Teori Perjanjian Baitul Mal Citrini Diterangkan: Mengapa Surat Utang 30 Tahun Boleh Melampaui Nota 5 Tahun
2026/08/31 11:22:00
Koordinasi Perbendaharaan-Daerah Boleh Mendorong Permintaan Lebih Tajam Terhadap Ikatan Jangka Panjang
Pada akhir Ogos 2026, firma penyelidikan bebas Citrini Research menerbitkan memo makro terperinci yang berhujah bahawa perubahan dasar yang dipertikaikan antara Jabatan Kewangan AS dan Federal Reserve boleh membentuk semula lengkung hasil Treasury dalam tempoh tiga bulan ke depan. Firma ini, yang ditubuhkan oleh James Van Geelen, menggambarkan perkembangan ini sebagai “Perjanjian Treasury-Fed 2.0” moden. Di bawah kerangka ini, Fed terus mengurangkan neracanya sementara bank komersial memperluaskan kapasiti melalui perubahan peraturan terhadap peraturan likuiditi. Secara serentak, Treasury mengarahkan penerbitan ke arah bil berjangka pendek dan memperluaskan pembelian semula hutang berjangka panjang. Keputusannya, menurut analisis itu, adalah pengurangan bekalan bersih Treasury jangka panjang.
Citrini mencadangkan perdagangan flattener lima tahun/30 tahun, mengharapkan jurang imbal hasil antara dua jangka masa menyempit secara ketara menjelang pengumuman pengembalian kuartalan pada 4 November. Data pasaran terkini menunjukkan imbal hasil 30 tahun berhampiran 5.20 peratus dan 5 tahun berhampiran 4.45 peratus, menghasilkan spread kira-kira 75 basis point selepas bon panjang mencapai paras tertinggi beberapa tahun di atas 5.30 peratus awal bulan ini. Tesis utama berpendapat bahawa reformasi likuiditi bank bertindak sebagai mekanisme pemboleh bagi pengurangan terkoordinasi dalam bekalan hujung panjang, membolehkan Fed mengurangkan jejaknya tanpa memperketatkan syarat kewangan dan membolehkan Baitul Mal menguruskan risiko tempoh dengan lebih berkesan, seterusnya menyokong prestasi relatif bon 30 tahun berbanding nota sederhana sehingga awal November.
Bagaimana Reformasi Likuiditi Bank Membuka Kapasiti Timbangan Ratusan Bilion
Citrini Research mengenal pasti perubahan yang dicadangkan terhadap kerangka Nisbah Cukup Likuiditi sebagai elemen asas kepada koordinasi baharu. Menteri Kewangan Scott Bessent dan pegawai-pegawai Federal Reserve, termasuk Timbalan Ketua untuk Pengawasan Michelle Bowman, telah secara terbuka menyeru pengiktirafan kapasiti pinjaman yang telah ditempatkan di jendela diskaun dan Bank-Bank Perumahan Federal sebagai likuiditi yang boleh dihitung. Bekas Governor Fed Stephen Miran mengkuantifikasikan kesan berpotensi dalam sebuah kertas dasar yang merumuskan pilihan untuk pengurangan neraca, menganggarkan bahawa sekiranya pengiktirafan sedemikian dibataskan kepada 20 peratus aset likuid berkualiti tinggi, ia akan membebaskan antara 500 bilion hingga 1 trilion dolar kapasiti di seluruh sistem perbankan, setara dengan 1.5 hingga 3 peratus GDP nominal.
Kapasiti ini sebelum ini akan terikat dalam tunai atau sekuriti jangka pendek yang dipegang semata-mata untuk memenuhi nisbah peraturan. Bank-bank kemudian boleh mengalihkan sumber-sumber tersebut ke arah pembiayaan atau pembelian sekuriti sambil mengekalkan nisbah liputan yang sama. JPMorgan Chase telah pun beroperasi dengan nisbah tunai-ke-aset hampir 6 peratus, yang terendah dalam tempoh selepas krisis kewangan global, dan CEO Jamie Dimon telah menyokong pengiktirafan kapasiti tingkap diskaun ini, menganggarkan hampir 500 bilion dolar likuiditi boleh dipinjamkan tambahan untuk institusinya sahaja. Oleh itu, reformasi ini memperluaskan neraca sektor swasta pada masa yang sama bank pusat mengurangkan neracanya sendiri.
