga yang sangat sejajar dengan indeks Nasdaq.

Kedudukan semasa sangat berbeza: akibat pengeluaran berterusan terhadap ETF spot, pengetatan dasar Federal Reserve, dan penjualan besar-besaran Bitcoin oleh institusi keuangan korporat Strategy, seluruh industri kripto memulakan proses pelonggaran aktif. Strategi Strategy yang sebelumnya terus mengumpulkan koin awalnya merupakan kekuatan penting yang menyokong ekspektasi kenaikan pasaran pada 2024.

ETF spot bitcoin ASIA menarik dana sebanyak US$2.02 bilion pada bulan April, tetapi mengalami penebusan besar-besaran dalam beberapa bulan seterusnya, dengan jumlah bersih keluar sebanyak kira-kira US$4.67 bilion pada suku kedua.

Jumlah dana yang keluar pada Jun mendekati US$4.5 bilion, mencatatkan prestasi bulanan terburuk sepanjang sejarah kategori ini.

Ini bukanlah isyarat sekunder yang boleh diabaikan. Pembelian dan penukaran ETF secara langsung sejajar dengan tindakan beli dan jual sebenar di pasaran, bukan semata-mata dipengaruhi oleh emosi pasaran; penukaran dana yang berterusan menunjukkan bahawa bitcoin spot terus mengalir ke pertukaran untuk dijual.

Pasaran mengalami penyesuaian ekspektasi pesimis yang penting: Citigroup, yang sebelumnya merupakan salah satu institusi paling optimis terhadap aset kripto di Wall Street pada tahun 2025, mengumumkan pada 1 Julai bahawa harga sasaran 12 bulan untuk Bitcoin diturunkan dari US$112,000 kepada US$82,000.

Namun, beberapa isyarat awal menunjukkan bahawa kitaran aliran dana keluar ini mungkin hampir berakhir.

Data dari Santiment menunjukkan bahawa sejak 6 Mei, jumlah dana yang keluar dari ETF telah melebihi US$8.5 bilion. Pola sejarah menunjukkan bahawa penarikan dana sebesar ini biasanya berkaitan dengan fasa jualan di aras rendah, bukan permulaan penurunan besar baru.

Data Glassnode menunjukkan: Walaupun dana institusi terus meninggalkan pasaran, pemegang jangka panjang Bitcoin kembali mengumpulkan aset pada awal Julai.

Semasa pasaran mendekati paras bawah kitaran, perbezaan tindakan antara pelabur kecil dan institusi sering kali lebih jelas berbanding separuh jalan kejatuhan.

Pada awal Julai, dana ETF mengalami pembalikan sementara dengan aliran bersih sebanyak $46.6 juta, menandakan isyarat positif jangka pendek. Selepas itu, didorong oleh dana IBIT milik BlackRock, $510 juta dana masuk dalam tempoh tiga hari. Namun, pemulihan ini sukar dipertahankan, dan dana kembali mengalir keluar, dengan aliran bersih harian sebanyak kira-kira $85 juta pada 8 Julai.

Dalam tiga minggu pertama bulan Julai, harga bitcoin bergerak dalam julat US$56,000–64,000, dengan harga berulang kali menguji tahap rintangan US$63,700–64,000 tetapi semuanya mengalami tekanan dan menurun.

Sekarang, seluruh perhatian pasaran tertumpu kepada Fed, dengan fokus pasaran menjadi sangat tunggal. Pertemuan Komite Pasaran Terbuka Federal (FOMC) Jun mengekalkan kadar faedah dalam julat 3.5%–3.75%, yang juga merupakan pertemuan polisi faedah pertama yang dipengerusikan oleh Kevin Warsh.

Suku bunga rujukan kekal tidak berubah bermula Disember 2025. Walaupun begitu, beberapa pejabat Fed mengeluarkan isyarat yang menunjukkan kemungkinan kenaikan suku bunga dalam tahun ini, tetapi Walsh sendiri tidak memberikan ramalan dasar yang jelas. Pernyataan ini jauh lebih hawkish daripada yang dijangka pasaran, dan menjelaskan mengapa aset tanpa faedah seperti bitcoin sukar meneruskan tren kenaikannya.

