ASML dan TSMC Tingkatkan Kapasiti Semasa Gelombang Kedua Cip AI

Siklus perluasan kapasiti semikonduktor AI masih jauh daripada berakhir, tetapi di bawah harapan yang tinggi, "permintaan yang kuat" tidak lagi secara automatik menjadi katalisator kenaikan baru.

Ditulis oleh Jim, MSX Mai Tong

Disunting oleh: Frank, MSX Maetong

Minggu lepas, sektor peranti AI yang tertekan terus menanti suntikan kuat yang mampu membalikkan suasana hati.

Namun, laporan keuangan yang kemudian dikeluarkan oleh ASML dan TSMC keduanya menunjukkan asas yang cukup kuat, tetapi tidak sepenuhnya memenuhi ekspektasi tinggi: yang pertama meningkatkan secara besar-besaran panduan pendapatan dan margin kotor tahunan, serta mulai meningkatkan kapasiti mesin litografi untuk tahun 2027–2028; yang kedua mempertahankan pendapatan, margin kotor, dan margin operasi pada tahap tertinggi sejarah, sambil meningkatkan belanja modal tahunan sekaligus kepada $60 bilion hingga $64 bilion.

Secara logik, ini seharusnya gabungan paling ideal untuk semikonduktor AI—syarikat peralatan membuktikan pelanggan masih memesan, manakala pemimpin kontrak pembuatan wafer membuktikan pesanan sedang ditukar menjadi pendapatan dan bersedia menginvestasikan dana besar untuk memperluaskan pengeluaran.

Namun, umpan balik pasaran tidak sepenuhnya sejajar dengan kekuatan prestasi.

Bukan kerana asas kedua-dua syarikat menjadi lemah, tetapi kerana jangkaan terhadap rantai nilai AI telah didorong ke kedudukan yang terlalu tinggi. Pasar tidak lagi puas dengan “permintaan masih kuat”, tetapi mengharapkan setiap laporan keuntungan terus dinaikkan, setiap margin keuntungan menerobos had, dan semua perbelanjaan modal besar segera berubah menjadi keuntungan yang lebih tinggi.

Ini juga menghantar dua isyarat yang kelihatan bertentangan tetapi secara bersamaan benar daripada laporan keuangan ASML dan TSMC, iaitu kitaran ekspansi semikonduktor AI masih berterusan, dan beberapa peringkat penting bahkan masih mempercepat; tetapi penetapan harga di pasaran modal bagi kitaran ini telah berpindah dari pengesahan permintaan kepada pengesahan pulangan.

ASML menjadi yang pertama mengungkap jawaban kepada musim pelaporan ini.

Penjualan bersih perusahaan pada kuartal kedua mencapai 9,326 miliar euro, melebihi panduan sebelumnya sebesar 8,4 hingga 9,0 miliar euro; margin kotor mencapai 54%, dengan laba bersih sebesar 2,918 miliar euro. Perusahaan kemudian meningkatkan panduan penjualan kuartal ketiga menjadi 11,0 hingga 12,0 miliar euro, serta menaikkan secara signifikan perkiraan penjualan tahunan 2026 dari 36,0 hingga 40,0 miliar euro menjadi 43,0 hingga 45,0 miliar euro.

Lebih penting daripada data kuartalan tunggal ialah ASML mula menyesuaikan kapasiti peralatan untuk dua tahun mendatang. Syarikat merancang untuk meningkatkan kapasiti EUV numerik aperture rendah sebanyak 30% pada tahun 2027, berasaskan kira-kira 65 unit pada tahun 2026, serta meningkatkan peralatan DUV immersion sebanyak 30% dari tahap kira-kira 130 unit; pada masa yang sama, ASML juga sedang mengkaji kemungkinan peningkatan kapasiti lanjutan pada tahun 2028.

Rantaian bekalan mesin lithography kompleks dan tempoh penghantaran panjang, ASML tidak akan meningkatkan kapasiti pengeluaran dua tahun akan datang hanya berdasarkan fluktuasi pesanan selama satu atau dua kuartal. Rancangan peningkatan kapasiti ini bermakna pelanggan kilang wafer sedang mengunci kapasiti proses canggih dan penyimpanan tinggi untuk tahun 2027–2028.

Sehari kemudian, TSMC memberikan pengesahan yang sepadan dari segi pembuatan wafer.