Kesan praktikalnya ialah penggantian pemegang, bukan pengurangan bersih dalam permintaan terhadap surat hutang kerajaan. Bank-bank secara sejarah lebih suka aset dengan tempoh lebih pendek kerana ikatan jangka panjang mengekspos mereka kepada kerugian penilaian semula apabila kadar naik, satu pelajaran yang diperkuat oleh tekanan bank wilayah pada 2023. Akibatnya, kapasiti tambahan lebih mungkin mengalir ke dalam tiket perbendaharaan berbanding ikatan 30 tahun. Keutamaan ini memperkuat insentif Perbendaharaan untuk menyesuaikan campuran penerbitannya. Bukti front-running sudah muncul dalam komposisi neraca bank-bank besar, di mana simpanan tunai telah menurun berbanding sekuriti walaupun sebelum perubahan peraturan rasmi. Oleh itu, reformasi ini memenuhi dua tujuan: ia menyokong pertumbuhan kredit dan prioriti pelaburan berkaitan AI sambil secara serentak mencipta permintaan semula jadi terhadap surat jangka sangat pendek yang dimaksudkan untuk diterbitkan dalam jumlah yang lebih besar oleh Perbendaharaan.
Pembelian semula bon jangka panjang yang diperluaskan oleh Baitul Mal menandakan perubahan tempoh
Menteri Kewangan Scott Bessent mengumumkan pada pertengahan Ogos 2026 bahawa jabatan itu akan sekurang-kurangnya menggandakan saiz operasi beli semula jangka panjangnya kepada minimum 4 bilion dolar setiap operasi, merangkumi sektor 10 hingga 20 tahun dan 20 hingga 30 tahun sehingga awal November. Bessent menggambarkan program ini sebagai “Treasury twist.” Berbeza dengan Operation Twist sejarah Federal Reserve, inisiatif ini dilaksanakan oleh peminjam itu sendiri: hasil daripada penerbitan bil tambahan membiayai pembelian semula hutang jangka panjang. Skala ini masih rendah berbanding kira-kira 10 trilion dolar hutang Treasury yang masih beredar dengan tempoh matang 10 tahun atau lebih, namun nilai isyaratnya besar. Perubahan linguistik halus dalam pernyataan penggantian kuartalan 5 Ogos, daripada bahasa mengenai kemungkinan peningkatan “peningkatan” saiz lelongan bon kepada kemungkinan “perubahan” masa depan, ditafsirkan oleh Citrini sebagai persiapan untuk perubahan struktur ke arah lebih banyak bil dan kurang kupon.
Kombinasi pembelian semula yang lebih besar dan perubahan bahasa penerbitan mengurangkan jumlah pasokan bersih kertas jangka panjang yang memasuki pasaran. Tindakan pasaran terhadap pengumuman awal adalah bercampur. Hasil 30 tahun sempat menurun dari tertinggi pasca-2007 di hampir 5,33 peratus tetapi tetap tinggi di hampir 5,20 peratus pada akhir Ogos. Kritikus, termasuk pelabur Stanley Druckenmiller, menggambarkan pembelian semula sebagai pengurusan harga bukan sokongan likuiditi sejati dan memperingatkan tentang kos kredibiliti. Citrini mengakui risiko jangka panjang tetapi berfokus pada kesan pasokan jangka pendek. Dengan membatalkan kertas jangka panjang dan menggantikannya dengan bil yang lebih mudah diserap oleh bank, Kementerian Kewangan boleh mengurangkan tempoh hutang yang boleh diperdagangkan yang masih beredar tanpa memerlukan Federal Reserve untuk memperluaskan pegangan mereka. Pengumuman penggantian pada 4 November dikenal pasti sebagai masa apabila pasaran paling mungkin mengenali sepenuhnya perubahan tersebut.
