Laporan Mingguan KuCoin Ventures: Pasaran Mingguan: Perang Stablecoin Hyperliquid Membentuk Semula Lanskap, Di Tengah Isyarat Pemulihan Makro & Analisis DEX Perp Panas
2025/09/16 02:27:02
1. Sorotan Pasaran Mingguan: Mentakrifkan Semula Perang Stablecoin: Bagaimana Penyelesaian Native Menang Bidaan USDH Hyperliquid dan Membentuk Semula Permainan
Minggu lalu, Hyperliquid, platform DEX derivatif terkemuka dalam ruang DeFi, telah menganjurkan perang bidaan on-chain yang sangat dinanti-nantikan untuk hak penerbitan stablecoin natifnya, USDH. Pertandingan ini menarik perhatian senarai nama besar dalam firma kripto terkemuka, termasuk Paxos, Frax, Agora, Ethena, Sky (sebelum ini MakerDAO), Curve, OpenEden, dan BitGo. Namun, pemenang utama adalah sebuah pasukan pendatang baru yang dibentuk khusus untuk ekosistem ini—Native Markets.
Sumber Data: https://dune.com/hashed_official/usdc-on-hyperliquid
Dengan keupayaan penjanaan hasil yang kuat dan komuniti yang setia, Hyperliquid telah menjadi kedudukan strategik yang sangat diinginkan oleh semua penerbit stablecoin. Sehingga kini, jambatannya telah menarik lebih daripada $5.9 bilion dalam USDC, menyumbang 8% daripada jumlah keseluruhan bekalan USDC yang beredar. Dalam persekitaran kadar faedah tinggi semasa, aliran ini dianggarkan menghasilkan lebih daripada $200 juta hasil tahunan untuk penerbit stablecoin tersebut. Keputusan untuk membuka ticker USDH adalah langkah strategik untuk menginternalisasikan aliran hasil yang besar ini, mengurangkan kebergantungan kepada stablecoin luaran (terutamanya USDC), dan membina stablecoin berjenama yang sangat terintegrasi yang menangkap dan menyuntik semula nilai kembali ke dalam ekosistem Hyperliquid.
Perang bidaan ini merupakan pertempuran antara gergasi, dengan cadangan yang berpusat kepada keselamatan, pematuhan peraturan (GENIUS Act), perkongsian hasil, dan pemberdayaan ekosistem. Satu trend yang jelas muncul: "perkongsian hasil" dengan cepat menjadi keperluan asas, mengalihkan fokus persaingan kepada latar belakang pasukan, kuasa pengedaran, dan sumbangan unik kepada ekosistem Hyperliquid. Setiap pembida berjanji untuk mengembalikan sebahagian besar, jika bukan keseluruhan hasil rizab mereka kepada ekosistem, sama ada melalui pengagihan langsung atau pembelian semula token HYPE.
Data Source: https://www.usdhtracker.xyz/
Pada akhirnya, sebagai satu-satunya pasukan yang sepenuhnya didedikasikan untuk ekosistem Hyperliquid, penyelesaian Native Markets menang dengan kemenangan besar sebanyak 69.7% undian.
Native Markets mempersembahkan penyelesaian produk yang disesuaikan dengan sorotan berikut:
-
"Reka Bentuk Bebas Penerbit": Ini adalah ciri paling visioner dalam cadangan ini. Walaupun pada awalnya bekerjasama dengan anak syarikat Stripe, Bridge, seni bina ini tidak terikat kepada mana-mana penerbit tunggal. Ini bermakna Native Markets mengawal jenama dan produk USDH, sementara vendor yang bertanggungjawab untuk penerbitan dan pengurusan rizab boleh digantikan secara fleksibel mengikut keperluan. Ini sangat meningkatkan daya tahan dan kemampuan USDH untuk menyesuaikan diri dalam jangka masa panjang.