Syarikat mencapai pendapatan sebanyak US$40.2 bilion pada sukuan kedua, meningkat 12% berbanding sukuan sebelumnya, berada di had atas julat panduan sebelumnya iaitu US$39 bilion hingga US$40.2 bilion; margin kasar mencapai 67.7%, sedikit melebihi had atas panduan, manakala margin operasi mencapai 60.3% untuk pertama kalinya. Keuntungan bersih ialah NT$706.56 bilion, meningkat 77.4% secara tahunan, dengan keuntungan setiap saham sebanyak NT$27.25.

Struktur pendapatan juga terus bergerak ke arah AI dan proses maju. Pada kuartal kedua, pendapatan perniagaan pengiraan berprestasi tinggi meningkat 20% secara berperingkat, menyumbang 66% daripada pendapatan syarikat; proses maju 7 nanometer dan di bawahnya menyumbang 77% daripada pendapatan wafer, di mana 3 nanometer dan 5 nanometer masing-masing menyumbang 30% dan 33%, manakala 2 nanometer yang baru memasuki fasa peningkatan pengeluaran massal memberikan sumbangan pertama sebanyak 3% daripada pendapatan wafer.

Yang masih lebih bermakna sebagai isyarat ialah perbelanjaan modal. TSMC meningkatkan perbelanjaan modal untuk tahun 2026 daripada $52 bilion hingga $56 bilion kepada $60 bilion hingga $64 bilion. Sekitar 70% hingga 80% akan digunakan untuk proses canggih, manakala sekitar 10% hingga 20% digunakan untuk proses seperti pengepakan canggih, ujian, dan pembuatan retikulum.

Syarikat juga meningkatkan jangkaan kadar pertumbuhan pendapatan dolar tahun ini daripada lebih daripada 30% kepada sedikit lebih daripada 40%. Pengurusan menyatakan bahawa permintaan berkaitan AI masih sangat kuat, dan isyarat permintaan daripada penyedia awan serta pelanggan hulu masih positif.

ASML bersiap untuk meningkatkan kapasiti peralatan lithography, manakala TSMC memperluaskan kapasiti pembuatan wafer dan pembungkusan canggih melalui perbelanjaan modal yang lebih tinggi.

Oleh itu, apabila pemimpin peranti dan penerajang wafer terbesar di dunia sama-sama menaikkan perbelanjaan masa depan, sekurang-kurangnya ia mengesahkan satu perkara: perbelanjaan modal semikonduktor AI tidak memasuki kitaran penyusutan, dan rantai pasokan bahkan sedang mempercepatkan persediaan kapasiti untuk permintaan dalam beberapa tahun ke depan.

Masalahnya ialah, pasaran tidak lagi menunggu laporan keuangan semata-mata yang "menyelesaikan sasaran".

Kerana TSMC mengumumkan data pendapatan setiap bulan, pendapatan sebanyak US$40.2 bilion untuk suku kedua sudah hampir sepenuhnya diserap oleh pasaran, maka sebelum pengumuman laporan keuangan, perbezaan ekspektasi yang benar-benar wujud ialah margin kotor, panduan suku ketiga, dan sejauh mana perbelanjaan modal boleh dinaikkan.

Dari sudut pandang ini, margin kotor Q2 TSMC berada pada 67.7%, walaupun melebihi had atas panduan perusahaan sebelumnya sebanyak 65.5% hingga 67.5%, ia hanya sejajar dengan ekspektasi utama yang telah disesuaikan semula, dan tidak memenuhi ramalan agresif sebahagian pelabur yang mendekati 69% atau lebih tinggi.

Pada kuartal ketiga, syarikat menganggarkan pendapatan sebanyak US$44.6 bilion hingga US$45.8 bilion, dengan pertumbuhan berperingkat sekitar 12% berdasarkan nilai tengah; tetapi pandangan margin kasar diturunkan kepada 65% hingga 67%, dengan nilai tengah sekitar 66%.

Penurunan margin kasar tidak bermaksud permintaan melemah.

TSMC menganggarkan bahawa peningkatan pantas dalam pengeluaran proses 2 nanometer akan merendahkan margin kasar sebanyak kira-kira 3 hingga 4 peratus pada separuh kedua tahun ini; ekspansi pabrik wafer luar negara juga akan terus meningkatkan penyusutan dan kos pengeluaran. Permintaan yang kuat terhadap proses canggih, penggunaan kapasiti yang tinggi, dan peningkatan kecekapan pengeluaran hanya boleh menolak sebahagian tekanan ini.

Dengan kata lain, TSMC sedang menghadapi paradoks ekspansi pasaran tinggi yang klasik—semakin kuat permintaan, semakin perlu syarikat membeli peralatan awal, membina kilang wafer, dan mengimport proses baharu; semakin tinggi perbelanjaan modal, semakin awal penyusutan, kos pengeluaran luar negara, dan tekanan peningkatan nod baharu akan mempengaruhi margin keuntungan.