Keutamaan neraca Ketua Fed Kevin Warsh selari dengan kerangka
Ketua Federal Reserve yang baru dilantik, Kevin Warsh, telah berulang kali mengkritik pembelian aset berskala besar di luar tempoh ketidakfungsian pasaran yang sebenar dan telah membentuk pasukan tugas untuk mengkaji saiz neraca bank pusat serta komposisi jangka masa peganganannya. Penekanan awam Warsh terhadap pengurangan jejak Fed sejajar dengan usaha pengurusan jangka masa Bessent. Citrini berhujah bahawa dua pegawai ini sedang mengejar objektif yang saling melengkapi, bukan bertentangan: Fed mengurangkan pegangan sekuriti jangka panjang melalui pemadatan kuantitatif berterusan atau pengurusan jangka masa, sementara bank dan Baitul Mal bersama-sama mengisi jurang permintaan yang timbul dengan instrumen jangka pendek. Pembahagian kerja ini membentuk kandungan praktikal “Perjanjian 2.0”. Terdapat preseden sejarah dalam Perjanjian Baitul Mal-Fed 1951, yang mengklarifikasikan peranan selepas pegangan kadar semasa perang, walaupun susunan semasa ini dirangka sebagai koordinasi sukarela, bukan penafian rasmi terhadap kemerdekaan.
Campuran dasar dirancang untuk mencapai peningkatan kelestarian fiskal tanpa segera meningkatkan kos pinjaman purata kerajaan. Dengan mengalihkan penerbitan ke arah bil, Kementerian Kewangan mengurangkan premium tempoh yang terkandung dalam imbalan yang lebih panjang. Bank-bank, yang diberi kuasa baru melalui perubahan peraturan likuiditi, menjadi penyerap utama kertas jangka pendek itu. Oleh itu, Federal Reserve boleh terus memperkecilkan neracanya tanpa mencipta kekurangan tiba-tiba dalam aset selamat yang akan memaksa imbalan meningkat di sepanjang lengkung. Peserta pasaran yang hanya memfokuskan pada laluan pemadatan kuantitatif Fed atau hanya pada isu kuantiti Kementerian Kewangan melewatkan kesan interaktif. Tesis Citrini berdasarkan trajektori bersama ketiga-tiga pihak, Fed, Kementerian Kewangan, dan bank-bank beratur, bukan pada satu-satunya tuas.
Mengapa Bank-Bank Lebih Mementingkan Bill Berbanding Bond Jangka Panjang Selepas Tekanan 2023
Bank-bank komersial belajar pelajaran yang mahal semasa episod perbankan wilayah 2023: sekuriti jangka panjang yang dipegang dalam portfolio tersedia untuk dijual boleh menghasilkan kerugian tidak terwujud yang besar apabila kadar naik dengan pantas, mengikis modal nyata dan memicu penarikan deposit. ETF iShares 20+ Year Treasury Bond, proxy yang banyak digunakan untuk paparan hujung panjang, diperdagangkan hampir pada paras terendah berpuluh-puluh tahun pada pertengahan Ogos 2026 selepas penurunan kumulatif melebihi 50 peratus dari puncaknya pada 2020. Oleh itu, kerangka pengurusan risiko peraturan dan dalaman terus menghalang pengembangan jangka panjang yang agresif. Apabila reformasi peraturan likuiditi membebaskan kapasiti, dijangka bank-bank akan menggunakannya terutamanya ke dalam aset likuid berkualiti tinggi yang membawa risiko kadar faedah minimum, terutamanya bil perbendaharaan dan nota jangka pendek. Kekangan perilaku ini adalah pusat kepada ketidakseimbangan permintaan-suplai yang dijangkakan Citrini di hujung panjang.