-
Pengagihan Hasil: 50% daripada hasil rizab akan disalurkan terus ke Dana Bantuan Hyperliquid (untuk pembelian semula HYPE) melalui kontrak pintar yang tidak boleh diubah. 50% selebihnya akan dilaburkan semula ke dalam pertumbuhan USDH sendiri, memacu penerimaan dari barisan hadapan dengan kerjasama pengedar pasaran HIP-3, pembangun antaramuka, dan aplikasi HyperEVM.
-
Pengurusan Rizab: Rizab luar rantaian, yang terdiri daripada tunai setara dan U.S. Treasuries, akan diuruskan oleh BlackRock. Rizab atas rantaian akan diuruskan oleh Superstate melalui Bridge, menggabungkan keselamatan bertaraf institusi dengan ketelusan atas rantaian.
-
Inovasi Teknikal: Pasukan membangunkan kontrak pintar CoreRouter yang pertama seumpamanya, membolehkan penciptaan atom USDH di HyperEVM dengan jambatan yang lancar ke HyperCore. Kontrak ini telah melepasi audit keselamatan.
Dengan pengasas yang mendalam dalam ekosistem dan penyelesaian teknikal yang disediakan dengan baik, Native Markets telah menghantar isyarat jelas kepada komuniti. Dalam pertembungan ini, undian validator membuktikan satu perkara penting: bagi Hyperliquid, penjajaran ekosistem tulen lebih bernilai daripada skala dan pengalaman sedia ada yang ditawarkan oleh gergasi yang sudah kukuh. Lagipun, bagi validator rangkaian, pasukan yang memberi kesetiaan penuh kepada Hyperliquid tanpa konflik kepentingan luaran adalah penting untuk mengekalkan kedaulatan rangkaian.
Akhirnya, pertandingan ini adalah "menang-menang" untuk semua peserta. Platform Hyperliquid menunjukkan pengaruhnya yang besar sebagai saluran pengedaran bertaraf tinggi, memaksa penerbit stablecoin untuk mengakui bahawa mereka mesti "membayar untuk pengedaran" dengan menyerahkan sebahagian besar daripada hasil mereka. Proses tadbir urus yang ketat—termasuk cadangan kompetitif, perdebatan komuniti yang meluas, dan undian akhir oleh validator yang terlibat—juga meningkatkan pengaruh jenama secara signifikan serta menunjukkan kematangan tadbir urus platform. Pada masa yang sama, perhatian global membolehkan setiap penerbit stablecoin mempamerkan keupayaan "Stablecoin-as-a-Service" (SaaS) mereka yang kuat, mewujudkan peluang yang baik untuk penjenamaan dan pendidikan pasaran.
Kelahiran USDH adalah lebih daripada sekadar pelancaran stablecoin baharu. Ia merupakan satu mercu tanda, membuktikan bahawa platform dengan benteng yang kukuh dan komitmen terhadap peningkatan nilai mampu menarik perhatian gergasi industri serta memaksa mereka untuk bersaing demi manfaatnya. Ini mungkin menandakan permulaan era "Stablecoin 2.0".
2. Isyarat Pasaran Terpilih Mingguan
Inflasi dan Data Buruh A.S. Selaras: Pasaran Kripto Menyaksikan Pemulihan Kecairan dan Selera Risiko
Data CPI Ogos A.S. muncul sejajar dengan jangkaan, mengukuhkan lagi ramalan pasaran terhadap pemotongan kadar Fed sebanyak 25 mata asas minggu depan. Walaupun harga perumahan dan perkhidmatan yang kekal tinggi menunjukkan tekanan inflasi belum sepenuhnya reda, data buruh yang lemah menunjukkan trend penyejukan: tuntutan awal pengangguran meningkat kepada 263,000—yang tertinggi dalam tempoh hampir empat tahun—dan gaji sebenar meningkat hanya 0.7% YoY, menandakan paras terendah dalam 13 bulan. Tekanan harga yang disebabkan oleh tarif ke atas barangan kekal terhad. Akibatnya, emas melonjak dalam dagangan harian, indeks dolar merosot, dan harga niaga hadapan saham A.S. serta bon perbendaharaan meningkat, menunjukkan peningkatan jangka pendek dalam kecairan pasaran dan sentimen pelabur.
