Aave V4 Bertujuan Membawa Pasar Pembiayaan Sekuriti $12.6T Ke Atas Rantaian

Penulis: Stani Kulechov

Diterjemahkan oleh Deep潮 TechFlow

Panduan Deep潮: Pembiayaan sekuriti adalah salah satu pasaran terbesar namun paling kurang dikenali di Wall Street, dengan eksposur harian pasaran repurchase di Amerika Saat ini mencapai US$12.6 trilion. Arsitektur pusat-jejari Aave V4 secara tepat mampu menampung permintaan migrasi atas rantai bagi pasaran berukuran trilion dolar ini. Dari pinjaman bersandarkan sekuriti, repurchase hingga pinjaman sekuriti, setiap peringkat sedang memampatkan sewa perantara tradisional melalui protokol.

Pembiayaan sekuriti adalah salah satu pasaran terbesar yang hampir tidak diperhatikan di luar Wall Street, dan ia telah bermula berpindah ke blockchain. Peminjaman yang dijamin dengan sekuriti adalah perniagaan bernilai trilionan dolar. Hanya pasaran repurchase di Amerika Syarikat sahaja, ekspos harian rata-rata ialah sekitar US$1.26 trilion, peminjaman margin mencapai US$1.3 trilion yang merupakan rekod tertinggi, dan pinjaman yang dijamin dengan sekuriti dalam pengurusan kekayaan menambahkan lebih daripada US$400 bilion lagi. Pasaran peminjaman sekuriti secara berasingan mempunyai aset sebanyak kira-kira US$4.6 trilion yang dipinjamkan, dan menghasilkan pendapatan rekod US$15 bilion pada tahun 2025. Hari ini, hampir tiada satu pun aktiviti ini melibatkan blockchain—inilah peluangnya.

Cara terbaik untuk membawa ia ke blockchain ialah dengan memperbaiki struktur pasaran. Di antara peminjam dan pemberi pinjaman, terdapat sekumpulan pihak ketiga, agen pinjaman, pengurus jaminan pihak ketiga, broker utama, dan bursa penyelesaian. Setiap peringkat mengenakan caj, menambahkan kelewatan penyelesaian, dan mengaburkan maklumat. Jaminan terperangkap dalam hubungan dua pihak, rantai pembiayaan semula meluas di luar pandangan, dan apabila berlaku masalah, tiada siapa yang boleh memahami sebabnya selama beberapa hari. Setiap peringkat mencipta pekerjaan, geseran, dan kos.

Mengubah struktur pasaran ini adalah apa yang Aave V4 ingin capai, dan lintasan on-chain telah mencapai skala. Pasar mata wang stabil telah melepasi US$322 bilion, Aave mengunci sebanyak US$23 bilion likuiditi, GHO sebagai dolar asli Aave telah dilancarkan, jumlah deposit Aave Horizon telah melebihi US$500 juta, mendorong pinjaman yang disokong RWA. Saluran tunai, likuiditi, dan jaminan kini sudah wujud.

V4 membahagikan sistem kepada pusat likuiditi dan jari-jari. Pusat ialah kolam likuiditi yang dalam, manakala jari-jari ialah tempat modular yang disambungkan ke dalamnya (iaitu pasaran), setiap satu mempunyai parameter risiko, julat aset, dan peraturan sendiri. Pilihan reka bentuk tunggal ini hampir sempurna mencerminkan cara pasaran pembiayaan sekuriti ingin diorganisasi: likuiditi bersama di peringkat bawah, dan tempat komplians dipisahkan di peringkat atas.

Tiga proses melalui keseluruhan, dan bersama-sama ia membentuk pasaran.