Preferens ini diperkuat oleh perlakuan peraturan terhadap jangka masa yang berbeza di bawah Nisbah Cukup Likuiditi dan Nisbah Pendanaan Stabil Bersih. Kertas kerajaan jangka pendek menerima penimbangan yang menguntungkan, manakala bon jangka panjang mengambil lebih banyak kapasiti neraca berbanding sumbangan likuiditi mereka. Akibatnya, permintaan bank yang bertambah akan terfokus pada hujung hadapan lengkung, walaupun Perbendaharaan mengurangkan bekalan bersih hujung panjang. Kombinasi ini menghasilkan kelangkaan relatif dalam kertas 30-tahun. Data posisi yang dikutip oleh Citrini menunjukkan bahawa akaun spekulatif sudah sangat pendek terhadap bon jangka panjang, memperkuat potensi tindakan harga apabila perubahan bekalan menjadi kelihatan. Penyekatan tidak memerlukan sikap bullish mutlak terhadap kadar; ia hanya memerlukan kelangkaan relatif sekuriti 30-tahun melebihi jangkaan pasaran semasa.
Menempatkan Data Point untuk Meningkatkan Minat Pendek dalam Bond Panjang
Citrini menunjukkan kedudukan pendek yang terkonsentrasi dalam Treasuries 30 tahun sebagai akselerator taktikal. akaun spekulatif telah mengekalkan eksposur pendek yang besar selepas kenaikan bond jangka panjang kepada imbalan tertinggi sejak 2007. Apabila jumlah bersih mengecut melalui kombinasi pembelian semula yang lebih besar dan pengeluaran baru yang berkurang, keperluan untuk menutup posisi pendek tersebut boleh menghasilkan keuntungan harga yang besar tanpa bergantung pada arah kadar yang lebih luas. Syarikat tersebut memperingatkan bahawa merealisasikan tekanan ini “akan memerlukan usaha yang besar,” namun mengenal pasti tempoh sebelum pengumuman pengembalian kuartalan 4 November sebagai jendela di mana niat Treasury menjadi paling jelas. Sebuah flattener lima tahun/30 tahun mendapat keuntungan daripada penyempitan perbezaan imbalan, bukan daripada penurunan mutlak dalam salah satu imbalan tersebut.
Walaupun hasil sederhana kekal stabil atau meningkat sedikit berdasarkan data pertumbuhan atau inflasi, penurunan yang lebih besar atau kenaikan yang lebih kecil dalam hasil 30-tahun menghasilkan pulangan positif untuk perdagangan nilai relatif. Peristiwa sejarah pelengkungan lengkung yang disebabkan oleh tawaran menggambarkan mekanisme ini. Apabila Perbendaharaan sebelum ini menyesuaikan saiz lelongan atau komposisi jangka masa, sektor yang terkesan sering melampaui jangka masa berdekatan selama beberapa bulan. Posisi semasa memperbesarkan magnitud berpotensi. Oleh itu, perdagangan ini dirangka sebagai peluang taktikal tiga bulan, bukan pandangan struktur berbilang tahun. Selepas pengembalian semula pada November, Citrini kembali kepada sikap lebih berhati-hati terhadap bon jangka panjang, dengan mengutip risiko bahawa hasil yang lebih rendah boleh merangsang pinjaman tambahan dan memperkenalkan semula tekanan inflasi.
Pengumuman Pengembalian Kuartalan 4 November sebagai Katalis Utama
Pengumuman pengembalian kuartalan Kementerian Keuangan yang dijadwalkan pada 4 November 2026 merupakan titik fokus dalam garis masa Citrini. Pada tarikh itu, syarikat mengharapkan pasaran untuk memperhatikan bukti konkrit “Treasury twist” dalam bentuk saiz lelang bil yang lebih tinggi, saiz lelang kupon yang kekal atau dikurangkan, serta pembelian semula hujung panjang yang terus ditinggikan. Perubahan bahasa dalam pernyataan 5 Ogos sudah memberikan isyarat awal; pengumuman November akan mengesahkan atau mengecewakan naratif yang muncul. Di antara dua tarikh tersebut, operasi pembelian semula yang berterusan dan sebarang kemajuan peraturan tambahan mengenai peraturan likuiditi boleh memperkuat tesis ini.