Minggu lalu, ETF Bitcoin mencatat aliran masuk bersih yang substansial berjumlah $2.34 bilion— lonjakan mendadak yang membawa pulangan ke paras tertinggi YTD, memberikan sokongan kecairan yang kukuh di pasaran. ETF Ethereum juga beralih daripada aliran keluar sebelumnya, dengan aliran masuk bersih mingguan $637 juta. Dengan dorongan ini, kedua-dua BTC dan ETH mencatatkan keuntungan, manakala SOL mendahului dengan kenaikan mingguan sebanyak 17%. Selera risiko pasaran meningkat dengan ketara, di mana beberapa token baharu dilancarkan dan token kapitalisasi kecil menunjukkan prestasi yang kukuh. Dominasi BTC menurun sebanyak 0.72 mata peratusan kepada kira-kira 53.62%.
Sumber Data: SoSoValue
Satu tinjauan Reuters terhadap 107 ahli ekonomi Amerika Syarikat menunjukkan hampir kesepakatan bahawa Fed akan mengurangkan kadar faedah sebanyak 25bps pada mesyuarat 17 September, dengan kebanyakan meramalkan satu lagi pengurangan pada S1 2026. Trajektori pengurangan kadar nampaknya telah diambil kira sepenuhnya, dengan jangkaan kini condong kepada tiga pengurangan keseluruhan menjelang akhir tahun. Ramalan median mencadangkan pengurangan kadar keseluruhan sebanyak 75bps pada tahun 2026, menjadikan Kadar Dana Fed turun kepada 3.00%-3.25%.
Sumber Data: CME FedWatch
Acara Makro Utama yang Perlu Dipantau Minggu Ini
15 September : Mesyuarat China-AS di Sepanyol; China mengeluarkan data makro intensif Ogos termasuk jualan runcit, pengeluaran industri, dan harga rumah di 70 bandar.
17 September : Presiden AS Trump dijangka memulakan lawatan negara ke U.K.
18 September : Keputusan kadar faedah FOMC AS; keputusan kadar faedah Bank of England; Meta akan melancarkan cermin mata pintar kelas pengguna pertamanya
19 September : Keputusan kadar faedah Bank of Japan
Bekalan Stablecoin Kekal Kukuh, Permodalan Pasaran Mendekati $290B
Stablecoin terus berkembang secara stabil. Sepanjang minggu lalu:
-
USDT meningkat sebanyak $1.44B
-
USDC bertambah sebanyak $683M
-
USDe, stablecoin yang menjana hasil, melonjak sebanyak $794M selepas disenaraikan di pasaran semerta Binance
Stablecoin tradisional dan yang menjana hasil kedua-duanya berkembang, menunjukkan aliran masuk modal ke dalam pasaran kripto dan menyokong peningkatan sentimen risiko baru-baru ini.
Sumber Data: DeFiLlama
Sumber Data: CoinMarketCap
Tinjauan Pembiayaan Pasaran Utama: Pemulihan Sederhana kepada $598M, Didorong oleh IPO
Pengumpulan dana di pasaran utama menyaksikan pemulihan sederhana minggu lalu, berjumlah kira-kira $598M, terutamanya tertumpu pada aktiviti IPO.
-
Eightco Holdings (OCTO), sebuah firma perbendaharaan aset digital (DAT), menyelesaikan penempatan peribadi bernilai $270M untuk melaksanakan strategi perbendaharaan Worldcoin miliknya
-
Inversion Capital, sebuah firma PE yang memberi tumpuan kepada blockchain, mengumpul $26.5M dalam pusingan seed yang disokong oleh Dragonfly, VanEck, ParaFi Capital, Mirana Ventures, dan HashKey Capital
Sumber Data: CryptoRank
Boom IPO Kripto Berterusan: Figure & Gemini Raih $787.5M dan $425M Masing-Masing
Gelombang IPO kripto terus mendapat momentum, dengan Figure dan Gemini berjaya debut di Nasdaq—menandakan salah satu minggu IPO paling aktif pada tahun 2025 setakat ini.