Ini juga merupakan perkara paling penting untuk difahami dalam laporan kewangan ini.

Daripada pernyataan pengurusan dalam perjumpaan prestasi mengenai strategi penentuan harga, TSMC tidak mengejar untuk mendorong margin kasar jangka pendek hingga ke had apabila bekalan paling ketat. Syarikat menekankan bahawa ia merupakan rakan kongsi jangka panjang pelanggan, dan tidak akan menekan pelanggan melalui kenaikan harga yang tiba-tiba dan besar, tetapi ingin mengekalkan paras keuntungan yang mencukupi untuk menyokong pertumbuhan jangka panjang.

Ini bermakna, TSMC kini lebih cenderung untuk mengekalkan keseimbangan antara keupayaan penetapan harga, hubungan pelanggan, dan pengembangan kapasiti berterusan, berbanding mengekstrak sepenuhnya premium kelangkaan sekaligus. Dari sudut pandangan industri, ini jelas merupakan isyarat positif, tetapi dari sudut pandangan perdagangan jangka pendek, ia bermakna pelabur perlu menerima realiti bahawa permintaan AI masih kuat, tetapi tidak bermakna setiap dolar pendapatan tambahan boleh segera ditukar kepada margin keuntungan yang lebih tinggi.

Oleh itu, tindakan pasaran yang sejuk terhadap laporan keuntungan TSMC tidak boleh dipahami secara ringkas sebagai permintaan AI telah mencapai puncaknya; penjelasan yang lebih tepat ialah dalam persekitaran di manajangkaan telah meningkat secara luar biasa, prestasi yang kuat kini menjadi syarat perlu untuk penilaian, tetapi tidak lagi secara automatik menjadi pendorong kenaikan baru.

Selepas pengumuman laporan keuntungan, prestasi yang kuat tidak segera berubah menjadi kenaikan berterusan di sektor tersebut, menunjukkan bahawa pelabur sedang memproses tekanan margin keuntungan dan harapan yang terlalu tinggi.

Jika laporan keuangan ASML dan TSMC dilihat bersama-sama, kontur "gelombang kedua" cip AI telah menjadi lebih jelas daripada sebelumnya.

Ia bukan kembali kepada kekurangan menyeluruh di mana semua cip tidak mencukupi, bukan juga meniru semula pergerakan dua tahun lalu yang berpusat pada GPU NVIDIA, tetapi bottleneck bekalan terus merebak ke seluruh sistem AI.

Perkakas EUV dan DUV ASML menentukan seberapa pantas proses maju boleh diperluaskan; 3 nanometer dan 2 nanometer TSMC menentukan berapa banyak kapasiti wafer yang boleh diperoleh untuk GPU, CPU, dan ASIC khusus; HBM menentukan lebar pita memori; dan pengepakan maju seperti CoWoS menentukan sama ada cip komputasi, penyimpanan, dan sambungan berkelajuan tinggi boleh digabungkan akhirnya menjadi produk pusat data yang boleh dihantar.

Kekurangan dalam mana-mana peringkat akan memperlambat keseluruhan sistem AI dalam penjualan.

Pengurusan TSMC bahkan secara jelas menyatakan bahawa kapasiti pembungkusan canggih kini sudah tegang hingga menghalang pertumbuhan pelanggan, dan syarikat sedang berusaha mengurangkan jurang antara permintaan dan kapasiti, sambil menyambut baik pelbagai penyelesaian pembungkusan lain untuk memberikan pilihan tambahan kepada pelanggan.

Sementara itu, permintaan AI juga sedang merebak dari akselerator tunggal kepada jenis cip yang lebih luas.

TSMC percaya bahawa perkembangan Agentic AI sedang memulihkan kepentingan CPU dalam pusat data. Sama ada pelanggan menggunakan arsitektur x86, Arm, atau RISC-V, kebanyakan cip canggih di belakangnya masih memerlukan pembuatan TSMC. Ini bermakna perbelanjaan modal AI masa depan tidak hanya akan mengalir ke GPU, tetapi juga terus mendorong permintaan untuk CPU, cip rangkaian, penyimpanan, dan pengepakan canggih.