Tokenisasi sekuriti sebagai jaminan yang disetorkan ke dalam spoke, menggunakan kadar diskaun yang konservatif dan spesifik aset, pemilik meminjam GHO atau mata wang stabil tanpa perlu menjual. Posisi tetap telus, kadar diskaun jelas, dan pelaksanaan pelepasan automatik tanpa melalui pejabat belakang. Pemilik mengekalkan potensi kenaikan harga dan melepaskan likuiditi, sambil membebaskan neraca bank. Hanya dalam bidang pengurusan kekayaan AS, ini sudah menjadi buku bernilai US$400 bilion yang masih belum dilayan sepenuhnya. Seiring dengan pertumbuhan tokenisasi aset dunia nyata menuju US$1.6 trilion pada tahun 2030, setiap aset menjadi jaminan yang boleh dipinjam secara serta-merta. Simpanan RWA institusi Horizon telah melepasi US$500 juta, dan permintaan jelas. Bagi pengguna akhir, likuiditi diterima dalam beberapa minit, dengan jaminan aset yang ditokenisasi, bukan melalui persetujuan bilateral yang memakan masa berhari-hari, dengan kadar faedah telus yang ditetapkan oleh pasaran yang mendalam.

Ini adalah raksasa. Repo adalah pinjaman tunai jangka pendek yang dijaminkan, terutama menggunakan surat berharga pemerintah, dengan eksposur harian di pasaran AS sahaja sekitar US$12.6 trilion. Di rantai, repo bererti menggunakan sekuriti yang ditokenisasi sebagai jaminan untuk meminjam tunai dalam bentuk stablecoin di pusat berisiko rendah—inilah yang ingin dicapai oleh V4. Penyelesaian atomik antara surat berharga dan tunai menghilangkan kegagalan penyelesaian, syarat-syaratnya boleh diprogramkan dan beroperasi 7×24 tanpa bergantung pada kalender perbankan, menjadikan sekitar US$5 trilion repo bilateral tidak tersirat dan tidak dipusatkan menjadi telus dan sentiasa dijaminkan. Pasaran yang paling memerlukan penyelesaian bersih dan kelihatan jaminan secara masa nyata ialah pasaran yang paling dilayani dengan baik oleh V4.

Sekuriti yang ditokenisasi itu sendiri menjadi aset yang boleh dipinjam di pusat. Permintaan pinjaman daripada pihak short dan pihak penutup penyelesaian membayar faedah, yang secara langsung mengalir kembali kepada pihak yang menyediakan aset, sementara fungsi agen pinjaman untuk pencocokan, penetapan harga, dan pengurusan jaminan diringkaskan ke dalam protokol. Ini adalah tempat kolam caj, dengan pendapatan sebanyak $15 bilion pada tahun 2025, sepadan dengan penawaran pinjaman berbilion-bilion dolar. Hari ini, agen pinjaman mengambil kira-kira 20% hingga 30% pendapatan, dengan berbilion dolar setiap tahun disedut sebelum pemilik melihat sebarang wang. Dengan menghala proses yang sama melalui protokol, bahagian yang disedut ini dikurangkan hampir kepada sifar, dan perbezaan harga kini menjadi milik pemilik.

Terdapat dua cara susunan, kedua-duanya berkongsi jari-jari yang sama. Mereka hanya berbeza dalam bagaimana cairan bawah ditadbir.

Pilihan A: Pusat likuiditi bersama tunggal

Pusat likuiditi tunggal bertindak sebagai inti penyelesaian dan jaminan. Ia memegang bahagian tunai, mengekalkan pembukuan seragam untuk setiap kedudukan, menentukan harga jaminan melalui oracle, dengan kedalaman maksimum terletak di satu tempat dan dikongsi oleh semua peringkat atas.

Mengelilinginya terdapat jari-jari khusus, masing-masing merupakan tempat dengan panduan aturan sendiri tetapi likuiditas dasar yang sama. Jari-jari SBL menerima sekuriti tertokenisasi sebagai jaminan, membolehkan pemilik menarik stablecoin atau GHO berdasarkan kadar diskaun kelas aset yang konservatif. Jari-jari SBL boleh dibahagikan kepada beberapa jari-jari mengikut risiko. Jari-jari repo mengendalikan pinjaman tunai jangka pendek yang dijamin dengan sekuriti berkualiti tinggi, dengan penyelesaian atomik dan margin berterusan. Jari-jari pinjaman sekuriti mencantumkan sekuriti tertokenisasi sebagai aset yang boleh dipinjam, dan yuran pinjaman mengalir kepada pemilik yang menyediakannya.