Sekarang, hampir semua pasaran perdagangan menganggap pertemuan FOMC pada 28–29 Julai sebagai peristiwa paling penting pada sukuan ketiga. Dua senario: Jika Fed mengeluarkan isyarat bersifat dovish, Bitcoin berpotensi menetap di kisaran US$68,000–84,000, dengan dasar untuk aliran dana ETF kembali; jika sikap polisi lebih hawkish, maka kisaran US$50,000–56,000 akan menjadi pusat osilasi baharu untuk Bitcoin.

Selain itu, simpanan bitcoin yang dimiliki oleh perusahaan membentuk risiko ekor unik dalam siklus ini.

Penjualan aset pada Jun awalnya dipromosikan sebagai operasi eksklusif untuk mendapatkan dividen.

Dalam dua tahun terakhir, industri kripto telah mengumpulkan sokongan dana institusi yang stabil. Namun, jika entiti pengurusan kekayaan lain, yang tertekan oleh tekanan neraca, meniru penjualan Bitcoin, keseluruhan industri mungkin kehilangan sokongan dana institusi.

Pada tahun 2025 hingga awal 2026, seluruh industri mendorong kuat penguatusan Akta CLARITY. Akta ini bertujuan untuk membahagikan sempadan pengawasan: aset digital sebagai komoditi diawasi oleh Commodity Futures Trading Commission (CFTC) Amerika Syarikat, manakala aset digital sebagai sekuriti diawasi oleh Securities and Exchange Commission (SEC) Amerika Syarikat.

Rapat Perwakilan telah meluluskan usul tersebut pada Julai 2025 dengan 294 undi setuju dan 134 undi tidak setuju; pada Mei 2026, usul tersebut diluluskan oleh Jawatankuasa Perbankan Senat dengan undi 15:9. Namun, selepas itu, proses undang-undang terhenti.

Undang-undang asalnya menetapkan 4 Julai sebagai had untuk perbincangan tidak rasmi, tetapi selepas gagal diproses mengikut jadual, jangkaan pasaran memburuk dengan ketara: pada Februari, pasaran menganggap kebarangkalian undang-undang tersebut dilaksanakan pada tahun 2026 adalah sekitar 82%, tetapi pada pertengahan Julai, kebarangkalian itu turun ke julat 40%–45%. Dewan Senator asalnya merancang untuk membincangkan undang-undang ini pada 1 Jun, tetapi akhirnya tidak dijalankan mengikut jadual.

Masih terdapat beberapa isu kontroversi yang belum diselesaikan: pemilikan aset kripto oleh Presiden Trump dan kewajiban pengungkapan informasi, ketentuan perlindungan terhadap pengembang dalam pasal 604, serta peraturan terkait imbal hasil stablecoin.

Untuk mencapai had 60 undi di Senat bagi mengakhiri perdebatan berpanjangan, diperlukan sokongan daripada tujuh ahli Demokrat tambahan, manakala kini hanya dua ahli dalam kumpulan Demokrat yang telah menyatakan sokongan terbuka terhadap rang undang-undang tersebut.

Analis dari Stifel dan Beacon Policy Advisors memperingatkan: jika tiada kemajuan pada bulan Julai, masa pelaksanaan undang-undang mungkin ditangguhkan hingga 2027. Pada masa itu, Senat akan memasuki jeda, dan pilihan raya pertengahan penggal Amerika akan semakin mendekat.

Ketidakjelasan peraturan semasa terus mempengaruhi pergerakan harga aset kripto.

Semasa pelabur menyusun peruntukan dana, mereka semakin memperhatikan risiko yang dibawa oleh ketidakjelasan yurisdiksi pengawasan jangka panjang, yang meningkatkan premium risiko bagi semua produk kripto, termasuk projek yang direka dengan pendekatan paling konservatif.

Ketidakpastian ini terus memberi kesan kepada elemen-elemen utama seperti penerbitan token, pengurusan aset, dan pendaftaran bursa.

Disebabkan ini, dana industri pada kuartal ini tidak lagi tersebar luas, melainkan berpusat kepada beberapa syarikat yang mampu mendapat keuntungan stabil.

Sebahagian besar segmen pasaran mengalami penyusutan, dengan hanya dua sektor yang berkembang secara bertentangan dengan tren, fenomena ini mencerminkan perubahan dalam permintaan sebenar pasaran.