Pada 11 September (Khamis), Figure Technology Solutions Inc. (Ticker: FIGR), sebuah platform pinjaman pengguna berasaskan blockchain, disenaraikan di Nasdaq. Syarikat ini telah berkembang secara mampan, memanfaatkan blockchain dalam senario pinjaman dunia sebenar seperti pinjaman ekuiti rumah. Figure meraih $787.5M melalui 31.5 juta saham, ditutup dengan penilaian pasaran sebanyak $6.57B, lebih daripada dua kali ganda penilaian $3.2B daripada pusingan VC pada tahun 2021.
Sumber Data: https://finance.yahoo.com/quote/FIGR/
Pada 13 September (Jumaat), Gemini Space Station Inc. (Ticker: GEMI), yang diterajui oleh kembar Winklevoss, turut menjadi syarikat awam di Nasdaq. Gemini meraih $425M dengan penilaian sekitar $3.3B. IPO tersebut terlebih langgan lebih 20x. GEMI dibuka pada harga $37.01 (+32.2% daripada harga terbitan $28), melonjak ke $45.89 (+63.9%), dan ditutup pada $32 (+14.3%). Dilaporkan, lebih 20% saham diperuntukkan kepada pelabur runcit, termasuk melalui platform broker dalam talian dan program saham terarah.
Sumber Data: https://finance.yahoo.com/quote/GEMI/
Walaupun IPO diterima baik, kewangan Gemini tetap di bawah tekanan, dengan hasil menurun YoY dan kerugian bersih semakin meningkat—menurut dokumen SEC. Walau bagaimanapun, aktiviti platform dan volum dagangan syarikat menunjukkan trend positif, mencerminkan daya tahan asas. Lebih menarik, SEC telah menggugurkan tuntutan mahkamah tahun 2023 yang menuduh Gemini menjual sekuriti tanpa pendaftaran.
Dengan pendirian pro-kripto pentadbiran Trump dan perundangan stablecoin semakin mendapat perhatian, semangat pelabur untuk ekuiti awam berkaitan kripto telah kembali. Kejayaan IPO Figure dan Gemini memperkukuh optimisme untuk firma Web3 dengan asas kukuh dan naratif peraturan yang jelas memasuki pasaran awam.
Coinbase Mengambil Pengasas Sensible untuk Maju ke Visi "Everything Exchange"
Coinbase telah mengumumkan pengambilalihan Jacob Frantz dan Zachary Salmon, pengasas bersama platform hasil kripto Sensible, untuk mengetuai strategi pengguna DeFi mereka. Sensible akan ditutup menjelang bulan Oktober; pengambilalihan ini hanya merangkumi pengasas, sementara status ahli pasukan lain masih belum didedahkan.
Ini menandakan pengambilalihan ketujuh Coinbase pada tahun 2025, susulan perjanjian dengan:
-
Liquifi (pengurusan token)
-
Spindl (adtech Web3)
-
Deribit (pertukaran derivatif kripto)
-
Protokol seperti Iron Fish, Opyn, dan Roam
Strategi “Everything Exchange” Coinbase bertujuan menyatukan dagangan, pinjaman, staking, perbelanjaan, dan pendapatan dalam satu platform—serta meluaskan fokus ke stok tokenisasi, pasaran ramalan, dan jualan token peringkat awal. Sensible, yang sebelum ini menawarkan APY sehingga 8% untuk staking BTC, ETH, dan SOL dengan akses segera, menambah infrastruktur hasil penting untuk menyokong tawaran DeFi Coinbase dan meningkatkan pengekalan pengguna.