Pemain pasaran yang menunggu pengesahan rasmi berisiko kehilangan sebahagian besar pergerakan nilai relatif, menurut penyelidikan. Tempoh tiga bulan juga sejajar dengan tempoh di mana penyesuaian neraca bank boleh bermula. Walaupun pelaksanaan separuh pengiktirafan jendela diskaun akan membebaskan kapasiti yang boleh diukur. Interaksi ketiga-tiga kalendar ini, penggantian Treasury, pembuatan peraturan peraturan, dan pengurangan neraca Fed, mencipta satu jendela tertumpu untuk dinamik lengkung. Di luar jendela itu, prospek fiskal dan inflasi jangka panjang kembali menonjol, membatasi keabadian sebarang kempen di hujung panjang.
Matlamat Kekelanjutan Fiskal Menjadi Asas Pendekatan Terkoordinasi
Warsh dan Bessent kedua-duanya menekankan keperluan untuk memperbaiki arah kos perkhidmatan hutang persekutuan. Dengan jumlah hutang awam yang telah melepasi 40 bilion dolar, tempoh purata dan struktur kupon hutang yang masih beredar secara langsung mempengaruhi perbelanjaan faedah. Mengalihkan penerbitan baharu ke arah bil menurunkan tempoh purata tertimbang dan, di bawah lengkung yang meningkat, mengurangkan kos faedah jangka pendek. Pembelian semula panjang yang diperluaskan juga mengurangkan stok kertas jangka panjang dengan kupon tinggi. Strategi ini tidak menghilangkan keperluan untuk mengurangkan defisit utama, tetapi ia membeli masa dan mengurangkan lintasan kos perkhidmatan hutang berbanding strategi penerbitan bon jangka panjang semata-mata.
Citrini memperkenalkan Accord sebagai kerangka yang secara serentak mengurangkan jejak Fed, memperluaskan kapasiti kredit swasta, dan memoderasi premium tempoh. Kritikus berpendapat bahawa sebarang penekanan buatan terhadap hasil jangka panjang hanya menangguhkan penyesuaian fiskal yang diperlukan dan menimbulkan risiko pelemahan mata wang. Citrini mengakui risiko inflasi dan kredibiliti jangka panjang, tetapi mengekalkan bahawa kesan bekalan jangka pendek masih boleh diperdagangkan. Perbezaan antara peluang nilai relatif taktikal dan kepercayaan struktur terhadap tempoh adalah sentral kepada cadangan firma tersebut: flattener lima tahun/30 tahun adalah kedudukan tiga bulan, bukan alokasi bertahun-tahun.
Kesukaran Relatif Kertas Berjangka Panjang Mencipta Tekanan Harga Asimetrik
Apabila pembeli marjinal utang kerajaan berpindah dari Federal Reserve kepada bank-bank komersial yang lebih suka jangka pendek, bahagian panjang kurva mengalami kekurangan relatif dalam permintaan semula jadi. Pemegang bon 30-tahun sedia ada menghadapi bekalan tambahan yang kurang bersaing untuk modal mereka, sementara penjual pendek menghadapi pasaran yang lebih nipis untuk menutup posisi mereka. Dinamik harga yang dihasilkan lebih menguntungkan bahagian panjang berbanding sektor sederhana, walaupun imbalan mutlak masih tinggi mengikut piawaian sejarah.
Pendapatan 30-tahun semasa yang berhampiran 5.20 peratus masih menawarkan pendapatan sebenar yang positif di bawah kebanyakan anggaran inflasi, namun pengurangan bekalan boleh mampatkan premium tempoh tanpa memerlukan penurunan luas dalam kadar neutral. Asimetri ini adalah jantung ekonomi perdagangan yang disarankan. Penurunan selari dalam pendapatan lima-tahun dan 30-tahun akan meninggalkan perbezaan tidak berubah; hanya pergerakan beza, keuntungan harga yang lebih besar, atau kerugian harga yang lebih kecil dalam 30-tahun yang menghasilkan keuntungan. Kombinasi permintaan bank yang terkonsentrasi di hujung depan dan bekalan Treasury yang terkonsentrasi jauh dari hujung panjang menghasilkan perbezaan tepat itu.
