a16z: Tokenisasi Sedang Membentuk Semula Asas Aset dengan Saiz Pasar $34B

Artikel ini berasal dari:a16z crypto

Dikompilasi｜Odaily Star Daily (@OdailyChina); Penerjemah｜Moni

Aset yang ditokenisasi (Tokenized Assets), yang banyak dipanggil sebagai "aset dunia nyata (RWA)", sedang mengubah bentuk, cara pergerakan, dan cara sistem kewangan dibina.

Pada bulan lalu, pasaran aset tertokenisasi melepasi US$30 bilion, dan kini stabil di sekitar US$34 bilion (tidak termasuk stabelcoin), skala ini kira-kira setara dengan sebuah bank wilayah atau dana derma universiti terkemuka, walaupun masih sangat kecil berbanding sistem kewangan global, tetapi sudah cukup untuk memberi kesan nyata.

Perlu diketahui, dua tahun lalu pasaran aset tertokenisasi tidak melebihi $3 bilion, tetapi kemudian pasaran mengalami perubahan besar: Undang-undang GENIUS Amerika Syarikat membawa kerangka pengawasan yang lebih jelas untuk stablecoin, infrastruktur rantai tingkat institusi semakin matang, dan banyak institusi kewangan hampir serentak mula melaksanakan teknologi blockchain—semua faktor ini mendorong pertumbuhan pasaran aset tertokenisasi sebanyak 10 kali dalam masa kurang dari dua tahun. (Nota: Walaupun stablecoin tidak termasuk dalam statistik di atas, ia secara substantif mendorong pertumbuhan keseluruhan pasaran dengan mempermudah pembayaran dan penyelesaian di rantai.)

Artikel ini akan menganalisis sebab-sebab kebangkitan aset yang ditokokan dan arah masa depannya menggunakan 7 gambar.

Utang kerajaan Amerika Syarikat merupakan pendorong utama pertumbuhan pasaran aset yang ditokokan baru-baru ini.

Kelebihan obligasi AS yang ditokenisasi jelas dan intuitif: pelabur boleh memegang aset berpendapatan stabil dalam bentuk digital, dengan perniagaan dan peredaran yang lebih cekap dan fleksibel; institusi kewangan pula boleh meningkatkan kecekapan penyelesaian dan pengalihan aset jaminan, serta menyambung dengan pasaran kewangan digital dengan lancar.

Pelabur kripto juga boleh memanfaatkan kerajaan yang ditokenisasi untuk mengaktifkan stablecoin yang tidak digunakan dan mendapat pulangan pasaran wang tradisional, dengan pelbagai institusi pengurusan hartanah seperti BlackRock dan Franklin Templeton mengambil langkah strategik, mencipta pasaran bernilai berbilion dolar.

Perlu diperhatikan bahawa kadar pertumbuhan pelbagai aset tertokenisasi sangat berbeza, baik disebabkan oleh kesukaran teknikal dan kepatuhan dalam membawa aset ke rantai, mahupun keterimaan pasaran selepas pelaksanaan produk.

• Pertumbuhan aset kredit yang disokong aset memimpin jauh, dengan aset terdigitasi semacam ini terutamanya termasuk token kredit barangan rumah, token simpanan pinjaman, kontrak semula insurans, dan instrumen penambangan Bitcoin, sementara aset kewangan khas lain berada di tempat kedua, dengan nilai pasaran mencapai 1 miliar dolar AS dalam tempoh dua tahun.
• Aset kelas modal ventura mengambil masa lebih daripada tujuh tahun untuk melepasi nilai pasaran sebanyak sepuluh miliar, manakala aset strategi aktif mempunyai tempoh yang serupa; aset-aset ini mempunyai struktur yang kompleks, tempoh pelaburan yang panjang, serta tahap operasi dan pengawasan yang lebih tinggi.
• Kewajiban kerajaan dan komoditi dipaparkan di rantai dengan tempoh yang sesuai, mencapai nilai pasaran lebih daripada sepuluh bilion dalam 2 hingga 3 tahun, dan kini telah menjadi kategori utama pasaran.

Pada awal 2024, surat berharga kerajaan dan komoditi hampir menguasai keseluruhan pasaran aset tertokenisasi. Selepas 2024, bahagian kategori seperti kredit, keuangan khas, dan saham meningkat secara stabil, tetapi kepekatan pasaran masih tinggi. Semasa ini, surat berharga kerajaan AS dan komoditi tertokenisasi secara bersama-sama menguasai sekitar dua pertiga pasaran.