Pengurusan juga menunjukkan sikap positif terhadap permintaan jangka panjang. TSMC percaya bahawa tren berkaitan AI akan tetap kuat hingga 2029–2030, di mana fluktuasi jangka pendek mungkin berlaku, tetapi arah jangka panjang tidak berubah. Mengenai ramalan sebelumnya mengenai kadar pertumbuhan majmuk 50% untuk bisnes berkaitan AI, pengurusan tidak memberikan nombor spesifik baharu, tetapi hanya menyatakan bahawa tren permintaan lebih kuat daripada yang dijangka sebelumnya.

Namun, ini tidak bermakna semua syarikat semikonduktor akan mendapat manfaat secara sederhana.

• ASML (ASML.M) secara langsung mendapat manfaat daripada permintaan peralatan lithography dan pengembangan proses canggih;
• Applied Materials (AMAT.M), Lam Research (LRCX.M), dan KLA (KLAC.M) masing-masing mendapat manfaat daripada permintaan peralatan seperti deposisi, pengikisan, dan pemeriksaan, tetapi kecepatan pelaksanaan pesanan mungkin berbeza;
• TSM.M mengawal kemampuan pembuatan dan pembungkusan wafer canggih, menjadi penerima utama dalam ekspansi kapasiti cip AI;
• SK Hynix (SKHY.M), Micron (MU.M), dan Samsung Electronics menanggung pasokan HBM dan penyimpanan高端;
• NVIDIA (NVDA.M), AMD (AMD.M), Broadcom (AVGO.M), serta pengelola awan yang mampu mengembangkan chip sendiri seperti Amazon (AMZN.M), Alphabet (GOOGL.M), Microsoft (MSFT.M), dan Meta (META.M) secara bersama-sama menentukan seberapa cepat permintaan akhir dapat tumbuh.

Mereka berada dalam siklus perbelanjaan modal yang sama, tetapi memiliki rintangan teknologi, batasan kapasiti, struktur keuntungan, dan tahap penilaian yang sama sekali berbeza. Oleh itu, "gelombang kedua" cip AI lebih mungkin menjadi pergerakan struktural, bukan kenaikan serentak keseluruhan rantai pasokan peranti keras.

Pada peringkat seterusnya, pasaran akan lebih memperhatikan syarikat-syarikat yang benar-benar menguasai kapasiti langka yang sukar ditiru, syarikat-syarikat yang hanya mengikuti pelanggan dengan meningkatkan perbelanjaan modal, serta syarikat-syarikat yang mampu meningkatkan arus kas bebas dan pulangan modal secara berterusan selepas memperluaskan kapasiti.

Selepas ASML dan TSMC, pengesahan penting seterusnya akan kembali berpaut kepada penyedia awan seperti Microsoft, Amazon, Google, dan Meta. Pada akhirnya, walaupun syarikat peralatan bersedia untuk meningkatkan kapasiti dan kilang wafer bersedia untuk berinvestasi, ia masih memerlukan penyedia awan untuk terus meningkatkan perbelanjaan modal dan membuktikan bahawa infrastruktur AI yang semakin besar mampu menghasilkan panggilan model sebenar, pendapatan perniagaan, dan pulangan arus tunai.

Secara objektif, ASML menjawab sama ada kilang wafer masih bersedia membeli peralatan, manakala TSMC pula membuktikan bahawa pesanan pelanggan mencukupi untuk mendorong syarikat terus meningkatkan kapasiti wafer dan pengepakan canggih.

Dari sudut pandang ini, siklus industri semikonduktor AI belum mencapai puncaknya.

Sebenarnya, kapasiti peralatan sedang diperluaskan, pembungkusan canggih masih ketat, dan TSMC bahkan meningkatkan perbelanjaan modal tahunan hingga maksimum US$64 bilion—ini bukan isyarat yang akan dikeluarkan oleh industri yang bersiap untuk mengecut.

Namun, pasaran masih merasa tidak mencukupi kerana isu pada peringkat seterusnya telah berubah. Dahulu, pelabur perlu mengesahkan sama ada permintaan AI adalah nyata; kini, permintaan sukar dinafikan, dan pasaran lebih ingin tahu berapa banyak modal yang perlu dilaburkan untuk memenuhi permintaan ini, serta berapa banyak keuntungan dan arus tunai yang akhirnya boleh dihasilkan daripada modal tersebut.

Oleh itu, "gelombang kedua" cip AI mungkin telah bermula, tetapi ia tidak akan menjadi pengulangan mudah gelombang pertama.

Yang benar-benar langka bukan lagi hanya syarikat yang mampu menyediakan lebih banyak cip, tetapi syarikat yang mampu mengawal kapasiti kunci dan terus mempertahankan keupayaan menetapkan harga, margin keuntungan, dan pulangan modal selepas peningkatan kapasiti yang besar.