3. Project Spotlight
Perp DEX: MYX Finance, Avantis, Aster
Sejak TGE Hyperliquid memecahkan rekod untuk token Perp DEX, gelombang Perp DEX baharu muncul seperti cendawan selepas hujan. Menurut data daripada Perpetual Pulse, terdapat lebih daripada 20 Perp DEX yang kini bersaing sengit di pasaran. Kebanyakannya mengadaptasi strategi seperti menawarkan mata sebagai pertukaran bagi potensi airdrop, beroperasi dengan yuran yang rendah atau sifar, serta secara sengaja atau tidak sengaja memposisikan diri melawan Hyperliquid dalam pemasaran untuk meningkatkan jangkaan pengguna dan merangsang volum dagangan—yang seterusnya mengakibatkan peningkatan dagangan palsu.
Sebaliknya pula, berbeza dengan volum dagangan harian yang mencecah berbilion dolar, aset pengguna dan minat terbuka di platform-platform ini sering kali agak rendah. Ketika ini, termasuk Hyperliquid, hanya 8 platform mempunyai AUM melebihi $100 juta. Namun, bilangan platform dengan volum dagangan harian melebihi $100 juta adalah dua kali ganda, menunjukkan setiap dolar di platform ini didagangkan sebanyak 5 hingga 10 kali sehari. Sebagai perbandingan, nisbah Hyperliquid adalah sekitar 1.2 kali.
Sumber Data: https://www.perpetualpulse.xyz/
Dalam minggu lalu, Perp DEX seperti MYX Finance, Avantis, dan Aster telah mencetuskan perbincangan besar dalam pasaran. Token bagi dua yang pertama telah menunjukkan prestasi yang baik di pasaran sekunder—terutamanya MYX, yang melonjak sebanyak 20x dalam masa seminggu—manakala yang terakhir sedang bersiap untuk melancarkan TGE sebagai Perp DEX terbesar di BNB Chain.
**MYX Finance: Token meningkat 20x dalam seminggu, nisbah FDV/AUM yang sangat tinggi**
MYX Finance adalah Perp DEX yang disokong oleh pelabur seperti Hongshan dan Hack VC. Ia menawarkan **Matching Pool Mechanism (MPM)** untuk membolehkan dagangan tanpa gelinciran harga (zero-slippage) dan mengurangkan kos bagi penyedia kecairan; serta sistem **P2Pool2P** untuk mengoptimumkan kecairan dan meningkatkan kecekapan.
Sebelum minggu lalu, AUM MYX Finance hanya sekitar $3–4 juta, tetapi selepas kenaikan mendadak token MYX, AUM melonjak hampir $30 juta. Walau bagaimanapun, ini masih sangat dibesar-besarkan berbanding dengan permodalan pasaran (market cap) dan FDV MYX. Walaupun selepas penarikan balik yang signifikan, permodalan pasaran MYX kekal setinggi $2 bilion, dengan FDV mencapai $10 bilion. Nisbah MC/AUM adalah 66x, manakala nisbah FDV/AUM adalah 333x.
**Sumber Data:** https://defillama.com/protocol/myx-finance
Analisis rantaian blok oleh Bubblemaps mendedahkan bahawa sekitar 100 dompet yang baru dibiayai hampir serentak menuntut sejumlah kira-kira $170 juta dalam airdrop, mencetuskan kecurigaan terhadap "sybil attack" terbesar dalam sejarah. Dengan kepekatan tinggi token di tangan segelintir pihak, pemain utama mungkin telah menggunakan sejumlah kecil modal untuk memulakan lonjakan harga awal. Apabila digabungkan dengan FOMO pasaran, peningkatan mendadak dalam minat terbuka di pasaran derivatif, dan kadar pembiayaan negatif yang ekstrim, ini mengakibatkan “short squeeze” yang hebat—di mana posisi jual terpaksa dilikuidasi apabila harga melambung, yang seterusnya mendorong harga naik lebih tinggi.
Kenaikan harga token seperti yang berlaku pada MYX bukanlah sesuatu yang jarang berlaku. Ia mewakili model spekulasi yang tidak semata-mata didorong oleh naratif atau asas fundamental, tetapi lebih kepada kawalan tinggi terhadap pengedaran token dan dagangan derivatif yang terkoordinasi—membentuk corak spekulasi jangka pendek yang tipikal yang didorong oleh “FOMO + short squeeze”.