Kelebihan susunan ini ialah kedalaman, kerana satu kolam bermaksud likuiditi paling dalam dan pembukuan paling mudah. Kekangan ialah risiko berada di satu tempat, jadi pengasingan mesti direka di peringkat spoke, bukan secara struktural.

Pilihan B: Beberapa pusat mengikut kelas aset dan risiko

Cara lain ialah menjalankan beberapa pusat likuiditi, setiap satu terhad kepada kelas aset dan peringkat risiko tertentu, membolehkan jari-jari menyambung ke beberapa pusat secara serentak. Pusat kerajaan berisiko rendah menggunakan kadar diskaun ketat, di mana sebahagian besar repos secara semula jadi berlaku di sini, pusat kredit dan pasaran wang berisiko sederhana melayani keperluan lain, manakala pusat saham berisiko lebih tinggi menggunakan kadar diskaun yang lebih longgar dan ambang pelupusan yang lebih ketat. Setiap pusat menentukan harga risiko sendiri dan mengasingkannya.

Jari-jari automatik menghala lintas pusat-pusat ini. Jari-jari repos menghantar jaminan surat berharga ke pusat surat berharga, jari-jari SBL menghantar keranjang saham ke pusat saham, pengguna yang sama melihat satu tempat, sementara protokol meletakkan setiap posisi ke dalam kolam yang sesuai dengan parameter.

Ini membawa tiga perkara. Isolasi risiko menjadi struktural, bukan konfigurasi, jadi guncangan saham boleh dikawal tanpa menyentuh kolam obligasi kerajaan yang menyokong pembelian semula. Harga menjadi lebih tepat, kerana setiap pusat menetapkan kadar faedah dan kadar diskaun untuk satu peringkat risiko, bukan mencampurkan beberapa. Pemisahan peraturan lebih mudah, kerana satu pusat boleh dibataskan kepada satu sistem sahaja, sementara spoke masih menggabungkan pengalaman semua sistem. Harganya ialah kedalaman setiap pusat lebih cetek, tetapi kerana spoke mengambil dari pelbagai pusat, likuiditi dan kebolehgabungan keseluruhan kekal. Kredit antara pusat dan spoke tertentu boleh meningkatkan aliran likuiditi sambil mengekalkan had paparan isolasi risiko.

Jalan sebenar adalah satu spektrum, bukan pilihan binari. Mulakan dengan kesatuan untuk mendapatkan kedalaman dan kesederhanaan, kemudian naikkan ke pusat yang dibahagikan mengikut kategori dan risiko apabila jenis jaminan meluas dan pemisahan menjadi perlu. Dalam kedua-dua kes, spok yang sama boleh diteruskan.

Peranan dalam dua mod

Perusahaan yang dahulu tersebar di pelbagai lapisan kini menjadi parameter dan peserta. Agen pinjaman berubah menjadi pengurus risiko pusat dan parameter spoke, pihak ketiga pengurus jaminan berubah menjadi enjin pembukuan dan penyelesaian pusat (protokol itu sendiri), broker utama dan bursa penyelesaian berubah menjadi pengendali tempat operasi berlesen, dan buku besar institusi penitipan berubah menjadi rantai itu sendiri.

Fungsi yang sebelumnya wujud di syarikat yang berbeza kini dipindahkan kepada peranan protokol, jadi pekerjaan kekal manakala sewa hilang. Jaminan sebelumnya terperangkap dalam perjanjian dua pihak, kini berfungsi kerana aset yang sama boleh menyokong eksposur untuk setiap pusat yang memenuhi syarat, tanpa lagi ada stok pra-pengisian yang terhenti di setiap pihak lawan, dan tanpa kehilangan pendapatan akibat pengendalian dana. Pusat yang ditentukan oleh lisensi spoked atau yurisdiksi memaksakan peraturan KYC, yurisdiksi, dan aset berkelayakan di tepi, sambil tetap menarik manfaat daripada likuiditi bersama, jadi pihak pengawas mendapat tempat yang mematuhi peraturan mereka tanpa merosakkan buku pesanan yang menjadi asas kepada seluruh pasaran.