Pasaran aset yang ditokenisasi sebagai komoditi sangat terkonsentrasi, dengan token emas menguasai sebahagian besar pasaran, dengan jumlah keseluruhan sekitar USD5.1 bilion, di mana token emas menyumbang USD5 bilion. Token perak dan kategori lainnya hanya berjumlah USD57.6 juta, kurang dari 0.01%.

Emas secara alami sesuai dengan model aset tertokenisasi; pada peringkat ini, pasaran tertokenisasi komoditi ditadbir oleh emas, kerana emas mempunyai piawaian global yang seragam, penyimpanan yang mudah, tidak mudah rosak, dan secara berterusan telah diperdagangkan melalui dokumen hak.

Selain itu, pelabur pasaran kripto secara tradisional menyukai aset emas, dan bitcoin dahulu dianggap sebagai emas digital. Produk seperti Tether Gold token XAUT dan Paxos Gold token PAXG memetakan kepemilikan emas gudang ke blockchain, mengubah hak emas fizikal menjadi token digital yang boleh dipegang dalam dompet blockchain.

Pasar aset tertokenisasi untuk minyak mentah, produk pertanian, serta energi, kekuatan pengiraan, dan kategori baru lainnya masih sangat rendah, dan industri ini masih dalam peringkat permulaan.

Dari segi penempatan rantai awal, ekosistem aset yang ditokenisasi lebih pelbagai. Ethereum, dengan kelebihan awal dalam kewangan terdesentralisasi dan asas pelaksanaan institusi, masih memegang kedudukan terkemuka, dengan jumlah aset yang disimpan sebanyak 15.7 bilion dolar AS, melebihi separuh pasaran.

Pasaran aset tertokenisasi lainnya tersebar di beberapa rantai publik: pasaran aset tertokenisasi di BNB Chain berjumlah sekitar US$4 bilion, Solana sekitar US$2.2 bilion, Stellar sekitar US$1.7 bilion, rantai sisi Bitcoin Liquid Network sekitar US$1.5 bilion, sementara aset tertokenisasi di XRP Ledger, ZKsync Era, dan rantai Arbitrum masing-masing mendekati US$1 bilion.

Industri aset tertokenisasi tidak dikumpulkan secara seragam ke dalam satu blokchain awam; aset tersebar di pelbagai ekosistem blockchain berdasarkan kos perdagangan, likuiditi, keperluan pematuhan, dan hubungan perniagaan. Namun, titik data yang paling menunjukkan masalah bukanlah saiz pasaran aset tertokenisasi… tetapi cara aset-aset ini digunakan.

Mari kita teruskan analisis—

Pasaran bukanlah satu-satunya indikator utama; nilai penggunaan sebenar aset lebih bermakna sebagai rujukan.

Kesepakatan adalah kelas aset terokenisasi terbesar, dengan kapitalisasi pasaran sebanyak US$15.2 bilion, tetapi hanya 5% daripada jumlah yang beredar yang digunakan dalam protokol DeFi, iaitu sekitar US$800 juta. Penggunaan aset terokenisasi logam mulia juga rendah, dengan kebanyakan aset terokenisasi hanya digunakan untuk penyimpanan di rantai, dan belum menjadi modul finansial asas yang boleh digabungkan dan digunakan semula secara bebas.

Kelas aset tertokenisasi yang kurang popular menunjukkan prestasi yang bertentangan: token reinsurans bernilai pasaran $362 juta mempunyai penggunaan protokol atas rantai sebanyak 84%; token kredit peribadi mempunyai kadar penggunaan 33%, kedua-dua aset ini dirancang sejak awal untuk sesuai dengan skenario aplikasi gabungan atas rantai. Sebaliknya, aset tertokenisasi terkemuka seperti bon kerajaan dan emas mempunyai定位 utama hanya untuk mempermudah kepemilikan dan pemindahan aset atas rantai, tanpa mengubah logik operasi asal aset tersebut. Keadaan ini menonjolkan perbezaan utama dalam industri aset tertokenisasi: tahap keaslian atas rantai bagi pelbagai aset tertokenisasi berbeza-beza.