**Avantis: Disokong oleh institusi bertaraf tinggi, tetapi asas fundamental kekal sederhana**
Avantis ialah sebuah Perp DEX di rangkaian Base, disokong oleh institusi terkemuka seperti Pantera Capital dan Founders Fund, serta mendapat sokongan daripada Base Ecosystem Fund. Selepas TGE yang berlangsung minggu lalu dan penyenaraian di Binance Alpha, token AVNT juga mengalami kenaikan beberapa kali. Jesse Pollak, ketua rangkaian Base, telah menyatakan sokongan secara terbuka terhadap projek ini beberapa kali, dan KOL komuniti Base telah membandingkan AVNT dengan Zora seterusnya.
Sumber Data: https://defillama.com/protocol/avantis
Namun begitu, aset pengguna sebenar di Avantis masih kekal agak rendah. Jumlah dagangan hariannya adalah sehingga 10 kali lebih tinggi daripada aset pengguna, yang mirip dengan MYX. Berdasarkan senarai pemimpin, jumlah dagangan keseluruhan satu paus sahaja menyumbang lebih daripada 1/10 daripada jumlah keseluruhan platform.
Apabila pasaran bertambah baik dan Hyperliquid secara ketara memperluas potensi Perp DEX dan jangkaan pengguna, harga dagangan beberapa token Perp DEX di pasaran sekunder sering melebihi apa yang dicadangkan oleh data asas. Oleh itu, adalah penting untuk menilai kepekatan pengedaran token, sumber daya projek, dan kekuatan modal.
Aster, sebagai contoh, berada dalam kedudukan yang serupa dengan Avantis. Sebagai Perp DEX utama di BNB Chain, ia disokong oleh sumber daya peringkat tertinggi seperti YZi Labs, dan jangkaan pengguna terhadapnya amat tinggi.
Walau bagaimanapun, memandangkan dagangan aset adalah salah satu sumber hasil yang paling penting dalam kripto, Perp DEX sememangnya merupakan lembu tunai. Pasukan projek semua menyasarkan untuk merebut sebahagian daripada pasaran yang kini didominasi oleh Hyperliquid dan platform derivatif CEX.
Tentang KuCoin Ventures
KuCoin Ventures ialah cabang pelaburan terkemuka KuCoin Exchange, iaitu salah satu daripada 5 bursa kripto teratas di dunia. Bertujuan untuk melabur dalam projek kripto dan blockchain yang paling mengganggu pada era Web 3.0, KuCoin Ventures menyokong pembangun kripto dan Web 3.0 dari segi kewangan dan strategi dengan wawasan mendalam serta sumber daya global. Sebagai pelabur mesra komuniti dan berorientasikan penyelidikan, KuCoin Ventures bekerjasama rapat dengan projek portfolio sepanjang keseluruhan kitaran hayat mereka, dengan fokus kepada infrastruktur Web3.0, AI, Aplikasi Pengguna, DeFi, dan PayFi.
Penafian Maklumat pasaran umum ini, yang mungkin berasal daripada pihak ketiga, sumber komersial, atau tajaan, bukanlah nasihat kewangan atau pelaburan, tawaran, permintaan, atau jaminan. Kami menolak tanggungjawab terhadap ketepatan, kelengkapan, kebolehpercayaan, dan sebarang kerugian yang timbul akibatnya. Pelaburan/dagangan adalah berisiko; prestasi lalu tidak menjamin hasil masa depan. Pengguna harus melakukan penyelidikan, menilai dengan bijak, dan mengambil tanggungjawab sepenuhnya.
Penafian: Halaman ini telah diterjemahkan dengan menggunakan teknologi AI (dikuasakan oleh GPT) untuk keselesaan anda. Untuk mendapatkan maklumat yang paling tepat, rujuk kepada versi bahasa Inggeris asal.