Pasaran ramalan mengalami ledakan, dengan jumlah perdagangan nominal meningkat 48.7% secara tahunan hingga mencapai US$113.8 bilion. Jun menjadi titik balik industri, dengan volume perdagangan bulanan mendekati US$50 bilion hingga US$53 bilion, mencatatkan rekod bulanan tertinggi.

Kalshi memegang 58.9% pangsa pasaran industri; dalam setahun terakhir, sekitar 80%–87% jumlah perdagangan Kalshi datang daripada kontrak derivatif sukan.

Pertumbuhan litar sangat pantas, pelanggan sasaran jelas, tetapi sangat dipengaruhi oleh undang-undang dan dasar.

Komisi Perdagangan Berjangka Komoditi Amerika Syarikat mengeluarkan draf peraturan baharu pada 10 Jun, membuka tempoh 45 hari untuk perundingan awam. Pendekatan pengawasan adalah: mempertahankan operasi normal kebanyakan pasaran perdagangan sukan, sambil melarang kontrak derivatif yang berkaitan dengan kecederaan pemain, keputusan pengadil, dan peristiwa semasa tertentu di lapangan.

Sementara itu, pelbagai kerajaan negeri terlibat dalam pertikaian undang-undang yang rumit dengan pasaran ramalan, dan Arizona telah secara rasmi mengajukan tuntutan. Perbezaan undang-undang mungkin akhirnya diputuskan oleh Mahkamah Agung.

Dengan mengandalkan ekosistem kerjasama institusi yang matang, lanskap terus berkembang: Polymarket bekerjasama dengan Dow Jones, Kalshi bersekutu dengan Nasdaq. Namun, tuntutan hukum pada peringkat negeri masih berterusan, dan kerangka undang-undang yang menyeluruh belum dilaksanakan.

Barangan terbitan token menunjukkan prestasi cemerlang pada suku kedua, dengan volume perdagangan meningkat sekitar 143% secara berperingkat, mencapai jumlah 1.4 bilion dolar AS. Di antaranya, Collector Crypt menunjukkan pertumbuhan yang sangat menakjubkan, dengan volume perdagangan pada Jun meningkat 317% kepada 406 juta dolar AS, lebih dari 12 kali ganda jumlah perdagangan NFT OpenSea pada tempoh yang sama.

Walaupun berada dalam siklus penurunan, tokenisasi aset dunia nyata (RWA) terus berkembang dengan mantap, dengan jumlah aset yang ditokenisasi dikeluarkan oleh 177 penerbit, dengan nilai keseluruhan di rantai sekitar US$28.1 bilion.

Pertumbuhan litar ini didorong oleh asas aset jaminan yang menghasilkan pulangan, secara berasingan daripada kitaran risiko pasaran kripto. Ciri perkembangan ini sangat serupa dengan trend pembinaan ekosistem institusi dalam pasaran ramalan.

Walaupun Walsh enggan memberikan panduan polisi, grafik titik melepaskan isyarat cenderung ketat, pasaran masih menganggap keputusan FOMC pada 28–29 Julai sebagai peristiwa paling penting dalam sukuan ini.

Saat ini, tidak dapat ditentukan sama ada Dewan Perwakilan akan menghuraikan Akta CLARITY sebelum cuti Ogos. Pencinta undang-undang menjangkakan versi semakan akan diperkenalkan sekitar 20 Julai. Halangan nyata sangat ketara: undang-undang ini masih kekurangan 7 suara daripada ahli Demokrat untuk diluluskan. Konsensus Wall Street telah berubah, dan prospek pelaksanaannya berubah daripada “cukup mungkin” kepada “sama ada menang atau kalah”.

Berdasarkan semua indikator, pasaran tidak mempunyai asas untuk mengalami penurunan tajam secara ekstrem pada masa ini.

Walaupun kesan keuntungan pasaran merosot dengan ketara, yuran rantai bagi semua sektor utama pada Jun purata turun 44.6%, harga bitcoin terus berdekatan dengan garis purata 200 minggu, dan struktur sokongan jangka panjang tidak rosak.

Logik pasaran telah berubah: peserta tidak lagi bergantung semata-mata pada pelbagai naratif promosi; keputusan perdagangan lebih banyak berpusat pada pergerakan harga, pilihan dasar, danjangkaan kadar faedah, dan sukar untuk terjadi kenaikan menyeluruh yang didorong oleh perasaan optimis.