Sebahagian aset boleh bergerak bebas merentasi rantai, sementara sebahagian lain hanya menggunakan blockchain sebagai alat pembukuan, dengan fungsi pemindahan dan penggabungan aset yang terhad. Kebanyakan aset yang ditokenisasi pada masa ini pada dasarnya hanyalah digitalisasi aset, hanya memindahkan rekod ke atas rantai tanpa melepaskan potensi penggabungan aset. Komposabiliti adalah nilai inti keuangan berbasis rantai dan kunci kepada peningkatan sistem kewangan.

Indeks aset asli Pantera Capital menunjukkan bahawa lebih daripada 70% aset yang ditokenisasi berada pada tahap asli paling rendah di rantai. Banyak token hanyalah bukti digital bagi aset fizikal di dunia nyata, dan pengurusan aset sebenar masih bergantung pada buku catatan luar talian dan perantara.

Industri aset tertokenisasi saat ini masih berada dalam peringkat awal perkembangan: satu kategori ialah aset rekod digital yang hanya diwakili di atas rantai, dan satu kategori lagi ialah aset asli di atas rantai yang selaras secara mendalam dengan ciri-ciri blockchain.

Infrastruktur teknologi kombinasi rantai telah lengkap, dan pelbagai jenis aset juga semakin diperkaya, tetapi aplikasi integrasi mendalam baru sahaja bermula.

Pramuka industri meramalkan pelbagai angka mengenai skala masa depan industri aset tertokenisasi, tetapi kesemuanya menilai bahawa pasaran akan terus berkembang.

• McKinsey meramalkan pasaran aset tertokenisasi akan mencapai USD 2 hingga 4 trilion pada tahun 2030;
• Ark Invest menganggarkan pasaran aset tertokenisasi berukuran US$11 trilion;
• Boston Consulting Group bekerjasama dengan Ripple mengira pasaran aset tokenisasi akan mencapai US$9.4 trilion pada 2030, dan meningkat kepada US$18.9 trilion pada 2033;
• Standard Chartered Bank memperkirakan pasaran aset tertokenisasi akan menembus US$30 trilion pada tahun 2034.

Berdasarkan anggaran institusi di atas, ruang pertumbuhan jangka panjang pasaran aset tertokenisasi boleh mencapai seratus kali ganda berbanding saiz pasaran semasa sebanyak US$34 bilion. Tentu saja, perbezaan angka bukan disebabkan oleh perbezaan ramalan kelajuan penyebaran industri, tetapi kerana perbezaan dalam kriteria pengukuran. Lingkungan pengiraan setiap institusi berbeza, termasuk kategori aset yang dicakup, sama ada kripto stabil dan deposit dimasukkan, serta lingkup definisi tokenisasi, contohnya: McKinsey fokus pada bon, kredit, dana, dan saham; Standard Chartered menambah komoditi dan pembiayaan perdagangan; Boston Consulting dan Ripple juga memasukkan deposit dan kripto stabil. Walaupun kaedah pengiraan berbeza, industri secara seragam mengiktiraf bahawa skala aset tertokenisasi akan mengalami pertumbuhan lompatan besar.

Dalam konteks pasaran kewangan global, aset yang ditokenisasi masih berukuran sangat kecil.

• Jumlah keseluruhan bon global melebihi US$140 trilion, manakala bon yang ditokenisasi hanya US$15.2 bilion, atau 0.01%.
• Nilai pasaran emas fizikal global mencapai berbilion dolar AS, emas tokenisasi 5 bilion dolar AS, kurang daripada 0.02%；
• Pasaran saham global melebihi satu trilion dolar AS, saham yang ditokokan bernilai 1.5 bilion dolar AS, hanya menyumbang 0.001%.

Sekarang, lintasan baru telah stabil terbentuk, aset-aset seperti obligasi Amerika Syarikat, emas, dan kredit peribadi yang mempunyai penetapan harga jelas, permintaan stabil, dan kepemilikan ringkas, telah berjaya dilaksanakan di atas rantai. Pada peringkat ini, tokenisasi belum menggugat sifat asas aset, tetapi hanya mengoptimumkan cara penyelesaian dan peredaran aset, sementara integrasi mendalam antara aset dan sistem kewangan digital masih dalam pengujian.

Semasa ini, aset tertokenisasi lebih banyak berada pada tahap digital, dan aset sukar dicombinasikan secara boleh program. Industri akan menghadapi cabaran ketat seterusnya: membawa bahagian yang lebih kompleks dalam sistem kewangan ke atas rantai, serta mengintegrasikan aset tertokenisasi lebih dalam ke dalam infrastruktur kewangan asal internet yang boleh digabungkan.