Skeptisisme Pasar dan Hujah Lawan daripada Pelabur Terkemuka
Tidak semua peserta pasaran menerima premis koordinasi yang berkesan. Stanley Druckenmiller secara awam menggambarkan program pembelian semula Bessent sebagai pengurusan harga yang mensubsidi penundaan fiskal. Strategis lain telah mencatat bahawa hasil jangka panjang terus meningkat selepas pengumuman awal, menunjukkan kesan segera yang terhad. Kekhawatiran mengenai tekanan inflasi yang tinggal, kesan cukai, dan penerbitan bon korporat berkaitan AI yang tinggi juga memberi beban pada jangka panjang.
Respons Citrini adalah tempoh: firma tersebut tidak mengklaim bahawa strategi ini menyelesaikan cabaran fiskal struktural, hanya bahawa dinamik suplai dan posisi jangka pendek menyokong kenaikan relatif dalam surat berharga 30 tahun hingga awal November. Perbezaan pandangan ini menekankan kepentingan memantau saiz lelong sebenar dan isipadu pembelian semula, bukan hanya bergantung pada isyarat retorik semata-mata. Jika pernyataan penggantian November mengesahkan atau memperluaskan peralihan ke arah bil, teori ini mendapat sokongan empirikal. Jika saiz kupon meningkat sebaliknya, perdagangan nilai relatif akan menghadapi halangan.
Keputusan untuk Perdagangan Curve dan Pembinaan Portofolio
Pelabur yang menerima logik asas boleh menyatakan pandangan melalui penyerataan tunai atau niaga hadapan antara titik lima tahun dan 30 tahun, atau melalui struktur pilihan yang mendapat keuntungan daripada pemampatan spread. Kerana perdagangan ini bersifat relatif, ia membawa eksposur arah yang lebih rendah terhadap paras kadar keseluruhan berbanding kedudukan bon panjang secara langsung. Pengurus portofolio yang mempunyai pemegangan tempoh sederhana sedia ada mungkin mempertimbangkan perluasan kecil ke hujung panjang yang dibiayai oleh pengurangan eksposur lima tahun.
Jangka masa tiga bulan yang terhad juga membolehkan kedudukan dinilai semula selepas pengumuman pengembalian dana tanpa memerlukan komitmen bertahun-tahun kepada jangka panjang. Pengurusan risiko tetap penting. Pemecutan tak dijangka dalam data inflasi, perubahan hawkish dalam komunikasi Fed, atau songsangan program pembelian semula boleh melebarkan daripada menyempitkan spread. Saiz kedudukan dan disiplin stop-loss oleh itu membentuk sebahagian daripada sebarang pelaksanaan praktikal.
Tindakan Pasaran terhadap Premium Tempoh dan Tahap Hutang yang Meningkat
Persekitaran semasa menampilkan premium tempoh yang meningkat seiring dengan stok hutang awam dan volum penerbitan korporat jangka panjang yang berkaitan dengan infrastruktur kecerdasan buatan. Hasil 30 tahun menghabiskan sebahagian besar tahun 2026 hampir atau di atas 5 peratus, paras terakhir yang dipertahankan sebelum krisis kewangan global. Dalam persekitaran ini, sebarang tindakan dasar yang mengurangkan bekalan bersih jangka panjang membawa kesan harga yang diperbesar.