Penyelesaian berlaku pada kelajuan yang sama sekali berbeza. Pasaran sekuriti tradisional di Amerika Syarikat masih menyelesaikan pada hari selepas perdagangan, sebahagian besar Eropah pada dua hari, manakala langkah terbaru industri menuju penyelesaian sehari sahaja telah mengambil kira lebih kurang 30 bilion dolar AS daripada peserta untuk melaksanakannya. Penyelesaian atomik V4, 24/7, tanpa kegagalan, dan kos sempadan hampir sifar, mengubah proses perakaunan yang mengambil berhari-hari dalam keuangan tradisional menjadi satu bacaan status tunggal di atas rantai.

Pendapatan adalah nyata bagi pemilik aset, peminjam, dan pemberi pinjaman tunai. Pasar yang dapat dijangkau mencapai triliunan dolar, dengan eksposur harian repurchase di Amerika Serikat sekitar US$12.6 triliun, margin sebesar US$1.3 triliun, dan pinjaman sekuriti yang dipinjamkan sebesar US$4.6 triliun, semuanya didasarkan pada jaminan yang akan ditokenisasi sebesar US$16 triliun pada tahun 2030.

Pendapatan dikekalkan bukan diambil, kerana 20% hingga 30% pendapatan pinjaman sekuriti yang diambil oleh agen hari ini kembali kepada pemilik aset. Penyelesaian tidak lagi gagal, kerana pertukaran tunai-terhadap-sekuriti yang atomik 7×24 menggantikan kitaran T+1 dan T+2 serta kegagalan sehari yang mengganggu repos bersebelahan. Modal bekerja lebih keras, kerana pengumpulan likuiditi pusat mengakhiri stok pra-isi yang menganggur, membolehkan jaminan yang sama mengalir merentas tempat. Risiko menjadi kelihatan dan boleh dikawal, dengan transparansi masa nyata terhadap posisi, kadar diskaun, dan pemberian semula jaminan, sementara pusat kategori mengawal kesan pada sumbernya. Perolehan hanya memerlukan beberapa minit, jadi pemilik boleh meminjam dengan menggunakan posisi tertokenisasi sebagai jaminan atas permintaan, dengan kadar faedah yang jelas dan ditetapkan oleh pasaran, bukan melalui perundingan bersebelahan yang mengambil berhari-hari.

Pembiayaan sekuriti telah lama menunggu lapisan penyelesaian dan jaminan yang berfungsi tanpa tumpukan perantara. Peminjaman jaminan sekuriti, repurchase, dan peminjaman sekuriti adalah tiga sisi daripada satu neraca yang sama—anda menggunakan aset yang anda miliki sebagai jaminan untuk meminjam wang tunai, membiayai jangka pendek, atau meminjamkan untuk mendapat hasil, dan kesemuanya bersama-sama menggerakkan puluhan trilion dolar melalui saluran yang menarik puluhan bilion dolar dan mengambil berhari-hari untuk menyelesaikan.

V4 telah dilancarkan, membawa ketiga-tiga jenis ini dalam satu arsitektur, sama ada pusat kedalaman tunggal atau grid pusat yang dibahagikan mengikut kategori dan risiko melalui laluan spoke, dengan likuiditi, ujung tunai stablecoin, dan saluran institusi telah aktif. Saluran akhirnya mengalami peningkatan, di mana aliran nilai mengalir kepada pemilik aset, dengan pasaran yang bergantung padanya bernilai trilionan. Inilah pasaran yang dapat diraih oleh Aave.