Tesis Citrini memanfaatkan kepekaan tepat itu: pengurangan kecil dalam pasokan boleh menghasilkan pergerakan relatif yang bermakna apabila pembeli marjinal sudah jarang, dan kedudukan spekulatif cenderung pendek. Hasil yang ditinggikan yang sama juga memberikan bantalan. Walaupun selepas kenaikan separuh, kertas 30 tahun masih akan menawarkan hasil jauh di atas purata berdekad-dekad, yang membataskan risiko turun bagi pemegang yang memasuki pada aras semasa. Kombinasi dinamik pasokan taktikal dan hasil mutlak yang masih menarik membentuk kes praktikal bagi kedudukan nilai relatif yang disarankan.
Memantau Indikator untuk Pengesahan atau Pembatalan Tesis
Titik-titik data utama dalam minggu-minggu mendatang termasuk saiz dan komposisi pelepasan Treasury, volum dan tempoh operasi pembelian semula, sebarang cadangan peraturan rasmi mengenai pengiktirafan jendela diskaun, dan perubahan dalam simpanan tunai dan sekuriti bank yang dilaporkan dalam data H.8 mingguan. Spreads lengkung hasil, terutamanya perbezaan lima tahun/30 tahun, dan ukuran kedudukan spekulatif dalam niaga hadapan Treasury akan memberikan maklum balas masa nyata.
Pengecilan berterusan pada spread yang disertai dengan peningkatan kepemilikan bank terhadap surat berharga akan mengukuhkan kerangka ini. Pemelarasan spread atau kembalinya kepada saiz lelong kupon yang lebih besar akan mencabar kerangka ini. Pemantauan berterusan terhadap indikator-indikator ini membolehkan peserta pasaran mengemas kini kebarangkalian apabila maklumat baharu tiba.
Soalan Lazim
Apakah Perjanjian Perbendaharaan-Fed sejarah, dan bagaimana tesis semasa berbeza daripadanya?
Perjanjian 1951 menghentikan amalan semasa perang di mana Federal Reserve menetapkan hasil Treasury untuk menyokong pembiayaan kerajaan dan memulihkan keupayaan bank pusat untuk menetapkan kadar berdasarkan keadaan makroekonomi. “Accord 2.0” Citrini adalah koordinasi tidak formal dan bersifat prospektif, bukan perjanjian rasmi. Ia menggambarkan Fed terus mengurangkan neracanya sementara Perbendaharaan dan bank menguruskan tempoh secara bersama, tanpa memerlukan Fed untuk menundukkan dasar moneter kepada keperluan fiskal. Persamaannya terletak pada pengesahan peranan supaya setiap institusi dapat mengejar objektif utamanya tanpa mencipta gangguan pasaran.
Seberapa besar kapasiti berpotensi yang dibuka oleh perubahan peraturan likuiditi?
Anggaran yang dikutip oleh Citrini daripada bekas Governor Fed Stephen Miran berkisar antara 500 bilion hingga 1 trilion dolar secara keseluruhan sistem jika kapasiti jendela diskaun yang telah dipersiapkan diiktiraf sehingga 20 peratus aset cair berkualiti tinggi. Bank-bank besar individu telah menunjukkan bahawa perubahan yang sama boleh membebaskan ratusan bilion untuk timbangan mereka sendiri. Angka-angka tersebut mewakili potensi bukan kapasiti yang dijamin dan bergantung kepada bentuk akhir sebarang amendemen peraturan.
Mengapa Citrini berfokus pada jangka masa tiga bulan yang berakhir pada awal November?
Pengumuman pengembalian kuartalan 4 November adalah peluang utama seterusnya bagi Kementerian Kewangan untuk meresmikan sebarang perubahan dalam campuran penerbitan. Pada tarikh itu, pembelian semula yang sedang berlangsung dan sebarang kemajuan dalam peraturan likuiditi bank juga seharusnya lebih jelas. Syarikat memperlakukan tempoh ini sebagai jendela taktikal yang diskret, bukan panggilan struktur jangka panjang, selepas itu pertimbangan fiskal dan inflasi jangka panjang kembali menonjol.
Apakah risiko yang boleh menyebabkan penyebaran lima tahun/30 tahun melebar bukannya menyempit?
Inflasi yang lebih cepat daripada yang dijangka, perubahan hawkish dalam komunikasi Federal Reserve, pembalikan atau pengurangan pembelian semula jangka panjang, atau peningkatan saiz lelang kupon berbanding bil akan memberi tekanan lebih besar kepada segmen jangka panjang berbanding segmen sederhana. Posisi pendek yang tinggi juga bermakna sebarang kekecewaan boleh memicu penutupan posisi pendek secara songsang jika naratif bekalan gagal terwujud.
Bagaimana keutamaan bank terhadap surat berharga jangka pendek mempengaruhi permintaan keseluruhan terhadap Treasuries?
Bank-bank dijangka menyerap bahagian yang lebih besar dalam pasaran bon apabila kapasiti likuiditi dibebaskan. Permintaan ini menyokong hujung hadapan lengkung dan pada masa yang sama mengurangkan jumlah pembeli semula jadi untuk bon berdurasi lebih panjang. Kes keseluruhan ialah kekurangan relatif di hujung panjang walaupun jumlah pinjaman kerajaan tetap tidak berubah.
Adakah perdagangan yang disarankan merupakan pertaruhan bullish sepenuhnya terhadap penurunan hasil jangka panjang?
Tidak. Kedudukan ini adalah pemperata nilai relatif yang mendapat keuntungan apabila hasil 30 tahun turun lebih banyak, atau naik kurang, berbanding hasil 5 tahun. Hasil mutlak boleh kekal tinggi atau bahkan meningkat sedikit selama perbezaan mampat. Konstruksi ini mengurangkan eksposur terhadap pergerakan selari keseluruhan lengkung.
Penafian: Kandungan ini hanya untuk tujuan maklumat dan tidak merupakan nasihat pelaburan. Pelaburan mata wang kripto membawa risiko. Sila lakukan penyelidikan anda sendiri (DYOR).
🔥 KuCoin Menawarkan Pilihan Lebih Stabil di Pasar yang Volatil
Jika anda bimbang tentang naik turun yang kerap berlaku di pasaran, dan mencari pilihan yang lebih stabil untuk menghasilkan wang secara pasif, KuCoin adalah tempat yang tepat untuk datang:
Simple Earn: Deposit dan keluar token kapan saja, dapatkan pulangan stabil.
KuCoin Untung: Hasilkan keuntungan stabil dengan pengurusan aset profesional.
Pegang untuk Untung: Dapatkan ganjaran dengan memegang aset dalam Akaun Pembiayaan, Dagangan, Margin, Niaga Hadapan, Penambangan, dan Akaun Bersepadu.
Staking: Buka potensi pendapatan daripada aset pada rantai.
Investasi Lanjutan: Investasi Lanjutan menawarkan pelbagai produk berstruktur untuk membantu wang anda tumbuh dalam mana-mana pasaran.
Shark Fin: Perlindungan Prinsipal dan Keuntungan Dijamin
Pelaburan Dwi: Beli rendah dan jual tinggi dengan pengiraan pulangan yang telus.
Bola Salji: Pulangan tinggi, dengan perlindungan harga.
Belanja Diskaun: Beli kripto dengan harga diskaun.
KCS Loyalty: Naikkan tahap untuk menikmati keistimewaan eksklusif dengan staking ≥ 1 KCS.
KuCoin Wealth: Temui nilai masa depan dan mulakan perjalanan pelabaran pintar anda.
Manfaat KCS: Simpan dan bertaruh KCS untuk mengakses manfaat di seluruh platform.
KCS Staking 2.0: Sertai tata kelola on-chain KCS untuk mendapat hasil.
Penafian: Kandungan ini hanya untuk tujuan maklumat dan tidak merupakan nasihat pelaburan. Pelaburan mata wang kripto membawa risiko. Sila lakukan penyelidikan anda sendiri (DYOR).
Penafian: Halaman ini telah diterjemahkan dengan menggunakan teknologi AI untuk keselesaan anda. Untuk mendapatkan maklumat yang paling tepat, rujuk kepada versi bahasa Inggeris asal.